大越期货：下半年油脂有望震荡走强

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　　研究结论

　　中美贸易战的不稳定下和人民币贬值预期对油脂有利多影响。

　　美国的天气产量还存在有不确定性。

　　马来西亚棕榈油出口持续下降，棕榈油维持弱势。

　　国内情况来说，油脂整体供给方面充裕，三大油脂整体库存较高，尤其是豆油的库存，国内目前整体需求不佳，短期内不会有太大的改善。

　　第三季度需要重点关注中美贸易战的战况及美豆生长时点是否出现天气炒作，7、8月是对单产有重大影响的关键时点，近期美豆产地降雨利于美豆的生长，出苗率与开花率高于去年同期，但单产仅有48.5，后期天气不确定因素较多，需时时关注。

　　操作建议：短期人民币贬值，看多国内油价上涨。时刻关注关注市场消息面的变动。

　　一、2018年上半年行情回顾

　　油脂上半年呈现震荡格局，前期国内油脂消费旺季过后，油脂盘面一直授于中美贸易战的影响，不断跌荡起伏，豆油一直处于油脂类中领跌领涨的唯一标准，“贸易战”这个话题已经盘踞在豆类市场话题榜TOP1长达两个多月了，并且有望继续蝉联下去。另外国内库存的压力，及市场需求不佳，使得国内油脂上涨受限，一直处于131指数以内。马棕的出口拉低了棕榈油的价格，使得国内棕榈油偶尔也会成为油脂领跌的一个。总体来讲，油脂的震荡格局会根据中美贸易战的因素持续下去，直至国内消费旺季的来临。

　　二、油脂基本面情况

　　1．油脂供给端情况

　　1.1全球油脂年度供应情况

　　从上表数据可以看出，2015/19年度油脂供应端上有较大变化，主要国际消费强劲，食物消费及生物柴油的需求量增大，因而油脂整体产出依然呈现增长态势，但期末库存趋降，因消费增长大于了全球市场的供应。下图为植物油年度产出变化：

　　1.2棕榈油主产国供应情况

　　因生物柴油棕榈油需求量近几年的持续增多，印尼和马来的产出基本连年增长的，，棕榈油的需求才是指引价格的重点。但近期欧盟议员达成一项非正式协议，将在2030年逐步淘汰棕榈油生产的生物柴油，结束了逾一年半的争论。根据普氏6月14日的报告，分阶段退出将从冻结当前棕榈油进口水平开始。欧盟的举动可能令全球最大的两家棕榈油生产国印尼和马拉西亚感到不安。这两个国家曾加威胁称，如果欧盟实施棕榈油禁令，他们将采取贸易报复活动。未来，欧盟协议我们需要关注的一大重点。

　　另外马来棕榈树种植已经过了高速增长期，近期年种植面积年增速稳定在2%-3%。西马的单产好于东马，2017四季度棕榈油单产反季节性规律的高，2018年一季度单产也不错，2018年5月份产量下降主要是受斋月劳动力减少影响，不具有持续性，但马来西亚的出口下降，目前是马来棕榈油下跌的最重要的原因。

　　1.3中美贸易战概述及美豆天气

　　中美贸易战长期复杂。6月15日中国针对500亿美元商品采取对等反制措施后，美方威胁将指定2000亿美元征税清单。6月19日，中方作出强硬回应。

　　中美贸易战中，大豆作为涉及到的大宗农产品之一，整个油脂盘面多空影响交织。此外，美国截至6月1日大都季节库存为12.18亿蒲式耳，高于美国农业部2017年6月1日的9.66亿蒲式耳，，且截至6月24日当周，美豆优良率持稳于73%，去年同期为66%，出苗率与开花率均高于去年同期，美豆产区降水充足，短时难以看到天气升水的因素，美国天气产量还存在有不确定性。

　　目前，美国中西部产区降水范围缩减至俄亥俄谷一带，仅部分地区有10-25mm短时阵雨，不过未来北部仍有降水预期。气温方面，随着晴日回归，气温快速回升，至30日中西部高温将突破90°F，鉴于当前，高温对作物生长暂无威胁，切高温高湿环境利于大豆快速生长，接近理想的天气将进一步提振产量前景，在基本面无实际变化的情况下，USDA即将公布的种植面积报告及截至6月1日的季节库存报告将是重要指引，后续美豆产区天气情况还有变数，持续关注。

　　2．全球油脂需求和库存

　　2.1全球大豆库存消费比

　　作为占比最大的油料，大豆对大豆的供需情况对植物油有重大影响。从上图可以看出2015/16年度开始，全球大豆库存消费比下降，巴西和阿根廷做出主要贡献，并且由于美元趋弱，美国大豆库消比正在改善，因收复了此前因美元强势而被南美出口抢占的失地。需要注意的是，上图的数据以USDA报告当月公开数据为主，阿根廷的库存消费比存在虚高情况，阿根廷大量库存大豆实际上可能已经被国内吸收、损坏或者通过一些其他的市场渠道进行了消化，而由于没有准确的依据，因此数据上暂未做调整，但实际上行情判断中需要予以考虑。

