第一部分 市场研判
今年铜基本面其实是一个紧缺预期打破的过程，今年高铜价刺激了铜矿的产出，加上劳资合同谈判顺利，Escondida铜矿顺利签订薪资协议以后，今年紧缺的预期将无法兑现。废铜方面，根据我们的测算，今年1-7月份进口废铜的金属量同比仅下降了2万吨，7月份进口废铜金属量甚至超过了去年，与年初预计的20万吨的影响量比起来，相差甚远。
七八月份一直处于去库存的状态，一方面是由于低价废铜不出货，刺激精铜消费；另一方面是由于价格降低以后，冶炼厂捂货惜售情绪增强，加上下游逢低建仓，部分显性库存转成了隐性库存。我们认为今年从供需平衡来看，供应仍然是过剩的。
目前主导铜价的仍然是宏观方面的因素，目前主导铜价的仍然是宏观因素，特朗普在国内的法律问题引发市场的担忧，拖累美元走势，美元走势趋弱对铜价来说有支撑作用，伦铜近期或迎来一波反弹。国内方面，人民币逆周期系数加大，央行也发话会汇率会稳定在合理水平，沪铜走势或不及伦铜。
目前中美贸易谈判没有取得实质的进展，近期关注美国对中国进口的2000亿美元商品征收税率的动向，美国最早于9月5日开始对价值2000亿美元的中国商品征收关税，则铜价仍然有回调空间。
第二部分 宏观经济
本月土耳其危机引发市场的恐慌情绪，特朗普下令对土耳其钢铝加倍征收关税，土耳其总统埃尔多姿态强硬，称将继续采取必要措施反抗经济战争，里拉创下历史低位，恐慌情绪冲击金融市场，导致全球股票下挫。
本月中美贸易谈判开启，中国商务部要求不得出台支持违规新增钢铁产能措施，不得提供WTO禁止的补贴，释放谈判善意，中国外交部称愿通过友好磋商解决与美国的贸易争端，元首外交一直是中美两国关系中的关键因素，希望继续发挥其在双边关系中的作用，市场的恐慌情绪一度得到缓解。周五中美贸易谈判落幕，但未取得重大进展，同时于8月23日对中国进口的160亿美元产品加征25%关税，为贸易战升级埋下伏笔。另外特朗普在美国国内的麻烦也可能进一步殃及中美贸易争端，摩根大通和贝莱德预计，陷入困境的特朗普可能会让新兴市场遭殃，总统可能会进一步押宝通过海外来分散国内疑虑的策略，例如推进对华2000亿美元商品加征关税的计划。
由于土耳其危机的蔓延，美元指数推推升至97的高位。特朗普对美联储主席鲍威尔的加息举措表示失望，美元应声下跌至95的位置。特朗普在筹款活动上抱怨鲍威尔不是他料想中支持低利率政策的美联储主席，他对鲍威尔的加息举措感到失望，同时特朗普还指责中国和欧洲操纵汇率，虽然美国总统对于美联储政策并不存在明确的直接干涉能力，但间接干涉能力难以证伪。据美联储8月会议纪要，美联储已做好只要经济保持在正轨就将再度加息的准备，进一步强化了今年再加息两次的预期，联邦基金利率期货在会议纪要发布后保持稳定，市场预计9月加息概率为90%，而且长期来看欧美经济运行状态的差距导致美元指数依然看涨。
国内方面，高出口和高地产新开工是驱动2018年中国经济的两个关键线索。1-7月出口增速高达12.6%，这一点应主要由基本面即外需决定的，主要工业国家出口增速基本上都非常高，上半年中美欧日合并出口增速为14%，全球贸易处于高活跃度的状态。地产新开工面积增速14.4%；1-6月建筑业总产值增速10.4%。这与整体低库存、价格管制下预期稳定，以及上半年利率高位回落都有关系，库存、价格及利率可以视为地产投资的三大影响因素。
离岸人民币跌向1美元兑6.95元人民币后迅速反弹，受累于美元及贸易不确定性，市场似乎认为短期内不会有任何贸易方面的利好消息，不过人民币汇率如果想真正突破6.9美元指数至少需要达到98左右，央行还储备着逆周期因子这一核武器用以应对人民币贬值，人民币汇率难以出现突破掌控的情况。
接下来的一个月，市场风险仍然较为浓厚，美国贸易办公室正在举行听证会，最早于9月5号对中国价值2000亿美元的中国商品征收关税。另外，特朗普“通俄门”事件也引发市场担忧，事实上，民主党赢得参议院控制权的可能性不高，获得参议院2/3多数的可能性更是几乎不存在，除非特朗普通俄门调查出现“实锤”，特朗普根本无需要担心会真的被赶下台。但是目前市场情绪非常脆弱，任何的风吹草动都可能引发很大的波澜。
