瑞达期货:压力缓解豆粕偏强 豆油保持振荡格局

瑞达期货:压力缓解豆粕偏强 豆油保持振荡格局
2018年08月14日 09:21 新浪财经

  由新浪财经主办的“2018中国银行业发展论坛暨第六届银行综合评选颁奖典礼”,定于8月23日(周四)在北京金融街威斯汀大酒店举办。论坛将邀请监管层领导、银行业高管等重量级嘉宾做主旨演讲,并就金融业相关热点话题展开多场次的议题讨论。敬请期待!【参会报名

  内容提要:

  1、美国大豆趋势性难成

  特朗普政策、短期其他国家采购美豆需求增加、关键生长期内资金流动等因素,推动美豆短期延续振荡反弹走势,但是由于目前丰产前景依然可观以及中美贸易战对远期出口需求的打击,美豆缺乏趋势性上涨动力,上方空间谨慎看待,中线以低位振荡走势为主。

  2、国产大豆供需偏弱

  前期临储陆续出库,以消化旧作库存为主,而且关内早熟大豆开始零星上市,市场供应宽松。需求方面,由于气温升高以及各大高校放假,豆制品进入消费淡季,市场走货缓慢,供应持续宽松,国产大豆现价后市料保持在低位稳中偏弱运行。

  3、豆粕库存有望迎来拐点

  8月份大豆供应依然充裕,胀库情况缓解后,预计周度压榨量将小幅回升,但仍受制于库存庞大而难以达到超高水平,加上饲料需求有望稍有好转,预计等待豆粕库存迎来拐点的时间不会太久,现货方面对价格上方的压制作用或将逐渐减弱,进一步支持油厂挺价意愿。待9-10月份到港压力缓解,油厂或自主放慢压榨步伐,以调节大豆供应周期性差异,届时去库存周期可能加快。

  4、豆油库存或在高位徘徊

  豆棕价差拉动抑制消费,预计豆油库存在8月中旬之前保持150万吨以上的高位,供应端压力依然存在。值得关注的是,8月下旬小包装节前备货可能启动,豆油需求有望回暖,从而限制豆油库存增长空间,库存拐点则需油厂压榨节奏配合。

  策略方案:

  风险提示:

  1、中、美贸易及产业政策;

  2、美国产区天气;

  3、宏观层面引发系统性风险。

  第一部分 产业链分析

  一、国际大豆市场

  6月底种植面积报告靴子落地后,美国大豆种植面积定于8955.7万英亩,是仅次于2017/18年9014.2万英亩的第二高水平,也是35年以来首次超过玉米,这为新一年的丰产提供基础。即使7月份USDA报告单产维持48.5蒲式耳/英亩预估(前两个年度分别为52蒲/英亩、49.1蒲/英亩),产量预估达到43.1亿蒲式耳,为历史次高位置,丰产前景显而易见。

  因为7-8月份是美豆关键期,作物生长对天气敏感性较强,故而往年报告中,8-9月份单产调整概率最高,在过去11年期间均有调整,8月份调减概率63.6%、9月份调增概率54.5%,不过笔者及预计今年8月份报告调降单产预估的概率较小。这是因为7月份中西部大体天气利于作物生长,仅大平原南部受到旱情困扰,气象预报将在7月底8月初迎来较强降雨天气,有利于改善墒情,利好于作物生长。天气良好促使美豆优良率保持在历史同期高位,最新数值为7月23日当周的70%,明显高于去年同期57%,与前年同期持平,要知道这两年度单产分别为每英亩49.4蒲式耳和52.3蒲式耳,均高于目前2018年单产预估的每英亩48.5蒲式耳,可见48.5这一数值存在低估的可能。当然,优良率并不能完全解释最终单产水平,不过从7月份优良率几乎保持在70%附近波动这个层面推断,8月份UDSA报告单产向下调整概率不大,还需警惕向上调整带来利空的可能性。值得警惕的是,尽管单产预估下调空间预计不大,但是关键生长期内,天气稍有风吹草动都易吸引资金入场,在这个阶段,不能排除资金推动期价间歇性上涨的可能。

  数据来源:WIND 瑞达期货研究院

  此外,需要关注的政策方面因素。2017年7月下旬特朗普政府称,向受关税影响的农户和牧场主提供高达120亿美元的援助,包括现金补贴和政府采购等计划,这笔资金的最大受益者,将是大豆种植户。另外,美国表示同意致力于促进欧美零关税,特朗普称欧盟将进口更多美豆和液化天然气。这些政策性方面的消息,一方面引发农户惜售等待补贴心理和政策明朗,刺激短期盘面上涨,另一方面暗示着中美贸易战将持续僵持,新作出口数据及预估仍然值得持续关注。

