中银期货:美元保持强势 黄金遭受重创

中银期货:美元保持强势 黄金遭受重创
2018年07月09日 23:35 新浪财经

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  观点

  6月份黄金继续震荡下行,连续第三个月下跌,月跌幅3.46%,创2016年11月以来表现最差的一个月。因市场预期美元年内保持强势,也预计美联储今年将再次加息两次,黄金一路快速下跌,连续跌破好几个重要关口。虽然全球贸易战的担忧情绪激发了市场一些避险情绪,但对金价的支撑十分有限,主要是因为贸易战的担忧情绪主要集中在新兴市场,导致新兴市场资本回流美国,美元受到支撑,反而打压金价。二季度整个贵金属市场都表现惨淡,黄金从1340美元/盎司上方跌到了目前1350美元/盎司左右水平,白银从17.35美元/盎司跌到了16美元/盎司附近,而美元指数二季度收涨5.04%至94.498,强美元弱黄金的格局将延续,短期内难有改观。目前黄金市场已经进入了非常超卖的状态中,下行关键的支撑位就是1236美元/盎司。如果金价跌破2017年12月1236美元/盎司的低点,那么2015年12月开始的震荡走高趋势就将被打破。

  操作建议

  本月对金价走势判断为震荡偏空,压力位1278,支撑位1240。在连续下行之后,金价短线可能会有所回升调整,但在回升之后,金价有可能进一步跌至1236美元/盎司的低位,投资者可以逢高做空。6月份黄金暴跌创2016年11月以来表现最差的一个月,只要是因为市场预期美元年内将保持强势,也预计美联储今年将再次加息两次。由于美联储鹰派声音不断抬头,贸易摩擦渐趋渐烈,引发对新兴市场美元加速回流美国的担忧,美元指数二季度收涨5.04%至94.498。近期美国经济数据、非农数据以及通胀数据都相对乐观,美联储加速加息的预期不断巩固,黄金短期内很难扭转颓势。

  表1:本周重要事件和数据

  资料来源:中银国际期货

  短期关注风险事件

  1.全球贸易争端加剧;

  2.意大利出现疑欧派政府;

  3.伊朗核协议;

  4.英国脱欧。

  6月份黄金继续震荡下行,连续第三个月下跌,月跌幅3.46%,创2016年11月以来表现最差的一个月。因市场预期美元年内保持强势,也预计美联储今年将再次加息两次,黄金一路快速下跌,连续跌破好几个重要关口。虽然全球贸易战的担忧情绪激发了市场一些避险情绪,但对金价的支撑十分有限,主要是因为贸易战的担忧情绪主要集中在新兴市场,导致新兴市场资本回流美国,美元受到支撑,反而打压金价。二季度整个贵金属市场都表现惨淡,黄金从1340美元/盎司上方跌到了目前1350美元/盎司左右水平,而美元指数二季度收涨5.04%至94.498,强美元弱黄金的格局将延续,短期内难有改观。目前黄金市场已经进入了非常超卖的状态中,下行关键的支撑位就是1236美元/盎司。如果金价跌破2017年12月1236美元/盎司的低点,那么2015年12月开始的震荡走高趋势就将被打破,这对黄金多头来说是非常危险的。

  全球贸易争端加剧

  美国总统特朗普3月8日宣布,由于进口钢铁和铝产品危害美国“国家安全”,根据美国《1962年贸易扩展法》第232条款,美国将对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税。

  5月份上中旬,中美双方先后在北京和华盛顿就经贸问题举行磋商。双方一度达成协议,避免相互加征关税。但好景不长,到了5月末,美国白宫突然宣布,将对中国500亿美元商品征收25%关税。中国立即做出强力反击,宣布对约500亿美元美国进口商品加征25%关税。中国的回应很迅速,而且与美国保持着同等力度,同日开始加征。

  同时,美国总统特朗普宣布,6月1日起将对从欧盟、加拿大和墨西哥进口的钢铁和铝征分别征收25%及10%的关税。此前一个月,特朗普表示将会对盟友进行豁免,并表示将会与这些国家进行积极的协商。但是贸易伙伴拒绝协商,特别是特朗普政府随后展开的汽车进口调查,这导致了欧盟以及其他一些国家得出了一个结论,那就是让步将会招致更多的要求。因此这些国家随后也对美国采取相应的报复措施。

