摘要：
十月份以来，两拓由于港口泊位检修，发货量处于较低水平，而采暖季限产到来前，限产偏宽松，疏港量及日耗高位运行，港口高品澳粉资源紧张情况未缓解，铁矿石现货价格坚挺，期现基差持续创年内新高，在现货价格强劲的背景下，期价向上修复贴水。但是近期PB等高品澳矿涨幅过大，铁矿石品种间矛盾加剧，卡粉价格与PB粉价差持续收缩后，钢厂尤其是热卷厂有用卡粉+超特粉来代替PB粉烧结的倾向，且近期铁合金价格飙升，超特粉Mn含量在澳粉当中居高，超特粉成交放量，若超特粉替代PB成为趋势，将利空盘面价格。澳洲矿库存改变下降趋势，上周开始累库，四季度外矿供给压力大于三季度，后期供给压力将逐步体现，叠加采暖季限产政策即将落地，未来铁矿石需求承压，铁矿石供需基本面走弱，预计未来一个月铁矿石期价将高位回落。
策略依据：品种间矛盾加剧、外矿供给压力加大、采暖季限产压制铁矿需求、澳洲矿开始累库
策略方向：做空
进场区间：530-545
目标区间：500-510
止损区间：560
持仓：不超过60%
策略风险：环保限产放松、基建及地产投资回暖、澳洲矿供给小于预期。
10月铁矿石现货价格快速上行，普氏指数从月初的69.5美元/吨涨至76.8美元/吨，铁矿石期货价格亦快速拉涨，I1901合约从月初498元/吨上升至最高546.5元/吨，涨幅高达48.5元/吨。本月上涨的主因是：十月份以来，两拓由于港口泊位检修，发货量处于较低水平，而采暖季限产到来前，限产偏宽松，疏港量及日耗高位运行，港口高品澳粉资源紧张情况未缓解，铁矿石现货价格坚挺，期现基差持续创年内新高，在现货价格强劲的背景下，期价向上修复贴水。
未来铁矿石走势如何，我们将从品种间矛盾、供给、需求、库存几个方面进行解析。
1．铁矿石品种间矛盾加剧
近期PB等高品澳矿涨幅过大，PB粉性价比降低，铁矿石品种间矛盾加剧。卡粉与PB粉价差不断缩小，从前期最高点261元/吨，回落至十月底174元/吨；BRBF与PB粉价差从前期最高点77元/吨，回落至26元/吨；PB与超特价差不断拉大，从前期172元/吨上升至222元/吨。另一方面，低品矿溢价上涨明显，近一周低品澳矿杨迪粉溢价由-0.5美元/吨上升至5美元/吨，涨幅较大，说明市场对低品澳矿未来价格走势较为乐观。卡粉价格与PB粉价差持续收缩后，钢厂尤其是热卷厂有用卡粉+超特粉来代替PB粉烧结的倾向，且近期铁合金价格飙升，超特粉Mn含量在澳粉当中居高，超特粉成交放量，若超特粉替代PB成为趋势，将利空盘面价格。
图：铁矿石品种间价差
数据来源：Wind资讯 广发期货发展研究中心
图：铁矿石品种间价差
数据来源：Wind资讯 广发期货发展研究中心
图：PB粉基差走势图（单位：元/吨）
数据来源：Wind资讯 我的钢铁网 广发期货发展研究中心
图：主流矿种溢价（美元/吨）
数据来源：Wind资讯 我的钢铁网 广发期货发展研究中心
2．铁矿石供需基本面将走弱
供给方面，根据矿山全年生产计划，预计淡水河谷四季度产量1.06亿吨，环比三季度增长139万吨，同比增长1298万吨；力拓若按3.4亿吨年运量目标预测，四季度运量8930万吨，环比三季度增长740万吨，同比减70万吨。另外，四季度是四大矿山的发运旺季，从供应端整体来看，四季度环比三季度供应加大，后期外矿供给压力将逐步体现。内矿方面，从6月份开始，由于矿山企业采矿证的下发，国内矿山产量有所恢复，目前全国266座矿山产能利用率为64.1%，环比上月减1.1个百分点，同比增1.1个百分点。预期后期环保对国产矿产量的影响边际减弱，但是为了达到环保要求，国内矿山成本一直上升，且随着天气转冷，内矿开工率下行压力大，内矿供应压力较小。
图：四大矿山产量变化及四季度产量预测（万吨）
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图：力拓发货季节图
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图：BHP发货季节图
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图：FMG发货季节图
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图：VALE 发货季节图
