交易逻辑：
宏观：中美贸易争端不断升级，直接减少玉米及其替代品高粱、大麦的进口量，抬升进口成本。
供应：1．东北春播玉米饱受天灾侵扰，减产预期强烈；2．种子、化肥大涨提升玉米种植成本。
需求：1．玉米深加工企业9-11月迎来传统旺季，多数企业上周已经开始补库；2．生猪养殖利润回升及四季度节日需求支撑猪价上行，农户养殖积极性提高，饲料消耗量有望回升。
核心观点： 9月24日起至年底美国对中国2000亿美元产品加征10%关税，而2019年1月1日起，税率提高至25%。中美贸易争端持续升温，极大减少玉米及其替代品进口量，抬升进口成本，从而利好内盘玉米。反观国内，新季玉米本周开始陆续上市，东北产区减产相对确定，叠加种植成本上升，玉米现货价格易涨难跌。九月以来，玉米深加工企业库存下滑（中等偏下水平）、采购量上升（增速显著）及开工率上升（近五年高位），综合反映出玉米工业需求的增加。而饲料端玉米需求受益于四季度猪肉消费旺季，表现出季节性增长。综合而言，供应减少，需求增加，新季玉米有望延续涨势，冲击2000点。
交易策略：
交易风险：
临储玉米拍卖持续放量，补齐新季玉米需求缺口。
中美贸易争端取得实质性缓合。
非洲猪瘟蔓延，抑制饲料需求。
一、
涨势有望延续
回顾过去7年玉米01合约在9-11月走势，除却2011年因东北玉米丰收跌幅明显外，其他多数年份维持窄幅震荡。自2016年玉米跌至1500元/吨以下后，开启一波牛市，且目前仍在上升趋势中，从技术面看，预计2019年玉米价格顺势达到2100元/吨的均价。
图 1 过去7年9-11月玉米01合约走势
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
二、 玉米供应偏紧
9月中下旬起，2018年新作玉米将由南向北陆续收割入市。根据国家粮油中心9月份预计2018年玉米播种面积为3556万公顷，较去年增加11.5万公顷，产量2.165亿吨，较去年增加60.9万吨，进口预计300万吨，与去年持平。
但实际情况今年东北春播玉米可谓多灾多难，干旱、病虫害接踵而至，9月10日又遇冰雹侵袭。尽管种植面积较去年增加，但单产下滑，实际产量可能与统计数据有出入。同时，今年以来种子上涨15%，化肥上涨25%，种植成本较往年大幅增加。减产预期叠加种植成本增加，2018新季玉米价格高开可能性较大。
图 2 中国玉米供需平衡表
数据来源：国家粮油中心、兴业期货研究咨询部
自4月27日以来，2018年国家临储玉米拍卖有序进行，成交均价随期货价格稳步上涨。9月13-14日，国家临储玉米计划竞价销售800万吨，实际成交392.82万吨，较前一周减少35.82万吨。9月20-21日 ，计划竞价销售800万吨。临储玉米从八月底开始不断增加拍卖量，意在缓解减产预期下市场的压力。目前临储玉米库存充足，如果持续放量拍卖，将打压新季玉米价格，形成短期最大潜在利空。
图 3 临储玉米拍卖量增加
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
图 4玉米临储拍卖均价稳步上涨
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
截止9月17日，北方港口总库存357.7万吨，较前一周减少8.6万吨，广东内贸和外贸港口库存69.1万吨，较前一周增加7.2万吨。港口库存处在近五年高点，但考虑人民币贬值带来的进口亏损及中美贸易争端引发的进口成本抬升，继续垒库可能性偏低。
图 5 北方港口玉米库存走势图
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图 6 广东港口内贸玉米库存走势图
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
截止7月，今年累计进口玉米254万吨，较往年处于中等偏低水平。受中美贸易争端影响，高粱进口量降至年内最低，仅22万吨，环比下滑51.11%，同比-62.6%；大麦进口60万吨，较上个月增加1万吨，但同比-16.7%。因中美贸易战争端带来的关税上调及人民币贬值，高粱、大麦、玉米三类主要粮食作物进口成本激增，进口量持续减少且短期难以恢复。
图 7 主要谷物进口量缩减（万吨）
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图 8 玉米进口亏损加大
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
三、 玉米需求增加
玉米深加工：
截止9月14日，据天下粮仓统计，114家样本玉米深加工企业玉米库存602.25万吨，环比下降3.72%，库存下滑主要来自外库库存和未执行合同。其中，76家淀粉企业玉米库存292.43（-12.75）万吨，23家酒精企业玉米库存234.65（+2.45）万吨，15家添加剂企业玉米库存75.17（-12.95）万吨。
截止9月14日，据天下粮仓统计，115家样本玉米深加工企业玉米收购量75.54（+8.61）万吨，山东、河北、河南等地新玉米已经上市，深加工企业上周开称收购新粮。而开工率方面，酒精行业为53.32%（+9.71%），淀粉行业为66.85%（-0.87%），均在近五年高位。
九月以来，玉米深加工企业库存下滑（中等偏下水平）、采购量上升（增速显著）及开工率上升（近五年高位），说明加工消耗量大于采购量，需求表现良好。
图 9 114家玉米深加工企业库存（万吨）
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图 10 玉米深加工样本企业收购量（万吨）
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图 11 玉米酒精行业开工率大幅上升
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图 12 玉米淀粉行业开工率稳定
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
饲料：
饲料行业具有显著的季节性，价格及产量的年内高点往往出现在9-11月份。而今年豆粕价格整体涨幅巨大，DDGS进口缩量，鱼粉价格坚挺，饲料价格后期存在补涨空间。尽管今年饲料产量整体偏低，但9-12月往往是一年中饲料生产高峰期，玉米采购量有增无减。
图 13 配合饲料价格稳步上涨
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图 14 饲料产量（万吨）
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
据农业部统计，7月生猪存栏环比减少0.8%，同比减少2%，能繁母猪环比减少1.9%，同比减少4%，均创近9年来新低，继续走低空间有限。我们关注到，猪价增速领先生猪存栏增速，猪价增速2月触底后快速反弹，而生猪存栏增速在7月也有企稳迹象，未来生猪存栏量有望止跌回升。
截止9月14日，22省市生猪平均价格为14.18元/千克，环比+4.6%，同比-3.8%。 8月非洲猪瘟先后在全国六省累计爆发15起，9月17日安徽又启动非洲猪瘟疫情Ⅰ级应急响应，恐慌情绪或影响饲料需求进而拖累玉米消费，这是中短期最不可控利空因素。
目前自繁自养利润已由7月的88.15元/头上涨至125.2元/头，但仍远低于去年同期，配合四季度节日需求，农户养殖积极性大幅提升，饲料需求亦紧跟上升。
图 15 猪价增速领先生猪存栏增速
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
图 16 生猪养殖利润稳步上升
数据来源：天下粮仓、兴业期货研究咨询部
四、 总结
基于以上分析，新季玉米供应减少，需求增加，易涨难跌，有望冲击2000点，我们建议采用多头配置的策略。
兴业期货
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