国信期货:糖价维持低迷 下方空间有限

国信期货:糖价维持低迷 下方空间有限
2018年07月11日 16:46 新浪财经

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  主要结论

  6月糖价维持低迷,期货价格不断下行,市场氛围整体偏空。郑糖仓单压力偏大,基本面上消费没有起色,7月糖价能否反弹消费较为关键。广西现货糖价由于产销率偏低,资金压力偏大上行存在阻力,需要郑糖上行提振才有望走出低谷。另外,由于市场低迷,中糖协在7月召开食糖产销形势分析会,会上是否有政策出台值得关注。虽然整体基本面上利多支撑较为缺乏,但下方空间有限。

  国际市场,巴西天气干燥导致后期糖产量可能继续下调,印度本榨季出口量仅有50万吨,对于本榨季糖价压制有所减轻,在巴西出口下降的支持下泰国出口压力减轻。整体来看,国际市场后期基本面上新的利空因素较少,主要关注宏观方面的影响。

  操作建议:郑糖5100点一线试多,有效跌破5000点止损。

  一、行情回顾

  6月郑糖价格在直补预期影响下破位下跌,整月走势维持弱势。现货方面,价格不断下调,6月产销数据大概率低于去年同期。宏观方面,中美贸易摩擦偏空氛围影响加剧价格下跌,郑糖最低至5090元/吨。

  原糖6月宽幅震荡,巴西雷亚尔大幅波动带动原糖价格,市场对于巴西产糖量下降以及印度出口预期降低的利好反应平淡。

  图:郑糖主力合约走势

  数据来源:博易云 国信期货研发部

  图:ICE期糖主力合约走势

  数据来源:博易云 国信期货研发部

  二、国内市场分析

  1、直补预期上升,引发郑糖大幅下跌

  中糖协五届七次理事长工作(扩大)会议召开,会上理事长部署了下一阶段协会工作重点,其中第三条为继续推动糖业改革,推动食糖目标价格补贴管理政策出台实施。棉花大豆实行目标价格补贴的效果较好,市场对于进行白糖直补的预期加强。直补将有利于制糖企业降低原料成本,对于糖价将产生直接的影响,制糖成本大幅下降。但是最快执行直补政策也要等到2018/19榨季,对于远期合约的影响更大。另外,直补的细则也较为关键,只有政策确实落地,才能准确评估制糖成本下降的幅度。

  图:广西甘蔗收购价(元/吨)

  数据来源:广西糖网 国信期货研发部

  2、销量同比增加,库存压力偏大

  截至2018年5月底,本制糖期全国累计生产食糖1030.63万吨,同比增加101.85万吨;销售食糖574.67万吨,同比增加46.04万吨;累计销糖率55.76%。国内食糖工业库存为455.96万吨,较去年同期增加55.81吨。从产销情况来看,累计销量较去年实际有所增加,但是在增产的背景下,库存较去年同期上升。6月由于糖价持续下行,销售情况预计低于去年同期。三季度消费是决定后期糖价反弹的重要因素。

  图:全国食糖产销率(单位:%)

  数据来源:Wind 国信期货研发部

  图:全国工业库存(万吨)

  数据来源:Wind 国信期货研发部

  从结构上看,广西的销售情况偏慢,至5月底广西累计销糖320万吨,同比增加10万吨;产销率53.11%,同比降低5.44个百分点。云南销售情况较好,至5月底累计销糖95.98万吨,同比增加17.22万吨;销糖率46.48%,同比增长4.54%;5月份单月销糖26.32万吨,创十个榨季同比第二高。

  云南相对价格较低是销售偏好的主要原因。同时,这也对广西销售有一定压制。后期价格上来看,云南维持低价策略概率较大,广西方面由于产销率偏低,糖厂兑付蔗款的压力仍较大,价格上行的压制较强。

  图:广西月度销糖量(万吨)

  数据来源:广西糖网 国信期货研发部

  图:云南月度销糖量(万吨)

  数据来源:广西糖网 国信期货研发部

  3、仓单压力较大,限制郑糖上方空间

  从4月下旬开始,郑商所仓单加有效预报的总量开始出现不断下挫,仅仅在郑糖5月下旬小幅反弹时略有增加。盘面大部分时间维持在5500元/吨以下的水平,对于蔗糖来说注册仓单的意愿很低。而剩下的是早期注册的甜菜糖仓单。