  美国总统特朗普6月底威胁称将对所有在欧盟组装的进口汽车征收20%关税,随后又传出美国计划限制中国投资美国的科技企业。

  特朗普的一系列“组合拳”招致了贸易伙伴的强烈抨击,就连欧盟、加拿大、墨西哥等政治盟友都已纷纷对美国采取反制措施。

  欧盟从6月22日起对自美国进口的价值28亿欧元的产品加征关税,征税清单包括钢铝产品、农产品等。据欧盟统计,美国钢铝关税措施对价值约64亿欧元的欧盟出口产品造成了影响。为实现贸易再平衡,欧盟对28亿欧元美国产品立即加征关税,针对剩余36亿欧元的贸易反制措施将在日后实施。

  加拿大将从7月1日起对总值约128亿美元的美国商品征收报复性关税。墨西哥已于6月初对部分美国商品开征最高税率25%的关税。

  目前全球贸易战的担忧情绪成为市场主要关注的焦点,这种担忧情绪本该激发市场避险,进而对避险黄金带来支撑。但是实际情况是贸易战对金价支撑有限,因为贸易战的担忧情绪主要集中在新兴市场,导致新兴市场资本回流美国,美元受到支撑,反而打压金价。

  美联储6月加息显鹰派

  6月14日美联储公布6月利率决议。如市场普遍所预期的上调联邦基金利率目标区间25个基点至1.75%-2.00%,本次加息的决定获得一致通过。政策声明指出,美联储预估显示2018年加息四次,此前的预估为三次。美联储主席鲍威尔出席新闻发布会指出,美国经济状况良好,失业率和通胀率处于低位。同时还强调,将从明年1月起在每次FOMC会议后举行新闻发布会。鲍威尔的此番言论被市场解读为鹰派基调。CME美联储观察指出,交易商目前预计美联储将在2018年12月进行第四次加息的几率超过50%。

  除了将联邦基金目标利率区间上调至1.75%-2%之外,美联储还将用于控制联邦基金利率的超额准备金利率(IOER)提高了20个基点,而不是常规的25个基点,至1.95%。美联储主席鲍威尔称,超额准备金利率20个基点的调整属于“小幅度技术性调整”。这个小小的变化虽然是“技术性的”,但它可能表明,美联储将无法像市场普遍预期的那样收缩资产负债表。

  此外,6月声明仅仅轻巧地将经济前景面临的风险描述为“大致均衡”,相比上期声明甚至都没有作出调整;在发布会中,鲍威尔也将绝大部分内容用于置评经济现况,并未提及新兴市场国家近期出现的风险和贸易关税问题。有评论称,今天的共和党人鲍威尔,在货币政策中也体现出“美国优先”。

  美国经济状况良好,劳动力市场趋紧和通胀已接近2%的目标,这些是美联储货币政策制定者们继续加息的依据。近期美国经济和通胀数据乐观,美联储加速加息的预期受到巩固,黄金短期内很难扭转颓势。

  6月28日美国商务部公布数据显示,美国第一季度实际GDP年化季率终值录得2%,低于预期和前值的2.2%,为最近三个季度来最低水平,因个人消费支出创出近五年新低。虽然该GDP终值不及预期,有分析称减税政策仍可能会促进今年的经济活动。有分析预计减税大礼包将会在今年刺激经济增速,提高GDP增长接近特朗普政府3%的目标。政府报告显示,一季度企业税后利润飙升5.9%,而去年第四季度为增长1.7%。

  美国劳动部6月12日公布的5月CPI同比增长2.8%,创6年来最大增幅,核心CPI为去年2月以来最大升幅。食品价格较上月持平,汽油价格与住房成本的升高为5月CPI上涨的主要动力。美联储更加青睐的通货膨胀指标-核心PCE触及美联储通胀目标。美国商务部6月29日公布的数据显示,美国5月消费者物价较上年同期增幅上升,六年来首次触及美联储2%的通胀目标。剔除食品和能源的5月核心PCE物价指数较上年同期上升2.0%,创2012年4月以来最大升幅,4月为上升1.8%,3月为上升1.9%。

  图1:美国通胀数据

  资料来源:WIND、中银国际期货

  关于通胀目标,鲍威尔表示近期通胀数据令人鼓舞,通胀已接近2%的目标。鲍威尔声称通胀持续高于或低于2%都是值得关注的,美联储将坚定致力于保持2%的通胀目标,自3月份以来没有任何时间能转变联储对于目前通胀目标的看法;并且,鲍威尔表示这才刚达到2%的通胀目标,他希望看到它持续下去。他还预测通货膨胀将有所反弹,可能会因为油价而超过2%,但油价对通胀的影响是短暂的。

