中信建投期货：基本面改善 焦煤或持续偏强运行

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　　国庆期间，境外大部分商品上涨以及人民银行下调存款准备金率刺激国内焦煤期货节后跳空高开，之后在国内经济刺激等预期因素推动下进一步走高，主力合约（JM1901）一路上探前期高点1362.5元/吨之后再创新高。虽然经济的承压及整体库存略增对焦煤市场有一定的压力，但潜在焦化企业补库需求及产量收紧又将对其形成较强支撑，因此我们认为焦煤期货继续偏强运行的概率较大。

　　国内经济继续承压

　　中美贸易摩擦的延续、国内坚定去杠杆及房地产市场持续调控影响下，国内经济呈现继续承压的态势。统计局数据显示，2018年第三季度国内GDP达到23.19万亿元，同比增长6.5%，增速较去年同期低0.3个百分点，较第二季度低0.2个百分点，增速延续回落的态势；2018年前三季度GDP同比增长6.7%，增速较去年同期低0.2个百分点，较上半年低0.1个百分点，同样延续持续回落的态势。

　　驱动力不足是经济增速下行的主要原因，投资和消费增速双双低于去年水平，外贸增速在前期大幅走高后也呈现持续落的态势。统计局数据显示，2018年前三季度国内固定资产投资完成48.34万亿元，同比增长5.4%，增速较去年同期低2.1个百分点，较今年第二季度低0.6个百分点，增速呈现下行趋势，第一和第三产业固定资产投资增速快速下行是导致整个固定资产投资增速回落的主要原因。2018年前三季度，国内社会消费品零售总额达到27.43万亿元，同比增长9.3%，增速较去年同期低1.1个百分点，较上半年低0.1个百分点，增速同样延续持续回落的态势。中美贸易摩擦影响下，国内外贸增速前期冲高后也呈现回落态势。海关总署统计数据显示，2018年前三季度国内进出口贸易达到3.43万亿美元，同比增长15.7%，增速较第一季度和上半年低0.6和0.2个百分点，呈现持续回落的态势。

　　图1：国内GDP及其增速变化

　　数据来源：国家统计局，中信建投期货

　　图2：我国三大经济驱动指标

　　数据来源：国家统计局，中信建投期货

　　制造业扩张速度及工业增速的持续回落则进一步印证了经济的承压。统计局数据显示，2018年国内制造业PMI指数报报50.8%，较8月份低0.5个百分点，较去年同期低1.6个百分点。其中，生产指数和在手订单指数回落至53%和45.2%，分别较8月份低0.3和1.5个百分点，同样呈现持续回落的态势。

　　统计局最新的统计数据显示，2018年前三季度国内工业增加值累计同比增长6.4%，增速较去年同期低0.3个百分点，较第二季度低0.3个百分点，呈现持续回落的态势。其中9月份工业增加值同比增长5.8%，增速较去年同期低0.8个百分点，较8月份低0.3个百分点，同样呈现持续回落的态势。国内经济继续承压背景下，中美贸易摩擦也仍在延续，加上房地产调控一直没有放松，预计后期经济承压的格局难以改变，整体对大宗商品形成的一定的压力。

　　市场流动性逐步得到改善

　　在经济承压及外部环境日趋复杂背景下，央行通过降准及公开市场操作等调节手段令市场流动性逐步得到改善。2018年10月7日，人民银行宣布再度下调金融机构存款准备金率1个百分点，向市场释放约7500亿元流动性。其中，中小型金融机构存款准备金率降至12.5%，大型金融机构存款准备金率降至14.5%，这已经是年内第三次下调存款准备金率，下调幅度达到2.5个百分点。

　　图3：国内金融机构存款准备金率变化

　　数据来源：国家统计局，中信建投期货

　　图4：上海隔夜和1周期SHIBOR利率变化

　　数据来源：国家统计局，中信建投期货

　　伴随着流动性的改善，市场利率也明显回落，上海SHIBOR利率及国债收益率纷纷走低。Wind统计数据显示，截至2018年10月24日，上海隔夜、1周及1年期SHIBOR利率分别报2.475%、2.632%和3.516%，较去年同期低117、2175和8937个基点，较年内最高是回落446、346和12391个基点，利率呈现明显回落的趋势。从国债市场来看，收益率年初达到高点后开始趋势性回落。Wind统计数据显示，截至2018年10月22日，中证10年期国债到期收益率达到3.5975%，较年初最高时回落3798个基点，较去年同期低1191个基点；中证10年期国开债到期收益率达到4.1427%，较年初最高时回落9807个基点，较去年同期低1405个基点，10年期债券收益率整体延续持续回落的趋势。

　　环保及安检趋严，焦煤产量受限

　　与去年同期相比，炼焦煤产量有所下滑，叠加进口焦煤同步减少，今年焦煤供给并不充裕。2018年1-8月份，国内炼焦精煤累计生产2.85亿吨，同比减少3.80%；1-8月份，炼焦煤进口4329.7万吨，净进口4260.66万吨，同比减少5.48%。生产和净进口的减少，也导致了整体供应端的减少。Wind统计数据显示，2018年1-8月份，炼焦煤总供应合计3.29亿吨，同比减少4.37%。

