基本面分析
一、宏中观/供需
宏观上，大家聚焦的时间点都在11月美国中期选举前后，政策不确定性的讨论又开始升温。而利空消息却又来得如此迅速，在12日美国农业部报告前夕，华尔街新闻放出消息——美国主动要求同中国进行新一轮贸易谈判。白宫消息人士向媒体透露，美国财政部长姆努钦已向刘副总理代表的中方团队发出邀请，请中方派出部级团队，在特朗普对华加征新一轮关税前与美方进行贸易谈判，地点将在北京或者华盛顿，时间是“未来几周”。
而本周后期，美国总统唐纳德·特朗普周四在推特上缓和了市场预测期望，称美国“没有与国内达成协议的压力”。同时，特朗普执政党正在准备对2000亿美元的国内进口商品关税最终清单，并计划计划在未来几天对这些商品征收关税。
贸易战题材之下，基本面分析失去意义，市场甚至会回到先前那种根据特朗普推特而大幅波动的局面，相比于双粕期货，油脂期货和豆粕期权都显得更有交易价值。
又到了重申安全第一，规避政策交易的时间。除开交易而讨论中美贸易摩擦，笔者依然维持观点：中美贸易摩擦会持续，倾向于认为两国都维持该话题的热度而非强势升级。毕竟，两国尤其是中国，还没有到最困难的时刻。
新兴市场的不稳定性也同样是颗大雷，他们经济的脆弱性叠加政权不稳定，甚至经济问题意识形态化的挑战，会给全球宏观经济带来麻烦，包括也会在前方就拖累中国经济。仍然要保持警惕。
图5：美元兑阿根廷比索走势图
数据来源：银河期货
图6：美元兑巴西雷亚尔走势图
数据来源：银河期货
图7：美元兑人民币走势图
数据来源：银河期货
图8：“逆周期因子”
数据来源：银河期货
国外市场实际上对最近几周谈判的故事并不感冒，更多的关注度都在玉米上面。毕竟大豆单产数据并不像玉米悲观。美新豆播种面积8960万英亩（上月8960，上年9010），单产52.8（预期52.2，上月51.6，上年49.1），产量46.93亿蒲（预期46.49，上月45.86，上年43.92），出口20.60（上月20.60，上年21.30），压榨20.70（上月20.60，上年20.55），期末8.45（预期8.30，上月7.85，上年3.95）。由于单产预估并不意外，以及华尔街新闻的利多新闻，12日晚CBOT豆价止跌反弹。
对比CBOT、汇率、国外贴水、股市等等，国内双粕反应最为激烈。
继周初土畜司会议暗示警告国内不要采购美国大豆之后，又召集19日北京开会商讨印度豆粕、菜粕进口事宜。对于印度粕类，笔者在8月说过在质量、数量上都无法有所作为。但近期会议都释放出了政策信号。我们需要关注各类杂粕的政策，以及未来成交和到港，对于区域性供需的影响。
二、天气
近北美天气并无法掀起波澜。南美到了新作的最开端，未来天气重点也会逐渐向南美转移。
图9：美国未来8-14天温度预测
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
图10：美国未来8-14天降水预测
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
图11：加拿大天气温度预测
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
图12：加拿大天气降水预测
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
三、国外/贴水市场
美国政府公布的农业援助计划，一期补贴从9月4日开始，如有必要将会决定二期补贴的具体事宜，该援助计划将会直接解决农民的资金问题，在一定程度上增强美国农民的惜售心理（从仓储条件上看也足以支撑惜售情绪），进而支撑美豆价格，但产量前景的逐步明朗预计将会对后续价格支撑有限。
时间节点上，我们需要重点关注美国收割季迫于压力的销售以及巴西新作上市前的销售。
