瑞达期货:豆粕有望迎来上涨 豆油或将探底回升

瑞达期货:豆粕有望迎来上涨 豆油或将探底回升
2018年07月06日 21:09 新浪财经

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  内容提要:

  1、全球大豆供需偏松格局改善

  2018/19年全球大豆产量预估量3.5454亿吨,同比增加5.3%,消费量3.5772亿吨,同比提升4.5%,结转库存下滑5.9%至8670万吨,库存消费比减少2.7个百分点,为连续第二个年度下滑,从当前预估数据来看,全球大豆供需偏松格局趋于改善。

  2、国产大豆基本面近弱远强

  余粮比例高于去年,且国家进行抛储活动,但是下游企业需求表现一般,供大于求局面压制近月价格振荡走弱。为了推进农业供给侧改革以及种植结构调整,国家对大豆种植给予补贴,但是根据市场调研结果显示,黑龙江地区农户改种大豆意愿不如去年,今年该省大豆种植面积可能减少,全国范围大豆种植面积即使增加,幅度亦有限。需求端方面,7月6日我国将对美国大豆加征25%关税,就当前远期船期进口成本核算来看,与国产大豆价差明显缩窄,这将有利于国产大豆消费终端。总的来说,远期国产大豆供需可能偏紧。

  3、贸易战影响三季度压榨和四季度采购节奏

  我国于7月6日真正落实对美豆关税加征,油厂考虑到四季度压榨原料供应问题,可能放慢三季度的压榨节奏和销售节奏,保留部分库存到后期,同时刺激处于偏低库存的终端企业的补库意愿,目前来着,这种情况发生的概率在上升。按照过往季节性来说,11-12大豆将大量到港,在没有贸易战干扰下,预计2018年四季度月均将进口820-860万吨,推动豆粕库存止降回升,若加征关税政策延续至四季度,巴西大豆10月份后将难有大量出口,压榨企业将不得不面临压榨成本上涨或是原料供应缩紧的选择,激发挺价情绪。

  4、油脂供需格局改善需要时间

  三季度大豆供应充足,豆棕价差扩大以及气温上升,致使棕榈油对豆油的替代性提高,豆油库存增库存状态,抑制盘面价格上方空间。待9月份油厂开机率预计放慢,库存可能见顶。中美贸易争端若持续升温,大豆到港量不及去年同期的可能性提高,同时菜籽油长期供需缩紧,菜豆价差扩大利于豆油在传统消费旺季需求,库存预计将从高位回落,油脂供需格局得到改善。

  第一部分 2018年上半年整体市场回顾

  一、国内外豆类期货市场回顾

  就2018年上半年国内外豆类市场走势来看,黄大豆1号走势相对独立,大商所豆粕受美国CBOT大豆走势影响较大,但又因其基本面不同而存在些许差异。因此,以下就从美国大豆、国内黄大豆1号、豆粕以及豆油走势四块内容进行回顾。

  (一)CBOT大豆期货走势回顾

  2018年上半年大致可以分为三个阶段:第一阶段(1月-3月初),因遭遇不利天气,阿根廷大豆减产预期刺激盘面价格振荡走高,3月2日达到最高1076.4美分/蒲式耳;第二阶段(3月至5月份),在减产利多逐渐出尽之际,中美贸易关系趋于紧张,双方不断试探对方底线,因中国是美国最大的大豆购买方,故而两国关系紧张令美豆出口前景堪忧,美豆期价陷入下行通道内;第三阶段(6月份),在5月19日中美达成磋商共识之后,美国出尔反尔,两国贸易战在6月份硝烟再起,叠加新豆种植进度超过去年同期,引发市场预期种植面积增加,美豆指数跌破前期通道,加速下行,在6月19日最低触及859.6美分/蒲式耳。

  图1.美豆指数合约日K线图

  资料来源:文华财经

  (二)国内黄大豆1号期货走势回顾

  2018年1月份贸易商和加工企业补库情况都不如往年,需求表现低迷,现货市场购销清淡,黄大豆1号(以下简称豆一)指数向下探底,2月2日达到最低3454元/吨,创下2016年5月份以来最低;2月至4月上旬期间,春节后贸易商开启新豆收购工作,消费有所回暖,加上中美贸易摩擦逐渐升级,基于对未来进口大豆供应的忧虑,农户对后期国产大豆需求前景看好,出现惜售情绪,市场供应缩紧,提振豆一指数连续拉涨17.9%,4月9日最高4073元/吨。春播结束后,因东北产区余粮高于去年同期以及为南方小麦收割腾库作准备,上游销售意愿较强,而下游采购不积极,现货市场供过于求,6月份新一轮抛储更是增添供应压力,豆一指数从高位迅速回落,6月8日最低3542元/吨。

