瑞达期货：强美元伴随高产量 沪铜反弹乏力宜逢高空

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　　内容提要：

　　1、4月全球制造业PMI表现出现分化，5月全球宏观基本面缺乏关注焦点，继续关注中美贸易争端进展，同时还需警惕美元走强打压。

　　2、我国短期铜精矿TC/RC费用下滑，意味着供应略有趋紧，相应的铜精矿的进口环比增加，但同比微降，整体供应仍相对充足。

　　3、国内精铜产量持续扩张，导致铜价承压。

　　4、铜下游需求趋稳，电网投资同比跌幅缩窄，新屋开工面积增速扩大以及空调产销增速尚可，利于拉动铜市需求，令全球铜市库存下滑，限制铜价下跌空间。

　　5、美铜CFTC投机基金净多持仓明显下滑，且伦铜增仓冲高回落，显示空头积极增仓，不利于铜价走高。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、若市场对中国下游铜消费预期明显改善，则铜价有望重拾涨势空单注意减仓离场。

　　2、若美元指数不涨反跌，则铜价回调空间有限，空单注意减仓离场。

　　今年4月铜价稳步走高，暂停月线图的三连阳走势，其表现远弱于镍铝，而强于锌，其关键上涨动力在于伦沪铜库存持续下滑带来下游消费需求的改善预期，以及铜价连跌三个月后的技术反弹需求。但其反弹动力仍相对有限，导致伦铜呈现冲高回落，削减月内部分涨幅。展望5月，宏观面并无太大改善，反而需要警惕美元走强对铜价的打压，而铜市本身供需基本面而言，下游消费改善仍相对有限，中游精铜产量继续扩张，不利于铜价走高，5月铜价仍面临回调风险。

　　一、宏观基本面

　　4月全球贸易摩擦不断升级，尤其是美国与中国、俄罗斯等国的贸易争端不断升级，影响全球经济增长前景预期。世界货币基金组织（IMF）表示，全球潜在贸易战的第一枪已经打响，并且有冲突加剧的风险，将使得尚处于复苏初期的全球经济偏离轨道。同时，作为关键的领先指标，全球主要经济体的4月制造业和服务业PMI表现继续小幅分化，但整体呈现稳步增长态势，其中对铜价影响至关重要的中国4月官方制造业PMI微降至51.3%，环比下滑0.1%，同时4月服务业PMI为54.8%，环比增长0.2%，同比增加0.8%，服务业整体稳中有升。同时，欧元区4月Markit制造业PMI初值为56，低于预期的56.1和前值56.6，同时服务业PMI为55，稍强于预期的54.6和前值54.9；美国4月Markit制造业PMI初值为56.5，强于预期的55.2和前值55.6，创下2014年12月来最高；但4月Markit服务业PMI初值为54.4，高于预期的54.1和前值54。货币政策方面，5月重点关注5月3日的美联储议息会议以及5月10日的英国央行议息，其中市场对5月美联储加息预期较低，而6月加息预期高达9成以上；英国央行方面，因英国3月CPI不及预期，以及零售销售数据不佳，导致市场对英国央行5月加息概率降至两成左右，4月中下旬英镑/美元持续下挫，导致4月英镑/美元累计下滑1.78%，成为推动4月美元指数上涨的动力之一，截止4月30日，美元指数报91.836，较3月末上涨2.08%，较2月创下的此轮回调低点88.24回升4.07%，2017年1月-2018年1月期间，美元指数持续下挫，从最高103.82跌至88.24，最大跌幅高达15%，因此此轮美元反弹上方阻力关注94.3。从美元指数和铜价之间的相关性来看，月内出现美元走强对铜价的打压作用有所显现，5月仍需警惕强势美元对铜价的打压。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　三、5月铜市供需焦点

　　1、2018年铜市供需将由紧缺转为过剩

　　世界金属统计局（WBMS）数据显示，2018年1-2月全球铜市供应短缺1万吨，2017年全年短缺26.3万吨，其中1-2月全球精炼铜产量为390万吨，同比增加5.2%；需求量为391万吨，同比增加30万吨。此外，今年2月全球精炼铜产量为192.98万吨，消费量为194.37万吨，供应短缺1.39万吨。国际铜研究小组（ICSG）最新报告预计2018年全球铜市将供应过剩4.3万吨，远差于2017年的供应短缺25.4万吨，因产量增速超过需求，2018年全球铜市产量为2451.1万吨，同比增加100.8万吨；而需求量为2446.8万吨，同比增加71万吨；但2019年全球铜市将重新转为供应短缺33.1万吨。在2018年铜市供需格局有望由紧缺转为过剩的年份，铜价的表现或不容乐观。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，ICSG

