摘要
国内市场新装置投产，东南亚新投产装置的低价货源冲击以及进口窗口打开等诸多因素，后期市场供给偏宽松预期仍然存在
环保检查制约下游需求，PP标品下游开工率处于低位，需求采购上以刚需为主，需求端支撑不明显
在现货下跌预期兑现后，高基差的支撑或体现，短期进一步下跌空间或有限
短期考虑到企业从共聚转产拉丝需要时间，拉丝现货偏紧局面需要一个逐步缓和的过程，且原料端丙烯价格下降速度趋缓，导致粉料利润情况不佳，成本支撑上可能传导到粒料端
原油价格11月上旬受地缘政治驱动属性增强，但原油供需矛盾已转换，油价拐点或已出现
操作策略
计划9800-9900分批建仓做多参与反弹，总仓位25%（250手）。跌破9600减仓止损，目标位10000附近。
待反弹至10000附近之后反手做空，总仓位35%（350手），涨破10300止损，目标位9600附近。
一、价格走势分析
1.1 价格上涨新驱动难觅，期货价格构筑短顶
九月份及十月初，PP短期库存较低，前期拉丝由于排产和检修形成大量损失，造成市场拉丝供应紧张缺货的状态持续良久，走了一轮向上备货的行情，随着价格的上行，比价方面开始走软。随着国庆长假结束，PP现货的最好时候离去，节后检修恢复、供应损失回来，供需矛盾趋缓。需求端的弱势对生产端共聚需求的传导越加明显，叠加国际原油市场价格大幅下跌带来的成本端支撑的减弱，PP期现货价格在缺乏新驱动的情况下，也进入了大幅调整走势。节后至今，PP期货价格从一度连续上涨幅度达到6.6%到快速下跌，跌幅超过8%。
图1：PP主力合约期现价格及基差
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
1.2 聚丙烯现货价格大稳小动
聚丙烯现货9月随盘面依然强势，尤其是PP拉丝，华东经常性缺货，由于对国庆备货的怀疑态度，出厂价和市场价均在高价后出现回落。但现货市场下跌幅度在3%左右。上周现货市场跌幅最大的是华北地区的拉丝和低融共聚，跌幅分别达到2.31%和3.6%。华南地区现货价格调整幅度较小，拉丝和低融共聚下跌幅度分别为1.36%和0.9%
1.3 PP基差维持高位，现货存补跌预期
2017-2018年聚丙烯现货及期货价格走势的相关系数为97.20%，二者联动性较强，相关系数为0-1区间内的数值，相关系数越接近1，表示二者相关性越强。由下图可见，聚丙烯期货、现货二者走势高度重合性较高，二者基差基本维持在正负200-300元/吨左右。然而今年9-10月，国内PP期现基差扩大至近800元/吨，实属少见。主要是由于前期拉丝货源供应紧缺，导致市场炒作心态升温，加之恰逢“金九银十”需求旺季，更加助推现货价格的进一步走高。随着近期石化拉丝生产比例逐渐提高至30%以上的正常水平，拉丝货源供应趋于正常，预计后市现货存在较大的补跌预期。
图2：国内PP生产企业生产比例
数据来源：Wind、隆众资讯、恒泰期货研究所
9-10月份拉丝、共聚二者价差缩小明显，二者价差从前期的超过1000元/吨缩小至200元/吨。可见在需求旺季期间，拉丝涨幅高于共聚。一般情况下，二者价差维持在500-600元/吨的水平。二者目前过小的价差，也给拉丝后期价格的下跌预留了空间。
图3：拉丝、共聚价差
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
1.4 利润
低成本装置油化工、煤化工利润依然较好，PP主要通过高成本装置华东MTO和山东MTP装置开停车来调节。从烯烃企业综合经济性考虑，山东MTP装置由于规模较小产品相对单一经济性最差，相比较而言沿海MTO装置由于下游产品种类较多经济性相对MTP略好，山东地区MTP装置亏损严重，目前已基本停车，近期甲醇价格与PP价格同步回落，且MEG利润情况较差，沿海地区MTO装置综合利润情况不佳，综合利润大致在-184元/吨左右，后续需关注沿海地区MTO装置开停车情况。
由于原料端丙烯价格下降速度趋缓，导致粉料利润情况不佳，目前粉料生产企业利润在-330元/吨，华东地区粒料、粉料价差在200元/吨，两者合理价差在200-300元/吨。成本支撑上可能传导至粒料端。
进出口利润方面，当前PP进口利润53元/吨，进口窗口已经打开，后市进口供给增加预期增强。PP出口利润-158美元/吨，出口窗口关闭。
图4：PP生产利润（元/吨）
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图5：PP进口利润
