股指期货渐行渐近 各个机构已经悄悄布局

　　【作者：李先明】

　　新加坡交易所日前宣布，将自9月5日正式推出以新华富时中国A50股指数为标的物的A股股指期货产品，由此也使得A50指数期货有望成为全球首只A股指数期货产品。

　　在A股市场股权分置改革即将完成，市场的各项功能和制度化建设不断提升的情况下，针对A股市场推出相关指数期货产品的条件已经越来越成熟。而不管是A50指数期货的推出，还是中国金融期货交易所在年内可能推出的沪深300指数期货，其对相关标的股票的表现以及A股市场的投资理念所产生的影响，以及由此可能带来的市场波动风险，都值得投资者高度关注。

　　提升蓝筹股稀缺性价值

　　股指期货的主要功能是为投资者提供一个理想的风险对冲工具，使得投资者在买卖

股票现货时，可以通过卖出或买进相关的股票指数期货合约，来对冲股票现货价格变动可能引发的损失，达到避险和套利的目的。因此，股指期货的推出，有望为A股市场的参与者找到一个理想的对冲股价波动风险的工具，从而进一步提升A股市场的吸引力。

　　同时，股指期货的推出，将有望直接提升投资机构对相关股指成分股的投资需求，从而提升相关标的资产的估值水平。如新加坡交易所即将推出的A50指数期货，其指数的成分股主要为在上交所和深交所上市的市值最大的前50只A股。在这种情况下，A50指数期货的推出，将直接增加投资机构对A股市场上大市值品种的投资需求。从而使得大盘蓝筹股的筹码稀缺性价值有望因此而得到提升。

　　另一方面，随着未来A股市场上机构投资者的不断扩容和机构所主导的资金量不断扩大，市场对战略性筹码的需求也将保持稳步增长，这同样会提升蓝筹股的估值水平。

　　完善市场定价机制

　　对于机构投资者而言，股指期货的推出，为其有效对冲在A股市场上的投资风险提供了可能，从而使得A股市场对机构投资者的吸引力进一步得到提升。但另一方面，股指期货的推出，很大程度上将意味着做空机制即将引入A股市场。

　　长期来看，做空机制的引入，对于有效改变目前A股市场只能做多才能赚钱，从而造成部分品种估值虚高的局面，进一步完善A股市场的定价机制，存在积极的意义。但是，笔者认为在目前A股市场的股价结构调整尚未结束，部分品种的估值仍然偏高的情况下，若推出股指期货，将不可避免会加重A股市场上高估值品种以及绩差品种的价值回归压力，尤其未来新股发行的增多以及市场退出机制的逐步完善，都将大大加重绩差股和高估值品种所面临的回归压力。在这种情况下，我们预期未来A股市场的“二八”分化现象，将会越来越明显。

　　加大市场波动风险

　　股指期货一个显著的特点是其采用的保证金制度所给投资者带来的盈利和风险的放大效应。比如投资者往往只需要提供不到10%的保证金，即可买入相关的期货合约。当期货合约价格向对投资者有利的方向每变动10%，投资者的盈利即可放大至100%。与此相反，如果期货合约的价格向对投资者不利的方向变动10%，投资者即会赔掉所有的保证金。因此，股指期货的放大效应，在可能提升投资者的盈利空间，刺激市场的活跃同时，同样加大了市场的波动风险。

　　同时，从香港等成熟资本市场的表现来看，股指期货的表现对标的资产以及市场的影响明显。尤其机构之间的博弈，使得股指期货标的资产往往会成为各类投资机构争夺的对象。如在香港市场，在恒生指数期货每月的结算日前夕，恒生指数成分股中的权重品种如汇丰银行、中国移动等等，往往都会出现一定的异动。这同样对市场整体的表现构成很大的不确定性。

　　机构已经悄悄布局

　　当然，由于新加坡交易所推出的A50指数期货主要针对境外投资者，在目前A股市场对外开放的程度还相当有限、境外投资者主要通过QFII这一通道投资A股市场的情况下，我们预期A50指数期货的推出，对A股市场以及相关标的品种的影响还较为有限。但随着沪深300指数期货以及其他一些A股指数期货产品的逐步推出，未来通过调控标的资产表现，来达到间接影响股指期货表现的目的，将有望成为越来越多机构投资者所可能采取的操作策略。而对于资金量巨大、投资讲究计划、策略的机构来说，时间并不宽松，或许有不少机构已经在悄悄布局，这也是不少分析认为市场的震荡幅度将增大的原因之一。

　　(平安

证券)