银河期货:豆油提货好转 油脂市场情绪回暖

银河期货:豆油提货好转 油脂市场情绪回暖
2018年08月22日 03:29 新浪财经

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  第一部分 前言概要

  上周国内油脂震荡调整,期间波动异常剧烈。其中棕榈油偏弱,而菜油再度成为资金追捧的对象而相对偏强。中美领导人将于本周会晤就中美贸易战进行谈判,然而市场对谈判并不乐观,疲于对政策过度交易。马来棕榈油出口环比继续下降,增产季出口下降意味着库存的积累,上周国际油脂反弹中略有调整。菜油于上周五大幅领涨,市场并无特别的信息支持,菜油价值低洼容易吸引资金的炒作。国内油脂市场从前期的空头情绪中不断回暖,在国际油脂价格企稳的背景下,贸易战将导致未来数月国内豆油进入去库阶段。国内油脂仍处于强反弹的阶段中。

  第二部分 油脂市场供需

  (一)NOPA美豆油库存低于市场预期

  7月NOPA数据数据显示,美豆7月压榨量继续保持高增长1.68亿蒲式耳,出现罕见的环比增长5%,较去年同比增长16%。截止7月份,2017-18年度·美豆累计压榨量为17.7亿蒲式耳,较去年增长接近8%。美豆压榨量大幅增长,受超高的美豆压榨利润支撑,本年度美国生猪存栏数目较高支持美国国内豆粕的消费。

  2018年7月末美国豆油库存17.64亿磅,低于前期市场预期的17.8亿磅,低于6月末的17.76亿磅,高于去年同期15.58亿磅,当前美豆油库存较往年同期比仍属偏高水平。8月USDA供需平衡数据显示将美豆油库存及库销比小幅下调,主要由于压榨量的上调不及国内消费量的上调幅度。

  图1:NOPA美豆月度压榨量(千蒲式耳)

  数据来源:NOPA、银河期货农产品事业部

  图2:美豆油月度库存(千磅)

  数据来源:NOPA、银河期货农产品事业部

  (二)印度7月植物油进口量维持低位

  SEA显示7月印度总植物油进口量仍然维持超低水平105万吨,6月总进口量104万吨,而大幅低于去年同期152万吨。自5月以来印度植物油进口大幅缩水,2018年以来连续上调的关税导致印度国内植物油价格上涨从而抑制了油脂消费需求,而印度卢比大幅贬值暗示印度国内经济发展不及预期,居民消费水平倍受影响。预计2017-18年度印度油脂消费增速回落至约4%,低于过去五年平均增速6.5%。

  7月棕榈油进口量为55万吨,虽然高于上个月的49万吨,但自5月以来棕榈油进口令持续维持低位。葵油进口亦明显回落至13.9万吨,过去几个月葵油大幅进口得益于葵油更高的性价比。豆油7月进口35.2万吨,处于历年来偏高水平。预计,在2017-18年度剩余的两个月中,印度将加大进口棕榈油以及豆油。USDA预估2017-18年度印度总棕榈油进口量为1070万吨,而截至7月印度仅进口棕榈油共685万吨,预计前者存在一定高估的可能性。

  连续三个月的超低进口,并未导致印度油脂港口库存大幅下降,再次暗示印度油脂的消费较差。截至7月末,港口库存略将至92.8万吨,远高于历年同期库存水平。

  图3:印度月度植物油进口量(吨)

  数据来源:SEA、银河期货农产品事业部

  图4:印度植物油消费量(千吨;%)

  数据来源:SEA、银河期货农产品事业部

  图5:印度棕榈油月度进口量(吨)

  数据来源:SEA、银河期货农产品事业部

  图6:印度豆油月度进口量(吨)

  数据来源:SEA、银河期货农产品事业部

  图7:印度葵花油月度进口量(吨)

  数据来源:SEA、银河期货农产品事业部

  图8:印度植物油月度港口库存(吨)

