方世圣：透视股指期货的三大交易方式与技巧

　　本报记者 李中秋

　　股指期货看似简单，但因其与股票现货市场具有极强的相关性以及结算日到来前可能发生套利而催生出多种交易方式。在日本当初推出日经225指数期货时，由于其本土证券公司不熟悉其中的奥妙，不少大券商在境外QFII等对手面前损失惨重。为此，对于内地投资者来说，熟悉各种交易方式和技巧显得尤为重要。

　　记者：股指期货通常分为投机、避险或保值、套利三种交易。当然最大多数的交易还是投机，可否谈谈投机交易的技巧？

　　方世圣：股指期货交易的标的是在

证券市场交易的股价指数，且通常都是最近月份的合约，所以股指期货价格发现的功能往往不是那么明显。依据个人的经验，客户在交易股指期货时，很多是看着现货在做期货。

　　在投机交易中，需要关注“顺逆价差”，即期货的升贴水（期货与现货的价差）。许多投资人往往在看到期货价格高于现货时（顺价差），会认为盘势即将上涨，继续追高，造成期货价格继续拉抬。但往往结果并不如预期。因为期货到期是用现货价来结算的，也就是会跟现货价一样。因此不是现货涨上来贴近期货（相对期货价格慢慢涨），或是现货不为所动，而是期货价格被拉下来对应现货（此时做多还是亏损）。

　　造成顺逆价差的因素有很多，有时因为大规模止损单出场，也会造成顺逆价差。但须了解，一但顺逆价差过大，套利交易者就会进场做套利，高卖低买使得价位达到平衡。这时高买的会遇到压力，低卖的则会有支撑，而跟着追涨杀跌的，则会跟着连带受亏损。因此投资人在进场时，千万应先观察顺逆价差是否过大，至于什么样叫做过大，则有待正式开始交易后的观察。

　　需要注意的是，顺逆价差的扩大，往往会是行情的反转点。一般而言，当顺价差扩大，但现货不涨，或逆价差扩大，但现货不跌时就需注意行情是否要反转了。因为往往止损单的触发会出现在行情的最后一波。

　　记者：在股指期货到期日前，行情波动是不是比较大？投资者需要注意哪些事项？

　　方世圣：大多数股指期货合约的最后结算价，通常会选择所谓的特殊报价，即：最后交易日当日收盘前或次日开盘后一段时间的平均价作为最后结算价。这样，可以有效防堵大户在开收盘的那一刻去操控作价。中国金融期货交易所即将上市的股指期货，应该也是采用这种结算价。

　　往往在到期日前，期货与现货的行情波动都会比较大。美国股市有所谓的三巫日(triple witchs day)，就是指这三种与股市相关的衍生金融商品同一天到期，造成市场波动加剧。因此，投资人需注意到期日效应，尤其是顺逆价差关系，如果还是比较大，则应先获利（停损）出场，或是转仓到下一个月份去。

　　此外，还须注意现货市场的变化。操作商品期货的投资人，每天会透过相关渠道了解当日现货的价位，但商品现货的成交价格每天只会有一个或少数几个，变化并不大。而股指期货标的指数则是每天时时在变化，同时透明度很高。因此，现货

股票的的消息面是期货交易者必须随时注意的。

　　记者：保值或者有避险需求的交易者如何进行合理操作？

　　方世圣：股指期货的避险功能在针对系统性风险，也就是大盘回调或转空时，利用放空期货的获利，来规避现货一揽子股价的跌价损失。至于个股的涨涨跌跌，并不需要运用股指期货避险。

　　运用股指期货避险比起商品期货更为复杂，除非投资人手中的股票组合与股指期货的标的指数是100%吻合的，不然都必须经过详细计算（BETA值），才能确定到底需要用多少手期货合约，来达到避险的目的。

　　一般散户投资人，手中只有数种股票，在持仓量也不大的情况下，为了规避系统性风险，又不愿意卖股票，最简单的方式，就是放空少量的期货合约，等到大盘止跌回稳后，立即回补期货。机构投资者，由于仓位较大，股指期货是避险的最佳工具，但仍需注意切勿过度避险。另外，合约月份也必须选择交易量较大的近月合约，宁可到期转仓，也不要去选流动性不佳的合约月份作为交易标的。

　　记者：我们注意到在国际市场上，机构在股指期货的套利交易非常频繁，可否介绍其中操作技巧和注意事项？

　　方世圣：股指期货的套利可以分为下列三种：期现套利、跨期套利和跨市套利。期现套利根据现货持仓先计算出一个特定的投资组合（须与标的指数的相关性较强），当期货出现顺价差时，放空期货并同时买进一篮子股票，当价差收敛（一定会收敛，因为期货到期是用现货价来结算的）时平仓，逆价差时则反向操作。但因为个股的放空较为困难，所以一般投资人比较难在逆价差时进场套利。此种方式须注意市场冲击（MARKET IMPACT），即：看到一个价位进场做套利，成交的却是比较差的价格。另外，还需注意投资组合中是否有无法交易的个股，比如涨跌停或停牌，造成无法完全建立投资组合部位，或是无法平仓。

　　跨期套利是指利用不同合约月份之间，因流动性的差异造成价格的偏离来套利。此种交易必须注意：虽有简单的公式可以计算出股指期货的理论价格，但仅可供参考。因为理论价格只存在于理论中，远月份的合约因流动性不足，不见得在近月份合约到期时一定会依据理论价修正，同时又无法像商品期货那样，可以先交割再在远月交货。

　　跨市套利是指利用其它市场上市交易的类似产品，做两地的套利。例如上海与LME的铜或大连与CBOT的大豆。但目前政策并不允许一般投资人交易国外商品，同时不同市场还存在着不同结算币别

汇率的风险，因此有一定的难度。（完）