  欧银确定退出QE但鸽派

  6月14日欧洲央行公布6月政策利率会议决议声明,明确表示将在12月末结束QE,且将保持利率不变至少至2019年夏天。此外,每月300亿欧元的资产购买规模将持续到9月份,10月份至12月的月度购债规模为150亿欧元。不过,欧央行表示,只要有必要,就将对到期债券进行再投资,再投资将一直持续到QE结束后很长一段时间。

  对于此次利率决议,欧洲央行维持三大利率不变,符合市场预期。具体来看,欧洲央行维持主要再融资利率在0.0%不变,维持隔夜贷款利率在0.25%不变,维持隔夜存款利率在-0.40%不变。

  声明过后,欧元/美元短线走高逾30点,触及日高1.1852。欧元区债券收益率也迅速上扬,德国10年期国债收益率上涨3个基点至0.51%。分析认为,欧元跌、德债涨是受欧洲央行2019年夏天之前不加息的“鸽派”声明影响,因为欧洲央行将低利率持续的时间超出市场预期。而此前市场主流预期其在明年6月或第二季度加息,鸽派基调导致欧元区货币市场下调了对明年加息预期。

  央行行长德拉基在新闻发布会上继续放鸽,不仅下调经济增长预期,并称欧洲央行没有讨论何时加息,疲软格局可能比预测中暗示的时间更长,如果“在夏季结束前”意味着9月,那么我们会指明是9月。

  欧洲央行此次决议可以说是一次巧妙的权衡,在鹰派地结束QE的同时,鸽派地在利率指引上给了市场一个安抚。

  对于将价格稳定作为其最高目标的欧洲央行,坚决退出QE的支点应该是通胀数据,欧央行的目标是在中期,通胀保持在接近但低于2%的水平。欧元区通胀率持续低迷,但5月物价升幅超过预期达到1.9%,已处于欧洲央行的目标区间。政策制定者表示,通胀率需回升至略低于2%,才会退出量化宽松并提高利率,所以5月数据提升了对于央行将要结束超宽松货币政策的预期。

  但核心通胀率仅上升1.1%。央行密切关注核心通胀率,该通胀率剔除波动较大的食品和能源价格,而推动5月通胀率大幅上升的正是食品和能源价格。欧洲央行表示,该行忽略油价的震荡,尽管油价最终会落到总体通胀水平上。简而言之,欧洲央行将希望看到目标价格升幅持续的时间超过一个月,然后才会宣布提升通胀率的战役取得了胜利。

  图2:欧元区通胀上升

  资料来源:WIND、中银国际期货

  对比美、欧央行货币政策可见它们分化扩大,美联储再度加息25点,并释放可能年内将累计加息四次的信号,但欧洲央行仍在收紧货币政策进程方面略显拖沓,欧元兑美元的反弹料暂停,未来六个月料陷于1.15-1.22震荡。一直到2019年上半年美联储与欧洲央行之间的货币政策分化可能持续限制欧元的上行空间。欧元再度上涨极有可能需要欧洲央行对经济增长和通胀发出更乐观信号。

  新兴市场遭遇抛售

  欧美央行货币政策正常化进程持续,叠加美国贸易保护主义日趋严重的影响,全球市场避险情绪高涨。追踪新兴市场的ETF和新兴市场货币连续遭遇抛售。MSCI新兴市场指数年内累计跌幅达17%,已触及近10个月以来的低点。

  其实,真正的新兴市场风暴始于今年二季度,以阿根廷、土耳其、巴西等国的货币暴跌、股债重挫为代表。随后,始于南美的“蝴蝶效应”已经开始溢出到亚洲市场。据彭博统计的数据,今年以来投资者从印度、印尼、菲律宾、韩国、泰国等国家的股票市场撤出资金已经达到190亿美元,创下2008年金融危机以来最快资金外逃速度。

  截至6月26日,巴西股市累计跌幅超过6%,阿根廷股市的跌幅超过5%,泰国、印尼和马来西亚股市的跌幅超过7%,菲律宾股市的跌幅超过16%。据彭博统计,在新兴市场已经有六个国家的股市较前期高点下跌20%,相继进入技术性熊市。这些国家分别是迪拜、土耳其、中国、菲律宾、巴基斯坦和巴西,这些地区股市总市值合计8万亿美元。