第三部分 铜基本面
铜供需平衡表
表1 全球精铜供需平衡表
数据来源：CRU、银河期货
表2 中国精铜供需平衡表
数据来源：银河期货
行情走势
图1：铜价走势
数据来源：银河期货、wind资讯
本月沪铜主力继续下行，市场情绪仍然极度脆弱，土耳其危机冲击金融市场，市场恐慌情绪浓厚，加上美元走高，对铜价形成压制作用，铜价再次刺探年度新低，伦铜下行至5773美元/吨，沪铜主力下跌至47210元/吨。
铜精矿市场
图2：年初铜精矿供需平衡预测
数据来源：银河期货
图3：目前铜精矿供需平衡预测
数据来源：银河期货
本月Escondida铜矿完成薪资谈判，劳资双方达成协议，避免了铜矿罢工。海外铜冶炼厂扰动较多，韦丹塔冶炼厂仍然在停产状态，菲律宾的Pasar冶炼厂目前开工仅在50%左右。算下来今年铜精矿基本上维持供需平衡，与年初预计的15万吨缺口相差甚远，目前现货TC维持在88-92美元/吨的高位。
今年高铜价刺激了矿山的产出，大部分矿企产量都有了可观的增长。今年Escondida铜矿产量将比去年同期高30万吨，Grasberg产量也会高于去年，刚果的Kamoto铜矿的产量今年将超过十万吨。
铜矿投产方面，英美资源集团（AngloAmerican）已做出最终投资决定，将继续开发位于秘鲁的价值53亿美元的Quellaveco铜矿。另外，PumplinHallow，OyuTolgoi，KamoaPhase1和Spence项目投产都已经确定投产。
近几年非洲矿山增长迅速，目前非洲铜矿产量已经占到全球铜矿产量的10%，主要集中在刚果和赞比亚等地区。目前来看，非洲地区仍然有很大的潜力，尤其是刚果地区，未来铜精矿的产量可能会高达200万吨/吨。
进口铜
图4：未锻造铜及铜材进口量
数据来源：银河期货、wind资讯
图5：铜进口盈利及沪伦比值
数据来源：银河期货、wind资讯
7月份未锻造铜及铜材进口量为45万吨，持平于6月份，仍然比去年同期高于15.38%。铜价下跌以后，刺激了下游企业逢低补库的需求，精铜需求旺盛。8月初进口盈利窗口打开，但是8月初未见大量进口铜流入，根据我们了解，目前国内的贴现率较低，资金大量的流向贴现-利率套利。8月下旬进口盈利窗口扩大到600元/吨以上，终于看到大量的进口铜流入。由于贸易商大量的锁定利润，接下来仍然会有不少进口铜流入。
废杂铜市场
图6：废铜进口量
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图7：精废价差
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海关总署公布数据显示，中国7月废铜进口量同比下滑26.8%，至210，000吨。本周我们测算了前七个月进口废铜的金属量，仅比去年同期下降2万吨，7月份进口废铜金属量甚至反超去年同期。受贸易战的影响，从美国进口的废铜开始减少，7月份进口废铜实物吨为3.5万吨，比1-6月份平均量减少1.5万吨，我们认为后期从美国进口废铜仍然会呈现减少的趋势。
目前废铜价格维持低位，贸易商捂货惜售情绪浓厚，同时废铜拆解持续受到环保影响，整体开工较低，精废价差低迷，在500元/吨以内。精铜替代废铜的现象明显，这对精铜的消费带来较好的提升。这个现象仍然可能继续维持。
电解铜产量
图8：精铜产量
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根据国家统计局数据，2018年7月电解铜产量为73.2万吨，7月份，我国精炼铜（电解铜）产量为73.2万吨，同比增长11.8%。1-7月累计产量为509.3万吨，同比增长11.6%。预计8月份电解铜产量较七月份增长0.8万吨，进入8月份，检修冶炼厂减少，不过由于蓝天保卫战，冶炼厂排放标准提高，加上部分地区限电政策，山西、河南、山东等冶炼厂产量受到些影响。根据我们了解，中条山有色将于10月份关闭侯马冶炼厂的5万吨产能。
