银河期货：成本支撑推动 沪铝筑底回升概率加大

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　　一、近期行业事件及要闻

　　7月2日：四位直接参与定价谈判的消息人士称，日本7-9月当季铝升水敲定为每吨132美元，较二季度的每吨129美元上升2%，因美国现货铝升水上涨，且俄铝遭制裁引发供应不确定性。

　　7月5日：中国铝业公告，宣布对中铝山西新材料有限公司部分氧化铝生产线实行弹性生产，涉及弹性生产的氧化铝产能约77万吨。

　　7月10日：俄罗斯国际文传电讯社（Interfax）称，俄罗斯铝业（Rusal）6月铝出口量环比增加9%，俄铝旗下冶炼厂6月出口了29.4万吨，该公司今年1-6月出口量为127万吨，同比减少9%。

　　7月10日：锦江集团旗下山西孝义兴安化工和河南三门峡开曼于近期各停产一条氧化铝生产线，涉及产能约120万吨/年。

　　7月13日：中国海关总署周五公布的数据显示，中国6月未锻轧铝及铝材出口量超过50万吨，为历史次高水平。

　　7月16日：国家统计局周一公布的数据显示，中国6月原铝产量为283万吨，环比增加1.4%，同比增加0.8%。

　　7月18日：本周美国商务部（USDepartmentofCommerce）新批准了62种相关产品可以获得铝关税的豁免；获的关税豁免的铝制品包括6020T8冷轧铝条、高纯度蚀刻和“成形”铝箔等。

　　7月23日：国际铝业协会IAI公布6月全球电解铝产量为532.1万吨，同比减少2.9%。中国以外地区电解铝产量229.1万吨，同比增加1.8%，为连续第16个月正向增长。

　　二、铝期货、现货价格及库存

　　1、期铝回顾

　　7月铝价内外分化明显，沪铝低位窄幅震荡，截止7月23日，沪铝主力收于14245元，月涨幅不足1%；LME铝收于2065美元，月跌幅3%附近，7月份铝沪伦比值回升明显。随着宏观事件的沉寂，本月铝价主要受到基本面主导；LME铝7月持续出现交仓，库存回升带动外盘下挫，而国内库存小幅减少，叠加人民币持续贬值，因此7月份铝价内强外弱迹象十分明显。

　　图1：LME铝3月走势图

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图2：沪铝主连走势图

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　2、现货价格

　　7月氧化铝价格触底回升，截止7月23日，河南、贵阳、山西三地氧化铝价格分别为2975、2870、2975元/吨，均价较6月底抬升近200元/吨。主要在于月初开始，中铝、万基、锦江集团等企业纷纷主动减产，减产规模近300万吨；同时山西铝土矿检查仍在持续，铝土矿价格居高不下。综合作用下，氧化铝表现较强，价格恢复至相对合理水平。

　　7月铝锭现货市场变动不明显，基本上是围绕1.4万附近窄幅波动，贴水在0-70元/吨附近。7月份下游消费进入淡季，采购意愿略有减少，但由于成本抬升，压缩电解铝行业利润，成本对于现货价形成支撑，因此铝价上下空间都有限，本身成交也稍显不活跃。

　　图3：国产及进口氧化铝价格

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图4：上海现货铝价及升贴水

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　3、库存

　　从库存来看，截止7月23日，LME铝库存为1209275吨，较6月底增加10.2万吨附近；国内主要地区铝锭社会库存合计172.9万吨，较上月末减少3.7万吨，国内库存下滑态势略有放缓。

　　图5：LME铝库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图6：国内社会铝库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　三、铝供需状况

　　1、国内供应端

　　国家统计局数据显示，国内6月氧化铝产量586.4万吨，同比小幅增加6.3%，但环比产量减少14.4万吨；累计产量3333.7万吨，累计同比增长1.1%。由于6月份氧化铝价格持续下挫，新投产能产量释放放缓，同时7月份不少氧化铝企业宣布减产，整体来看7月氧化铝产量或出现一定程度减少。按减产产能300万吨估算，同时结合减产时间，折算7月份减产量在16万吨附近，预计7月份氧化铝产量合计584万吨左右。

