瑞达期货：需求旺季逐步到来 沥青后市或呈震荡偏强

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

客户端

　　内容提要：

　　1、宏观环境方面

　　2、上游原油供需情况

　　3、沥青供应分析

　　4、沥青需求分析

　　策略方案：

　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动；原油价格走势；开工率和进口情况。

　　一、沥青市场影响因素分析

　　（一）、宏观环境方面

　　2018年进入“十三五”计划中期，根据“十三五”规划，到2020年末我国道路总里程将达到500万公里，较2015年增加42.27万公里，平均每年新增8.45万公里；到2020年末我国高速公路总里程将达到15万公里，较2015年增加2.65万公里，年均增长0.53万公里。

　　据悉，交通运输部部署的2018年12项重点工作中，关于公路建设的主要内容为“2018年新增高速公路通车里程5000公里，新改建国省干线公路1.6万公里，新改建农村公路20万公里，新增通硬化路建制村5000个，新增通客车建制村5000个。新增内河高等级航道达标里程600公里。”

　　2018年规划中高速公路新增里程、新改建农村公路里程两项均与2017年目标持平；新增通硬化路建制村5000个的目标较2017年明显减少。从2018年的规划来看，公路建设目标的指定明显偏于保守，我国多年以来长期高速的道路建设使得公路新增幅度出现不可避免的回落。而从实际增长情况来看，十五”至“十二五”三个五年计划中的公路以及高速公路新增里程均有超额完成的情况，因此按照以往的“惯例”来看，公路建设超额完成将成为大概率事件，“十三五”期间沥青需求依旧乐观，道路沥青仍将受到明显的利好。

　　此外，面对不断增长的国民经济以及人们对生活质量的不断追求，政府在政策面给予了基建项目强力支撑。在7月下旬召开的国务院常务会议中，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。会议指出，土储、公路和棚改，这三个领域将是基建发力的重要方向。在国家政策面支持下，下半年一些合规的项目将会加快落地进度。沥青作为公路基建领域的主要需求产品，下半年市场仍有向好预期。

　　（二）、沥青产业链供需情况

　　1、上游原油供需情况

　　原油作为石化产业链的源头，是生产成品油及石油沥青的原料，而原油在沥青生产成本中占比在八成左右，因此原油价格基本决定沥青的生产成本以及沥青的价格区间。国际原油市场上，地缘政治因素推动国际油价自4月份以来呈阶梯式上涨态势。WTI原油一度站上70美元/桶关口，石油的地缘政治风险溢价推动原油价格升至近四年高位。虽然近期价格震荡重心有所下移，但美国夏季驾车高峰开始，且美国退出伊朗核协议，OPEC的其他成员国将提高产量，以填补伊朗留下的石油供应缺口等因素，多重利好下，油价未来进一步上涨的可能性依然很高，由此可见，沥青成本端利好支撑有望持续。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　另外，由于独立炼厂沥青生产原料主要为马瑞原油，而马瑞原油是产自委内瑞拉的一种原油，沥青收率在59%左右，是生产沥青的优质原料。但是近几年来委内瑞拉经济、社会状况极度恶化，原油的生产与出口都受到了明显的限制。2017年已经出现了明显的放缓，未来这种情况可能进一步恶化，马瑞原油供给的收缩将很大程度上限制山东独立炼厂沥青产量的增长速度。

　　据了解，中国地方炼厂及中石油旗下炼厂主要采用来自委内瑞拉的马瑞原油生产沥青。因此，委内瑞拉原油供给收缩将在很大程度上限制山东独立炼厂的沥青产量，虽然后期海洋油将是替代马瑞原油的最佳选择，不过该原油主要供给中海油旗下炼厂，且产量收缩，对外供应可能性较小。

　　委内瑞拉原油供给收缩将进一步加剧国内沥青供应下滑，这对于沥青市场来说无疑是一针强心剂。而从近两年来看，沥青需求通常在下半年真正启动，届时供应缩减的同时需求开启，沥青价格可能随之上行。

　　2、沥青供应分析

　　据百川资讯统计，2018年上半年中国炼厂沥青总产量达1177.86万吨，同比减少23.65万吨，同比下跌2%。其中，华东地区炼厂沥青产量最高，为603.47万吨，占全国产量的51%。此外，华南及东北地区的产量占比均为18%，西北、华北、华中及西南地区的总产量共占比13%。

　　从东北地区产量来看，虽然6月份盘锦北方沥青以及中海沥青营口都有20天左右的检修期，但是沥青产量依旧实现了正增长。从华北地区产量来看，6月份华北地区炼厂产量整体增加，尤其河北鑫海涨幅最大，环比增加100%，主要是炼厂看好下半年市场需求，生产积极性提升，产量也随之增加。在5月下旬原油价格快速滑落以及下游需求平淡的情况下，沥青产量的增长无疑加大了炼厂的销售压力。

　　上游成本方面，隆众资讯通过测算地炼加工马瑞原油利润模型来看，2018年至今加工利润为-111元/吨，较同期亏损增加50元/吨或82%。为此，地炼方面以及中石油代加工炼厂方面，更是通过降低开工负荷或转产渣油等来减少亏损。

