信达期货：LL1-5价差四季度有望持续走强

　　策略：做多LL1901-1905价差；

　　主要逻辑：

　　  1、LL01合约绝对价格处于2017年以来区间震荡的底部区域，四季度原油和甲醇预计表现强势会PE构成支撑；

　　  2、前期一直压制LD的高库存状况已有明显改善，美国区域内的LD-LL价差已先行修复，国内价差后期大概率跟随，LL上行压力减轻；

　　  3、石化库存回归历史同期中性偏低水平，9-11月是农膜需求旺季，下游有补库动力；

　　  4、盘面维持贴水（100元/吨左右），季节性看走正套概率大。

　　入场价差：100-150；

　　止盈区间：300-500；

　　止损区间：0-50；

　　仓位：不超过60%（300组）

　　风险收益比：1：3左右；

　　风险点：商品系统性下跌；

　　1、 LL01合约价格区间震荡的底部区域，四季度原油和甲醇预计表现强势会PE构成支撑

　　2017年以来LL价格走势呈现区间宽幅震荡格局，主要震荡区间9000-10500，当前LL1901在9400附近，绝对价格处于区间震荡的底部区域，技术上把握，未来上涨空间大于下跌空间。

　　图1：LL主力价格走势

　　资料来源：文华财经、信达期货研发中心

　　从成本端考虑，原油和甲醇在四季度都是处于需求旺季，价格的季节性表现强势，而且叠加伊朗核制裁的风险溢价，四季度原油和甲醇预期表现强势在成本端会给予PE支撑。

　　图2：甲醇01合约价格季节性

　　资料来源：信达期货研发中心

　　2、 LDPE供需改善，LL上方压力有望减轻

　　年初以来，LD-LL一直维持低位震荡，LD价格的弱势对LL价格承压，但未来LD供需面有望改善，且美国区域内LD-LL价差以先行启动，后期国内价差大概率会跟随，这将会带动LL价格的企稳反弹。

　　从驱动看，大庆石化、神华新疆检修会造成LD供应直接减少，另外石化企业齐鲁石化、扬子石化、镇海炼化有可能降负荷；需求端农膜需求进入旺季，LD需求环比上升，在供需双重推动下，LD价格有望企稳。

　　图3：LD-LL价差

　　资料来源：wind、信达期货研发中心

　　图4：全球LD-LL价差

　　资料来源：wind、信达期货研发中心

　　3、 石化库存压力缓解，需求旺季有支撑

　　近期石化库存压力有所缓解，截至9月17日，两油库存为75万吨，跟近5年历史同期相比，处于中性偏低水平，库存压力不大；另外，9-11月是农膜需求旺季，而且农膜企业原料库存处于低位，在整体利润尚可的情况下，下游随时有补库可能。

　　图5：石化库存

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图6：农膜加工利润

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图7：缠绕膜利润

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图8：农膜企业原料库存

　　资料来源：信达期货研发中心

　　4、 盘面贴水格局，LL1-5正套符合季节性规律

　　在本轮LL价格高位回调过程中，盘面有升水结构转变成贴水结构，截至9月17日，LL01盘面贴水华北现货150元/吨左右，贴水幅度处于近3年来高位，这给正套提供了不错的安全边际。从LL1-5合约价差季节性考虑，也是符合走正套的季节性规律。

　　图9：LL01合约期现价差

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图10：LL1-5价差

　　资料来源：信达期货研发中心

　　信达期货2队

责任编辑：宋鹏