　　而从进出口角度来看，海关数据显示，2018年6月中国氧化铝出口量为11.8万吨，创2002年以来的新高；而6月份氧化铝进口量在5万吨附近，6月净出口量为6.8万吨。由于今年二季度海外氧化铝价格暴涨，今年整体氧化铝净进口大幅缩减，未来海外供应或持续紧俏，进口量难以恢复。

　　图7：国内氧化铝总产能及开工率

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图8：氧化铝月度产量累计及累计同比

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　从电解铝来看，第三方数据显示，国内6月电解铝产量303万吨，日产量10.1万吨；上半年整体较去年产量增长不大。随着新产能的投放，电解铝日产量持续上升，重新回到10万吨以上水平。新产能持续投放而减产难以出现，预计下半年电解铝月度产量将继续增加。不过考虑到电解铝行业利润并不是特别可观，因此前期停产的企业复产积极性也不高，产量增速将维持在较低水平。

　　图9：国内电解铝企业开工率

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图10：国内电解铝产量

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　2、电解铝冶炼利润

　　图11：电解铝冶炼利润

　　资料来源：银河期货有色金属部

　　截止7月24日，按当日现货价格计算电解铝冶炼平均利润处于盈亏平衡点附近，处于今年以来较低水平。7月份整体行业利润处于小幅下滑之中，氧化铝价格前期率先反弹，持续压缩电解铝行业利润；不过月末电解铝价格有所补涨，使得行业利润得到一定程度修复。总的来说，由于7/8月份是传统消费淡季，电解铝去库存速度明显在放缓，行业利润很难再扩大，维持在低利润或盈亏平衡之间波动。

　　3、需求端

　　从铝材来看，6月国内铝材产量446.9万吨，同比减少0.1%，国内铝材产量的增速明显有所放缓。其中建筑型材在6月表现尚可，房地产需求旺季特征相对明显；但工业型材增长明显乏力，往年的需求亮点例如共享单车、专用车、汽车相关型材增量表现极差。同时光伏行业受到很大冲击，光伏铝型材需求出现了很大下滑，因此整体铝材产量维持相对平稳。

　　而从出口的角度来看，6月未锻造铝及铝材出口合计51万吨，同比增长10.87%，出口量达到创纪录高位。一方面是铝的沪伦比值处于较低水平，铝材出口盈利空间可观，而且美国针对部门铝产品实行申报免税；另一方面则是人民币持续贬值，外贸型企业汇差收益可观，出口意愿强。现阶段来看，随着沪伦比值的修复，出口利润会一定程度压缩，但贸易摩擦缓和趋势仍在，国内铝出口量或持续乐观。

　　图12：国内铝材产量

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图13：未锻造铝及铝材出口

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　　从终端来看，1-6月房地产开发投资完成额累计55531亿元，累计同比增长9.7%，累计同比增速依然可观。房地产调控政策依然严格，不过房地产市场并没有出现大幅的恶化，随着国内财政政策及货币政策的阶段性宽松，下半年房地产市场有改善的可能，对于铝的需求保持小幅增长。

　　而从汽车市场来看，6月汽车产量2289630万辆，同比增长5.64%，增速有所回落。一方面是今年汽车产量增长依然可观，中美贸易摩擦使得汽车进口关税的下调影响减弱，预计进口汽车对国内冲击十分有限；另一方面则是汽车轻量化的持续，使得单车用铝量增加，未来汽车行业将持续对于铝需求增长做出贡献。

　　图14：房地产开发投资完成额累计及累计同比

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　图15：汽车产量及同比

　　资料来源：WIND资讯 银河期货有色金属部

　　四、投资建议

　　随着宏观市场的好转，商品市场整体迎来回暖，为铝价建立反弹基础。从基本面出发来看，8月份电解铝供需依然是紧平衡，去库存的速度很难回到二季度的水平，因此铝价反弹的动能表现一般。但由于成本端铝土矿、氧化铝价格会延续坚挺表现，外加铝冶炼利润处于较低水平，因此沪铝底部支撑牢固，预计8月份沪铝价格会有小幅震荡上移，主要波动区间1.4-1.5万之间。

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责任编辑：宋鹏