  美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示,7月19日止当周,2017/18年度美国大豆累计装船出口5165.65万吨,占USDA最新预估目标的91%,该年度剩余6周时间里平均还需装运108.8万吨,去年同期107.4万吨。当周中国对2018/19年度没有新的订单,对中国未装船大豆量维持133.2万吨不变,过去两年同期分别为366万吨和278万吨。2018/19年度美国大豆未装船量为983万吨,去年同期为602.5万吨,其他国家对美豆进口需求增加,暂时抵消中国需求下降带来的不利影响。此前,美国农业部在7月报告中已将2018/19年度美豆出口预估从6232万吨调降至5552万吨,显示中美贸易战对美豆出口的影响,后期出口需求强劲势头恐难以延续,对盘面支撑作用时间有限。

  数据来源:WIND 瑞达期货研究院

  二、大豆基本面

  (一)国产大豆

  1、旧作供需偏松格局持续,国产豆预计低位偏弱振荡

  7月25日国家临时存储大豆竞价拍卖计划抛储2013年大豆503781吨,成交数量59079吨,成交率12%,成交均较2997元/吨,成交量及成交均价较之前一周分别下滑8万吨和上涨5元/吨,陈粮成交率连续三周下降。2018年这一轮抛储自6月14日开始,迄今进行7次累计计划交易量为310万吨,实际成交103万吨,成交率为33%,成交均价保持在2992-3043元/吨之间波动。前期临储陆续出库,以消化旧作库存为主,而且关内早熟大豆开始零星上市,市场供应宽松。需求方面,由于气温升高以及各大高校放假,豆制品进入消费淡季,市场走货缓慢,供应持续宽松,国产大豆现价后市料保持在低位稳中偏弱走势,预计这种情况持续至各大高校开学带动需求回暖,库存得到良好消化为止。

  2、新作生长情况

  至6月末,全国大豆一,二类苗比例分别为36%,63%,长势较好,较上年同期持平,预计全国大豆平均单产与2017年相比持平略减,与近五年平均相比持平略增。大豆正处于分枝开花期,部分仍处于第三真叶期,但后期仍需防范局地强降水、强对流的不利影响,持续关注8月份东北产区天气对大豆生长影响。

  (二)进口大豆

  1)进口及供应

  2018年上半年我国累计进口大豆总量为4487万吨,与去年同期相仿,迄今2017/18年度已进口6896万吨,剩余7-9月份月均需要进口935万吨,才能实现USDA预估的9350万吨的目标。而根据相关机构数据显示,预报7-9月份到港分别为870、890、730万吨,难以达到USDA预估值。

  截至7月27日,我国大豆港口库存697万吨,与上月末相差无几,较2017年同期688万吨,增加9万吨,属于历史偏高水平,由于7月份部分船期延,8月周度平均到港量预计仍在200万吨水平,大豆供应充裕,料9月份周度平均到港170万吨,供应开始由松逐步转紧,10月份目前采购进度为两成,巴西豆可供我国进口量不多,除非贸易及产业政策方面有新的消息,否则如若不进口美豆,四季度供应缺口或将显现,进口美豆,则意味着进口成本的抬升。

  数据来源:海关总署 瑞达期货研究院

  2)压榨需求及节奏

  7月份中下旬,部分油厂存在胀库催提现象,被迫停机检修,限制全国开机率,豆粕库存稍有下降,一旦胀库问题有所缓解,考虑8月份原料供应充裕,大豆压榨量将有所提升,预计将保持在160-185万吨之间,节奏取决于库容及原料到港量,或与7月份月度压榨量相仿,该月压榨量预估为729万吨。9月份开始,大豆供应所减,油脂节前备货、饲料需求有所回暖助于胀库情况改善,以及四季度供应不确定性,油厂可能放慢压榨节奏,副产品油粕供应将明显减少。

  数据来源:天下粮仓 瑞达期货研究院

  三、豆粕基本面

  (一)养殖行情缓慢恢复,饲料需求或企稳回升

  6月份我国生猪存栏量为3.2601亿头,较上个月环比下降1.2%,这是连续第三周下降,同比减少1.8%,能繁母猪存栏量为3242亿头,环比下降1.3%,同比减少9.59%。由于前期亏损严重,导致淘汰产能持续,生猪存栏量持续下滑至历史低位,规模化发展周期仍在进行中。

