基本面分析
一、宏中观/供需
宏观上，中美贸易摩擦的话题继续。截至9月7日，2000亿美金关税的消息暂时还未得到官方确认。周内倒是出现某网站发布美方敲定2000亿关税并且增加比例的虚假消息，但很快下撤，也没有给市场带来太多的波动。依然维持观点：中美贸易摩擦会持续，倾向于认为两国都维持该话题的热度而非强势升级。
其他方面，同样维持观点：宏观上笔者依然存在担忧，倒并非是中美贸易摩擦的话题，而是害怕土耳其/新兴市场的风险以及汇率的风险。而直接影响大豆粕类市场的，有阿根廷大豆市场中比索的暴跌导致大豆价格飙升，还有巴西国内政局的不确定性也会让雷亚尔存在一定的隐忧。再回顾人民币汇率，在重启逆周期因子之后，虽然笔者认为人民币贬值的长期趋势依然不改，但短期的走势也变得难以琢磨。
图5：美元兑阿根廷比索走势图
数据来源：银河期货
图6：美元兑巴西雷亚尔走势图
数据来源：银河期货
图7：美元兑人民币走势图
数据来源：银河期货
图8：“逆周期因子”
数据来源：银河期货
私营分析机构Informa经济公司周四将美国大豆单产预测数据上调2.9蒲式耳，为52.9蒲式耳/英亩，将美国玉米单产预测数据从176蒲式耳上调到178.8蒲式耳/英亩。
市场都在交易53左右单产数据，我们等待9月12日的USDA报告数据。
二、天气
近北美天气并无法掀起波澜。产区暴雨，但是仅仅是爱荷华东部、威斯康星南部小块区域，影响有限。
图9：美国未来8-14天温度预测
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
图10：美国未来8-14天降水预测
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
图11：加拿大天气温度预测
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
图12：加拿大天气降水预测
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
三、国外/贴水市场
美国政府公布的农业援助计划，一期补贴从9月4日开始，如有必要将会决定二期补贴的具体事宜，该援助计划将会直接解决农民的资金问题，在一定程度上增强美国农民的惜售心理，进而支撑美豆价格，但产量前景的逐步明朗预计将会对后续价格支撑有限。
巴西雷亚尔还是处于弱势。巴西对中国的CNF报价上涨，近期虽然上涨幅度相对有限，但是足以打消早前“认为巴西大豆剩余数量远高于市场预期”的疑虑。而巴西贴水的上涨，对于国内盘面继续上行是有相对较强的支撑逻辑的。随着中国采购的挤占，南美的榨利开始恶化。
业内分析师预计，巴西雷亚尔跌势可能仍未终结，美元兑雷亚尔汇率可能升破4.5，甚至是5的关口。若巴西劳工党候选人获胜，雷亚尔兑美元可能跌至4.5。土耳其和阿根廷都展现了当投资者对政策方向或机构失去信心时，将如何干扰金融市场。巴西劳工党赢得总统大选就是这样一种最坏场景，除非该党的经济政策显著温和化。投行BBH预计，在全球新兴市场遭遇负面情绪的背景下，若巴西大选不被市场喜欢，雷亚尔兑美元最深可能跌至5。（巴西总统候选人博尔索纳罗9月6日在竞选活动中遇刺受伤，在没有前总统卢拉参选的情况下，博尔索纳罗民调支持率领先于其他候选人。同日，卢拉想要保留其总统候选人资格的上诉被法院驳回。分析人士认为，遇袭事件凸显此次选情复杂，会如何影响10月的总统选举还有待观察，但应警惕此事件刺激不同阵营支持者之间的冲突加剧。）
周内有人询问阿根廷减税对豆粕利空影响，这个属于解读偏差：阿根廷大豆出口关税原定在25.5%，不过周一政府宣布大豆关税下调到18%，豆粕和豆油出口关税也从23%降至18%。但是除了18%的关税外，大豆、豆粕和豆油出口还需要交纳每美元4比索的额外关税，使得大豆及制成品的实际关税上调3%。但是本周还是有少量阿根廷大豆成交，中储粮周三采购2船阿根廷10月下旬船期大豆，CNF价格+295X．