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图6：PP出口利润
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图7：BOPP利润
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图8：PP粉料利润
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图9：粒料、粉料价差
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
1.5 原油供需矛盾转换，价格拐点已现
11月上旬原油市场需重点关注伊朗制裁和美国中期选举，前期事件驱动属性较强，原油绝对价格或止跌上行。但后期宏观压力对油价的传导，以及沙特增产、炼厂集中采购放缓，库存继续累库的供需基本面矛盾已经转变，期货市场上两油净多头寸的持续回落，资金持续流出。因此短期波动之后，后市油价终将回归供需基本面走势。
图10：原油价格及美元兑人民币汇率走势
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
二、供应面基本分析
2018年10月份检修装置损失量在17.81万吨，环比9月份的26.73万吨减少33.38%，环比8月份的34.47万吨减少48.34%。目前停车装置中，宁波台塑、上海赛科、锦西石化、庆阳石化、蒲城清洁能源计划在11月重启，福建联合、东华扬子江及中原石化新装置计划在11-12月停车检修，辽阳石化、大港石化装置继续长期停车，暂无开车计划。常州富德、大唐多伦停车检修后开车时间继续待定。青海盐湖开车时间推迟至明年1月份。总体看，聚丙烯供应紧张局面将会得到较大缓解。
图11：PP装置检修情况
数据来源：Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所
图12：PP检修损失量
数据来源：Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所
三、需求面基本分析
截止到10月25日，PP下游开工率为（%）：塑编厂60（+0）、BOPP膜厂60（+0）及注塑厂55（+1），环比上个月变化为0、0及+1，。从PP标品粒料拉丝下游塑编和BOPP的开工率看，同比往年处于低位水平，塑编的出口需求今年同比较弱，BOPP利润受压，变化较小。下游基本都是刚需采购，需求端的支撑不大。
上周国内将塑料制品出口退税由13%上调至16%，但相对美国关税由10%上调至25%的幅度较小，短期内实际需求提升有限，但不排除对盘面情绪可能产生的一定正面影响。
图13：PP下游开工率
数据来源：Mysteel、恒泰期货研究所
四、库存
截止10月月底，PP石化库存为75.5万吨，略高于2016年和2017年同期水平，属于中性位置。现货市场上石化厂通过主动调降出厂价格以达到主动降库存的效果。中游贸易库存位于正常水平，港口库存处于同期低位。
图14：PP石化库存
数据来源：Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所
图15：PP中游库存
数据来源：Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所
五、后市展望：
市场因未来浙石化、大连恒力等新装置的投产，东南亚新投产装置的低价货源冲击以及进口窗口打开，环保检查制约下游需求等诸多因素，后市看空氛围浓厚。但人民币贬值、塑料制品出口退税的调整，以及期货价格上考虑到企业从共聚转产拉丝需要时间，拉丝现货偏紧局面需要一个逐步缓和的过程，原料端丙烯价格下降速度趋缓，导致粉料利润情况不佳，成本支撑上可能传导到粒料端，叠加11月上旬原油价格存在短暂止跌企稳可能，价格有望止跌反弹，但高度有限。
操作策略：
计划9800-9900分批建仓做多参与反弹，总仓位25%（250手）。跌破9600减仓止损，目标位10000附近。
待反弹至10000附近之后反手做空，总仓位35%（350手），涨破10300止损，目标位9600附近。
图16：操作策略
数据来源：文华财经、恒泰期货研究所
恒泰期货2队
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