道通期货：2018年四季度大连豆粕交易策略|道通期货_新浪财经

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第一部分大豆豆粕市场分析和展望

　　2018年二季度开始美豆持续受到中美贸易战影响，3月底美国农业部种植意向报告较预期利多，美豆指数冲高至1060美分，但随后中美贸易战升级，4月3日美贸易代表公布对华301调查征税建议，并征求意见。征税产品建议清单将涉及500亿美元出口，建议税率为25%。4月4日下午中国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。美豆应声大幅下挫，而大连豆粕则大幅飙升。

　　图表1：美豆指数日线图

　　来源：文华财经

　　此后中国对美豆进口贸易停滞，开始大量进口南美大豆，导致巴西大豆升水一度大幅飙升，国内进口大豆成本上涨带动豆粕期价冲高，但在这期间，巴西雷亚尔持续大幅贬值，巴西农民积极销售，巴西大豆升贴水持续下跌，导致国内进口巴西大豆成本显著下降，美豆以及大连豆粕也随之大幅下挫，美豆指数最低下探至996美分，大连豆粕主力合约最低下跌至2923点。

　　5月16-19日中美第二次谈判取得成果，中美发表联合声明，中美双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。美豆期价从低位快速拉升，5个交易日从1000美分上涨至1050美分，但5月29日中美贸易关系再次出现转折，美国宣布将继续针对中国采取贸易行动，美国白宫发布针对中国的知识产权保护举措声明，将在6月30日前宣布投资限制和出口管制措施，并表示将于6月15日公布被征收25%关税的500亿美元中国产品最终名单。受此消息影响，美豆再次大幅回落，连破1000美分和950美分支撑。

　　6月15日夜，美国政府发布了对从中国进口的约500亿美元商品加征25%关税。紧随其后，中国商务部公告决定对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约340亿美元。上述措施将从2018年7月6日起生效。中方拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等商品加征25%的进口关税，涉及2017年中国自美国进口金额约160亿美元，最终措施及生效时间将另行公告。

　　受此影响，美豆基金多翻空，美豆指数一度下探至860美分，随后在商业买盘支撑下反弹至900美分附近震荡。

　　三季度美豆在中美贸易战“打”和“谈”之间来回波动，美豆期价也在830-930美分之间震荡。8、9月份美国农业部连续调高美豆单产和总产，美豆期末库存也创出历史新高，美豆期价也继续向下寻找收割低点。

　　图表2：连豆粕主连日线图

　　来源：文华财经

　　国内豆粕市场一季度走势整体跟随美豆，2018年1月份最低探至2720点，最高上涨至3159点，由于1月份人民币升值因素以及油厂豆粕库存上升，这一阶段国内豆粕被动跟涨，走势弱于外盘，2月份春节后大连豆粕大幅跳升，加上油厂豆粕库存下降，这一阶段大连豆粕价格阶段性强于美豆。

　　二季度开始大连豆粕走势与美豆分道扬镳，美豆大幅下跌，而国内豆粕则保持坚挺态势，并一度暴涨至3400点，但由于国内超量进口巴西大豆，加上饲料养殖需求疲弱导致豆粕库存持续攀升，豆粕现货价格持续疲软。7月份因中美对500亿美元进口商品正式开始互征关税，大连豆粕期价再次震荡攀升，最高上冲至3317点，但最后在8月份美农报告超预期利空的打压下，加上国内持续出现的非洲猪瘟疫情，连豆粕再次震荡下跌，最低下探至3024点，随后受到成本支撑持续上涨，尤其在国庆节后，市场担忧大豆豆粕供应紧张，期价大幅上涨，最高上冲至3539点，随后多头获利了结，在美豆收获上市压力下，以及中国饲料工业协会出台饲料团体标准或减少豆粕需求的利空打压下，大连豆粕大幅回调。

　　目前连豆粕仍处于震荡回调之中，未来三个月市场焦点主要集中在中美贸易战和南美大豆播种生长情况上。

　　一、全球大豆市场供求格局分析

　　美国农业部（USDA）最新公布的10月供需报告显示，预计2017/18年度美豆种植面积为9010万英亩，收获面积为8950万英亩，单产为49.3蒲式耳/英亩（9月为49.1蒲式耳/英亩）。总产量预估为44.11亿蒲式耳（9月为43.92亿蒲式耳）。报告预计2017年度美豆出口量为21.29亿蒲式耳（9月为21.30亿蒲），压榨量为20.55亿蒲，年末库存预估为4.38亿蒲式耳（9月为3.95亿蒲式耳）。

