神华期货：豆粕期权策略报告

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　　摘要： 

　　正值美方尚未开始对价值2000亿美元中国输美商品征收关税之际，也正逢中国宣布向WTO寻求支持对美实施贸易报复之时，美财长提议重启谈判，个中缘由耐人寻味。不过CBOT大豆价格对此消息反应不大，外盘对此次贸易谈判结果不算乐观。相较于大豆库存水平的高位震荡，国内豆粕库存水平出现了明显的持续性下落，利好后市豆粕价格走势。多空逻辑交织下，预计后市豆粕可能呈现震荡偏强格局，涨势将会受到压制。建议投资者以宽跨式期权策略为主。

　　一、基本面分析

　　1、USDA如期上调单产，CBOT大豆低位震荡

　　图1-1  USDA9月大豆供需报告

　　数据来源：USDA、神华研究院

　　美国农业部USDA发布9月供需报告预计，美豆新作单产52.8蒲/英亩（上月51.6，预期52.2），美豆产量46.93亿蒲（上月45.86，预期46.49），新作期末库存8.45亿蒲（上月7.85，预期8.3），库存消费比19.80%（上月18.44%）。

　　美豆预期一再确认，丰产明朗，CBOT大豆价格低位震荡。不过，此前Frofarmer田间巡查预计美豆单产将达到53蒲/英亩，美豆单产虽然略高于预期，但低于Frofarmer巡查值。因此受连累的国内豆粕盘面价格对丰产的过度反应或有所恢复，在短期内回吐部分跌势。

　　2、美财长提议重启谈判，短期不确定性偏高

　　9月12日晚间，美国财政部长姆努钦向中方团队发出邀请，希望中方派出部级代表团在美国政府对华加征新一轮关税前与美方进行贸易谈判，地点将在北京或者华盛顿，时间是“未来几周”。

　　与上一次相比，新一轮谈判谈判规格更高，如果能够成行的话，将是中美之间就经贸问题展开的第五轮磋商。本次贸易谈判正值美方尚未开始对价值2000亿美元中国输美商品征收关税之际，也正逢中国宣布向WTO寻求支持对美实施贸易报复之时，个中缘由耐人寻味。

　　消息人士表示，向中国发出谈判邀请说明，“特朗普政府中一些人还是希望在对华征收关税前尽一切努力，争取中国能满足美方需求”。

　　不过我们对此次谈判的结果还是不太乐观。美方发动此次贸易战的最终目的是阻止中国的崛起，这种崛起最重要的要素包括两方面，其一是中国科技实力的崛起其二是人民币的国际化。也就是说，仅仅是贸易顺逆差的改善对缓解中美贸易摩擦的作用只能是短暂的、浮于表面的。

　　外盘方面，9月13日CBOT大豆出现了放量上涨，但是涨幅不大，后期继续维持弱势。外盘对中美贸易重启谈判似乎态度也并不乐观。

　　图1-2  CBOT大豆期货合约价格走势

　　数据来源：USDA、神华研究院

　　综合来看，中美重启贸易谈判就短期来说，可能对国内豆类合约的反弹进程形成阻碍，迟滞四季度和明年一季度国内大豆供给偏紧对豆类合约的影响。但是前期多次的贸易谈判重启又最终未达成实质性进展，可能削弱此次重启谈判对盘面的影响力度。长期来看，我们仍然认为中美贸易战将是长期性和曲折性的，因此对于未来豆类相关合约的走势仍然保持谨慎偏多的态度。

　　3、豆粕库存高位回落，或为转折信号

　　大豆进口量已经连续三个月低于预期，不过国内大豆库存水平仍然维持近五年高位，截止9月9日，国内进口大豆库存量670.57万吨，较上周的710.15万吨有所回落。目前来看，国内大豆库存水平下降不算明显。

　　图1-3  近五年国内大豆库存情况

　　数据来源：WIND、神华研究院

　　相较于大豆库存水平的高位震荡，国内豆粕库存水平出现了明显的持续性下落，截止9月9日国内豆粕库存101.40万吨，上周135.50万吨，库存水平连续两周下降。虽然库存水平仍然处于五年以来的高位水平，但是库存水平结束高位震荡，出现明显的持续回落仍然是值得关注的信号。

　　国家临储拍卖成交率较前期有明显的上升：9月12日临储大豆成交60.15%，黑龙江大豆成交91.86%。上周9月5日国家临时存储大豆成交4.7778万吨，成交比率24.21%。后期拍卖将持续，短期内市场供给充足。

　　图1-4  近五年国内豆粕库存情况

　　数据来源：WIND、神华研究院

　　近期进口大豆榨利丰厚也是豆粕期货价格受到压制的重要原因，WIND数据显示9月初进口大豆榨利出现明显回升，榨利约为70-140，套盘压制豆粕价格走势。

　　图1-5  进口大豆压榨利润

　　数据来源：WIND、神华研究院

　　天下粮仓数据显示，9 月大豆到港预估 737 万吨、10 月 750 万吨、11 月 700 万吨、12 月仅 450 万吨。由此来看，短期供给仍然充足。库存的转折点可能会出现在11-12月份。

　　二、行情展望及策略

　　图2-1  豆粕主力合约日线走势图

　　数据来源：Wind、神华研究院

　　本周豆粕主力合约经历了一波大起大落的走势，周一东北大豆受霜冻影响豆一强势直逼涨停，带动豆粕价格一路走升；周四美财长提议重启谈判，豆粕主力合约大幅回落。技术上看，豆粕主力合约本周在120日均线上下大幅波动，20日均线下穿60日均线、120日均线。周一、周四交易量出现大幅上升外，其他几天交易量比较稳定。MACD维持红色能量柱，但是力量很弱。

　　虽然豆粕库存水平出现了大幅下降利好后期豆粕价格走势，但是在重启中美贸易谈判之前，这种涨势将会受到压制。预计后市可能呈现震荡偏强格局，建议短期以宽跨式策略为主。

　　神华期货期权队

责任编辑：宋鹏