内容摘要：
一、策略概述
二、行情驱动因素分析
2.1石化检修装置减少，供应恢复
2.2需求旺季，下游补货有限
2.3 双节期间库存或阶段性积累
三、操作策略
逢高做空
L01-05正套
四、风险因素
一、操作思路概要
石化企业在经过二季度集中检修后，供应逐渐恢复。同时市场需求也随着消费旺季来临开始好转，下游农膜开工率将持续提升并延续至10月底，因此塑料基本上是供需双增的局面。但是相对供应而已，需求弹性较小，中美贸易战也会影响到下游塑料制品的出口。根据近年来的行情来看，供应端对价格的影响程度是要高于需求端，四季度，塑料整体供应增幅或高于需求增幅。
不过，目前需要关注需求旺季预期累加中秋、国庆节前下游备货能支撑多大力度的反弹，这是决定空单入场点位的关键因素。而一旦节前备货结束后，节假期间石化和贸易商库存积累必然会导致节后价格重新走弱。
综上，塑料短期或因下游节前补货反弹，但是补货结束后，节假期间库存积累及供应恢复将导致期价整体走弱。操作上以逢高抛看为主。
二、行情驱动因素分析
2.1检修装置减少，供应恢复
石化企业通常在需求淡季对装置进行检修，以便对冲需求清淡对塑料价格的拖累。由于春节前后和秋季都是需求旺季，因此二季度就成了石化集中检修的时期。二季度装置开工率也通常都是年内最低的，2018年也不例外，7月份PE开工率下降到83.5%，比一月份下降15.5个百分点。相应的PE产量损失量也是年内最高的。
图1 PE装置开工率（单位：%）
资料来源：卓创资讯，迈科期货
图2 PE检修损失量（单位：万吨）
资料来源：卓创资讯，迈科期货
但是随着大庆石化、神华宁煤等装置陆续重启，供应将逐渐回升。与此同时，延长石油延安能源新装置投产，进口货源增加都使得供应增加的趋势尤为显著。
表1：近期PE装置停开车情况（产能：万吨/年）
来源：金银岛
图1 LLDPE产量（单位：万吨）
资料来源：卓创资讯，迈科期货
图2 LLDPE进口量（单位：万吨）
资料来源：卓创资讯，迈科期货
装置检修和需求的季节性规律也就导致了PE供应端也表现出较强的季节性，产量和进口量上有明显体现。就LLDPE来看，近四年，四季度LLDPE产量和进口量都是逐月增加的，其中12月份LLDPE产量较10月份增加24%，进口量增加9%。
2.2旺季来临，但贸易战或对需求有所抑制
塑料消费领域广泛，其中约50%集中在薄膜领域，薄膜又分为农膜和包装膜，其中农膜有明显的季节性特征。通常5月份是农膜生产最清淡的时期，装置开工率为年内最低水平，自6、7月份起装置开工率触底回升，并开始持续提高，直至11月初达到年内最高位。由于下游企业需要提前采购原料，因此，9月份塑料需求逐渐步入消费旺季，并延续至10月份。包装膜季节性规律虽然不及农膜显著，但是三四季度也是逐渐提高的过程。但是受资金和市场偏空氛围影响，下游多按需小单补货为主。
另外需要关注中美贸易战对塑料需求的影响。2017年中国塑料制品出口占总产量的15%，其中出口至美国的塑料制品量占总出口量的22%左右，那么出口美国的塑料制品占中国塑料制品总量的3.3%，尽管占比不是很大，但是对整体出口形势仍有一定影响，并最终将影响到塑料需求。
图表3 农膜装置开工率（%）
资料来源：卓创资讯，迈科期货
图表4 包装膜开工率（%）
资料来源：卓创资讯，迈科期货
2.3库存处于中高位，双节期间或显著积累
根据卓创资讯统计，9月初，国内石化库存在40万吨左右，处于中等水平，不过港口库存已经达到高位，且明显高于往年同期水平。尽管下游节前或有备货，但是中秋和国庆长假期间，下游采购基本停滞，因此双节期间石化和港口库存或显著积累，这将影响到石化价格政策和贸易商心态，降价出货的概率增加。
三、结论及交易策略
根据上文分析，塑料短期或因节前备货和需求旺季预期反弹，但是需求弹性相对较小，中美贸易战对需求也有拖累，而供应量将随着前期检修装置重启及进口增加将显著提升，预计供应增幅高于需求增幅。同时库存也已经达到中等偏高水平，双节期间或阶段性继续积累，因此塑料节后或整体走低。如果节前价格反弹至重要压力位，可轻仓少量试空，待走势转弱或节后补齐仓位。
另外，从需求的季节性规律来看，01合约是旺季合约，而05合约是淡季合约，同时塑料产能扩张也对远月构成更大的压力，因此可以参与多01空05正套。
具体策略
1、空L1901合约
入场价格：9460~9580
目标价格：第一目标9150；第二目标9000
止损价位： 突破9600
资金占用：30%左右
2、如果节假期间因不确定因素，上述策略止损，可以寻找更高的价位重新做空，具体待定。
四、风险因素
1．旺季需求超预期好转；
2、装置出现意外停车等情况导致供应恢复不及预期；
3、宏观、政策等其他不确定性因素。
迈科期货2队
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