　　2、国内铜市供给侧改革跟踪

　　①、3月铜矿TC/RC费用下滑，铜矿进口同比持续减少

　　作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高，铜精矿的供应主要关注其进口情况。今年3月铜精矿进口量为160.1万吨，同比减少1.57%，环比却增加14.89万吨或10.2%，为四个月来首次增加，因3月进口自秘鲁和智利的铜矿环比分别增加64914吨、100875吨，但1-3月我国铜矿累计进口为467.5万吨，同比增加7.37%；秘鲁继续保持我国铜矿进口第一大来源国的地位，进口量为130.9吨，同比增加1.61%；澳大利亚进口量同比增加30.93%。此外，铜精矿高企的TC/RC费用进一步回落，打压贸易商进口铜精矿的积极性。短单来看，3月中国铜冶炼厂TC/RCs降至74美元/吨，为连跌4个月，且连续第16个月处于100美元/吨之下，跌至去年3月来新低，显示短期铜矿供应有所趋紧。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，Wind资讯

　　②、1-3月精铜产量创下历年新高水平

　　国家统计局数据显示，中国3月精炼铜产量报75.3万吨，同比增长4.6%，1-3月精炼铜累计产量为223.4万吨，较去年同期的213.3万吨增加10.1万吨或4.5%，创下历年同期最高水平，显示国内精铜供应十分充足，或降低未来进口铜的需求。但随着国内铜精矿TC/RC费用的下滑，冶炼企业扩产的可能性下滑。同时，作为上游原材料之一的废铜供应明显减少。今年1-3月我国废铜累计进口量为549726吨，同比减少357192吨或39.38%，创下1999年来新低，3月单月的废铜进口量为22万吨，环比剧增69%，显示我国废铜新的海关政策影响效果进一步体现。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，Wind资讯

　　3、铜市消费整体不旺

　　①、3月精铜进出口同环比均减少

　　在进口需求方面，中国3月精炼铜进口量为309003吨，同比增加5.69%，环比增加34.57%，为四个月来首次增加，其中进口自赞比亚和俄罗斯的精铜高达13853吨，12194吨，同比分别暴增351.06%、936.98%，而进口自传统国家的智利和秘鲁同比分别下滑11.09%、28.32%。此外，1-3月精铜累计进口量为85.31万吨，同比增加6.05%，该增速略低于同期铜精矿及精矿同比7.37%的增速。4月人民币兑美元环比贬值0.81%，对铜贸易影响有限。出口方面，3月中国精铜出口高达22559吨，环比增加3506吨，但同比减少48.71%，1-3月累计出口80079吨，同比减少24.08%。

　　图表5，资料来源：瑞达期货，国家统计局

　　③、铜市下游消费弱势企稳

　　从国内终端需求来看，铜的主要消费行业表现继续分化，其中1-3月国家电网投资同比大幅下滑，但汽车，空调产销表现有所好转，有利于拉动铜市需求。随着国内房地产调控政策不断升级，多地楼市成交量下滑，将抑制开发商对房市的投资。

　　据悉，电力行业的用铜量约占我国铜消费量的60%-70%，截止2018年1-3月我国电网基本建设投资额为657亿元，同比剧减23.2%，为连跌四个月，且远低于去年同期2.14%的增速，且该减幅创下历年次高水平。2017年电网基本建设投资额远超原计划的4657亿元的，但稍低于2016年的5426亿元。同时，今年1-3月电源基本建设投资完成额为424亿元，同比增加10.5%，为近两年来连续第二年增加。2018年国家电网投资预计达4989亿元，高于2017年的计划4657亿元，其中自2018年起，国家电网将持续加大农村电网投入，新一轮农网改造升级工程规划总投资5222亿元，计划五年全部完成。

　　图表6，资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　房地产方面，3月国房景气指数降至101.5，环比回落0.16点，为连续24个月企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，相应的房企对房地产的开发投资增速仍保持相对较高水平。1-3月全国房地产开发投资21291亿元，同比名义增长10.4%，增速比1-2月提高0.5%。1-3月房屋新开工面积34615万平方米，同比增长9.7%，增速较1-2月提高6.8%；但1-3月商品房销售面积为30088万平方米，同比增长3.6%，增速比1-2月回落0.5%。此外，3月70个大中城市新建住宅销售价格同比增长4.9%，增速低于2月的5.2%，环比上涨0.4%，高于2月的0.2%，整体呈现稳定态势。其中，一线城市新建商品住宅销售价格同比下滑0.6%，降幅较2月扩大0.5%，为连续第三个月下滑，继续发出下跌信号，同时一线城市二手住宅销售价格涨幅连续18个月回落，降幅比上月缩窄0.2%；二三线城市同比涨幅进一步回落。

　　空调方面，产业在线的数据显示，2018年3月家用空调总产量1616.5万台，同比增加12.7%；总销量为1722.8万台，同比增加15.4%，其中内销出货为924万台，同比增加21.3%，出口798.8万台，同比增加9.3%。3月为春季装修旺季，空调零售重回增长，导致今年1-3月家用空调产销为3789.2万台、3990.1万台，同比分别增加10.03%、13.6%，整体表现持稳。展望后市，空调零售端的良好表现仍得益于行业更新和农村空调需求释放的提振，正逐步摆脱地产周期的负面影响。此外，鉴于目前空调渠道库存仍旧合理，在终端需求稳健、厂商压货政策以及旺季备货带动下，预计龙头厂商出货层面将继续维持良好增长。