  图2.黄大豆1号指数合约日K线图

  资料来源:文华财经

  (三)国内豆粕期货走势回顾

  2018年上半年国内豆粕指数跌宕起伏,主要原因是阿根廷减产以及中美贸易战。2018年1月份,豆粕库存趋于累积,但因2017年下半年的有效去库存,库存压力在后期才显现,豆粕指数在2720-2830元/吨箱体内振荡整理。2月份至4月上旬,因天气干旱,阿根廷大豆产量预估不断被下调,导致全球大豆供应缩紧,国内豆粕指数跟随美豆指数运行重心上移,在4月9日达到最高3396元/吨,涨幅为25%。4月中旬至6月份期间的主要题材是贸易战,先是美国挑起事端,中国强硬应对,两国不断试探对方底线,然后于5月两国经过两次谈判,最终在5月19日发布联合声明,但是事情至此还未结束,美国无视前期达成的共识,在6月15日宣布加征500亿美元中国商品,中国以同等数额反击,贸易战最终还是拉开序幕。在这一系列过程中,我国积极采购巴西大豆,生猪养殖亏损导致饲料需求疲软,导致国内供需偏松,抑制豆粕指数从高位回落,期间期价因贸易关系变化而频繁波动。

  图3.连豆粕指数合约日K线图

  资料来源:文华财经

  (四)国内豆油期货走势回顾

  2018年上半年豆油指数总体呈现振荡筑底过程。2018年1-5月份期间,国内油脂消费需求由旺转淡,供应整体保持偏松格局,但在全球大豆供应减少、国产菜籽减产、国际原油期货上涨等因素支撑下,豆油指数在振荡过程中,底部小幅度抬高,期间因中美贸易摩擦加剧,4月9日一度突破通道上轨之上,但随后回归通道内波动。6月份因国储豆油拍卖、印度上调植物油关税、欧盟可能禁止棕榈油产的生物柴油等多重利空因素压制下,豆油指数跌破上行通道下轨,再度创出年内新低。

  图4.国内豆油指数合约日K线图

  资料来源:文华财经

  第二部分 产业链分析

  一、全球大豆基本面

  尽管全球贸易战导致世界贸易格局发生变化,比如中国更多转向南美,美国大豆更多出口其他国家,但是对全球的总需求量不会产生极大影响,近年来消费增长幅度趋于稳定,调整空间相对有限。全球生产量排列前三的美国正处于生长期,巴西和阿根廷还未播种,供应端存在变数,将会对全球大豆供需格局产生举足轻重的影响。从时间上来看,7-8月美豆生长关键期,9-10月美豆收割上市,10-12月巴西和阿根廷先后开展播种活动。

  (一)美国大豆市场:焦点在于贸易战及天气

  美国农业部3月种植意向报告预估2018年美国大豆种植面积为8898.2万英亩,低于2017年的9014.2万英亩,随后USDA在5月及6月份报告均维持8900万英亩预估不变。根据USDA最新供需报告来看,在种植面积8900万英亩、收获面积8820万英亩、单产48.5蒲/英亩的基础上,预估2018/19年美国大豆产量为42.8亿蒲式耳,较2017年减少2.54%。但是实际上认为种植面积将会高于8900万英亩,这是因为今年种植进度在良好天气加持下快去去年,informa预测美国大豆播种面积8990.2万英亩,似乎也在验证市场的猜想。新一轮基于调研基础上的官方数据要6月29日才能得知,预测在8900-9000万英亩之间,报告公布之前,种植面积调增预期将压制CBOT大豆盘面价格。

  待6月份种植意向报告落地后,贸易战、美豆产区天气及单产将成为下半年的焦点,以下逐一叙述:

  首先是贸易战。中美贸易摩擦自3月份拉开序幕,持续发展至6月份,最新情况为:6月15日美国政府发布加征关税商品清单,6月16日中国决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税,对其余商品加征关税的实施时间另行公布,紧接着美国政府威胁将制定2000亿美元征税清单。中美贸易紧张程度急剧升温,在此因素影响下,美豆11月合约盘面下跌至900美分/蒲式耳下方。6月末至7月上旬,两国贸易关系发展或可以得到一个阶段性的结果,就目前而言,两国实际性加征关税的可能性在提高。据此前普渡大学的两位农业经济学家泰勒和塔河博的模型计算,在中方对美征收30%反制关税的情况下,美国对华大豆出口将暴跌71%,美国总体对外大豆出口将下降40%,美国整体大豆产量将下降17%。由此可见,贸易战开打将严重打击美国大豆出口,对美豆盘面构成强压。

