热卷：铁水给螺纹了，热卷怎么办？|螺纹钢|期货|铁水_新浪财经

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　　来源：对冲研投　　

　　核心观点

　　本轮热卷上涨的主要原因，不在于热卷的需求好转，而在于铁水的供应向螺纹倾斜后，热卷供应缩量。在螺纹钢的铁水向热卷回流前，热卷对于螺纹钢的强势将延续。而如果只是供应引发的上涨，那7月底热卷涨势可以终结，但是如果后期冷轧需求接力，那么热卷反弹的幅度和空间将可以再度扩展。

　　我们的逻辑：

　　1、5月中旬后，热卷的价格持续强于螺纹钢。从价格来看，相比于5月23日热卷-螺纹的价差峰值-643元/吨，到6月27日收盘，现货热卷-螺纹从-643元/吨变成-125元/吨，1710合约热卷-螺纹从-142元/吨到126元/吨。热卷期货利润-螺纹钢期货利润和热卷现货利润-螺纹现货利润同样在5月份出现了逆转。

　　2、带动本轮热卷走强的原因，在于供应缩量，而非需求超预期释放。从需求总量的角度，截止到5月，汽车和主要家电品种的累积产量基本是持平微增状态。从单月产量的角度，各品种产量处于高位回落的状态，我们并没有看到需求环比超预期上升的现象。带动热卷走强的原因是4月份之后，由于螺纹利润远高于热卷，铁水从热卷向螺纹钢转移，热卷产量迅速下滑。

　　3、在建材类铁水向热卷出现转移前，热卷对于螺纹钢的强势将继续维持。解决热卷矛盾的主要方式，就是热卷的供应上升。而热卷供应上升有三种方式，其中检修恢复和替代品带钢产量上升的影响不大，更多的供应上升需要依赖于螺纹铁水的再度回流，但目前螺纹价格仍然高出热卷125元/吨，热卷的生产成本又比螺纹高150-200元/吨，铁水回流意愿弱，意味着热卷现货供小于求没有改变，热卷对于螺纹钢的强势将延续。

　　5月中旬后，热卷的价格持续强于螺纹钢

　　2017年1-5月，建材系品种的螺纹钢价格持续走强，螺纹钢的吨钢利润也超过了1000元/吨，其原因在于2017年去产能所针对的“淘汰地条钢、中频炉”等措施，最直接受益的是棒材类品种，与板材类的热卷等品种关系不大。从需求来看，在宏观去杠杆的大背景下，市场认为随着车辆购置税等优惠的减少，汽车、家电等板材下游需求将持续走弱，可以印证的是同样与汽车行业密切相关的天然橡胶走势疲弱。对于板材而言，不管从供应或者需求上，都没有可以看到的亮点，这也是2017年1-5月上旬板材价格持续弱于螺纹的主要原因。

　　然而5月中旬之后，我们发现热轧卷板的走势明显强于螺纹钢，体现为相比于5月23日热卷-螺纹的价差峰值-643元/吨，到6月27日收盘，热卷的现货上涨230元/吨、热卷期货1710合约上涨197元/吨，同期的螺纹钢现货下跌280元/吨，螺纹钢1710合约下跌71元/吨。现货热卷-螺纹从-643元/吨变成-125元/吨，1710合约热卷-螺纹从-142元/吨到126元/吨。

　　从利润也可以看到，热卷期货利润-螺纹钢期货利润差和热卷现货利润-螺纹现货利润差同样在5月份出现了逆转。

　　带动本轮热卷走强的原因，在于供应缩量，而非需求超预期释放

　　市场部分观点并不看好热卷的上涨，理由是热卷的库存仍然较高，下游需求也没有看到有效改善。从社会库存来看，目前整体热卷社会库存比去年同期高59.79万吨，相当于31.75%的增幅。主要城市来看，除上海略低于去年外，天津、乐从的库存远高于去年同期水平，社库整体压力偏大。

　　从下游库存来看，空调库存是去年同期的134%，汽车库存是去年同期是114.78%，下游库存同比也明显偏高。但利好的方面在于，库存从高位都有一定程度下滑，都出现了边际改善。

　　需求方面，热卷的需求较为分散，我们从更具代表性的冷轧下游需求来看。汽车方面，广义乘用车产量2017年1-5月累积同比增加3.55%。家电方面，2017年1-5月，空调累计同比增加22.38%，家用冰箱累计同比增加3.87%，彩电产量累计同比下降6.64%。从总量的角度，截止到5月，汽车和主要家电品种的累积产量基本是持平微增状态，但从单月产量的角度，各品种产量基本都处于高位回落的状态，我们并没有看到需求环比在5月份超预期上升的现象。

　　需求没有超预期释放，带动5月中下旬开始的热卷价格强于螺纹钢，来自于供应的变化。从近三年产量数据来看，热卷周度产量低于310万的时间不多，热卷周度产量一旦低于310万容易引发供应紧张的问题。2015年低于310的周度产量时间为4周，2016年为9周，2017年为1周（2017年6月2日当周）。本轮热卷产量下降的主要原因是4月份之后，由于螺纹利润远高于热卷，铁水从热卷向螺纹钢转移，导致热卷产量迅速下滑。