  截至6月22日,仓单加有效预报共计41854张,对应白糖41.85万吨。从结构上来看,其中大约19633张仓单在北方库,甜菜糖仓单数量预计接近20万吨。1809合约将承担来自仓单的压力,甜菜糖仓单占比较高,导致郑糖盘面价格大幅贴水于广西现货价格。除非价格存在优势,否则仓单流出相对较难。如果郑糖盘面跌至5000元/吨以下,密切关注仓单是否加速流出,如果仓单问题解决,郑糖短期底部或将到来。

  图:郑商所白糖仓单和有效预报(单位:张)

  数据来源:郑商所 国信期货研发部

  三、国际市场分析

  1、巴西干旱忧虑持续,糖产量预期下降

  截至到5月下旬,巴西中南部累计榨蔗13483.9万吨,同比增加20.17%,产糖549万吨,同比下降3.93%。甘蔗制糖比为34.54%,同比下降10.62%。累计生产乙醇65.55亿公升,同比提高51.9%。巴西压榨进度快于同期,但是产糖量低于同期水平,主要得益于较低的制糖比,后期制糖比预计仍难以提升,这将持续对国际糖价提供支撑。

  另外,巴西天气因素引发市场关注,巴西主产区降雨量在过去的一个月(5月22日-6月22日)较历史均值偏低30mm左右,未来两周偏干情况会加剧。市场预计干燥情况持续将导致后期产量明显减少。天气因素需要持续关注。

  图:巴西生产进度(单位:吨)

  数据来源:UNICA 国信期货研发部

  图:巴西未来两周预测降雨量与均值对比

  数据来源:NOAA 国信期货研发部

  2、泰国生产结束,5月出口量飙升

  2017/18榨季泰国共54家糖厂开榨。至6月5日,泰国最后一家糖厂结束生产,累计压榨甘蔗1.349亿吨,产糖1468万吨,同比大幅增加46%。产量大幅飙升的原因主要是甘蔗种植面积的增加以及加工产能的增长。超预期的产量带来的是巨大的出口量。

  5月泰国出口糖约129.5万吨,刷新最高月度出口水平,超过去年同期两倍的数量,环比亦大增约54%,。出口原糖约87.7万吨,同比增加169%。由于地理位置的原因,泰国出口在亚洲优势明显。主要出口地为印尼、韩国和马来西亚。另外,巴西出口量减少对于泰国出口也有提振作用。

  图:泰国糖月度出口量(单位:吨)

  数据来源:泰国农业部 国信期货研发部

  3、2017/18榨季印度出口或降至50万吨

  印度出口方面,印度2017/18年度预计出口糖50万吨,仅相当于政府估计数量的四分之一,主要因为印度国内糖价走高,出口价格低于国内糖价。政府采取措施扶持糖厂和蔗农对国内糖价带来利好,但库存压力仍然如鲠在喉。短期预期出口减少对国际糖价有一定缓解,但长期来看,政策的颁布没有能解决库存高企的问题,期末库存可能高于预期。

  由于糖产量连续两年创下纪录,印度制糖行业希望政府下令允许2018/19榨季出口800万吨原糖。目前政府已经颁布多重政策来促进出口。而政府及糖业也已开始和中国谈判,希望向中国出口150万吨糖。虽然目前各种措施效果不尽然,但可能会带来下榨季出口量增多。

  图:印度食糖出口量(单位:万吨)

  数据来源:USDA 国信期货研发部

  四、结论及操作建议

  6月糖价维持低迷,期货价格不断下行,市场氛围整体偏空。郑糖仓单压力偏大,基本面上消费没有起色,7月糖价能否反弹消费较为关键。广西现货糖价由于产销率偏低,资金压力偏大上行存在阻力,需要郑糖上行提振才有望走出低谷。另外,由于市场低迷,中糖协在7月召开食糖产销形势分析会,会上是否有政策出台值得关注。虽然整体基本面上利多支撑较为缺乏,但下方空间有限。

  国际市场,巴西天气干燥导致后期糖产量可能继续下调,印度本榨季出口量仅有50万吨,对于本榨季糖价压制有所减轻,在巴西出口下降的支持下泰国出口压力减轻。整体来看,国际市场后期基本面上新的利空因素较少,主要关注宏观方面的影响。

  操作建议:郑糖5100点一线试多,跌破5050点止损。

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责任编辑:宋鹏

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