  在贸易战开打的情况下,下方可以作为参考的支撑位则要关注种植成本。根据美国农业部数据显示,2017年美国大豆种植成本为922美分/蒲式耳,2018年按照48.5蒲式耳/英亩单产计算,种植成本为951美分/蒲式耳,基于6月下旬产区基差,6月25日11月合约期价在48.5蒲式耳对应种植成本附近。由数据可知,2018年单产每英亩提高0.5蒲式耳,种植成本下降9.5美分/蒲,假设极端情况下,2018年单产持平于历史最高纪录52.3蒲/英亩,则对应种植成本为882美分/蒲式耳,故而预计盘面在830-850美分/蒲式耳区间内具有较强支撑。

  其次是产区天气及单产。根据过往行情来看,在7-8月份,美国大豆单产调减概率相对较高,期间美豆和国内豆粕盘面也易注入天气升水。今年新豆开局生长情况良好,前三周优良率虽然连续环比下降1个百分点,但是依旧保持在70%水平以上,高于去年同期(当年度单产49.4蒲式耳/英亩),与2016年同期持平(单产创纪录52.3蒲/英亩)。通过对比优良率和单产,可推测48.5蒲/英亩的单产是低估的,不过这是基于6月份的作物生长情况,7-8月份美国中西部天气对单产影响更甚,当前难以轻易下判断。

  6月下旬美国中西部地区表现多雨高温天气,北部和西部地区降雨过多给部分地区低洼农田新作幼苗生长造成一定压力,但长期来看,充沛的降水将提振墒情,利于削弱7、8月关键生长期的干旱风险,今年美豆存丰产概率提升。当然,因为天气存在不可准确预见性,所以无法完全排除天气题材的炒作,特别是今年阿根廷减产奠定全球供应减少背景下,一旦恶劣天气发生,价格弹性预计将会高于去年。

  (二)南美大豆市场:巴、阿库存消费比下降

  2018/19年度巴西大豆产量预估为11800万吨,较2017/18年度的11900万吨下降100万吨,这两个年度巴西大豆出口比例明显增加,从之前的55%上升至62%左右,促使结转库存连续下滑,2018/19年度库存为2300万吨,库存消费比为19.2%,较上一个年度下调1个百分点。2018年2月至5月期间,巴西累计出口大豆3146万吨,本作物年度剩余时间内月均还要出口519万吨,才达到USDA报告预估目标。

  中美贸易战令南美市场坐收渔翁之利,特别是巴西,预计7-9月份中国采购约2000万吨巴西大豆,6月末巴西大豆库存约5000万吨。6月中旬因为运费成本的不确定性,谷物交易和运输暂停,可能导致7月份下旬装运至我国的部分大豆延滞,截至6月份下旬装运恢复正常。

  因遭遇恶劣天气,阿根廷2017/18年度的大幅减产,至3700万吨,同比下降36%,以至于当地压榨企业需要从美国采购大豆弥补原料供应缺口,同时导致该国出口量同比大幅萎缩50%至350万吨,库存消费比骤降8个百分点至58%。

  2018/19年度阿根廷大豆生产将得到恢复,但是因当地谷物关税政策差异,预计种植面积继续小幅下滑,2018/19年度产量预估为5600万吨,当年度国内消费4894万吨,出口量800万吨,期末库存为2906万吨,库存消费比连续第二年下降,至51%,为六年来最低。

  (三)全球大豆市场:供需偏松格局有所改善

  2018年下半年,全球大豆作物年度将从2017/18年度迈入2018/19年度。根据美国农业部6月份供需报告显示,由于阿根廷减产,2017/18年度全球大豆产量3.367亿吨,同比下降3.9%,消费同比增幅稳定在4%,为3.4229亿吨,当年度供需缺口559万吨,期末库存为9216万吨,库存消费比为26.9%,较上一个年度减少2.1个百分点。

  USAD6月份报告预估2018/19年全球大豆产量3.5454亿吨,同比增加5.3%,消费量3.5772亿吨,同比提升4.5%,结转库存下滑5.9%至8670万吨,库存消费比减少2.7个百分点,为连续第二个年度下滑,从当前预估数据来看,全球大豆供需偏松格局得到改善。

