九月以来铁矿价格持续反弹，前期过剩的库存局势显著改观，同时环保政策的放松预期推动矿价相对偏强，在近期螺纹回调过程中，主力铁矿价格展现出抗跌特性，目前来看，去产能进程仍在继续，环保已经被市场逐步消化，但若政策强度有所放松，铁矿需求端或有显著改善，同时PB粉的进一步短缺有望推升普氏价格越过70美元关口，预计主力一月铁矿将有望震荡走强，近期以回调做多策略为主。
一、宏观经济面
【经济继续下行 需求前景看淡】
8月固定资产投资连续六个月创新低，其中基建单月继续疲弱，拖累1-8月同比增速仅录得4.2%，环比下降了1.5个百分点，地产投资维持高位，但领先指标销量数据转弱，未来大概率逐步下行，制造业投资略有回升，消费端小幅增长表现为必要消费部分增加，透支特征明显，8月财政支出同比仅增长3.3%，政策托底仍未显现，经济表现为平稳下行趋势。
社融余额增速持续下降，金融去杠杆持续，为了对冲经济下行，货币或将持续宽松；高频数据显示工业品需求疲弱，其中汽车消费增速连续四个月下降，家电消费略有回升，地产销量增速下降，电厂耗煤持续下滑，粗钢生产进一步回落。
美倡议重开中美贸易会谈，周内贸易战形势显著缓和，欧洲央行上周维持利率和购债规模不变，并重申了QE退出措施，市场避险情绪降温，美元指数周内回调。
离岸人民币再度贬值，资金面持续宽松，国内股市依旧疲弱，寻底路漫漫，美元走弱再度助推有色金属触底反弹，环保政策放松打压螺纹快速下挫，但连铁表现强势。
图一：固定资产投资同比
数据来源：WIND
图二：基建投资
数据来源：WIND
图三：粗钢日均产量
数据来源：WIND
图四：玻璃与水泥价格
数据来源：WIND
二、供需基本面
供应：【PB分发运量预期显著下降】
配合力拓检修，PB粉发运下降导致近期黑色系期货中连铁最稳，环保落实到位意味着成材上涨，矿价跟涨；环保落实不到位则意味着钢厂限产未达预期，用矿量得以保障，矿价有支撑，巴西铁矿石发货量为887.3万吨，周环比减少94.6万吨，澳大利亚铁矿石发货量为1545.3万吨，周环比增加17万吨；其中发往中国1333.6万吨，周环比增加132.1万吨。在力拓宣布矿区检修以后，上周没有看到力拓招标PB粉的消息，PB粉供应预期下降让市场坚挺情绪高涨，预计近期普指有望突破70美金。
近期国内主导钢厂内粉采购价稳中有涨，分地区来看，钢价震荡回调，唐山钢企开始打压铁矿，碍于当地资源紧张，矿价表现坚挺；山东地区鉴于连铁的小幅走高，将出厂价整体抬高10元/吨；辽宁地区本钢定价走高，引发其他家跟随。
图五：巴西与澳大利亚发货量
数据来源：WIND
需求：【钢材库存持续回跌 铁矿库存结构改善】
从往年来看，螺纹实际流通库存存在缓慢回升，临近季末再度出现国庆长假向上脉冲波动特征。与二季度去库存过程类似，在库存增加过程中，建材库存仍然占据主力地位，从总量来看，9月初的库存跌至了六年同期新低；钢厂库存同比大幅下降，钢价续跌可能性逐步下降。
与此同时，港口铁矿库存维持高速下降趋势，截至9月14日，我的钢铁统计的港口库存已降至1.47亿吨左右，较高位已跌去9.2%左右的幅度，同时从结构来看，需求较大的中高品矿占比也逐步下降，有利于矿价保持整体偏强状态。
图五：铁矿港口库存
数据来源：WIND
图六：钢材流通库存
数据来源：WIND
需求：【环保限产有望放松 利好铁矿需求】
近日，河北省大气办印发《河北省严格禁止生态环境保护领域“一刀切”的指导意见》，要求各地、各部门在推进生态环境保护打好污染防治攻坚战工作中，要以统筹污染治理与经济发展、社会民生相协调为重点，按照污染排放绩效和环境管理实际需要，科学制定实施差异化管控措施和监管措施，坚决反对“一刀切”。事实上，在此之前，生态环境部已经对今年采暖季限产指标进行小幅下调，种种迹象表明，环保定调趋向宽松已经在各个地区文件有所体现，如果未来政策将限产比例调控权利下放到地方，则不可避免产生钢厂扩产等现象。
另外，从盘面来看，作为支撑钢价坚挺的最关键因素之一，环保放松对市场信心的打击仍未完全消退，加上今年冬季煤改气的成熟化，以大气指标为标准的限产可能迎来超预期放松，对铁矿而言则是需求端的较大利好。
需求：【钢厂盈利维持高位 原料补库积极性有限】
由于铁矿持续弱势，三季度钢厂利润再度攀升，进入九月后，螺纹现货吨钢毛利维持在1000元/吨上方，钢铁行业盈利比例继续维持在82%上方，在持续盈利且利润长期维持高位的背景下，钢厂实际供给已经达到目前能够达到的顶峰，根据我的钢铁统计，截至9月14日，国内主要钢厂开工率为68.23%，唐山地区高炉产能利用率为60.37%，环保高压仍严重，但与此同时钢产量却仍维持高位，据中钢协统计， 2017年8月下旬会员钢企粗钢日均产量190.19万吨，旬环比增加0.67万吨。
钢厂原料方面，截至9月14日，国内大中型钢厂进口铁矿石库存维持在25.1天，焦炭与焦煤库存分别为8天与14天，均处于历史中值偏低位置，由于前期焦炭价格大涨压制钢厂利润实现，钢厂只能从铁矿方面施压，但目前港口高品短缺现象严重，贸易商挺价情绪也较为浓厚，铁矿阶段性补库概率不大，鉴于目前炼钢利润继续处于高位，钢厂仍以随到随买为主。
图七：国内大中型钢厂原料库存
数据来源：WIND
小结
九月以来铁矿价格持续反弹，前期过剩的库存局势显著改观，同时环保政策的放松预期推动矿价相对偏强，在近期螺纹回调过程中，主力铁矿价格展现出抗跌特性，目前来看，去产能进程仍在继续，环保已经被市场逐步消化，但若政策强度有所放松，铁矿需求端或有显著改善，同时PB粉的进一步短缺有望推升普氏价格越过70美元关口，预计主力一月铁矿将有望震荡走强，近期以回调做多策略为主。
策略1：铁矿主力490-510区间逢低做多，跌破480进行止损，目标位530-550区间，最大持仓比例30%左右，有效时间暂定三周。
中航期货1队
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