摘要
交易标的：EG2001，EG2005
核心逻辑：
1．终端需求整体偏弱，秋季旺季需求改善幅度有限
2.EG国内外供应有望提升，新装置投产承压
3．原油对EG存成本支撑作用但利好有限
4．短期利好有限，中长期利空承压，EG价格或震荡偏弱运行
开仓时机：4600-4650，4550-4600
仓位控制：100手以内
目标位置：4200，4100
止损位置：4660，4610
风险点：
1、乙二醇海内外装置检修意外增多或装置恢复进程大规模减缓；
2、下游旺季需求大规模放量或中米贸易大幅缓和；
3、新装置投产大幅推迟。
核心逻辑
一、行情回顾
8月初以来，乙二醇价格持续反弹，主要由于国内装置处于集中检修季节，负荷明显降低，国内供应收缩；另一方面海外装置检修也较为集中，到港预报量持续处于低位，进口量收缩也较为明显；并且加上台风等意外事故，影响货源到港和运输；高库存的乙二醇迎来了持续去库，乙二醇价格也在长期走弱的周期中迎来反弹。
图1：EG期货指数价格（元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图2：EG华东市场中间价（元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
二、终端需求整体偏弱，秋季旺季需求改善幅度有限
1、终端内外需求累计同比增长但速度放缓，整体需求环比小幅提升；内需方面注意房地产拖累，外需方面注意中米贸易摩擦的进展。聚酯终端消费70%与纺织服装相关，1-7月我国服装鞋帽、针、纺织品类累积零售额累计同比增长，但增速小幅下滑。随着地产销售的下滑，家纺市场作为房地产后消费市场，是聚酯需求中较大的一部分，房地产安装投资增速大幅下滑对整体需求的拖累逐步显现。外需方面，2000亿征税清单中对美出口金额占我国纺服出口金额的3.81%，1-7月服装和纺织品出口大幅下滑；由于前期订单抢跑的影响，终端预期不佳，需求悲观情绪持续承压。后期重点关注美国将于9月1日对3000亿商品加征征税落地，以及后期加征进一步征税的情况。
图3：社零总额和服装零售累计同比（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图4：纺织品服装出口（万美元，%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
2、九月进入传统需求旺季备货期，环比或有所改善。由于宏观经济面偏悲观拖累需求，终端观望心态浓厚，整体需求偏弱。从季节性的角度看，终端一般都会有“金九银十”的旺季，织造端一般会在九月开始陆续启动旺季，无论是负荷还是库存都有季节性改善的预期。今年在整体相对悲观的背景下，预计传统旺季回不及往年，环比改善幅度预计有限。
图5：织造成品库存天数（天）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图6：江浙织机负荷（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图7：聚酯负荷（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图8：聚酯利润（元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图9：聚酯成品天数（天）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图10：聚酯产销（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
三、EG国内外供应有望提升，新装置投产承压
1、EG国内检修减少，供应有增加预期，长期看新装置投产利空较大。EG装置检修预计减少，国内供应预计有所增加；长期看，下半年国内恒力石化90万吨乙烯制乙二醇计划9月投产、浙江石化80万吨乙烯制乙二醇计划10月投产、内蒙古新杭能源扩能30万吨煤制乙二醇计划年末投产。外盘检修总体规模六月以来持续下降，后期计划性检修预计很少，且在当前利润水平下非计划性检修增量预计较为有限。同时，海外方面还有MEGlobal和中国台湾南亚各75万吨装置计划四季度投产，新增装置释放产出量逐步上升，未来EG进口量维持在中高水平概率较大。
图11：石脑油制毛利润（美元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图12：国内EG开工率情况（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图13：国内供应及进口依存度（万吨，%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图14：EG周到港预报（万吨）
资料来源：隆众石化，长江期货研究部
目前乙二醇国内方面乙烯法开工依旧维持高位，未来存量产能供应基本稳定；煤制乙二醇短期存有装置检修计划，但也有多套装置存在重启预期，整体负荷有望上行，国内供应整体预计有望提升。以及检修逐步减少，乙二醇依存度60%，进口端的影响甚为重要，根据检修情况看，今年下半年进口供应量预计难以超过去年同期水平；但由于前期进口量缩减，接下来进口量环比预计有增加空间。
表1：EG装置变动
资料来源：隆众石化，长江期货研究部
2、乙二醇有提负预期，预计九十月库存难以大幅去化。目前浙江和江苏港口总库存、社会库存持续下降，但仍处于历史同期偏高位置。据CCF报道，今日华东主港地区MEG港口库存约95.3万吨，环比上期增加3.5万吨。进入九月，供应预计小幅提升，聚酯也有一定的旺季提负预期，EG供需倾向于认为以维持稳定为主，但库存处于历史高位的现状预计持续难以解决。
图15：EG浙江、江苏港库存合计（万吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图16：EG社会库存华东合计（万吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
四、原油对EG存成本支撑作用但利好有限
在沙特大幅减产的作用下OPEC+整体减产执行率高，同时美国油企钻探活动放缓导致产量增长缓慢，整体三季度供应端收缩较大。需求端虽然机构预期较好，但高频数据显示7、8月石油库存去化有限，反映实际消费活不如预期。总体上来看，三季度虽然供需两弱，但预计仍存在供应缺口，供需情况是好于季节性的；进入四季度，需求季节性回落，虽然沙特加大减产规模，但预计供应仍有一定过剩。7、8月油价震荡下行，一方面出于宏观预期的恶化，另一方面出于去库在高频数据中仅部分兑现。展望后市，宏观压制预计将长期持续，9月沙特扩大减产规模若能有效减少美国库存，油价或有走高机会。进入四季度后随着需求下降、美国产量恢复增长，油价预期转弱。
图17：EG与原油价格（元/吨，美元/桶）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图18：原油价格（美元/桶）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图19：乙烯与原油价格（美元/吨，美元/桶）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图20：EG与甲醇价格（元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
五、短期利好有限，中长期利空承压，EG价格或震荡偏弱运行
整体来看，在新装置投产前，供需面没有较大的矛盾，供应端小幅回升，需求端旺季环比亦有望小幅提升，乙二醇没有较大的累库预期。从估值角度看，利润处于中性水平，预计乙二醇价格维持震荡为主。长期来看，装置大规模投产将持续打压乙二醇价格，单边策略仍建议反弹做空。若装置正常投产，将大幅利空01合约；若装置投产出现推迟，对05合约相对于01合约利空幅度将更大。目前1-5正套也是值得关注的机会。
六、风险点
1、乙二醇海内外装置检修意外增多或装置恢复进程大规模减缓；
2、下游旺季需求大规模放量或中米贸易大幅缓和；
3、新装置投产大幅推迟。
长江期货2队 曹雪梅
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