　　数据来源：隆众资讯

　　库存方面，从全国厂家库存变化图中看出，2017年3-6月份库存平均水平在38%，而2018年3-6月份库存平均水平仅26%，同比下降12%。不过，7月中旬开始，原油价格的快速下滑加大了市场的观望情绪，且现阶段也非沥青需求旺季，炼厂库存水平也不断的走高，使得炼厂不得不下调沥青价格以缓解压力。

　　数据来源：隆众资讯

　　数据来源：卓创资讯

　　进口方面，近期韩国主力炼厂因利润不及燃料油而降低沥青产量，供应收紧支撑韩国进口沥青价格大幅上涨，但内盘沥青价格涨幅不及外盘导致内外盘价差呈现倒挂，这将抑制贸易商进口积极性，进而推升国内沥青价格进一步走高。

　　后期来看，韩国沥青仍是进口沥青最不稳定的因素，由于双龙以及现代炼厂装置的变化，两家炼厂沥青产量将出现明显的下滑，这一点已经在双龙沥青的到港量上得到了明显的体现，现代炼厂的沥青进口量在下半年也可能逐渐走低。沥青进口总量也可能为上述两家炼厂的动向而出现明显的减少，进口沥青相对国产沥青的价格升水也可能因此而扩大。

　　3、沥青需求分析

　　东北地区来看，2018年1-5月全国公路建设投资总额为6808.09亿元，同比增速仅为4.9%，远低于去年同期32.7%的增速。东北三省以及内蒙古在内的四个省份，公路建设投资总额为134.48亿元，由去年同期12.56%的正增长转为下滑31.5%，公路建设投资的减少，决定了东北沥青需求有所减弱。

　　华南地区来看，华南地区入夏以来连续受到台风天气影响，大风、强降水影响到道路基建项目的施工。华北地区来看，受资金、环保、降水等因素影响，需求亦呈弱势。不过，华北地区道路建设项目繁多，包含着许多国家重点项目，尤其是北京至雄安新区城际线路建设，可以带动河北地区的经济发展。道路建设属于国家基础设施建设，基建的发展和完善，有利于促进经济发展。可以看出当前华北地区规划建设道路里程较多，沥青是道路建设的必需品，可见对于沥青的需求量可想而知。

　　但是，环保督查工作制约了下游道路建设项目开工。据环保部资料显示，各级环保督查小组自5月底进驻十省市至6月末，北方地区涉及河北、黑龙江、内蒙古、宁夏、山东等省。且巡视完后还伴随“回头看”。2018年6月份，中央环境督察组分别对河北、河南，内蒙古、宁夏、黑龙江，江苏、江西，广东、广西，云南等省（自治区）开展“回头看”督察进驻工作。此次环保督察对道路施工，改性沥青生产企业带来颇深影响，进而影响炼厂销售。

　　另外，对于其他省份的督察工作也将于近期展开，而且后期环保督察的常态化将持续干扰沥青的需求。进入7月份，又出台“打赢蓝天保卫战”，各地区工程施工进度受到极大影响。7月末华北地区雨季结束，还有河北、内蒙古“回头看”环保督查完成，道路施工开始增加，下游道路终端需求旺季即将到来，部分下游企业将会提前备货，华北地区市场需求或将有所回升。

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，原油作为成本端，近两年价格重心不断走高，伊核协议引发的市场担忧及中东未来不确定局势仍会推动国际油价继续上涨，从而给沥青价格带来生产成本的推动。同时，在经济危机的刺激下，委内瑞拉原油产量呈现结构性下降，沥青原料供应面临减少，对中国市场而言，对沥青产量影响最为直接。从供应端来看，山东、华东炼厂生产计划仍然低于去年同期水平，且主营炼厂沥青生产积极性仍未调动起来。加上内外盘价格倒挂抑制沥青进口，供给端将继续呈现下降趋势。从需求端来看，8月份沥青需求将逐步开启。2018年为“十三五”规划第三年，“十三五”期间我国高速公路投资增长势头将延续，道路项目整体开工或有所增加，沥青需求有望持续增长。虽然目前雨季与环保依然对沥青市场影响较大，但是在成本及供应支撑下，沥青价格仍有望保持震荡偏强态势。

　　操作策略：

　　（一）投机策略

　　从沥青主力1812合约周K线上看，均线系统给予期价较为强劲的支撑，且目前期价运行于上升通道中。从MACD指标上看，红柱虽然没有明显放大，但DEA和DIFF指标仍处于多头区域。操作上，建议关注期价在3270附近逢回调买入机会。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

　　（二）套利策略

　　截至7月27日，华东市场沥青报价3300元/吨，上海沥青1812合约结算价在3278元/吨，价差22元/吨。从跨期套利上看，上海沥青1906合约结算价在3302元/吨，升水1812合约24元/吨，结合过去几年价差走势，1812-1906合约价差继续扩大的概率较高，投资者可关注价差20元/吨附近反套机会。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　（三）套保策略

　　在套期保值方面，下游需求逐步进入旺季，在成本及供应支撑下，短期沥青价格仍有望走高。但后期随着沥青价格走强，生产利润高将促使供应增加，且中长期仍将受制于产能的扩大。因此炼厂等沥青生产企业可适时关注高位卖出套保机会；对于沥青需求方，暂不建议买入套保操作。后市仍需关注国内沥青的开工、产量以及下游道路需求。

　　风险防范

　　1、关注国内外经济政策变动；

　　2、原油价格走势；

　　3、开工率和进口情况。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