  二、国内大豆供应

  (一)国产大豆:基本面近弱远强

  我国大豆种植周期与美国相仿,三季度市场主要消化陈季大豆,包括临储大豆,9-10月份新季大豆集中收割上市。

  由于中美贸易摩擦,豆农和贸易商上半年惜售心理较强,据国家粮油信息中心监测显示,截至6月份黑龙江地区还有两成余粮,高于去年同期。随着温度升高以及为收购小麦腾库,农户和贸易商售粮积极性提高,市场供应增加。此外,6月14日开始,国家进行每周30万吨左右临储大豆竞价销售,截至6月22日已经进行两轮拍卖,成交量为27万吨,成交率44.5%,市场预估本次将抛储200万吨临储大豆,这意味着供应进一步增加,而下游企业需求表现一般,供大于求局面压制近月价格振荡走弱。

  为了推进农业供给侧改革以及调整种植结构,国家对大豆种植给予补贴高于玉米,使得市场机构预期大豆种植面积继续增加,国家粮油信息中心表示,2018年大豆产量预计在1580万吨,同比增长8.6%,2018年玉米面积预计同比减少1.3%。但是根据市场调研结果显示,由于国家补贴政策公布时间稍晚,农户已经提前买好种子为春耕做好准备,故而最大产地——黑龙江省今年大豆种植面积预计减少,全国范围的种植面积即使增加,幅度亦有限。需求端方面,7月6日我国将对美国大豆加征25%关税,无论是从供应还是价差来看,贸易战都有利于国产大豆消费终端。总的来说,远期国产大豆供需格局预期偏紧。

  (二)进口大豆:三季度供应充足,压榨节奏取决于贸易战

  2017年我国大豆进口量达到9554万吨,其中自美国进口3287万吨,占比34.4%;自巴西进口5093万吨,占比53.3%;自阿根廷进口658万吨,占比6.9%。另外,我国还自乌拉圭、加拿大、俄罗斯、乌克兰等其他国家进口大豆516万吨,占比5.4%。由于贸易争端加剧,中国加大从南美市场采购大豆的力度,特别是从巴西,预计2018年自巴西进口比例进一步提升。

  2018年5月我国进口大豆967万吨,6月份预计到港980万吨,可见近两月到港量庞大,叠加上豆粕胀库、上合峰会等原因限制开机率,导致二季度后期我国油厂大豆库存不断攀高,截至6月17日,全国主要油厂进口大豆库存为863万吨,较上月同期的773万吨增加90万吨,较上年同期的674万吨增加189万吨,大豆供给处于富余状态。

  展望后市,截至6月底,7-9月份采购进度分别为100%、85%(去年同期50%),30%(去年同期10%),7月到港预估910万吨,8月830万吨,6-9月份预计将约有2000万吨巴西大豆到达。根据数据推测,9月之前我国大豆供应充足,期间值得注意的是,因巴西5-6月份罢工以及运费成本不确定性,部分船期延后,预计7月份中下旬将有100万吨延后,有利于缓解集中到港带来的压力。相对三季度而言,四季度的采购进度迟缓,因为中美贸易战的不确定性。

  虽然三季度我国大豆供应总体充裕,但是传导到副产品则需取决于压榨节奏,当前来说,7月份油厂豆粕库容牵制开机水平,长期而言则取决于贸易战情况。

  7月6日是关键性节点,从这一日开始中美贸易战可能将从口头交锋转为实际行动,但因美国方面反复无常,未来发展方向仍然存在很多不确定性,大方向上简单分为三种:一是重新回到之前反复的“口头”争端过程,那么市场对其反应将趋于平淡,对盘面影响的边际作用也减弱,国内对美国大豆采购保持谨慎态度,观望事态发展,在这种情况下,三季度豆粕价格可能承压供需偏松,四季度取决于最终贸易战发展对大豆采购的影响。二是,我国于7月6日真正落实对美豆关税加征,油厂考虑到四季度压榨原料供应问题,可能放慢三季度压榨和销售节奏,保留部分库存到后期使用,豆粕供应速度放慢可能会刺激处于偏低库存的终端企业的补库意愿,从而令豆粕去库存进程加快,目前来着,这种情况发生的概率在上升。三是,两国贸易摩擦得到调节,且美国不再反复,贸易战落下帷幕,三季度国内需消化供应充裕的大豆,预计油厂保持高开机率,制约盘面上方空间。