表3 2018年冶炼厂投产精炼产能
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我们了解到，西部矿业目前有粗铜出炉，精铜预计下月中旬产出；中铝东南铜业预计在8月下旬投料，今年先上产能20万吨；灵宝金城预计在9月份投料。
铜消费
图9：上海地区铜出库数据
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图10：下游铜库存
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8月份铜消费好还是不好其实是一个很有争议的事情。事实上，终端需求在下降，电线电缆企业尚平稳，空调销售库存目前接近4000万台，空调从7月份开始就出现卖不动了的现象，汽车销售走低。但是下游的接货热情不减，出库数据维持在高位，导致铜库存一直下降。我们认为除了废铜减少的因素外，还有价格低了以后，冶炼厂发货积极性降低，下游积极备库，一部分显性库存转成了隐性库存。
图11：电网投资完成额
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图12：空调产量
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图13：固定资产投资完成额
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图14：新屋施工、开工、竣工面积
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图15：房地产开发投资完成额
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图16：商品房销售面积
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图17：汽车产量
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图18：新能源汽车产量
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1-7月份，全国电网工程完成投资2347亿元，同比下降16.6%，从单月数字来看，7月份完成额甚至比6月份出现下降。根据我们调研，电线电缆企业反应资金偏紧仍然限制企业的接单量，目前企业的低压订单减少。与此同时，光伏电缆补贴政策退坡后，对电缆企业的订单也有一些冲击，光伏线缆已经占可再生能源发电的75%以上，根据CRU的预计，光伏电缆政策退坡，将影响年耗铜量10万吨左右。
今年7月份空调开始爆出卖不动了的消息，引发行业的恐慌。由于上半年空调国内出货一直保持了高速增长，与之形成鲜明对比的是终端零售表现不及预期，且低于预期，目前空调库存接近4000万台，同比去年增长将近30%。8月份空调企业排产出现下降，大多数企业进入放假或半工。由于今年商品房销售面积增速下滑，房地产竣工面积甚至出现负增长，我们对于下半年空调后市并不看好，今年空调难以复制去年行情。
7月份公布的数据中，房地产投资是一大亮点，1-7月，全国房地产开发投资同比增长10.2%，明显高于前6个月9.7%的同比增速。房地产开发投资告别此前的增速放缓态势，出现明显加速，且重回两位数增速。但是固定资产投资总体增长只有5.5%，创下了19年来的新低。
