银河期货：库存降幅放缓 黑色金属反弹动力减弱

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　　第一部分 数据回顾

　　第二部分 策略部分

　　跨品种套利（钢厂利润）策略：

　　生产逻辑：从生产逻辑角度分析螺纹与铁矿套利的可行性。生产一吨生铁需要1.6干吨铁矿石（62%品位）、0.5吨准一级冶金焦、0.1吨动力煤。生铁测算成本（不含税）=1.6*62%铁矿石不含税价+0.5*准一级冶金焦不含税价+0.1*动力煤不含税价+220；钢坯测算成本（不含税）=生铁价格+0.1*废钢（不含税）+0.02*锰硅+220；螺纹钢成本（含税）=（钢坯测算成本（不含税）+120）*1.17。基于以上分析可知，螺纹钢成本中主要变动部分是铁矿与焦炭，其中铁矿成本占原料变动成本的60%。从生产成本构成的角度看，螺纹-铁矿套利符合逻辑。

　　图1：国内主要钢材品种社会库存

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　　图2：港口铁矿石库存

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　　图3：钢厂高炉开工率

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　　图4：唐山钢厂产能利用率

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　　图5：热卷周度消费走势

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　　图6：螺纹周度消费走势

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　　图7：螺纹盘面利润走势（10月）

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　　在考虑加工套利时，一般有两个标的可供选择，价比（螺纹/铁矿）or价差（螺纹-1.6铁矿）。生产成本构成公式告诉我们，螺纹成本=原料成本+加工费用，其中原料成本具有价格敏感性、加工费用相对固定，在不同价格区间螺纹与/铁矿比值与钢厂利润关系存在较大不稳定性，且螺纹/铁矿这一比值无法直观地反映利润情况。2014年初及以前，螺纹/铁矿比长期处于4.1及以下，且比值为4.1时，螺纹利润测算利润近200元/吨。而2015年以来，螺纹/铁矿的比值已攀升至4.8-6.1，且比值为4.8时，螺纹测算利润接近0元/吨。从逻辑与统计数据的角度看，螺纹/铁矿的稳定性偏差，作为套利标的存在瑕疵。因此在螺纹铁矿套利的策略里，我们并不以统计套利为驱动，以基本面套利为主，统计指标为辅。

　　本周国内钢材价格震荡反弹，终端需求持续快速释放，受五一假期影响，贸易环节库存下降环比放缓，主导钢厂价格持续上调对价格形成进一步支撑，微观供需面健康。从数据来看，本周库存持续去化，螺纹钢社会库存与厂库齐降，降幅放缓，周度产量环比微幅下降，周度消费环比回落；热卷方面，库存继续双降，周度产量环比增加，消费环比回升。截止5月3日，全国主导市场钢材库存总量为1349.84万吨，较上一交易周降66.31万吨，降幅4.7%，其中，螺纹钢社会库存总量707.68万吨，较上一交易周降44.21万吨，环比降5.9%，热卷社会库存总量228.52万吨，较上一交易周降8.43万吨，较上一周降3.6%。钢厂方面，螺纹钢厂内库存降7.4%至208.37万吨；热卷厂内库存下降1%至96.62万吨。从生产情况来看，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.92%环比增1.24%，产能利用率76.84%环比增1.18%，剔除淘汰产能的利用率为83.37%较去年同期降6.71%，钢厂盈利率84.66%持平。本周共计5座高炉例检，12座高炉复产，复产主要集中在河北和两广地区。近期武安地区钢厂排污许可证整改通过验收，后期高炉开工或有提升。如后期政策影响解除，例检高炉恢复正常生产，则高炉产能利用率还有约5.7%的提升空间。原料方面，铁矿厂库库存低位回升，贸易矿占比维持高位运行，受华东等地限产影响，需求或受一定拖累，短期看矿价整体将呈现跟随走势，相对黑色其他品种运行偏弱。焦炭方面，此轮焦炭现货筑底，需求端来看高炉复产速度不及预期，进入4月以来钢厂焦炭库存呈下降趋势，但仍在正常水平以上，钢厂采购力度未恢复，只是随着钢厂库存消耗，对焦企打压力度有所减小，现货上涨主要动力还是来于供给端，焦化厂进入亏损后开始主动减产，且上两周徐州、山西环保限产力度加大，均对焦炉开工有影响，焦企进入亏损后提涨意愿强烈，钢厂高利润情况下开始向焦企让利。从上周情况看，华北地区开工已有所恢复，且从当地焦企库存已开始积累，预计随着利润继续好转供给会恢复，会给现货上涨带来压力。但是徐州地区有消息传焦炉讲全面停产，环保因素导致供给问题还存在不确定性。从策略上看，目前粗钢产能利用率持续回升，5月消费环比走弱，供需逐步转向宽松，将对利润持续走高形成压制，可关注做空轧钢利润机会。

　　风险提示：流动性收紧。

　　开仓说明，若做完整加工利润套利，可带入焦炭开仓，配比方面如下，开仓1吨螺纹，对应开仓1.6吨铁矿与0.5吨焦炭，为使各合约开仓手数均为正数，需开仓100手螺纹，对应开仓16手铁矿与5手焦炭；若只考虑螺纹与铁矿进行套利，可将焦炭配比换成铁矿。

　　最大止损及控制措施：最大止损15%，若基本面发生逆转，市场出现系统性风险，即使未到设置止损也要终止交易。

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责任编辑：宋鹏