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图：全国266座矿山产能利用率
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图：全国各地区铁矿区开工率
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需求上，短期疏港量、钢厂日耗高位运行，钢厂补库意愿较强，说明当前铁矿需求较旺盛，十月限产偏宽松。截止26日，港口铁矿石日均疏港总量304.41万吨，环比增12.48万吨，创历史新高，增幅最大为华北地区；64家钢厂进口烧结粉总日耗60.89万吨，较上期增加0.94万吨，同比去年增加15.23%。由于北方秋冬季限产迟迟未落地，大部分钢厂依然持稳运行，钢厂补库意愿较强，64家钢厂进口烧结粉总库存1829.7万吨，较上期增加27.5万吨，同比去年增加6.2%。
然而，进入11月份，京津冀及周边2+26城市、长三角、汾渭平原采暖季限产政策陆续落地，铁矿石需求将面临拐点。虽然今年环保压力由于禁止一刀切及限产指标下调有一定放松，但政策的边际放松，并不意味着环保政策面临方向性改变，整体来看四季度铁矿石需求仍面临一定压力。11月初，伴随着进口博览会及长三角地区大气综合治理攻坚方案的落实，江苏钢企将逐步进入检修实质执行阶段，预估将新增日均铁水影响量3.7万吨，折合对铁矿需求日均新增影响量6万吨左右，预计短期铁矿石日耗将下行。相对需求方面，八月初至今，生铁与废钢价差不断扩大，当前二者价差840元/吨，处于历史较高水平，废钢性价比提高，叠加冬季采暖季限产的到来，废钢用量将上升，但考虑到前期废钢添加比例较高，后期替代效应减弱。
图：45港口铁矿石日均疏港量
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图：64家样本钢厂进口烧结粉矿日耗量
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图：64家样本钢厂进口烧结粉矿总库存
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图：生铁与废钢价差走势图
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从库存角度上看，10月以来，澳洲矿库存继续下降，但降速放缓，上周澳洲矿开始累库，澳洲矿降库、巴西矿增库趋势逆转。截止26日，45港口铁矿石库存为14518.64万吨，环比上周减9万吨；分量方面，澳矿8364.48吨，环比上周增13万吨，巴西矿3151.79万吨，环比上周减14万吨。
图：45港口澳洲矿库存
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图：45港口巴西矿库存
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3、操作策略
十月份以来，两拓由于港口泊位检修，发货量处于较低水平，而采暖季限产到来前，限产偏宽松，疏港量及日耗高位运行，港口高品澳粉资源紧张情况未缓解，铁矿石现货价格坚挺，期现基差持续创年内新高，在现货价格强劲的背景下，期价向上修复贴水。但是近期PB等高品澳矿涨幅过大，铁矿石品种间矛盾加剧，卡粉价格与PB粉价差持续收缩后，钢厂尤其是热卷厂有用卡粉+超特粉来代替PB粉烧结的倾向，且近期铁合金价格飙升，超特粉Mn含量在澳粉当中居高，超特粉成交放量，若超特粉替代PB成为趋势，将利空盘面价格。澳洲矿库存改变下降趋势，上周开始累库，四季度外矿供给压力大于三季度，后期供给压力将逐步体现，叠加采暖季限产政策即将落地，未来铁矿石需求承压，铁矿石供需基本面走弱，预计未来一个月铁矿石期价将高位回落。
策略依据：品种间矛盾加剧、外矿供给压力加大、采暖季限产压制铁矿需求、澳洲矿开始累库
策略方向：做空
进场区间：530-545
目标区间：500-510
止损区间：560
持仓：不超过60%
策略风险：环保限产放松、基建及地产投资回暖、澳洲矿供给小于预期。
广发期货2队
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