可以这么说，除开房地产投资，几乎所有领域的投资都是一片惨淡的，基础建设投资已经回落至5.7%。去年全年基础设施投资一直保持在20%以上的快速增长，所以今年在高基数的基础上继续保持快速增长是有一定难度的。同时，今年以来，各地方都加大了对基础设施项目的合规性、合法性审查，对一些PPP项目进行了清理规范，还有环保标准的提高，针对基础设施投资中出现的一些问题采取了必要措施，长期来讲对基础设施的高质量发展是有好处的，但是短期来讲可能会造成项目的延迟。市场预期未来基建投资会被拉上来，不过要看具体的执行情况。
房地产开发指标总体向好，1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积728593万平方米，同比增长3.0%，增速比1-6月份提高0.5个百分点。房屋新开工面积114781万平方米，增长14.4%，增速提高2.6个百分点。房屋竣工面积42067万平方米，下降10.5%，降幅收窄0.1个百分点。新屋开工、施工阶段主要涉及到铜线缆的消费，竣工阶段主要涉及到家电、装修方面的消费。
7月中国汽车分别产销204.28万辆、188.91万辆，相较去年同期，分别下滑0.66%和4.02%。但新能源汽车不改高速增长趋势，7月份产销分别完成9.04万辆和8.37万辆，比上年同期分别增长53.59%和47.69%。新能源汽车产销量数据在汽车行业总体走低情况下持续走高，格外引人瞩目。其增长的原因也比较多样，一是各种补贴和调控政策效果开始显现，今年4月份开始实施的双积分政策，6月份的补贴新政“靴子落地”，近期的新能源汽车继续免征车船税等均对新能源汽车产销有促进作用；二是对汽车消费者来说，各地传统燃油车数量调控使得考虑新能源汽车的人越来越多；三是通过这几年的发展，新能源汽车在电池续航、充电便利性等方面更加完善，成本也进一步降低。此外，总体基数较小，7月份生产的新能源汽车数量不到汽车总量的5%，高增长态势比较容易实现。
铜库存
图19：精铜产量（吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
截至8月24日，三大交易所加保税区铜库存环比7月底减少79589吨至1086313吨，其中LME铜库存增加12650吨，COMEX铜库存减少18610吨，SHFE铜库存减少64729吨，保税区铜库存减少8900吨。
7月底日本的saganoseki冶炼厂检修结束，国内冶炼厂检修也开始减少，供应端的扰动开始下降，而且铜进入了消费淡季，终端的线缆、空调、汽车等数据等出现了不同程度的下滑，铜库存仍然在下降。我们认为一是由于废铜的影响，其实进口废铜影响并不大，1-7月份进口金属量总共下降了2万吨，但是价格低了以后，废铜不出库是主要原因；二是因为冶炼厂发货意愿不强，终端乃至下游企业逢低建仓情绪高涨，显性库存有往隐性库存转移的趋势，部分消费被前置。
后市展望
今年铜基本面其实是一个紧缺预期打破的过程，今年高铜价刺激了铜矿的产出，加上劳资合同谈判顺利，Escondida铜矿顺利签订薪资协议以后，今年紧缺的预期将无法兑现。废铜方面，根据我们的测算，今年1-7月份进口废铜的金属量同比仅下降了2万吨，7月份进口废铜金属量甚至超过了去年，与年初预计的20万吨的影响量比起来，相差甚远。
七八月份一直处于去库存的状态，一方面是由于低价废铜不出货，刺激精铜消费；另一方面是由于价格降低以后，冶炼厂捂货惜售情绪增强，加上下游逢低建仓，部分显性库存转成了隐性库存。我们认为今年从供需平衡来看，供应仍然是过剩的。
目前主导铜价的仍然是宏观方面的因素，特朗普在国内的法律问题引发市场的担忧，拖累美元走势，美元走势趋弱对铜价来说有支撑作用，伦铜近期或迎来一波反弹。国内方面，人民币逆周期系数加大，央行也发话会汇率会稳定在合理水平，沪铜走势或不及伦铜。
目前中美贸易谈判没有取得实质的进展，近期关注美国对中国进口的2000亿美元商品征收税率的动向，美国最早于9月5日开始对价值2000亿美元的中国商品征收关税，则铜价仍然有回调空间。
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