光大期货:结构性视角看待股指反弹

光大期货:结构性视角看待股指反弹
2018年07月13日 02:57 新浪财经

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  一、本期摘要

  六月三大指数均创近一年新低,并且IC与IH/IF走势分化的结构性表现较强。造成这种走势的原因有几方面:1)流动性紧张。一方面,六月份为结算月,资金会出现常规性紧张;另一方面,也有一些非常规因素,2018年以来经济去杠杆导致新增人民币贷款增速下降,中美贸易摩擦与信用风险是市场风险偏好较低,大量资金净流出A股,这其中也包括代表外资的北上资金,北上资金自六月流入表现低于市场预期,这与人民币兑美元汇率下降也有一定关系,这些非常规因素造成流动性紧张严重。2)中美贸易摩擦与信用风险等不确定性影响市场情绪,市场表现过度悲观,市场成交低迷,换手不足,因此市场表现为持续下跌。

  七月影响市场走势的因素依然是流动性与国内外宏观事件:1)资金方面。六月结算月结束,七月资金面紧张将有所缓解,定向降准与税改也将从七月正式实施,有利于流动性边际改善。但另一方面,经济去杠杆与控杠杆的基本基调不改,同时近期人民币兑美元贬值压力较大,这给外资流入带来一定压力,北上资金是过去一年A股的重要新进入场资金,如果其持续流出,仍将给A股带来巨大压力;2)事件性影响。中美方面,6月15日美国对中国征税清单将于七月正式实施,如没有其他转机,短期内市场情绪会受影响并压制反弹,而从长期角度,征税政策将对机械等出口依赖较强的行业带来巨大影响,这些行业基本面与企业利润增长都将受影响。国内方面,信用风险问题与政策呵护是影响市场情绪的两个方面,信用风险问题解决与类似定向降准的进一步的政策呵护将利好市场情绪恢复,恐慌情绪化解。

  对于七月我们认为市场的结构性走势将进一步强化,虽然流动性将边际改善,但存量资金博弈的大前提不改,因此市场不支持全面性上涨。六月最后一周出现的IC率先企稳反弹与主板进一步下跌格局仍将延续,但由于前期套牢盘存在,IC反弹的力度也较为有限:1)受汇率因素影响,北上资金有进一步流出的可能,消费等产权重行业的筹码或将进一步松动;2)信息技术等行业已有较为充分的换手,对比而言,消费等权重行业换手不足;3)中美双方贸易摩擦是影响过去两月市场波动重要因素,未来仍将影响市场,在美国中期选举11月前中美间的事件性因素对市场的影响或将持续;4)6月份市场的下跌累积了大量套牢盘,前期抛使得反弹空间有限;5)在多方面外压影响下,宏观政策呵护在七月份或进一步强化。

  操作上,就短期而言,建议对IC进行多单波段滚动操作,跌多买涨多卖,降低收益预期;轻仓对IF/IH进行空单操作。长期而言,受外围事件影响,人民币汇率波动给外资流向带来较大不确定性,暂且观望为宜。

  二、本期观点

  图表1:上证50K线走势

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表2:沪深300K线走势

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表3:中证500K线走势

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表4:沪深300期现价格走势

  资料来源:Wind 光大期货究所

  图表5:沪深300期货基差价格走势

  资料来源:Wind 光大期货究所

  图表6:中证500期现价格走势

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表7:中证500期货基差价格走势

  资料来源:Wind 光大期货究所

  图表8:上证50期现价格走势

  资料来源:Wind 光大期货究所

  图表9:上证50期货基差价格走势

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表10:月内股指期货跌涨

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  行情回顾:

  六月三大指数均创近一年新低,并且IC与IH/IF走势分化的结构性表现较强。整体而言造成这种走势的原因有几方面:1)流动性紧张。一方面,六月份为结算月,资金会出现常规性紧张;另一方面,也有一些非常规因素,2018年以来经济去杠杆导致新增人民币贷款增速下降,中美贸易摩擦与信用风险是市场风险偏好较低,大量资金净流出A股,这其中也包括代表外资的北上资金,北上资金自六月流入表现低于市场预期,这与人民币兑美元汇率下降也有一定关系,这些非常规因素造成流动性紧张严重。2)中美贸易摩擦与信用风险等不确定性影响市场情绪,市场表现过度悲观,同时使得市场成交低迷,换手不足,因此市场表现为持续下跌。

  对于七月,我们认为影响市场走势的因素与六月基本一致,依然是流动性与国内外宏观事件:1)资金方面,六月结算月结束,七月资金面紧张将有所缓解,同时定向降准与税改也将从七月正式实施,这些都有利于流动性边际改善。但另一方面,经济去杠杆与控杠杆的基本基调不改,流动性依然承压,同时近期人民币兑美元贬值压力较大,这给外资流入带来一定压力,北上资金是过去一年A股的重要新进入场资金,如果其持续流出,仍将给A股带来巨大压力;2)事件性影响。中美方面,6月15日美国对中国征税清单将于七月正式实施,如没有其他转机,短期内市场情绪会受影响并压制反弹,而从长期角度,征税政策将对机械等出口依赖较强的行业带来巨大影响,这些行业基本面与企业利润增长都将受影响。国内方面,信用风险问题与政策呵护是影响市场情绪的两个方面,信用风险问题解决与类似定向降准的进一步的政策呵护将利好市场情绪恢复,恐慌情绪化解。