　　图表7，资料来源：瑞达期货同花顺iFind

　　4、供需体现-4月全球铜库存剧减逾6万吨

　　一般而言，库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标，但因为精炼铜金融属性的存在，使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现，2015年来铜价和库存之间的相关性明显降低。截至4月23日，全球铜显性库存报861567吨，较3月末减少61646吨，为五个月来首次减少，减幅最大的是上期所铜库存，环比减少44468吨至261743吨，其次是伦铜，环比减少31250吨至351825吨；而COMEX铜库存环比却增加14072短吨，占全球铜显性库存的比例升至28.8%。

　　图表8，资料来源：瑞达期货同花顺iFind

　　四、投资者资金动向分析

　　1、4月CFTC投机净多持仓重新增加

　　从以往走势来看，期铜持续上涨大多需要配合伦铜增仓。截止4月20日，伦铜持仓报31.1万手，环比增加11622手，为四个月来首次增加，过去八个月里伦铜持仓曾七次减少，累计减少4.7万手，数据显示铜价持续走低之后，令多空分歧加大，铜市投资气氛有所改善。而美铜基金持仓方面，截至4月17日，美铜CFTC总持仓报240008手，环比减少53327手，近三年多来总持仓量均值为22.1万手，显示目前持仓水平处于近几年中等偏上水平。从持仓结构来看，4月份CFTC投机基金多头环比减少11400手，空头减少22930手，空头减幅超过多头，从而令CFTC投机基金净多持仓量增加，最新报净多30717手，环比增加11530手，为连续第76周维持净多状态，远低于2016年12月末创下的记录高点61115手，意味着短期铜价看涨积极性有所增加，但中期看涨积极性下滑。技术走势方面，月线图上，伦铜4月振荡反弹，部分修复前三个月的跌幅，仍维持始于2016年11月来的中长期上涨趋势。周线图上看，伦铜回到周均线组之上，显示多头逢低积极介入，多空争夺中暂以多头占优为主。日线图上，伦铜亦初步回到主要均线组之上，一度涨至7112美元/吨，创下近两个月的高点，同时有效企稳于中期上涨趋势线（M200）之上，技术信号偏强。结合来看，5月份伦铜的支撑和阻力关注6750美元/吨、7200美元/吨。

　　图表9，资料来源：瑞达期货，万得资讯

　　五、5月份铜价展望

　　2018年5月全球经济增长需要关注的风险点仍在于中美贸易争端的进展，同时美元指数经历一季度的振荡回调之后，4月下半旬来出现强势反弹，这种反弹势头有望延伸到5月，从而成为5月基本金属承压下行的主要动力之一。短期经济增长方面，欧美4月制造业PMI增速出现分化，对铜价的支撑相对有限。

　　至于铜本身的基本面，4月铜市供应压力有所增加，虽然上游铜矿供应小幅趋紧。但对中国而言，国内精铜产量持续扩张。需求方面，精炼铜进口同环比虽增加，但幅度有限，或继续受制于精铜产量的高企。铜市实物消费方面，2018年电网投资完成额计划虽高于2017年，但1-3月的投资情况同比持续下滑，5月关注铜终端消费企业开工情况，空调家电产销增速相对可控，房地产周期的拖累效应逐步显现。房产调控持续，将拖累房市对铜的需求。资金操作方面，4月伦铜增仓冲高回落，显示多空分歧加大之际，暂以空头占据优势为主。美铜CFTC投机基金维持76周净多状态，但净多量较3月继续下滑，因铜价自高位回落引发强烈的多头获利了结需求。综述，笔者认为短期铜价面临回调风险，5月虽存在技术反弹需求，但预计涨幅有限，仍需警惕进一步下探风险，沪铜运行区间关注47500-52800元/吨。

　　六、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：逢高建立空单

　　具体操作策略

　　对象：沪铜1807合约

　　参考入场点位区间：51300-51800元/吨区间，建仓均价在51600元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪铜1807合约止损参考日收盘价冲破52900元/吨

　　后市预期目标：第一目标49300元，第二目标48300元；最小预期风险报酬比：1：2.3之上

　　2、套利策略：跨市套利4月两市比值振荡下滑，鉴于5月美元指数振荡偏强，两市比值有望逐步回升，建议尝试买沪铜（1807合约）卖伦铜（3个月伦铜）。跨品种套利-鉴于期铜的反弹概率强于期锌，建议买铜抛锌操作。

　　3、套保策略：现铜持货商可积极建立空头保值，关注铜价反弹至52500元附近；而下方用铜企业可加大采购意愿，若现货铜跌至48500元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若铜价跌至47000元之下，可建立一部分的长期库存。

　　风险防范

　　若市场对中国下游铜消费预期明显改善，则铜价有望重拾涨势，空单注意减仓离场。

　　若美元指数不涨反跌，则铜价回调空间有限，空单注意减仓离场。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