  数据来源:SEA、银河期货农产品事业部

  (三)马来8月上半月出口环比下降

  SGS显示马来西亚8月1-15日出口环比下降11.1%,其中出口至欧盟以及中国棕榈油数量大幅下降,而出口至印度量有所恢复,预计8月下半月出口将好转恢复。增产季出口的下降意味着库存的积累,8月末马来棕榈油库存或将继续增长。

  受累于8月上半月出口量的下降,上周马盘毛棕油价格弱势调整下跌。本年度马来棕榈油产量增幅有限,受累于树龄老化等因素逐渐体现导致单产及出油率偏低,如果后期出口回归至中性水平的话,国际棕榈油价格将利空兑现,形成企稳反弹之势。

  图9:8月1-15日马来西亚SGS出口明细(吨)

  数据来源:SGS、银河期货农产品事业部

  (四)豆油提货好转去库存可期

  上周进入8月中旬以后,临近9月开学季以及中秋十一,豆油提货量明显好转。但是,上周油厂开机率明显上升,油厂恢复开机导致上周大豆压榨量上升至195万吨。市场普遍对远期豆油价格及基差走势较为乐观,尤其11月以后豆油需求旺季来临后,伴随豆油少量缺口,去库存可期。

  第三部分 油脂进口利润

  (一)棕榈油进口利润

  上周24度棕榈油进口利润整体变化不大,10-11月船期维持小幅倒挂40-50,明年1-3月倒挂约80-100元/吨。由于印尼棕榈油产量增长显著,二季度以来国内棕榈油进口利润维持历史偏高水平,而马来西亚产量持续偏低,导致内盘弱于BMD毛棕油盘面走势。

  马盘盘面结构以及cnf报价均显示近月与远月价差缩小,表明近月压力较大。

  马来西亚24度棕榈油与印尼CPO价差本周略回落至20美金/吨,但仍处于高位,表明现阶段印尼压力大于马来。

  图10:国内24度棕榈油进口利润(元/吨)

  数据来源:银河期货农产品事业部

  图11:马来西亚24度与印尼CPO基差(美元/吨)

  数据来源:银河期货农产品事业部

  (二)豆油进口利润

  上周国内豆油进口利润上涨,整体处于偏高水平。11月V1月倒挂180-250元/吨,3月v5月倒挂150-220元/吨。

  上周阿根廷毛豆油fob基差略有上涨,近月维持现货升水+0.1美分/磅,而远期维持贴水-0.8美分/磅。

  图12:国内豆油进口利润(元/吨)

  数据来源:银河期货农产品事业部

  图13:阿根廷毛豆油fob基差(100美分/磅)

  数据来源:银河期货农产品事业部

  第四部分 油脂基差及成交

  (一)豆油

  第33周(8月13日-17日)全国豆油累计成交量10.9万吨,上一周成交量为10.5万吨,以近月现货及基差成交为主。整体成交仍然清淡。

  上周各地区豆油基差小幅上涨,但仍维持大幅贴水,其中华东地区一豆基差为1809-60,广东地区维持1809-100,天津地区上涨至1809-110,日照地区上涨至1809-110.各地区基差均处于历史同期超低水平。由于市场对远期豆油情绪转暖,相对看好远期豆油价格以及豆油基差走势,目前交割意愿不强,导致1809合约期现难以回归。

  图14:全国一级豆油现货基差(元/吨)

  数据来源:银河期货农产品事业部

  图15:全国豆油成交量(吨)

  数据来源:银河期货农产品事业部

  (二)棕榈油

  第33周(8月13日-17日)全国棕榈油累计成交量0.83万吨,上一周成交量为1.12吨,多数以现货基差成交为主。近期国内豆棕价差呈现扩大趋势有利于低度棕榈油的掺混消费及贸易情绪。

  上周全国24度棕榈油现货基差继续上涨。其中,华南地区上涨至1809+50,华东地区上涨至1809+70,天津地区上涨至1809+90。

  图16:全国24度棕榈油现货基差(元/吨)

  数据来源:银河期货农产品事业部

  图17:全国棕榈油成交量(吨)

