华金期货：豆粕期货—波动率策略|华金期货_新浪财经

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　　观点摘要

　　1．豆粕期货短期内呈现震荡走势。

　　2．豆粕期货M1901的30日与60日波动率处于中等水平。

　　3．短期波动率已处于上行趋势。

　　操作思路：预期未来波动率将走高，建议在波动率回落时逐步建仓，在波动率上升时逐步平仓的策略。

　　一、豆粕基本面分析

　　图1：豆粕期货M1901日线图

　　资料来源：Wind资讯华金期货研究院

　　美豆丰产使得国际大豆价格持续下挫，但市场预期中美贸易谈判短期内无法达成一致，因此国内豆粕价格近期没有出现大幅下跌行情。国内方面，目前下游禽内水产养殖产业需求良好，使得国内豆粕库存出现持续下降，同时远期国内大豆供应缺口预期也成为推动豆粕价格上涨的重要因素之一。但目前国内猪瘟蔓延对后市需求产生利空，同时政府对于饲料中豆粕含量的控制政策亦对未来豆粕价格产生抑制。综上所述，豆粕市场多空因素并行，短期内价格预期将呈现震荡走势。

　　二、波动率分析

　　根据过去2年的1月份的豆粕期货的历史行情数据，计算1月份的豆粕期货的波动率，并构建1月份豆粕期货的波动率锥。

　　图2 豆粕期货M1901波动率锥

　　资料来源：华金期货研究院

　　计算豆粕期货M1901过去30日与60日的历史波动率，放入波动率锥模型中（红点位置），发现标的30日历史波动率略高于50%分位，60日历史波动率在50%分位附近。

　　在震荡行情中比较适合卖出跨式期权赚取时间价值，卖出跨式期权属于做空波动率。但是目前标的波动率并未触发做空条件，且基于目前中美贸易战的大环境，现在做空波动率并不是最好的选择。

　　图3 豆粕期货M1901（8/20-9/21）波动率走势

　　资料来源：华金期货研究院

　　统计M1901在8月20日至9月21日之间的30日波动率与60日波动率的走势，发现短期波动率处于震荡上行趋势，长期波动率处于震荡。

　　三、策略概述

　　基于目前M1901的波动率在历史样本中处于中等水平的位置，且预期未来波动率将逐步上升，因此选择构建做多波动率的组合。

　　做多波动率的方法有多种：买入跨式期权策略、买入蝶式价差策略、买入牛市价差、买入熊市价差等。由于牛熊价差都有明确的方向性，而买入跨式与蝶式的方向性不强，因此目前选择构建买入跨式期权与买入蝶式期权的组合。

　　买入跨式期权与买入蝶式期权的风险因子均是：+Gamma、+Vega、-Theta，Delta一般保持中性。如果投资者对未来行情的变化方向有一定判断，可以选择在Delta上暴露一定敞口，例如：投资者对标的看多，可以构建组合：+Delta、+Gamma、+Vega、-Theta。投资对标的看空，则可构建组合：-Delta、+Gamma、+Vega、-Theta。

　　四、策略分析

　　期权隐含波动率代表了市场对未来标的价格波动的预期。历史波动率反映的是标的在过去时段的价格波动。

　　期权波动率存在均值回归的特性。在波动率锥的模型中，若隐含波动率大幅偏离历史均值，那么预期隐含波动率将在未来向均值靠近。

　　由于该策略的关键在于做多Gamma与Vega，因此对标的价格未来的行情的波动情况需要有一定的判断。目前预期未来豆粕期货M1901的价格会有较大波动，因此需要买入平值附近的期权合约来增加组合的Gamma和Vega敞口。

　　在做多Gamma的时候，如果出现大幅震荡，Gamma会带来盈利。同时由于Gamma为正、Delta为中性，在出现大幅波动行情时，Delta也会带来盈利，因此可以不对Delta进行对冲。当IV出现大幅上涨时，此时Vega会带来盈利，因此不对Vega进行对冲。

　　1）买入跨式期权策略（+Gamma、 +Vega、-Theta）：

　　一般构建的组合为Delta中性，但是在有一定行情判断的时候可以选择暴露一定的Delta敞口。

　　Delta中性：买入1份平值的看涨期权，同时买入1份平值的看跌期权。看涨期权数量 = 看跌期权数量。

　　+Delta：买入2份平值的看涨期权，同时买入1份平值的看跌期权。看涨期权数量 > 看跌期权数量。

　　-Delta：买入1份平值的看涨期权，同时买入2份平值的看跌期权。看涨期权数量 < 看跌期权数量。

　　2）买入蝶式价差期权策略（+Gamma、 +Vega、-Theta）：

　　如当前标的价格 = 3100，可卖出1份低执行价格K1 = 3000的看涨期权，卖出1份高行权价K3 = 3200的看涨期权，同时买入2份介于K1和K3中间的行权价为K2 = 3100的看涨期权。组合建仓时的Delta为中性。组合主要Greeks是：+Gamma、+Vega、-Theta。

　　蝶式价差组合的盈亏源与跨式期权组合相同，但是蝶式价差组合的收益是有限的，因此组合的成本更低。

　　五、操作策略（含风险因素）

　　1）买入跨式期权策略（+Gamma、 +Vega、-Theta）：

　　图4 买入跨式期权策略

　　资料来源：华金期货研究院

　　（1）在采用买入跨式期权策略时，可以不对Delta进行对冲。因为组合Gamma为正，且平值期权的Gamma最大，在出现单边行情时，组合的Delta、与Gamma都会带来盈利，因此可以不进行对冲操作。

　　（2）出现单边行情时，虽然Delta与Gamma都会带来盈利，但是可以进行逐步平仓，以实现逐步的获利了结。

　　（3）当隐含波动率出现大幅上涨时，可以不对Vega进行调整，因为此时Vega处于盈利状况，可以逐步获利了结。

　　（4）当隐含波动率出现下跌时，需要分析组合的Delta和Gamma的盈利是否能覆盖Vega与Theta的亏损，并根据择时模型对行情进行判定，再决定是否对Vega进行调整。若择时判断为单边行情则可不对Vega进行调整。若择时不明确，且Delta、Gamma的盈利无法覆盖Vega的亏损则可对Vega进行适度调整。

　　（5）组合的Theta是负数，且在行权价附近时近月期权的时间价值的流失速度越来越快，因此标的价格若长期处于小幅震荡的行情中，组合的Delta的盈利将无法覆盖Gamma、Vega以及Theta的亏损。

　　（6）组合最大损失为期权费，因此需要设定目标盈利，当实现目标盈利时，需要逐步平仓获利了结。