新世纪期货：PP供需紧平衡 以回调买入为主

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　　一、核心要点及交易策略

　　1、当前行情主要驱动在于供需紧平衡，主流拉丝偏紧。

　　2、中下游库存低位补货，整体产业链库存偏低。

　　3、价差体系各指标显示矛盾不突出，价格估值中性偏低。

　　4、上游原油支撑较强，出口利润支撑。

　　5、主要风险因素：宏观预期走弱，需求同比下滑。

　　6、 交易策略：10月29日-11月30日，逢低做多PP1901合约。

　　二、行情主要矛盾点

　　1、PP社会库存处于低位

　　今年新投产不多，主要是海油壳牌40万吨投产和延长石化30万吨装置，新增供应同比增加3.5%，使得PP整年处于一种紧平衡的状态。自身基本面较好，又有神醇助攻，到10月初PP形成较好的上涨格局，随之而来的下跌缓解了绝对价格高估的矛盾，但对于常年紧平衡的PP来说，价格部分超预期下跌了。

　　后续行情演绎几何？首先来看一下PP库存走势情况（图2），当前中上游有所累库，港口库存保持下降，短期是小幅增加态势，中长期仍不会有较大累幅，整体库存水平处于偏低位置。

　　9月份的检修损失量超预期达到31万吨，10月拉丝生产比例上来，供应偏紧有所改善经过国庆节后的情绪高涨，价格矛盾积累，随后的下跌缓解价格偏高的矛盾。平衡表体现的是四季度较三季度有小幅平衡偏紧改善的情况，但是月度来看11月较10月份供需是偏紧的，所以11月的PP仍然是以回调买入为主的格局。

表1 PP平衡表

　　数据来源：新世纪研究院

　　图1 PP开工率走势（%）

　　数据来源：卓创资讯，新世纪研究院

　　图2 PP拉丝生产比例季节图（%）

　　数据来源：卓创资讯，新世纪研究院

　　图3 PP库存（石库+贸易库存+港口库存）季节分布

　　数据来源：卓创资讯，新世纪研究院

　　2、价差体系健康

　　从当前价差角度上来看，国内现货9月份上涨紧跟盘面，10月下跌幅度不及国庆节后盘面冲高后的盘面，基差保持高位，外盘价格相对保持坚挺的，相当于内外盘各自顽强，非标价差方面，粒粉价差和均共聚价差增加趋势（均聚下跌和粉料下跌），丙烯价格小降，HDPE注塑/PP注塑价差再现新低，整体比价方面PP价格偏高矛盾得到缓解，基差的走弱或由盘面上涨+现货支撑实现。石脑油和丙烯价差持续走强，9月下旬到10月进口利润持续增加，由此9月的进口量较8月增加了3万吨为43.1万吨。PL价差由弱到强，后面塑料的供需较PP更弱，PL价差有望进一步走阔，PP-3*MA的价差因为甲醇的下调力度更大而增加，外采甲醇的MTO装置生产利润仍是亏损的，从各比价较弱的角度考虑PP跌幅有限。

　　图4 PP基差季节图

　　数据来源：卓创资讯，新世纪研究院

　　图5 PP内外盘比价走势（无单位）

　　数据来源：卓创资讯，新世纪研究院

　　图6 PP拉丝和非标品比价分析

　　数据来源：卓创资讯，新世纪研究院

　　3、产业利润支撑较强

　　从产业链利润上来说，油制利润，煤制一体化利润均有较大支撑，出口利润持续增加PP再下跌就很难了。从MTO利润来看，外采甲醇成本较高使得宁波福德的综合利润基本亏多赚少，PDH利润总体保持较高水平，由于占比较少对PP影响不大。进口亏损较大无进口量放量的可能，但9月进口窗口打开一段时间，进口量数值增加了3万吨，长期是处于关闭状态。BOPP加工费进入9月保持增加的趋势，从PP到BOPP的利润传导仍较慢。

　　图7 PP生产利润走势

　　数据来源：卓创资讯，新世纪研究院

　　图8 MTO利润分布情况

　　数据来源：卓创资讯，新世纪研究院

　　图9 PP进口利润

　　数据来源：wind资讯，新世纪研究院

　　图10 PP出口利润

　　数据来源：wind资讯，新世纪研究院

　　图11 PP下游利润

　　数据来源：wind资讯，新世纪研究院

　　三、综合观点

　　我们从价差、利润及库存等各项指标考量，相对都比较健康，虽然今年已经上涨了较多，但不同于去年9月初的高点是由于前期去库和旺季预期博弈的结果，除下游利润较低外各项指标参数都在正常范围内。当前开工率86~88%，国内开工率上涨幅度也有限，预计仍有5%的增幅空间。当前最大利空的动能主要来源于绝对价格不低，一旦解决价格矛盾，又将迎来一波上涨性行情，即逢低买入的态势。

　　风险点：1、供应大幅增加，中上游累库超预期；2、原油下跌；3、宏观较弱，需求同比下滑。

　　新世纪期货1队

责任编辑：宋鹏