巴西雷亚尔还是处于弱势。周内巴西对中国的CNF报价先涨后跌。后期下跌或受到中美贸易题材影响。我们可以判断，近期虽然上涨幅度相对有限，但是足以打消早前“认为巴西大豆剩余数量远高于市场预期”的疑虑。。而巴西可售见底，对于国内盘面继续上行是有相对较强的支撑逻辑的。
业内分析师预计，巴西雷亚尔跌势可能仍未终结，美元兑雷亚尔汇率可能升破4.5，甚至是5的关口。若巴西劳工党候选人获胜，雷亚尔兑美元可能跌至4.5。土耳其和阿根廷都展现了当投资者对政策方向或机构失去信心时，将如何干扰金融市场。巴西劳工党赢得总统大选就是这样一种最坏场景，除非该党的经济政策显著温和化。投行BBH预计，在全球新兴市场遭遇负面情绪的背景下，若巴西大选不被市场喜欢，雷亚尔兑美元最深可能跌至5。（巴西总统候选人博尔索纳罗9月6日在竞选活动中遇刺受伤，在没有前总统卢拉参选的情况下，博尔索纳罗民调支持率领先于其他候选人。同日，卢拉想要保留其总统候选人资格的上诉被法院驳回。分析人士认为，遇袭事件凸显此次选情复杂，会如何影响10月的总统选举还有待观察，但应警惕此事件刺激不同阵营支持者之间的冲突加剧）。
CGD报告称，阿根廷压榨商表示阿根廷从全部产地进口量可能接近700万吨。进口国主要是美国，其将本国大豆出口给中国并用价格较低的美国作为替换。此类言论，暂且谨慎围观。
埃塞俄比亚在近期进入国内业内视线，恰逢中国在寻找新的大豆等蛋白饲料原料进口来源。埃塞俄比亚是非洲农业大国，近年来种植业发展很快。但是，中国已然是埃塞俄比亚最大的买卖家。市场上获得数据显示，埃塞俄比亚豆类年产量在1000-1200万吨，其中包括大豆、蚕豆、豌豆、扁豆以及鹰嘴豆，油料作物有亚麻籽、花生、芝麻以及油菜，油料作物产量能达到500-600万吨，而其中真正意义上能做为油脂油料的黄豆在200-300万，且为非转基因大豆。出口数量实在是难有作为，但不妨作为一个政策风向的考虑。
四、物流与船期
美国出口销售报告显示美国对中国装出大豆6.7万吨大豆。CGD报告称，改船在9月6日从美西装出，有传言这船大豆并不加征关税。是由于压榨商在压榨后的豆粕和豆油用于出口，后续的其他从美西装出的大豆也是这种情况。据笔者信息渠道了解，该船应该属于*海，而且是旧作转的。
而政策的不确定性，给国内压榨厂贸易商带来了诸多困扰。土畜司会议后中国出现洗船，而后又出现中美贸易重启谈判新闻。产业内尚且如此，投资者务必保证资金安全。
本周美湾至中国的海运费环比上涨上涨42美分至50美元；美西至中国海运费24.33美元。美湾/美西运费价差25.30美元。
大豆到港预估，未来预估9月750万吨，10月720万吨，11月600万吨，12月550万吨。11-12月大豆供应依然不足，但还会继续买入。
菜籽方面，整体供应宽松，后期到港9月至19年1月基本都在30-40万吨左右。而菜粕受到GMO的影响，并没有大量涌入，18年9月至19年1月预估平均每月11万吨水平。
值得注意的是，一些饲料集团购买了不少葵花籽粕和颗粒菜粕。“缺口”的利多也在被部分分散消化。本周了解，目前第四季度葵粕进口量已经采购30-40万吨。但总量相对有限，在100万吨级别。
五、国内压榨
截至9月14日一周，油厂基本保持正常开机。本周油厂大豆开机率止降回升，全国各地油厂大豆压榨总量185万吨。预计下周油厂压榨量190万吨左右，下下周192万吨左右。
国内现货，大量超期合同的回购也给远月高基差更多的空间。很明显，未来几个月基差走强的比盘面快速拉涨更为确定。尤其是本周出现重启贸易谈判新闻之后，现货端依然较为强势，市场整体都依然看好远月基差。而菜粕市场，下游集团大量采购乌克兰葵粕。
图13：大豆周度压榨量
数据来源：银河期货、天下粮仓
图14：菜籽周度压榨量
数据来源：银河期货、天下粮仓
图15：豆粕周度库存
数据来源：银河期货、天下粮仓
图16：菜粕周度库存
数据来源：银河期货、天下粮仓
六、饲料养殖需求