　　图表3：美豆供需平衡表

　　来源：USDA

　　本月报告预估2018/19年度美豆播种面积为8910万英亩（9月为8960万英亩），收获面积为8830万英亩（9月为8890万英亩），单产为53.1蒲式耳/英亩（9月为52.8蒲式耳/英亩），总产量为46.930蒲式耳（9月为46.93亿蒲式耳），国内压榨量为20.70亿蒲（9月为20.70亿蒲），出口量为20.60亿蒲式耳（9月为20.60亿蒲）。期末库存上升至8.85亿蒲（9月为8.45亿蒲）。

　　9月报告预计2018/19年度美豆的农场平均价为7.35-9.85美元/蒲式耳（9月预估为7.35-9.85美元/蒲式耳）。

　　10月报告预计2017年度巴西大豆为1.198亿吨，较上月调高30万吨。阿根廷大豆产量维持3780万吨不变。预估2018年度巴西大豆产量1.2050亿吨和阿根廷大豆产量5700万吨不变。

　　图表4：全球大豆供需平衡表

　　来源：USDA

　　全球方面，本月报告预计2017/18年度全球大豆总产量为3.3745亿吨（9月为3.3682亿吨），预估全球大豆总消费为3.3680亿吨（9月为3.37亿吨），期末库存为9665万吨（9月为9474万吨），库存消费比为28.7%（9月为28.1%）。报告预估2018/19年度全球大豆总产量为3.6948亿吨（9月为3.6932亿吨），预估全球大豆总消费为3.5301亿吨（9月为3.5301亿吨），期末库存为11004万吨（9月为10826万吨），库存消费比为31.17%（9月为30.67%）。

　　图表5：历年全球大豆供需状况

　　来源：USDA 道通期货研究所

　　从最近两年的供需状况来看，2017/18年度全球大豆出现供需缺口，库存消费比下降，而2018年全球大豆再次出现供大于求格局，全球大豆库存大幅上升。

　　二、国内豆粕供需状况分析

　　当前国内大豆豆粕供应仍显充足，港口大豆库存继续维持高位，截至10月23日港口大豆库存为700万吨。国内豆粕库存有所回落，但仍高于历史同期水平。当前国内大豆压榨利润良好，油厂开机积极，10月国内大豆供应仍然充足；近期非洲猪瘟疫情仍在发生，影响生猪补栏积极性，四季度气温下降，水产养殖也将转入淡季，豆粕整体需求下滑；随着豆粕和其他杂粕价差的拉开以及国家倡导低蛋白日粮，部分饲料企业逐步调整饲料配方，也使得豆粕需求减少。有消息称600万储备大豆将在明年初定向销售给油厂，种种因素叠加，使得市场预期的四季度大豆供给缺口担忧减弱。

　　国庆节后油厂豆粕库存处于下降阶段，目前国内主要油厂豆粕库存为74万吨左右，较前期120万吨的高位大幅下降了40%，油厂豆粕库存持续下降，这将进一步支撑豆粕价格。

　　图表6：沿海油厂豆粕库存

　　来源：WIND 道通期货研究所

　　受到中美贸易战影响，预计四季度中国进口大豆到港量持续下滑。据海关总署公布数据显示，中国9月大豆进口量为801万吨，较8月的915万吨下滑12.4%。中国1-9月大豆进口量同比减少2%，至7001万吨。

　　图表7：中国月度进口大豆数据

　　来源：海关数据道通期货研究所

　　根据最新的船期统计，10月国内大豆到港量预估为700万吨以上，预计11月份到港量下降至600万吨，12月份大豆到港量进一步下降至500万吨。基本上10月份之前国内进口大豆供应无虞，但一般往年11-12月是美豆到港高峰，从目前来看，中美贸易战在年底前不会停止，则11月-12月大豆到港量将较正常水平减少约720万吨（2017年11-12月进口总量1822万吨）。

　　图表8：全国生猪存栏量和能繁母猪存栏量

　　来源：WIND 道通期货研究所

　　据农业农村部畜牧业司最新数据显示，2018年9月份生猪存栏量止跌回升，9月份全国生猪存栏量为3.2501亿头，环比下降0.3%，同比下降1.8%；9月份能繁母猪存栏量为3136万头，环比下降0.3%，同比下降4.8%。从9月份国内生猪存栏量来看，非洲猪瘟对生猪养殖的影响不大，后期豆粕需求仍然维持刚性增长。

　　三、大豆种植成本分析

　　根据美国农业部最新数据，2016年美豆平均每英亩的种植成本为491.92美元，以单产52蒲式耳/英亩来计算，2016年美豆的种植成本约为946美分/蒲式耳，因此，2016年秋季美豆收割期低点为939美分；2017年美豆种植面积大幅增加，总产量再创纪录，2017年美豆平均每英亩的种植成本为454.72美元，以单产数据49.1蒲式耳/英亩来计算，2017年美豆的种植成本约为926美分/蒲式耳，受到成本支撑，2017年美豆最低探至906美分。