战略谷物公司调低2018年欧盟油菜籽产量预测数据：今年欧盟油菜籽产量为1962万吨，低于上月预测的1995万吨，也比上年减少11.5%。同时表示，2018年欧盟葵花籽产量预计为933万吨，比上年增加4.4%。
四、物流与船期
巴西政府将卡车最低运费上调5%，农业成本增加：各类卡车的运费上调幅度不同，新政策即日起生效实施。运费上调导致谷物行业成本增加34亿雷亚尔（约合8.18亿美元），运费成本平均涨至236雷亚尔/吨，高于此前制定的最低运费标准225雷亚尔。但卡车司机协会Abcam称抱怨上调幅度远远不够。Abcam称，新的运输不足以满足自由卡车司机的要求，新的运费应该更多强调道路的差异性、车轴数量以及各州的差距。Abcam表示没有计划再次举行罢工。
巴西出口商表示：运费上调可能造成利润本来已经很微薄的行业蒙受更多的压力，出口商的利润目前已经降至只有大约1%。
本周桑托斯至中国的近月海运费较上周走强了17美分至35.44美元，美湾至中国的海运费上涨38美分至49.22美元；美西至中国海运费25.75美元。美湾/美西运费价差25.75美元，上周25.77美元。
大豆到港预估，未来预估9月750万吨，10月720万吨，11月700万吨，12月450万吨。11-12月大豆供应依然不足，但还会继续买入。
菜籽方面，整体供应宽松，后期到港9月至19年1月基本都在30-40万吨左右。而菜粕受到GMO的影响，并没有大量涌入，18年9月至19年1月预估平均每月11万吨水平。
值得注意的是，一些饲料集团购买了不少葵花籽粕和颗粒菜粕。“缺口”的利多也在被部分分散消化。据笔者信息渠道了解，本周葵粕买船或超过10万吨，预计12月份会迎来到港高潮。但总量相对有限，在100万吨级别。
五、国内压榨
截至9月7日一周，因油厂停机检修较多，本周油厂大豆开机率继续下降。全国各地油厂大豆压榨总量为170万吨。下周部分油厂开机将恢复正常，预计下周压榨量185万吨左右，下下周190万吨。
国内现货，09合约价格以及91价差拉开之后给油厂打开了交割意愿。大量超期合同的回购也给远月高基差更多的空间。很明显，未来几个月基差走强的比盘面快速拉涨更为确定。而菜粕市场，除了跟随M15走出豆菜粕扩大的行情，也有下游集团大量采购乌克兰葵粕。
图13：大豆周度压榨量
数据来源：银河期货、天下粮仓
图14：菜籽周度压榨量
数据来源：银河期货、天下粮仓
图15：豆粕周度库存
数据来源：银河期货、天下粮仓
图16：菜粕周度库存
数据来源：银河期货、天下粮仓
六、饲料养殖需求
非洲猪瘟，本周消息频出。其实笔者认为频率增加不应该理解成扩散加快．．．毕竟该疫情官方认定3月底就以及出现。本周的高频率可以理解为政策锁紧加农户意识提升，爆出来多。所以未必是大的利空。守住规模集团养殖场和全国性猪价，没啥问题。但是这样的不确定对多头心理还是有影响，不会大举做多。
禽料方面，肉鸡养殖利润维持较好，终端补栏积极性较好。蛋鸡养殖利润处于同期第二高位。养殖户母鸡淘汰意愿较弱，对禽料的粕类需求有支撑。
如果猪瘟持续，也会引发局部的肉类需求结构调整，相对利好禽类需求。双节快要来临，在7月8月饲料销量不错的情况下，市场整体对第四季度的需求比较乐观。笔者同样倾向于需求即使无法利好起码也会有支撑，但对于8月饲料涨价导致下游备货预支了部分需求继而对未来饲料需求十分乐观的惯性思维保持谨慎态度。
七、资金面
图17：CFTC美盘大豆期货+期权净持仓
数据来源：银河期货、CFTC
图18：CFTC美盘豆粕期货+期权基金净持仓
数据来源：银河期货、CFTC
近期由于利空消息逐渐消化，有小幅反弹空间，但上方压力线密集，空间有限。预计仍然在820-850区间震荡，迎接收割压力。
国内双粕则在27日大幅下跌之后出现修复反弹。国内多头今年并不好受，但是在前期诸多的利空出击之后，依然坚持下来的资金，势必在基本面好转的情况下对一些持续性话题脱敏。预计需要多头在3100左右位置顶住一段时间让产业内完成巴西大豆的采购，才有动力上攻，并配合现货端库存、需求走出趋势。
