新浪期货：60月均线压制 原油展开新一轮调整

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　　2月美原油呈现探底回升走势，春节前从66美元高位展开一轮快速回调至58美元，节后油价快速反弹回到63-64美元一带，月末又出现回落迹象。期间反弹主因在于利比亚油田关闭以及美原油库存意外下降，反弹的主要时间点也是EIA公布库存数据的当天，即2月14日和22日，显示主导逻辑是美原油库存实际变化与市场预期之间的偏差。后市看，市场依然处于美国增产压力和OPEC非OPEC减产去库存间，技术上看月线级别依然受到MA60的压制，预计原油展开新一轮调整。

　　图1：美原油月线                     

　　来源：文华财经

　　一、美元指数有企稳迹象

　　近期美元指数两度探底回升，目前已经站上90关口。除空头回补对汇价构成了一定的支撑外，美联储鹰派决议和鲍威尔讲话影响发酵，美国就业市场日益向好，经济增长势头强劲，年内加息4次的预期是支撑美元指数反弹的主要原因。美元指数反弹将对原油形成压力。

　　二、美原油库存增幅超预期

　　从EIA实际公布的库存和市场预测值来看，近期偏差的确较大，2月2号与2月9号，市场预期累库300万桶，实际累库180万桶出头，两次预期偏差均在120万桶左右，而2月16号当周，市场预期累库290万桶，但实际去库存160万桶，预测偏差达到450万桶，也是自去年10月份以来最大的预测偏差，2月23号，市场预期累库200万桶，实际累库300万桶，差额100万桶。结合美原油产量持续创历史新高，炼厂原油加工量由于检修持续下降，2月16日原油库存超预期下降来源于出口的超预期增长。从存量数据来看，美原油库存目前位于五年均值附近，后市仍需关注美原油出口量的变化及其对库存产生的影响。

　　图2：美原油库存和五年均值（万桶）      

　　来源：WIND

　　图3：美原油净进口（万桶/日）          

　　来源：WIND

　　从进口量上来看，2月16号当周进口环比下降86.7万桶/日至702.1万桶/日，主要进口国加拿大、沙特、委瑞内拉进口环比下降20-30万桶/日，其中加拿大是季节性因素导致，沙特进口量下降是市场策略性的，而委瑞内拉进口量下降更多是由于受到产量下降和美国制裁的影响。但往后看，进口量的下滑可能不具备持续性，加拿大原油进口从季节性上看并不具备持续下滑的条件，而沙特对美国出口量已经从往年的120万桶/日下降至50万桶/日，委瑞内拉对美出口量已经跌至17万桶/日的历史最低水平，进一步下降的空间也并不大。23日的数据显示进口出现了小幅回升。

　　出口方面，2月16日当周EIA原油出口环比增加72.2至204.4万桶/日，主因是LOOP终端的出口改造完成。LOOP港是美湾唯一能够容纳VLCC靠泊的港口，未来LOOP港有望每月出口1-2船VLCC，出口上限进一步打开。不过值得注意的是，LOOP终端为单向设计，即在出口的同时不能进口，进口的同时不能出口，如果LOOP港未来的定位是以出口为主，那么意味着美国原油净进口量仍有较大的下降空间。

　　图4：2017年美国原油出口的主要流向、中国进口美国原油企业分布

　　来源： 隆众资讯

　　上图是2017年美国原油出口的主要流向，加拿大为最大接货国，其次是中国，中石化、山东地炼和中石油是进口美原油的主要力量。中石化称2017年从美国进口557万吨原油，预计2018年从美国购买超过1000万吨原油，中石化旗下的中联化更是核心支撑，占据了进口总量的大半壁江山。随着国内原油于3月26日上市，预计原油交割库补库行为将带动一轮进口需求。综上所述，2017年美国原油出口几乎翻了一倍左右，其四季度库存的持续下降，也得益于出口的带动，在当前美国原油产量高企及政策支持的环境下，未来出口量可能将维持稳健增长态势，主要的原油海上贸易路线，将会增加美国-亚太这一支线。

　　三、美国产量超越沙特 OPEC减产执行率较高

　　1．美国原油产量维持高位

　　EIA数据显示截止2月23日当周，美原油产量1028.3万桶/日，再创历史新高。美国油服贝克休斯的数据显示，至2月23日石油钻井数增加1座至799座，连增五周，有分析师预估2018年将达到1128座。IEA近期表示，美国正在实现特朗普长期以来所吹捧的“能源统治”，预计在2019年超过俄罗斯成为世界第一大生产国。

　　图5：美国原油产量和贝克休斯钻井数        

　　来源：WIND、 investing.com

　　在2月月报中，OPEC上调2018年非OPEC原油供应增速至140万桶/日，此前预期为115万桶/日，主因就是美国增产。

　　图6：非OPEC原油供给增加、OPEC对美国原油供给预测     

　　来源：OPEC月报

　　2.OPEC月报显示减产执行率维持高位

　　1月OPEC原油产量减少0.8万桶/日至3230.2万桶/日，需要实施减产的11个成员国1月产量为2937.1万桶/日，减产执行率为137%。报告中有关委内瑞拉的产量数据存在分歧。经济危机导致委内瑞拉原油产量下降，委内瑞拉对OPEC称，1月产量较12月份的数十年低点回升，至176.9万桶/日，而OPEC用来监控产量的二手数据来源显示委内瑞拉产量降至160万桶/日，再创新低。

　　OPEC在报告中将2018年全球对其原油的需求预期下调23万桶/日至3，286万桶/日，如果OPEC维持1月份产量水平且其他因素保持不变，市场就可能出现大约56万桶/日的缺口，表明库存将进一步下降，上个月的报告显示市场缺口约为67万桶/日。

　　表1：OPEC成员国产量（secondary sources）（万桶/日）   

　　数据来源：OPEC月报

　　四、经济增长强劲，需求持续增长

　　原油需求增长来源于经济增长的驱动。近期IMF发布了主题为“前景更光明、市场乐观但未来仍面临挑战”的2018年全球展望，报告预计2017年全球经济增长3.7%，相较去年10月份的预测高出0.1个百分点，比2016年提高了0.5个百分点。IMF认为，此轮全球经济增长基础广泛，特别是欧洲和亚洲地区出现了令人惊喜的显著增长。同时，IMF将2018年和2019年全球经济增长预测均上调了0.2个百分点至3.9%，预计全球四分之三的地区经济出现上行，反映了全球增长势头加强以及最近批准的美国税收政策变化带来的预期影响。

　　五、CFTC净多持回落

　　截至2月20日当周，投机基金在NYMEX原油期货和期权市场持有净多单为68.94万手，较前一周减少22895手。其中多单减少33318手；空单减少10423手。以投机基金为主的非商业性持仓呈现多空减仓，净多持仓连续两周小幅回落，原油看多意愿降温。

　　图7：CFTC原油持仓                       

　　来源：WIND

　　六、总结

　　原油三足鼎立的博弈格局延续，OPEC和俄罗斯延续减产，美国页岩油产量不断攀升。金融角度来看，美元指数两度探底回升有企稳迹象，目前已站上90关口。资金上看，非商业净多持仓连续两周回落，看多意愿降温。技术上看月线级别依然受到MA60的压制，后续几周的行情将会很大概率上面临着新一轮调整，后续关注60月均线对原油的压制和美原油出口量数据及其对库存的影响。

　　中航期货

责任编辑：宋鹏