  图表11:A股交易成交量与成交额

  资料来源:Wind 光大期货究所

  图表12:4月区间成交额(亿元)

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表13:股指现货成交量

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表14:股指期货成交量

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表15:4月各行业融资总额

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表16:主力净流入额占比(%)

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表17:主力净流入额(万元)

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表18:A股行业指数跌涨

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表19:Wind大类商品跌涨

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表20:沪股通(人民币亿元)

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表21:深股通(人民币亿元)

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  市场表现:

  行业表现:四月份所有行业收跌,且跌幅都在5%以上。从时间上看,信息技术、医疗与材料等中小创代表行业在六月上旬持续下跌,并在六月下旬先于主板行业企稳反弹。相反的,消费、金融与地产等权重行业在六月上旬维持弱势区间震荡,六月下旬持续下跌。

  资金流入:六月A股整体的流动性偏,融资余额持续下降,北上资金持续流出,所有行业主力资金净流出。这与六月份整体流动性偏紧有关,六月为结算月,流动性常规偏紧,上证所与深交所质押式回购收盘价偏高可以体现。宏观的经济去杠杆基调使今年以来新增人民币贷款增速不断下降,这也是流动性偏紧的重要原因。

  从行业来看,属于中小创的信息技术、医疗与材料等行业主力资金净流出在六月经历了先强后弱的过程,这体了这些行业有较为充分的换手,这与中小创在最后一周先于主板企稳反弹有密切关系。中小创吸引资金原因在我们看来几方面,首先中小创个股弹性大,其次,个股筹码中外资占比较小,且前期调整时间较主板更长。另一方面,消费、金融与地产等行业主力资金流出变化不明显,这间接反应了换手尚不充分,筹码在未来有进一步松动的可能。

  成交金额:六月份市场整体成交量维持在较低水平,低成交决定了市场换手不足,叠加悲观情绪,导致市场出现持续性下跌。

  图表22:融资余额(亿元)

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表23:上证所与深交所质押式回购收盘价(%)

  资料来源:Wind光大期货研究所

  图表24:公开市场操作净投放量(亿元)

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表25:10年期国债与国开债收益率(%)

  料来源:Wind 光大期货研究所

  图表26:短期SHIBOR走势(%)

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表27:中长期SHIBOR走势(%)

  资料来源:Wind光大期货研究所

  图表28:全球股指涨跌

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  图表29:美元指数与美元兑人民币

  资料来源:Wind 光大期货研究所

  三、操作策略

  对于七月,我们认为影响市场走势的因素与六月基本一致,依然是流动性与国内外宏观事件:1)资金方面,六月结算月结束,七月资金面紧张将有所缓解,同时定向降准与税改也将从七月正式实施,这些都有利于流动性边际改善。但另一方面,经济去杠杆与控杠杆的基本基调不改,流动性依然承压,同时近期人民币兑美元贬值压力较大,这给外资流入带来一定压力,北上资金是过去一年A股的重要新进入场资金,如果其持续流出,仍将给A股带来巨大压力;2)事件性影响。中美方面,6月15日美国对中国征税清单将于七月正式实施,如没有其他转机,短期内市场情绪会受影响并压制反弹,而从长期角度,征税政策将对机械等出口依赖较强的行业带来巨大影响,这些行业基本面与企业利润增长都将受影响。国内方面,信用风险问题与政策呵护是影响市场情绪的两个方面,信用风险问题解决与类似定向降准的进一步的政策呵护将利好市场情绪恢复,恐慌情绪化解。

  对于七月我们认为市场的结构性走势将进一步强化,虽然流动性将边际改善,但存量资金博弈的大前提不改,因此市场不支持全面性上涨。六月最后一周出现的IC率先企稳反弹与主板进一步下跌格局仍将延续,但由于前期套牢盘存在,IC反弹的力度也较为有限:1)受汇率因素影响,北上资金有进一步流出的可能,这将使消费等产权重行业的筹码进一步松动;2)信息技术等行业已经有较为充分的换手,对比而言,消费等权重行业换手不足,筹码有进一步松散的可能;3)中美双方贸易摩擦是影响过去两月市场波动重要因素,未来仍将影响市场,在美国中期选举11月前中美间的事件性因素对市场的影响或将持续;4)6月份市场的下跌累积了大量套牢盘,这使得反弹面临巨大抛压,反弹空间有限;5)在多方面外压影响下,宏观政策呵护在七月份或进一步强化。操作上,就短期而言,建议对IC进行多单波段滚动操作,跌多买涨多卖,降低收益预期;轻仓对IF/IH进行空单操作。长期而言,受外围事件影响,人民币汇率波动给外资流向带来较大不确定性,暂且观望为宜。

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责任编辑:宋鹏

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