中投期货:铁矿石中长期弱势震荡格局难改

中投期货:铁矿石中长期弱势震荡格局难改
2018年09月12日 11:18 新浪财经

  摘要

   核心观点:在铁矿石供应增加,需求受环保限产较弱,成本底部有支撑的情况下,铁矿石价格中长期将维持弱势震荡格局。

   交易策略:中长期区间为【400,540】,上下沿位置可采取高抛低吸策略。短期随着唐山地区再次限产,逢高抛空为主。

   风险提示:人民币贬值超预期。

  1、铁矿石价格运行逻辑

  自2018年以来,铁矿石波动幅度大幅收窄,振幅由2016年350个点、2017年300个点,逐步收敛到今年180个点以内,波动率明显下降。根据中期协最新数据看,8月铁矿石成交量1700万手,同比减少55.26%,1-8月累计成交1.86亿手,铁矿石成交量、持仓量环比、同比均有所下降,活跃度减弱。 

  从基本面供需角度看,供应端长期以来国内对外矿依赖程度较高,对外依存度高达90%,在外矿供应充裕的情况下,需求端钢铁行业经历2年供给侧改革去产能,又受到环保政策带来的非常规限产,以及延续的采暖季限产预期,产能利用率一直低位运行,而矿石成本又对价格起到支撑作用,整体决定了铁矿石价格中长期维持弱势震荡格局。短周期看,钢厂铁矿石配比变动、不同矿品港口库存变动、人民币贬值、贸易商囤货出货时机等驱动了短期价格波动。

  2、外矿供应充足,内矿环保限产产量下降

  2018年海外矿山维持增长格局,进口矿增产的主力仍来自澳洲和巴西,但是增产主力发生部分变化。澳洲向海运市场投放约3000万吨增量,去年由于金步巴矿部分干扰导致生产低于预期的必和必拓,将会受益于产能的继续扩张,其产能在2018年将会达到2.9亿吨。力拓因其Minas矿获得许可证得以达产,今年约有1300万吨增量高品矿投入市场。此外,罗伊山矿产量有望达到5500万吨,预计有1500万吨增量。巴西的Samarco于2016年因事故停产,预计其复产时间将会延后到2019年。淡水河谷的S11D前7个月铁矿出口量为3110万吨,较去年同期的765万吨增长3倍,预计今年产量将达到5800万吨,高于去年底预测的5000-5500万吨,2019年产量将达到7000-8000万吨,2020年达到9000万吨。届时,淡水河谷公司将净增产量7500万吨。

  发运情况看,二三季度是矿山季节性发运高峰,后期发运增速或放缓。前8月四大矿山累计发运量较去年同期增加5291万吨,按年计划量推算,未来4个月发运量同比下降1700万吨左右。实际发往中国比例提升,品种到港量仍有增量,今年澳洲发往中国量占其总量的86%,去年为83.5%,约多增加2000万吨;今年前7月力拓PB粉发往中国量占其PB粉发运总量的93.8%,去年平均91%;

  在外矿供应充裕的情况下,国内矿山因环保等政策性限产导致产量下降。今年前7月铁矿石原矿累计产量44721.7万吨,较去年同期减少30424万吨,铁精粉产量累计下降1321万吨。

  国内对外矿的高依赖度,且国内矿质量方面的问题,外矿供应增加决定整体矿石的供应增量。

  3、需求:钢厂常规以及非常规限产,需求弱化

  无论是供给侧改革带来的产能收缩,还是环保政策影响的钢企常规以及非常规限产,都在需求端对铁矿石产生明显打压。

  从中期来看,虽然钢铁去产能只剩3500万吨,但2018年预计仍有2500万吨去产能任务。2018年1-7月生铁产量44179.4万吨,较去年同期增长1%,而5月份之前生铁产量都是负增长,随着8月份唐山地区开始限产,以及后期进入采暖季,生铁产量大概率会转正为负。

  2018年以来环保政策频出,无论是从中央还是到地方,造成了钢铁行情从采暖季常规限产扩展到非常规限产,钢铁行业整体产能利用率低位运行,高炉开工率在60-75%区间长期低位运行。

  环保政策单从河北省看,3月份唐山印发《唐山市钢铁行业2018年非采暖季错峰生产方案》,邯郸印发《2018年二、三季度大气污染防治强化措施》,4月邢台印发《2018年大气污染综合治理工作方案》,7月唐山再次印发《唐山市钢铁、焦化超低排放和燃煤电厂深度减排方案》、《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》。还有京津冀地区印发的《京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,以及国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年计划》,都对钢企高炉生产产生实质性的影响,也成为支撑钢材价格的重要原因,需求端确对铁矿石产生较大影响。在对高炉限产的同时,我们看到政策对配套烧结炉、竖炉也实施限产,直接对铁矿产生打击。

  除了环保限产带来的影响之外,在钢材高利润的驱动下,钢企在转炉甚至高炉中添加废钢来提高钢材产量也成为常态,有些钢厂粗钢添加比例甚至提高到30%,钢厂在盈利较好的情况下多采用优质重废,在不影响钢材质量的情况下,废钢使用比例在15%-20%之间。

  4、库存回落,但仍处高位,成本有支撑

  供需端的作用于库存上,3月底铁矿石库存创出历史新高1.6281亿吨,随着3月底钢材价格端的好转,需求才有所转化,库存高位回落,目前港口铁矿石库存1.4774亿吨,仍处于高位水平,高于2017年同期。

  从钢厂库存看,基本按需采购为主。从唐山地区调研看,钢企面对环保限产的不确定性,近两年都采取低库存战略,库存配比变动不大,利润较好情况下,成本并不是首要考虑因素,矿石配比方面基本都提高的相对较高水平,矿石方面基本都用最好的,提高了块矿用量,对价差并不敏感,原料结构比较稳定。

  公转铁对铁矿运输方面的影响,实际影响不大。钢厂有限产指标去签协议公转铁量,去年达标可适当放宽限产比例,比如20%降到18%,对总量并无大影响。铁路运输会慢些,铁路运矿石会有较大损耗,绝大多数钢企主流仍采取公路运输。

  铁矿成本方面,从到岸成本看,四大矿山成本优势明显,FMG最低约29美元/吨,而非主流矿山到岸现金成本要在40-50美元/吨左右水平,铁矿石成本在50美元/吨附近有明显支撑(400元/吨附近)。

  其他影响因素方面,贸易战以及中美经济分化带来的人民币贬值对矿石价格产生阶段性的提振,钢厂根据原料价格(焦炭波动)也会对不同矿品产生阶段性的选择偏好,高低品矿之间以及不同矿品价格之间价差较大。

  5、策略建议

  在铁矿石供应增加,需求受环保限产较弱,成本底部有支撑的情况下,铁矿石价格中长期将维持弱势震荡格局,区间为【400,540】,上下沿位置可采取高抛低吸策略。短期随着唐山地区再次限产,逢高抛空为主。

  风险点:人民币贬值超预期。

  中投期货1队

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责任编辑:宋鹏

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