同时，持仓报告上看，豆粕M15，豆菜粕M1-RM1看扩套利依然受到资金的追捧。值得稍加注意的是，前几个月相对比较保守的几个机构，操作都变得激进了一些。
关键数据
图19：豆菜粕价差09
数据来源：银河期货、Wind
图20：豆菜粕价差01
数据来源：银河期货、Wind
图21：豆粕1-5价差
数据来源：银河期货、Wind
图22：菜粕1-5价差
数据来源：银河期货、Wind
图23：豆粕基差
数据来源：银河期货、Wind
图24：菜粕基差
数据来源：银河期货、Wind
图25：大豆盘面压榨利润
数据来源：银河期货、Wind
图26：菜籽盘面压榨利润
数据来源：银河期货、Wind
逻辑分析
宏观层面，大家聚焦的时间点都在11月美国中期选举前后，政策不确定性的讨论又开始升温。而利空消息却又来得如此迅速，在12日美国农业部报告前夕，华尔街新闻放出消息——美国主动要求同中国进行新一轮贸易谈判。白宫消息人士向媒体透露，美国财政部长姆努钦已向刘副总理代表的中方团队发出邀请，请中方派出部级团队，在特朗普对华加征新一轮关税前与美方进行贸易谈判，地点将在北京或者华盛顿，时间是“未来几周”。
国外市场实际上对最近几周谈判的故事并不感冒，更多的关注度都在玉米上面。毕竟大豆单产数据并不像玉米悲观。美新豆播种面积8960万英亩（上月8960，上年9010），单产52.8（预期52.2，上月51.6，上年49.1），产量46.93亿蒲（预期46.49，上月45.86，上年43.92），出口20.60（上月20.60，上年21.30），压榨20.70（上月20.60，上年20.55），期末8.45（预期8.30，上月7.85，上年3.95）。由于单产预估并不意外，以及华尔街新闻的利多新闻，12日晚CBOT豆价止跌反弹。
CBOT、汇率、国外贴水、股市等等，国内双粕反应最为激烈。
继周初土畜司会议暗示警告国内不要采购美国大豆之后，又召集19日北京开会商讨印度豆粕、菜粕进口事宜。对于印度粕类，笔者在8月说过在质量、数量上都无法有所作为。但近期会议都释放出了政策信号，这也是国内双粕相对CBOT较为强势的原因之一。我们需要关注各类杂粕的政策，以及未来成交和到港，对于区域性供需的影响——而本周此类会议的信息，也给进口商尤其中小企业带来诸多困扰。
猪瘟维持观点：我们真正需要观察的，是全国性猪价的走势，以及可能引发的散养户提前出栏的状况。整体来说，还是可控的。
国内现货，在周一连粕拉涨之后实际上价格跟涨乏力，这也是笔者建议投资者们落袋为安的原因。国产豆的利多消息并非实质性利多，推波助澜需要基本面跟进才行。但12-13日国内双粕大跌之际，现货端又保持了冷静，甚至全国市场整体都继续看多远月基差。
超强台风山竹即将登陆，大概率在15-16日影响广东、闽南，保持关注。
【总结】
美盘CBOT依然维持观点（800-850美分为价值+天气底部）。而笔者对于收割低点的极限值预测，在780-820区间范围内。国外对于中美贸易谈判的故事并不是很感冒，后期围绕收割低点。
国内双粕，豆粕期价在中美重启谈判消息之后大幅下挫，市场仍然在消化这个利空因素，贸易战话题之下，基本面分析失去关注。国内基本面、现货端本周并没有随着盘面期价上下起伏，甚至在今日盘面弱势下行的情况下继续看好远月基差，短期来看，在3070-3080位置或有产业内点价的支撑。此番利空因素介入，原本上涨不稳的情绪会更受打压，贸易战题材炒作，在CBOT、汇率、国外贴水、股市等等都显得尤为平静，而现货端也有较强支撑。所以选择在超卖区买入做多M1901。
菜粕整体跟随豆粕走势。关注杂粕的政策风向，关注超强台风山竹。
银河期货2队
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