　　环保限产及安检趋严背景下，供给端受影响明显。山西吕梁地区自10月11日至10月31日开展安全稽查活动，主要检查煤矿是否有超产情况，目前当地仍有多处煤矿产量有不同程度受限，其余地区来看炼焦煤供应量也仍然不宽松。吕梁地区主焦煤产量持续受限，加之其他部分地区低硫优质焦煤产量也存在受限情况，下游普遍反映目前采购主焦煤较为困难。

　　此外，10月20日23时，山东龙郓煤业发生冲击地压事故。目前，救援处置工作正有序进行。山东省22日下发紧急通知，要求全省立即开展煤矿安全生产专项整治。41处受冲击地压威胁较严重的煤矿要立即停止生产。越往年底安全检查越严格，因此受此事故影响，年内接下来的几个月安检方面只会更严格，这将直接导致煤焦煤的产量下降。

　　图5：国内炼焦煤供需平衡图

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：国内炼焦煤月度产量

　　数据来源：Mysteel，中信建投期货

　　从需求端看，环保等因素影响下，焦化企业生产持续受到影响，焦炉生产率一直徘徊于75%-79%区间，平均生产率低于去年水平。Wind统计数据显示，截至10月19日当周，全国100家独立焦化企业焦炉生产率平均达到77.82%，相比于去年同期平均78.79%的焦炉生产率要低0.97个百分点。焦化被抑制背景下，炼焦煤整体需求也出现小幅下滑。Wind统计数据显示，2018年1-8月份，国内炼焦煤总需求合计3.34亿吨，同比减少5.32%，减少幅度大于供应端的减少幅度，这也令整体的需求缺口有所收窄。

　　需求隐忧依然存在

　　今年以来，国内基础设施建设投资及汽车消费增速呈现持续回落的态势，尤其是基础设施建设投资增速出现急速下滑的态势对整个黑色市场终端形成一定的冲击，但由于房地产表现的稳定增长，有效对冲了基建和汽车行业带来的冲击，这也有效支撑了黑色市场的终端需求。

　　从房地产市场来看，投资端可能走弱的迹象已经开始逐步显现。统计局数据显示，2018年前三季度国内房地产开发投资完成8.87万亿元，同比增长9.9%，增速较今年1-8月份的累计增速低0.2个百分点，且为连续第二个月回落。但是房屋施工面积和新开工面积则继续保持增速的抬升。统计局数据显示，2018年1-9月份国内房屋施工面积和新开工面积分别达到76.72亿平方米和15.26亿平方米，同比增长3.9%和16.4%，增速较前8个月高0.3个百分点和0.5个百分点，延续着此前不断的抬升态势。

　　图7：国内房屋施工面积和新开工面积增速

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：国内基础设施建设投资累计增速

　　数据来源：国家统计局，中信建投期货

　　基建来看，受去杠杆、PPP严监管及严控地方债务等因素的影响，国内基建投资呈现快速下滑的趋势。统计局数据显示，2018年1-7月份，国内基础设施建设投资累计同比增长5.7%，增速较去年同期低15.2个百分点，较今年前6个月低1.6个百分点，增速呈现继续下滑的趋势。从政策角度看，基建快速下滑背景下，政府将更加积极的财政政策重点向基建倾斜，后期基建增速有望逐步企稳，对整个黑色产业链终端也将起到一定的提振效果。

　　整体库存同比略增

　　图9： 国内45个港口炼焦煤库存

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：国内样本钢厂及焦化厂焦煤库存

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　今年以来，环保影响炼焦煤需求背景下，炼焦煤整体库存同比去年有所增加。分开来看，钢厂焦化厂及独立焦化厂炼焦煤库存略有减少，但煤矿及港口库存增加较多。Mysteel统计数据显示，截至10月19日当周，国内具有代表性的110家钢厂焦化厂和100家独立焦化厂炼焦煤库存分别为811.76万吨和818万吨，分别较去年同期减少18.32万吨和3万吨，合计减少21.32万吨。但是，煤矿及港口炼焦煤库存增加明显要多于焦化企业减少的量。Mysteel统计数据显示，截至10月19日当周，国内煤矿及六大港口（京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港和防城港）炼焦煤库存合计345.13万吨，较去年同期多145.43万吨，冲抵焦化企业减少的库存后，整体炼焦煤库存略增124.11万吨。整体库存略增背景下，钢厂焦化厂及独立焦化厂炼焦煤平均可用库存继续维持在半个月左右，这对焦煤市场形成一定的压力。

　　结论：综上，国内经济的承压愈发明显对整个大宗商品有一定的压力背景下，但是焦煤基本面不断改善，特别是供给趋紧态势将会对其有较强的支撑。另外，略增的库存仅仅够焦化企业累积1天可用库存，后期如果焦化企业有意进一步累积可用库存，则焦煤价格下方又将获得足够支撑。鉴于此，我们认为焦煤期货继续偏强运行的概率较大，上方预计达到1500附近。

　　策略：JM1901合约、JM1905合约在1250-1380区间逢低布局趋势性多单，跌破1200止损，可考虑1500以上逢高止盈。

　　潜在风险：环保限产明显不及预期；中美贸易争端再起波澜等。

　　资金管理及仓位控制：单一合约资金占用不超过50%，总资金占用不超过100%。

　　持仓周期及调整：持仓以目标为导向并进行动态调整，即不单独设置持仓周期，达到止损或止盈目标执行离场，过程中根据市场基本面及波动性变化进行调整。

　　中信建投期货1队

责任编辑：宋鹏