　　2.3全球油脂主要需求和出口国

　　当然排除掉压榨产能充足，直接进口油料压榨满足植物油需求的国家，从全球贸易情况来看，印度已成为植物油进口大国，欧盟进口较为稳定，中国由于进口更多的大豆压榨满足国内消费，且在此前贸易融资收紧后，对棕榈油的进口需求减少直接导致了植物油进口下滑。全球植物油的出口国主要以印尼和马来西亚为主，阿根廷则出口少量的豆油。因此对植物油价格的影响，印度和东南亚棕榈油主产国是关键。

　　从上表数据来看，当前印度是棕榈油消费的主要增长引擎，人均消费量这几年大幅增长，且目前仍处于较低水平，对于这样的人口大国，尤其其国内油料产出增长不理想的情况下，未来消费增长空间仍较为乐观。尽管中国人均消费也在增长，但对消费增长贡献有限，未来增长空间较为保守。

　　2.4第三季度棕榈油库存预期

　　第三季度是马来西亚季节性库存增长时点，产出快速增加可以预期，出口也会相对增加一些，但不足以抵消产量增加带来的压力。，另外近几月马来西亚的出口持续下降，终端需不佳，印度上调进口关税，马棕5月恢复出口关税，斋月结束，对马棕油的出口都有不利的影响。印尼产出也会快速增加，但其国内食用消费本身就处在快速增长阶段，生物柴油政策的推广又进一步刺激工业消费，而且推广情况较往年改善，国内库存压力较马来西亚要小的多。以下为马来西亚棕榈油出口、库存月度数据图，注意马棕库存的季节性特征：

　　需求端总结：印度是当下植物油消费需求的重要关注对象，尤其印度是棕榈油消费大国。终端需求的改善，会使得马棕油价格得以回升，但第三季度需求端暂难以发现亮点，预期库存逐渐上升将带来压力。

　　3．国内植物油基本面情况

　　3.1油脂供应端情况

　　3.1.1国内上半年油脂油料进口输入情况

　　2017/18大豆压榨年度（始于2017年10月1日）至今，全国大豆压榨量为63，862，120吨，较2016/17年度的62，637，077吨增加1，225，053吨，增幅为1.95%。前段时间生猪养殖业深度亏损，豆粕出货迟缓，部分油厂豆粕胀库停机，另外上合峰会使得部分油厂停止压榨，近期因压榨有利润，需求稍稍好转，国内油厂开机率回升，全国各地油厂大豆压榨棕榈1792000吨，预计下周油厂开机率讲继续回升。

　　3.1.2国储大豆抛储情况

　　·国家临时储存大豆成交率下降至21%

　　·国家临时储存进口豆油仅成交3.98%

　　·国内市场目前库存偏高，市场需求不景气

　　3.2国内豆棕库存变化情况

　　从以上季节性图表可以看出今年上半年国内豆油库存在下跌之后开始持续增加，这主要也是因第一季度油厂开机季节性回落以及国内消费旺季的需求提升；棕榈油库存较为正常，但豆棕价差不利于棕榈油消费，且目前市场需求不佳，国储抛售困难。

　　供需总结：在需求端疲软背景下，国内价格受外围拖累，上方压力较大。中美贸易战的不确定性及人民币的贬值使得近期油脂价格偏强震荡。

　　三、总结和展望

　　第三季度油脂展望

　　第三季度对油脂的影响形式更加错综复杂，中美贸易战的持续和人民币贬值预期对油脂价格有较大的影响，原油短期上涨，带动国内油脂，但并不稳定。国内盘面目前主要授于外围影响，马币贬值，5月份产量减少，短期提振马棕价格上涨，但终端需求疲软，出口持续下降，且斋月结束，代表着一段时间的需求高峰过去。目前也同样是马棕的一个季节性增产，需求不佳，库存上升，会给马棕价格带来较大的压力，转折点只能等待棕榈油需求的转好，及欧盟会议决定的逐步淘汰棕榈油生产的生物柴油情况。大豆方面，主要还是需要重点关注中美贸易战进展，以及美豆产区天气情况，近期一段时间，产区天气利于美豆的生长，出苗率和开花率高于去年同期，中美贸易战的担忧及美豆产区天气，美豆价格持续暴跌，虽然利好国内油脂，但目前国内基本面较差，油脂库存处于高位，市场需求疲软，国储抛售困难。

　　就国内往年情况来看，第三季度预计油厂压榨将维持高位，一方面水产养殖旺季来临，如果养殖整体转好，例如生猪存栏指标走高，则对粕的需求旺盛会促使油厂持续维持高位开机。第三季度进口量会恢复常态，这也对应了季节性消费增长的需求，目前国内处于去库存阶段，等待季节性消费增长的来临，库存压力会有所缓解。

　　第三季度需要重点关注中美贸易战，人民币汇率，马棕出口恢复，以及美豆生长时点是否出现天气炒作，7、8月是对单产有重大影响的关键时点．至于大豆及豆油抛储对行情的影响，因属于政策性因素，暂不予以考虑，下半年关注市场消息面的变动。

　　操作建议：短线以偏多为主，目前市场信息更利好于国内油脂的价格，但不宜过分看过，不确定还存在，需时刻关注市场信息。

　　大越期货

责任编辑：宋鹏