  数据来源:银河期货农产品事业部

  (三)菜油

  第33周(8月13日-17日)全国菜油累计成交量1.58万吨,上一周成交量为2.56万吨。多数以现货以及远期基差成交为主。上周全国四级菜油现货基差小幅上涨。其中,华东地区上涨至1809-90,广东地区略涨至1809-200。

  图18:全国四级菜油现货基差(元/吨)

  数据来源:银河期货农产品事业部

  图19:全国菜油成交量(吨)

  数据来源:银河期货农产品事业部

  第五部分 油脂商业库存

  截至第32周,全国三大油脂总库存维稳262万吨,去年同期为220万吨,当前处于全国总油脂库存的历史高位。

  其中,豆油库存上升至160万吨,前一周为159万吨,去年同期为141万吨。低度棕榈油库存下降至52万吨,前一周为56万吨,去年同期为29万吨。菜油港口库存为50万吨,上一周为47万吨,去年同期为51万吨。

  预计未来数月国内豆油库存将会缓慢走低但仍维持高位,棕榈油库存维持中性水平,而菜油库存仍将维持高位。整体油脂库存将会逐渐下降。

  图20:全国豆油商业库存(千吨)

  数据来源:天下粮仓、银河期货农产品事业部

  图21:全国棕榈油商业库存(万吨)

  数据来源:天下粮仓、银河期货农产品事业部

  图22:全国菜油商业港口(万吨)

  数据来源:天下粮仓、银河期货农产品事业部

  图23:国内油脂总库存(万吨)

  数据来源:天下粮仓、银河期货农产品事业部

  第六部分 逻辑分析

  上周最新消息显示本周中美贸易谈判重新开启,受此消息影响豆系价格再度弱势调整,然而市场对谈判结果并不乐观,目前来看谈和并且恢复美豆前期的进口关税可能性并不大。在正向榨利趋使下,上周国内新增大豆买船,空头套保力量亦对豆粕和豆油的价格形成压制。在贸易战不和解的前提下,远期大豆的供应缺口并未被市场所体现,预计随着时间的推延,豆系价格仍将重返强势。

  上周国内油脂市场的情绪仍在从前期的悲观气氛中不断回暖。虽然当前油脂现货维持高库存,但对远期预期的转好意味着1809合约期现难以回归,目前看交割意愿不强。市场普遍对远期的豆油价格以及豆油基差较为乐观,尤其在11月以后逐渐显现,并且在2019年的1-2月形成低库存的紧张状态。国内未来约180万吨的缺口需要更高的溢价支持商业进口。

  现阶段我们继续关注以下四大因素:1.掺混利润的提高带来国际棕榈油边际需求的提高,上周印尼总统正式签署B20的生柴强制掺混规章条例,除非后期国际原油价格大幅下跌,目前看近期生柴增量较为可观。这将导致增产年份中底部空间有限,预计国际油脂近期走出一波震荡反弹的行情;2.中美贸易战导致年末进口大豆的紧缺,意味着豆油的供应紧缩,伴随四季度国内豆油消费旺季,后期面临去库存;3.美元指数的持续强势,导致人民币以及林吉特等新兴国家货币发生贬值,进而利多于盘面价格。4.年末国内的通胀预期,导致价值低位的植物油价格为资金关注的标的。

  上周豆油提货略有好转,9月的开学季以及双节备货引起的需求小高峰将导致国内豆油供需略有回暖。另外需关注,随着近期国内豆棕价差的扩大,低度棕榈油的掺混量有所提升,上周低度棕榈油基差以及掺混需求持续上涨,导致上周库存下降至50万吨以下,进而支持进口利润继续保持高位增加进口。

  第七部分 交易策略

  1.单边:国内油脂筑底,逢低买入思路为主,可沿着5800一线继续逢低买入豆油1901合约。

  2.对冲或套利:逢低介入豆棕油1901价差的扩大(900以下)。

  3.期权:暂时观望。

  第八部分 本周关注

  8月1-20日SGS出口数据以及MPOA产量数据。

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责任编辑:宋鹏

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