  数据来源:WIND 瑞达期货研究院

  夏季猪肉消费处于淡季,但是由于前期中散户亏损出场以及严重亏损减少饲料延长生长周期,市场标猪供应减少,生猪价格出现上涨,于7月27日当周22个省市均价重回13元/千克上方,养殖户亏损不断缩小直至微幅盈利,预计后市猪价温和走高,提振养殖户为春节集中出栏进行补栏的积极性,生猪饲料需求下降空间有限,后逐步趋于缓慢回升。禽类养殖利润尚可,养殖户补栏积极性,从肉鸡苗价格自7月初持续上升可见一斑,禽类补栏以及育大过程,有利于促进其饲料消费。此外,尽管前期南方暴雨造成一定影响,但是水产养殖旺季仍将如期到来,叠加目前豆粕与菜粕现价比值处于近三年中等偏低水平,亦有利于豆粕下游需求。

  数据来源:WIND 瑞达期货研究院

  (二)库存有望迎来拐点,现货压力趋于缓解

  生猪存栏下滑以及亏损严重打击豆粕需求,二季度豆粕饲料需求表现疲软,饲料及养殖企业以随买随用策略为主,豆粕库存持续攀升至120万吨以上的历史高位,造成油厂胀库停机、催提现象普遍,导致7月份中下旬开机率下滑,豆粕库存出现微幅下降,截至7月22日,国内主要油厂豆粕库存为126.5万吨,较去年同期的125万吨增加1.5万吨,较过去三年均值的102万吨增加24.5万吨。尽管豆粕库存依然高企,限制现价跟涨幅度,但是由于四季度供应担忧,油厂存在挺价情绪,期价存在抗跌性,亦难出现大幅下跌。

  8月份大豆供应依然充裕,胀库情况缓解后,预计周度压榨量将小幅回升,但仍受制于库存庞大而难以达到超高水平,加上如上文所述饲料需求有望稍有好转,预计等待豆粕库存迎来拐点的时间不会太久,现货方面对价格上方的压制作用或将逐渐减弱,进一步支持油厂挺价意愿。待9-10月份到港压力缓解,油厂或自主放慢压榨步伐,以调节大豆供应周期性差异,届时去库存周期可能加快。

  数据来源:WIND 瑞达期货研究院

  四、豆油基本面

  (一)植物油进口

  海关总署公布数据,2018年6月份我国食用植物油进口量为53万吨,较上一个月减少12%,同比增长36%,高于三年同期平均值46万吨,1-6月份我国累计进口食用植物油276.9万吨,与去年同期的278万吨接近,不过5-6月份植物油进口量较之前明显提升,而且超过2016和2017年同期,显示植物油进口需求好转,这主要得益于豆油和菜籽油进口量增加。其中,豆油5-6月份分别进口6、7万吨,此前仅在1-2万吨之间。不过豆油进口比例仅在植物油13%,排列第三,而棕榈油仍占据植物油进口的半壁江山,棕榈油进口变化影响更甚。

  数据来源:中国海关署 瑞达期货研究院

  截至2018年6月27日,南美豆油8-9月船期进口成本5929元/吨,对y1901倒挂173元/吨,10-12月船期进口成本5970元/吨,对Y1901倒挂214元/吨,棕榈油9月船期进口成本4763元/吨,对P1809合约为倒挂67元/吨,对P1901合约盘面盈利71元/吨,10月份船期进口成本4804元/吨,对P1901合约盘面盈利30元/吨。国内外豆油价差倒挂,进口量提升幅度受限,国内供应以进口大豆压榨出油为主。根据上文所述,8月份大豆周度压榨量预计在160-185万吨,出油量为29.6-34.2万吨,月度压榨量与7月份接近,预估出油量为134.9万吨。而棕榈油方面,进口利润改善,吸引贸易商采购兴趣,加上最早8月下旬节前备货启动,预计市场出现新增买船。

  (二)需求回暖之前,豆油库存或在高位徘徊

  7月下旬国内大豆周度压榨量下降至170万吨以下,豆油产出减少,但是由于消费需求疲软以及进口量提高,库存下降受到阻碍,豆油库存较月初小幅抬升。根据上文所述,预计8月份压榨量与7月份相差不大,而豆棕现货价差回升至800元/吨以上,消费旺季又还未到来,预计豆油库存在8月中旬之前保持150万吨以上的高位,供应端压力依然存在。值得关注的是,8月下旬小包装节前备货可能启动,豆油需求有望回暖,从而限制豆油库存增长空间,库存拐点则需油厂压榨节奏配合。

  数据来源:WIND 瑞达期货研究院

  (三)其他油脂供需情况

  1、棕榈油:供需同步回升,库存波动幅度料较小

  进入7月份,马来西亚和印尼增产可能加快,供应端面临压力,主产国库存累加风险加剧。国内方面,近月由于港口节奏放缓,棕榈油库存小幅下滑,截止7月27日,国内港口食用棕榈油库存总量51.5万,较上月同期的60.2万吨减少8.7万吨,降幅14.5%。对比近三年库存来看,当前的库存量处于中等水平。近期24度棕榈油进口套盘利润转好,提振国内采购积极性,后市库存下降幅度有限,预计库存保持在50万吨左右徘徊。