  由于贸易紧张局势不断升级以及中国政府减少对高负债水平的依赖,上证综合指数在6月份下跌8%,为7年来最差表现。连续6周的暴跌令沪指在6月最后一个交易日报收2016年以来的最低水平,较前期高点下跌20%左右。

  虽然新兴市场在第一季度曾风光一时,表现出对美联储紧缩措施的承受力,但这一形象在过去两个月里已经破灭。随着美国货币市场基金现在的收益率达到2%左右,并且美联储可能更多次加息,资金进入高风险资产的门槛已经提高。同时随着全球主要发达国家央行陆续收紧货币政策,新兴市场的压力将有增无减。

  贵金属持仓情况

  根据美国期货交易委员会(CFTC)发布的最新数据,对冲基金和基金经理持有的COMEX黄金期货净多头头寸大幅下降。对冲基金和基金经理连续第二周看空金市。截至6月26日当周,COMEX黄金期货投机性净多头头寸减少19840手,这一下降也使得净多仓总量跌至76672手,为2017年7月中旬以来最低水平。在此之间,黄金市场持续疲软,金价下跌15美元左右。从具体数据上来看,黄金期货投机性多仓减少7797手至195118手,空仓增加12043手,创去年8月以来新高,且连续第二周在10万手上方。

  在黄金投机性净多仓数量再次下跌之际,白银期货投机性净多仓数量也出现下滑。数据显示,截至6月26日当周,白银期货投机性净多仓减少6681手。其中多仓减少1758手,空仓增加4923手。

  截至6月29日,全球最大黄金ETF-SPDRGOLDTRUST持仓6月份累计减少27.99吨,到截至日的持仓为819.04吨。在美元高企的压力之下,黄金市场近期表现令投资者感到失望,黄金ETF市场的表现也不尽人意。白银ETF-iSharesSilverTrust持仓6月份累计增加13.26吨,到截至日的持仓为10029.80吨。该白银ETF持仓量重新回到1万吨上方。

  套利机会

  之前金银比快速跌破75关口,而且趋势还是保持向下,但75附近有支撑,目前又快速反弹上了78附近。投资者可以尝试继续逢高做空金银比,第一目标位75,第二目标位65,历史均值在50。

  图3:金银比

  资料来源:WIND、中银国际期货

  一周要闻及市场表现

  市场要闻

  表2:一周市场要闻

  资料来源:中银国际期货

  市场表现

  图4:金银内外盘期现货一月涨跌幅

  资料来源:WIND、中银国际期货

  相关图表(数据跨度均为一年)

  一、价格及持仓数据:

  1、内盘金银价格及持仓数据

  图1:SHFE黄金价格、持仓量变化(元/克)

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图2:SHFE白银价格、持仓量变化(元/千克)

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  2、外盘持仓数据

  图3:COMEX黄金持仓头寸 单位:张

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图4:COMEX白银持仓头寸 单位:张

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  3、ETF持仓数据

  图5:SPDR黄金ETF持仓 单位:吨

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图6:SLV白银ETF持仓 单位:吨

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  二、核心逻辑:

  4、实际利率变化

  图7:美国国债利率变化 单位:%

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图8:美联储通胀预期变化 单位:%

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  5、信用违约、黑天鹅风险

  图9:TED利差 单位:%

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图10:VIX指数

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  6、相关性分析

  图11:美元指数

  据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图12:美国国债实际收益率

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图13:WTI原油

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图14:CRB现货指数

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图15:标准普尔500指数

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图16:银铜走势

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  三、其他市场数据:

  6、金银比价和期现价差

  图17:上交所金银期货比价图

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图18:外盘金银期货比价图

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图19:国内黄金期现价差(元/克)

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图20:国内白银期现价差(元/千克)

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图21:内外盘黄金价差(元/克)

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图22:内外盘白银价差(元/千克)

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  7、人民币汇率

  图21:人民币离岸在岸价差(USD/CNY)

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图22:在岸离岸人民币流动性 单位:%

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  8、库存数据

  图23:上期所黄金、白银库存(千克)

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

  图24:COMEX黄金、白银库存(万盎司)

  数据来源:中银国际期货研究部,WIND

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责任编辑:宋鹏

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