9月15-16日，超强台风“山竹”登陆广东。我们需要后期密切关注对于华南需求尤其水产养殖的影响。
非洲猪瘟，本周消息频出。其实笔者认为频率增加不应该理解成扩散加快．．．毕竟该疫情官方认定3月底就以及出现。本周的高频率可以理解为政策锁紧加农户意识提升，爆出来多。所以未必是大的利空。守住规模集团养殖场和全国性猪价，没啥问题。但是这样的不确定对多头心理还是有影响，不会大举做多。
禽料方面，肉鸡养殖利润维持较好，终端补栏积极性较好。蛋鸡养殖利润处于同期第二高位。养殖户母鸡淘汰意愿较弱，对禽料的粕类需求有支撑。
如果猪瘟持续，也会引发局部的肉类需求结构调整，相对利好禽类需求。双节快要来临，在7月8月饲料销量不错的情况下，市场整体对第四季度的需求比较乐观。笔者同样倾向于需求即使无法利好起码也会有支撑，但对于8月饲料涨价导致下游备货预支了部分需求继而对未来饲料需求十分乐观的惯性思维保持谨慎态度。
七、资金面
图17：CFTC美盘大豆期货+期权净持仓
数据来源：银河期货、CFTC
图18：CFTC美盘豆粕期货+期权基金净持仓
数据来源：银河期货、CFTC
中美重启谈判，有小幅反弹空间，但上方压力线密集，空间有限。预计仍然在820-850区间震荡，迎接收割压力。
上周提到 —— 本周最后阶段，资金的操作开始变得激进，巴西贴水上涨，非洲猪瘟没有实质性影响之前（观察规模化集团养殖疫情新闻，和全国性猪价走势），配合现货端的基本面改善，国内豆粕或很快迎来机会。前方注意供需报告及美豆收割压力 —— 周一国产大豆早霜的操作助推了这波资金的上攻情绪，但并非实质性的利多，基本面现货端价格跟涨乏力依然没有形成有效催化。所幸已经在10日当天盘中提醒产业信息群内投资者在3200位置止盈。
而虽然笔者主观认为中美贸易摩擦会依然持续，但这种情绪的波动势必会跟随新闻乃至特朗普推特演绎，而原先大豆缺口的底层逻辑、大预期也会跟着此番情绪的打压而把价格区间从3300-3400的基本预期下压至3100-3200的中间暧昧状态。
粕类15正套都出现了回落乃至机构大幅砍仓。14日夜盘，也有大量空单被转移到了09合约上。安全性，才是第一位的呀。
逻辑分析
首先，中美贸易摩擦存在，虽然中间曲折波动，但由于宏观政策及地缘政治影响，预计短期内该逻辑并不会改变——即，中国在明年3月份以前，存在1000万吨大豆供应缺口。而政治上与美国的对抗，也会威慑中国油厂、贸易商采购美国大豆。
其中，存在非洲猪瘟、中国政策压制饲料中蛋白含量、其他杂粕供应替代、中国大豆面积增加、国储大豆补给等等的影响，但基本上远水救不了近火，或者数量级存在巨大的差异。最终折算下来，中国至少存在400—500万吨大豆缺口。
在这个基础之上，现货基差、期货盘面价格必然走强。只有高昂的价格，才可以真正压制豆粕需求，才可以弥补大豆供应缺口带来的问题。
09月13日，豆粕期权成交量为137820手，较前一日增加55128手。持仓量为489966手，较前一日增加7598手。期权持仓量PCR为1.03，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.89，成交额PCR为1.03，较前一日均有所上升，期权市场情绪较悲观。
波动率方面，豆粕期权波动率指数较前一日小幅上升，收于18.36，偏度指数较前一日有所下降，收于99.88
关键数据
图1：豆粕期权波动率锥
图2：豆粕期权波动率走势
图3：豆粕期权分月合约成交量及持仓量
图4：豆粕期权分执行价成交量
图5：豆粕期权执行价持仓量
图6：豆粕期权PCR指标
交易策略
期权
目前豆粕期权波动率小幅回升，但依然低于标的的历史数值。未来期权波动率持续震荡走升的概率较大，可以构建做多波动率组合。
银河期货期权队
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