报告导读
中美贸易战背景下国内限制进口美豆，10月开始大豆进口量将出现明显下滑，11月后情况预计加剧，而当前国内豆粕库存已经开始季节性下降，基差整体维持强势，价差结构也有利多头。因此M1811和M1901合约维持逢低做多思路，期权策略以方向性做多为主。
投资策略
备兑看涨策略
买入M1901期货合约同时卖出同等手数M1901C3450期权合约。卖出的看涨期权能获得国庆长假的时间价值同时对冲部分期货多头的下跌风险。
交易计划
卖出看跌期权策略
由于M1811期权合约在10月12日到期，中间恰逢国庆长假，因为到期前期权时间价值损耗加速，所以在做多思路下可卖近月浅虚值看跌期权以获得时间价值。具体操作为卖出M1811P3400或者卖出M1811P3450。因为裸卖期权风险较大，所以仓位不易过大。
1． 豆粕基本面分析
豆粕后市依然维持做多的思路，M1901上涨目标在3400以上，具体分析如下。
1.1． 美豆丰产利空逐步消化，CBOT大豆下方支撑较强
美豆丰产压力逐步消化，CBOT大豆下方800-820美分支撑较强，短期受美豆出口数据提振，有所反弹。大豆进口成本小幅回升。
图1：汇率1
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图2：汇率2
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图3：升贴水
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图4：大豆进口成本
资料来源：浙商期货研究中心
1.2． 豆粕库存进入下降通道
双节备货需求下，下游提货速度加快，豆粕库存继续下降。截止9月21日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量86.64万吨，较上周减少7.62%，但仍较去年同期83.94万吨增加3.21%。随着需求的改善，豆粕库存开始进入下降通道。
图5：大豆压榨量
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图6：豆粕库存
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
1.3． 贸易战升级，远期供应仍堪忧
目前来看，后期11、12、1月份买船量还较少。而中美贸易问题仍在不断升级，预计短期内难以达成和解，征税政策持续实施背景下，远期供应仍堪忧。
图7：大豆进口到港预估
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图8：大豆进口成本及油粕价格折算
资料来源：浙商期货研究中心
1.4． 企业看好后市，基差维持强势
随着北美供应季逐步临近，而贸易战征税背景下，买家担忧后期供应，远月基差买入积极性较高。企业看好后市，现货及基差仍保持较强势。
图9：豆粕1月基差
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
综上所述，中美贸易战背景下国内限制进口美豆，10月开始大豆进口量将出现明显下滑，11月后情况预计加剧，而当前国内豆粕库存已经开始季节性下降，基差整体维持强势，价差结构也有利多头。因此M1811和M1901合约维持逢低做多思路，期权策略以方向性做多为主。
2． 豆粕期权策略
根据上述行情分析，豆粕维持逢低做多思路，考虑到行情已经接近3300-3400的第一目标区间，以及假期风险，因此可以在做多期货的同时卖出上方看涨期权，构造备兑看涨策略，卖出的看涨期权能获得国庆长假的时间价值同时对冲部分期货多头的下跌风险。操作上建议买入M1901同时卖出同等手数的M1910C3450。同时由于M1811期权合约在10月12日到期，中间恰逢国庆长假，因为到期前期权时间价值损耗加速，所以在做多思路下可卖近月浅虚值看跌期权以获得时间价值。具体操作为卖出M1811P3400或者卖出M1811P3450。因为裸卖期权风险较大，所以卖出看跌期权策略的仓位不易过大。
2.1． 策略盈亏压力测试
备兑策略盈亏策略： 假设在3300买入M1901同时以64.5的价格（模拟盘对应期权价格）卖出M1901C3450，组合盈亏随标的价格的波动如图10。
图10：备兑看涨测试盈亏波动图
资料来源：浙商期货研究中心
卖出M1811P3400策略：国庆假期回来后若期货价格跳空下跌，则损失会较大（见图12），时间价值随到期日的损耗如图11，可以看到期权价值下跌速度很快。该策略风险较大，故操作上仓位较小。
图11：看跌期权随到期剩余天数价格的波动
资料来源：浙商期货研究中心
图12：卖出看跌期权在国庆后（期权到期前两天）盈亏跟标的价格关系
资料来源：浙商期货研究中心
2.2． 策略风险
以上两个策略的风险点在期货下跌，风险关注中美达成和解，进口限制取消以及国内生猪疫情扩散无法得到控制。
浙商期货期权队
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