  数据来源:WIND 瑞达期货研究院

  2、菜籽油:现货压力亟待消化

  自7月17日临储菜油拍卖将重新启动以来,累计投放8.1万吨,成交5.7万吨,成交率68.67%。整体看,西北地区成交较好,内蒙古地区成交有限,8月1日临储菜油拍卖继续,投放量将增至8万吨。菜籽油港口库存来看,截至7月22日,我国华东、华南菜油总库存为42.829万吨,其中华东地区库存高企,为31.75万吨,叠加临储菜籽油流入市场,现货供应存在压力,即使8月份下旬至9月份需求预期好转,整体去库存进度也不会太快,供需偏弱格局短期延续。

  总结与展望

  特朗普政策、短期其他国家采购美豆需求增加、关键生长期内资金流动等因素,推动美豆短期延续振荡反弹走势,但是由于目前丰产前景依然可观以及中美贸易战对远期出口需求的打击,美豆缺乏趋势性上涨动力,后市随着新作收割上市时间临近,价格上方空间存在压力,中线以低位振荡走势为主。

  连豆方面,前期临储陆续出库,以消化旧作库存为主,而且关内早熟大豆开始零星上市,市场供应宽松。需求方面,由于气温升高以及各大高校放假,豆制品进入消费淡季,市场走货缓慢,供应持续宽松,国产大豆现价后市料保持在低位稳中偏弱运行,预计这种情况持续至各大高校开学带动需求回暖,库存得到良好消化为止。

  豆粕方面,8月豆粕将迎来库存拐点,现货方面对价格上方的压制作用或将逐渐减弱,进一步支持油厂挺价意愿,而且美豆短期延续反弹,成本提高亦提供支撑,豆粕或呈现振荡走高行情。待9月份到港压力减轻,油厂或自主放慢压榨步伐,以调节大豆周期性供应差异,豆粕现货压力将进一步得到缓解,在四季度压榨原料供应偏紧预期下,豆粕去库存周期可能加快,运行重心或将继续上移,只是美豆供需前景偏松可能会影响豆粕上涨节奏。

  豆油方面,豆棕价差拉动抑制消费,预计豆油库存在8月中旬之前保持150万吨以上的高位,供应端压力依然存在,加上棕榈油外围供需偏松,可能拖累期价走势,或将再度测试前期低点支撑。8月下旬小包装节前备货可能启动,豆油需求有望回暖,从而限制豆油库存增长空间,库存拐点则需油厂压榨节奏配合。

  第二部分 操作策略

  1、日内与短线操作

  从日内来说,可以根据技术图形分析进行交易,将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标,在期价立足于系统均线之上时可短多,止损设为低于建仓价的0.3%,当期价严重偏离系统均线时及时获利了结,当期价运行系统均线之下时可短空,止损设为高于建仓价的0.3%,同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时,建议以短线趋势方向操作为主,以高频度的操作获得更多的盈利。

  短线豆一1901合约在3600-3690元/吨区间内交易,豆二1901合约在3540元/吨附近轻仓试多,止损3510元/吨,目标3600元/吨;豆粕1901合约在3190元/吨附近短多,止损3160元/吨;豆油1901合约在在5700-5850元/吨区间内高抛低吸,止损各50元/吨。

  2、波段及中长线操作

  基于上文所述,豆粕后市谨慎看涨,技术上,豆粕1901合约自6月份以来形成振荡上行趋势,回调低位抬高,周度K线亦保持在布林通道中轨上方运行,建议中线回调做多交易,操作上,建议在3200、3150、3100元/吨分批做多,止损3080元/吨,阶段性目标3350元/吨。

  豆粕1901合约日度K线图

  来源:文华财经

  波段油脂供应压力犹存,难以摆脱振荡行情。中长线而言,在贸易战以及节前备货影响下,油脂供应压力或在8-9月份逐步得到缓解,考虑4季度需求旺季以及棕榈油减产周期,预计届时运行重心有望上移,可以把握季节性买点,以时间换空间。

  豆油1901合约日K线图

  来源:文华财经

  3、套利操作

  截至6月31日,豆油和棕榈油1901合约价差为930元/吨,预计后市维持扩大趋势。操作上在Y1901和P1901价差为890-940元/吨区间内进行买豆抛棕,止损价差860元/吨,目标价差1020-1060元/吨。

  豆油1901-棕榈油1901价差日K线图

  来源:文华财经

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责任编辑:宋鹏

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