中银期货：宏观数据持续良好

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　　摘要

　　2018年6月份，股指期货三大主力合约分别下跌7.20%、下跌6.24%和下跌8.82%。中美贸易战预期悲观和年度中期资金面偏紧，应该是导致市场出现大幅下跌行情的主要原因。

　　6月30日国家统计局公布的5月份中国制造业PMI为51.5，与5月份值相比环比下降0.4个百分点；非制造业PMI为55.0，与5月份值相比环比上升0.1个百分点。

　　我们认为，目前，中国宏观经济总体上仍然处于适度扩张的态势，预计宏观经济的良好趋势在未来可见时段内仍然可以继续保持。

　　6月24日，央行宣布降准0.5个百分点。定向支持市场化法制化“债转股”和小微企业融资。另外，市场预期，在目前复杂多变的情况下，央行有进一步进行降准的可能性。

　　6月份，市场利率水平持续处于低位，10年期国债YTM一直主要在3.6-3.7%的区间徘徊。同期，美国国债收益率明显下降，对国内利率水平的压力有所减轻。

　　6月27日，央行货币政策委员会召开二季度例会。会后发布的新闻稿中提到，“密切关注国际国内经济金融走势，加强形势预判和前瞻性预调微调”。

　　我们预测，在宏观经济基本面、市场利率状况、货币政策、中美贸易战等多重因素的共同作用下，2018年7月份，总体而言，股票现货和股指期货市场的中期运行趋势仍将以震荡为主；但很有可能出现以“高科技股”为主要特征的结构性行情。

　　7月最佳的投资策略仍是阿尔法投资策略。具体说，就是精选个股，买入、持有可以明确证明其投资价值的成长性个股和业绩增长预期良好、估值水平相对合理的优质个股，空沪深300指数，获取稳健的超额、绝对收益。

　　一、宏观经济：PMI继续处于景气区间

　　2018年6月份，股指期货三大主力合约分别下跌7.20%、下跌6.24%和下跌8.82%。

　　中美贸易战预期悲观和年度中期资金面偏紧，应该是导致市场出现大幅下跌行情的主要原因。

　　图1：制造业PMI指数情况

　　资料来源：WIND、中银国际期货

　　6月30日国家统计局公布的5月份中国制造业PMI为51.5，与5月份值相比环比下降0.4个百分点；非制造业PMI为55.0，与5月份值相比环比上升0.1个百分点。

　　我们认为，6月份的PMI数据表明，制造业呈现平稳较好的发展态势；非制造业总体延续平稳较快的运行格局，综合PMI表明我国企业生产经营活动总体上进一步扩张。

　　目前，中国宏观经济总体上仍然处于适度扩张的态势，预计宏观经济的良好趋势在未来可见时段内仍然可以继续保持。

　　央行：降准

　　6月24日，央行宣布，为进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度，中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　下调五家国有大型商业银行和十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。

　　另外，市场预期，在目前复杂多变的情况下，央行有进一步进行降准的可能性。

　　二、市场利率：持续维持低位

　　图2：10年期国债YTM低位运行

　　资料来源：WIND、中银国际期货

　　6月份，市场利率水平持续处于低位，10年期国债YTM一直主要在3.5-3.6%的区间徘徊。

　　进入2018年6月以后，央行在公开市场操作方面仍继续保持“不松不紧”的总体状态。6月份，央行通过公开市场操作共投放资金20930亿元，其中，通过逆回购方式投放资金14300亿元，通过MLF方式投放资金6630亿元；共回笼资金21380亿元，其中，逆回购到期16400亿元，MLF到期4980亿元。实际共净回笼资金450亿元。

　　市场利率水平在低位区间持续徘徊，基本上主要在3.5-3.6%的区间范围内。6月1日，国债10年期YTM为3.6202%，期间最低位3.4756%，最高为3.6853%，6月30日为3.4706%。全月，市场利率累计回落13.73个BP。

　　市场利率进一步下降的原因与央行降准释放资金有关。

　　另外，6月27日，中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度例会于召开。

　　会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融走势，加强形势预判和前瞻性预调微调。稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，疏通货币政策传导渠道。按照深化供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，提升金融服务实体经济能力。主动有序扩大金融对外开放，增强金融业发展活力和韧性。

　　新增的政策提法主要是“前瞻式的预调微调”。表明，央行未来在货币政策方面将更加灵活，而不是前期单一的“去杠杆”。

　　三、总体结论：7月仍将以震荡为主

　　我们认为，在国家宏观调控政策、宏观经济实际表现、金融监管政策、市场利率、中美贸易争端、金融市场环境等多重因素的共同作用下，2018年7月份，股票现货和股指期货市场的中期运行趋势将以震荡为主。

　　我们预计市场震荡调整仍将持续一段时间，导致市场震荡的因素仍将长期存在。

　　政策面，中国2018年的具体经济、货币、金融监管政策很可能将根据外部环境的变化做出适当的“预调微调、相机抉择”。如果中美贸易战还是最终爆发，货币政策未来仍然存在进一步放松的可能。反之亦然。

　　我们还是重点关注可能的结构性行情。坚决打好三大攻坚战”、加快创建创新型社会”这些最高层面的方针政策提法绝非一朝一夕，而是站在全球战略发展的最高战略高度做出的高瞻远瞩，其政策高度和时间可持续性都是不容任何怀疑的。

　　7月，市场在整体指数震荡的情况下，仍将不乏结构性的投资机会。

　　总之，我们认为，7月最佳的投资策略是阿尔法投资策略。具体说，就是精选个股，买入、持有可以明确证明其投资价值的成长性个股和业绩增长预期良好、估值水平相对合理的优质个股，空沪深300指数，获取稳健的超额、绝对收益。

　　中银期货

责任编辑：宋鹏