瑞达期货：棕油供应压力难消期价料承压下行|瑞达期货_新浪财经

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　　报告要点：

　　1、主产国库存料保持高位

　　2、预计国内到港量保持较高水平

　　3、节后需求下降，国内库存或稳中略升

　　4、豆油库存短期高企

　　策略方案

　　预计马来西亚棕榈油在10月或11月份达到生产峰值，供应压力继续增加，随着气温下降以及主需国汇率变动，不利于出口需求保持前期高位，预计库存继续回升，而且印尼生产料保持高位不利于当前高位库存的消化，对盘面走势构成阻力。国内方面，预计棕榈油到港量稳定，因气温下降，棕榈油需求受到抑制，故而预计国内棕榈油库存呈现平稳略升状态。

　　总体而言，近月产地生产仍处高峰期，供应压力难减，国内需求减弱，库存或将稳中略升，使得棕榈油成为油脂中相对疲弱品种，期价或振荡偏弱运行。

　　风险在于：1、其他油脂或原油大涨带动棕榈油走势；2、产区天气异常，导致棕榈油减产；3、汇率波动导致进口成本提高。

第一部分基本因素分析

　　（一）国际棕榈油市场

　　1、全球植物油库存消费比平稳运行

　　根据美国农业部10月供需报告显示，2018/19年度全球植物油产量同比增长3.05%，至20333万吨，增幅连续三年下降，消费量同比增长3.07%至196.83万吨，当年度供需富余，期末库存为20.96万吨，同比增长2.04%，库存消费比为10.6%，较上个年度下降2个百分点。近三个年度全球植物油库存消费比保持平稳，价格长期在底部筑底徘徊。

　　2、马来西亚棕榈油供应存压

　　马来西亚棕榈油局数据显示，9月份棕榈油产量为185.4万吨，环比增长14.38%，预期为185万吨，出口量为162万吨，环比大增47.18%，9月底棕榈油库存为254万吨，较上月增加1.45%，此前市场预期下降0.7%至247万吨。出口增长幅度不及预期，无法覆盖增产幅度，库存出现延续上升，与市场预期方向违背，报告影响偏空。今年马来西亚棕榈油增产起始时间晚于往年，于7月份开始，往年一般从3月份开始，故而生产高峰期可能也将晚于往年，8月份产量环比增长7.9%，9-10月份生产持续扩大是大概率事件，预计10-11月份生产或将达到峰值，马来西亚供应压力继续增加，随着气温下降以及主需国汇率变动，不利于出口需求保持9月份高位，预计库存仍将攀升，对盘面走势构成阻力。

　　数据来源：MPOB 瑞达期货研究院

　　3、印尼生产峰值或提前，但库存高企难以消化

　　根据GAPKI数据显示，2018年8月份印尼棕榈油产量为406.1万吨，尽管环比减少5%，但仍保持在2015年以来同期最高，出口则出现增长，环比增长2%至329.7万吨，这令8月底库存出现下滑，为459.2万吨，较之前一个月下降6%。与马来西亚情况有所不同，印尼棕榈油生产遵循季节性规律，且增加明显，高峰或提前兑现，预计未来一个月保持在390-430万吨之间的高位水平。

　　印尼棕榈油协会（GAPKI）副主席Togar Sitanggang在吉隆坡召开的一次行业会议上称，2018年印尼毛棕榈油产量可能增加400~600万吨，达到4000~4200万吨，因为私营种植园重播的油棕榈树单产提高，产量增幅也将造成年底库存增加。

　　数据来源：GAPKI瑞达期货研究院

　　（二）国内棕榈油供需情况

　　1、预计后市到港量保持较高水平

　　因节前备货进入尾声，需求减弱，食用植物油到港量减少。中国9月植物油进口量为58.2吨，较上月下滑3%，同比下滑3%，较三年同期均值减少3万吨。1-9月份累计进口446.2万吨，去年同期为417万吨，增长7%。

　　数据来源：中国海关署瑞达期货研究院

　　截至10月11日，12月24度棕榈油进口成本为4786元/吨，与现货价格价差倒挂56元/吨，与盘面价格倒挂62元/吨，套盘利润灭有出现，国内贸易商采购积极性不高，买船减少，据邦成粮油预计9月份棕榈液油进口量在37万吨，较8月份减少3万吨。不过棕榈油生产保持高位，主产地卖货压力增加，套盘利润有望有所好转，促进买船增加，邦成粮油预计10月份24度棕榈油到港量为40万吨左右（包括部分9月延期），作为对比，去年同期为32万吨。

　　2、节后需求下降，棕榈油库存或稳中略升

　　油脂消费途径主要用于食品领域，另外在工业领域所有应用，不过因为消费终端非常分散，缺乏代表性数据，所以通过库存和供应倒推消费需求。这里我们通过wind的库存数据、海关总署进出口数据以及天下粮仓月度压榨量推出2012年至2018年8月份棕榈油表观消费量，仅作为需求环比、同比变化的参考。

　　8月份测算棕榈油为41.4万吨，环比增长31%，高于三年均值36万吨，说明8月份豆棕油消费需求出现明显回升，这是因为双节前备货活动。节后消费终端出现阶段性减弱，加上后市随着气温下降，棕榈油的替代性受到影响，预计10月份需求不及8-9月份。

　　数据来源：WIND 天下粮仓瑞达期货研究院

　　因到港量增加以及9月下旬消费需求减弱，国内库存拐头向上，截至9月30日，国内棕榈油港口库存为48万吨，较上月同期增加7.9万吨。根据上文所述，预计10月份到港量稳定，节后需求量有所回落，故而预计国内棕榈油库存呈现平稳略升状态。

　　数据来源：WIND、瑞达期货研究院

　　（三）国内其他油脂情况

　　根据相关信息网站数据显示，10月份预报进口大豆760万吨，11月初步预估700万吨，12月份520万吨，未来几个月进口量可能还会有变动，在11月美国中期选举之前，中美双方仍有再度磋商的可能，持续关注中美贸易战进展。但以目前预估数值来看，由于中美贸易战，11-12月份到港量未能遵循往年回升态势，远不及去年同期数值，导致今年四季度大豆预计到港仅为1980万吨，较去年同期下降17.8%，且不及去年同期压榨量2433万吨，简单推测月度平均压榨量也仅为660万吨，低于前期三年738、754、811万吨，对比数据可知供应存在缺口。

　　短期来看，10月节后大豆供应能够满足压榨，中上旬保持相对高位压榨量，而需求有所转弱，豆油库存或仍将保持高位，甚至继续小幅抬升。中期来看，四季度大豆供应减少，油厂最早会在10月份放慢压榨节奏，对豆油库存推高作用减弱，加上11-12月份预计豆油消费好转，豆油库存有望开启去库存进程。