　　预计2018年美豆平均每英亩的种植成本为454美元，以最新单产数据52.8蒲式耳/英亩来计算，2018年美豆的种植成本约为860美分/蒲式耳，因此，若美豆期价跌至860美分之下时将引起美国农民惜售，在正常情况下，美豆底部安全边际应该落在8.30-8.60美元左右，但由于今年中美贸易战影响，目前美豆期价已经跌破今年美豆种植成本，为了弥补农民损失，8月底美国农业部宣布，基于政府早先宣布的120亿美元一揽子农业援助项目，政府将向农户提供47亿美元的直接补贴，以帮助抵消本年度美国农户在关税战中受到的损失。美国大豆种植户将获得约37亿美元的直接补贴，相当于美国一半的大豆产量乘以每蒲式耳1.65美元，根据美豆最新的46.93亿蒲式耳的产量来计算，每蒲式耳大豆能够获得82.5美分的补贴，这也意味着今年农民的成本将显著下降，理论上农民在780美分之上销售大豆都是盈利的，但也有观点认为补贴将促使美国农民存储更多大豆，等待未来价格上涨，因月间价差顺挂，远月价格更高。总而言之，今年美豆市场价格受到贸易战影响将出现严重扭曲，预计美豆期价将在低位寻求再平衡。

　　图表9：美豆种植成本（单位：美元）

　　来源：USDA

　　四、中美贸易战对大豆豆粕市场影响分析

　　在中美贸易战的背景下，中美之间的大豆贸易将受到巨大影响。在过去的三十多年的快速城市化过程中，剧增的食用油及饲料等需求，使得中国成为进口美国大豆最多的国家。2016年，中国从美国进口了价值140亿美元的大豆（约占其总出口量的70%）。2017年美国对中国大豆出口为3290万吨，占中国进口量的34.4%，为2006年以来最低占比。进入新的供应年度后，这种此消彼长趋势仍在继续：2017年9月至12月（2018年度第一个供应季），中国从巴西大豆采购量比去年同期大幅增加719万吨，从美国的采购量则比去年同期下降了537万吨。

　　根据巴西农业部数据，2018年1月到8月期间巴西对中国出口大豆5，090万吨，占到同期大豆出口总量的78.8%，因为中美贸易战促使中国买家转购巴西大豆。《油世界》称，在2019年初南美新豆上市之前，即便大豆库存显著减少，2018年9月到12月期间南美对中国的大豆出口量最高也只能达到1030万吨。目前南美大豆库存比上年同期减少约900万吨，

　　从国内视角来看，未来四个月（18年10月-19年1月），在维持与上年同期应有的压榨水平下，如果不进口美豆，在最乐观的情况下，国内的进口大豆缺口将至少达到1000万吨左右。11月份开始中国将面临缺豆的状况，不得不从美国进口，并承担高额关税，这还要考虑到非关税壁垒因素或政治因素是否允许油厂进口美豆。

　　那么，可以得出结论，2018年四季度中国仍难以完全抛弃美豆，国内油厂以及下游将承受加征25%关税带来的成本提升。以目前美豆在830美分为例，进口美豆的成本将增加600-700元/吨，完税成本达到3600元/吨左右，而目前巴西大豆的升贴水较美湾已经高出200美分左右，进口到国内的大豆成本比加征关税的美豆进口成本低100元/吨左右，大概在3500元/吨左右。国内后期仍将最大限度地进口巴西大豆，将导致巴西大豆升贴水持续上升，直到巴西大豆进口成本高于美豆增加25%关税成本。

　　中美贸易摩擦持续升级，给全球大豆市场带来的进一步扭曲影响，还包括其他国家都希望对华扩大出口。2017年印度大豆产量850万吨，2018年印度农民已将大豆播种面积提高近15%，产量有望恢复至1000万吨，官方已多次提出希望对华增加大豆等农产品出口；俄罗斯计划明年向中国供应的粮食、大豆和食用油共计达到1000万吨目标。巴西农户则计划将2018/19年度大豆种植面积进一步扩大至3600万公顷，根据USDA数据2017年度巴西种植面积为3510万公顷，但之前有机构预测巴西大豆播种面积或将增加100万公顷，但这些增加的产能需要等到2019年2月份以后才能形成有效供应，远期将对大豆豆粕市场带来利空。

　　五、未来三个月大豆豆粕行情展望

　　在中美贸易战威胁下，美豆期价目前明显跌破种植成本，当前价格也背离了供求的基本面，在正常贸易格局下，美国农业部预计2018年度美豆出口将达到6232万吨，但在中美贸易战背景下，美豆2018年度出口量可能下降至5000万吨左右，大豆期末库存将大幅增加，这将导致在收获期美豆期价被压制在成本线以下。

　　图表10：美豆指数长期走势图