  从作物年度来看,由于蛋白需求的增长,我国自2004/05年度以来保持增长趋势,但增幅显示出趋于缩窄,美国农业部6月份报告预估我国2018/19年度进口量为10300万吨,较22017/18年度的9700万吨增加600万吨,增幅为6%。

  三、国内豆粕需求较二季度有所回暖

  一季度我国生猪价格大幅回落,一度跌破9元/千克,导致养殖户亏损严重,部分中小散户被迫出场,导致2018年上半年无论是生猪存栏亦或是能繁母猪存栏量均出现下降。截至2018年5月,生猪存栏量为32997万头,较年初下降2%,同比亦减少2%,能繁母猪存栏量为3285万头,再度刷新2009年以来最低水平。尽管6月份生猪价格从低位小幅回升,缩小养殖亏损程度,但是截至6月下旬仍在亏损范围内,致使养殖户倾向于调低豆粕添加比例,下游企业以随买随用为主。

  猪肉消费需求继续下滑空间不大,或将逐渐趋稳,预计下半年生猪价格较二季度出现上涨,但是难以恢复到2016年的高位,总体表现温和,届时生猪供需将寻得新的平衡。从季节性来说,由于猪肉消费处于淡季,预计7-8月份生猪价格难有大幅度上涨,限制三季度豆粕饲料需求恢复程度。值得注意的是,因为饲料养殖企业库存二季度整体处于正常偏低水平,一旦贸易战导致三季度中后期油厂压榨节奏变慢,或刺激终端补库情绪,届时豆粕饲料需求会有阶段性明显提升。养殖户需要为春节补栏,并进行育肥过程,四季度豆粕需求预期稳定至小幅回升。

  其他养殖方面,禽类存栏量较低,养殖利润尚可,有助于提升补栏积极性,预计2018年下半年禽类存栏恢复性增长,豆粕禽类饲料需求在三季度有所回暖。夏季是水产养殖的旺季,饲料消费终端增加,当前豆菜粕价差偏低,利于提振豆粕在水产饲料的使用比例。

  五、国内豆粕库存

  7月份大豆到港量保持900万吨以上,压榨原料供应宽松,7月份压榨量预计维持高位,生猪养殖亏损导致豆粕饲料需求低迷,库存保持高位。8-9月份因到港量逐月下降,生猪存栏下降空间减小、禽类补栏以及夏季水产养殖,饲料需求预计趋于稳定,甚至有所回暖,库存有望迎来拐点,如果对美国加征关税启动,三季度后期油厂将愈加放慢压榨节奏,使得去库存进程加快。

  因为我国四季度大豆供应源将从南美转向美国,所以中美贸易战的结果也将很大影响四季度大豆采购情况。按照过往季节性来说,11-12月份大豆将大量到港,在没有贸易战干扰下,预计2018年四季度月均将进口820-860万吨,推动豆粕库存止降回升,若加征关税政策延续至四季度,巴西大豆10月份后将难有大量出口,压榨企业将不得不面临压榨成本上涨或是原料供应缩紧的选择,激发挺价情绪,为豆粕现货价格提供有力支撑。

  六、全球植物油供需阶段性改善

  就全球植物油而言,2009/10年度至2014/15年度全球植物油生产明显扩增,库存消费比不断攀高,导致期间国际油脂价格持续走低,国内棕榈油指数在2015年8月份达到最低4090元/吨,豆油指数阶段性底部5168元/吨,接近上市初期的低点。

  近五年消费需求增长率稳定在3.5-4%之间,2015/16年度因厄尔尼诺现象,全球植物油产量下滑,库存消费比拐头向下。在棕榈油生产摆脱厄尔尼诺影响后,2016/2017年开始植物油产量得到迅速恢复,2017/18年度覆盖总的消费量,当年度库存消费比较上一个年度增加0.2个百分点,至11.2%。根据USDA预估2018/19年度产量和消费量计算当年度库存消费比,为11.8%。可见近三个年度全球植物油库存消费比处于11%-12%之间,根据联合国粮农组织的规定,粮食库存与消费量的比例低于14%则为粮食安全紧急状态,可见供需格局较2013/14年和2014/15年度明显改善,原本就处于价格低洼地带的油脂下方空间不宜过度看大,但我们也不能忽视全球植物油库存消费比小幅度抬升的预期,趋势性上涨行情形成的阻力较大。

  豆油是全球产量第二的植物油,受全球大豆供应宽松以及粕类需求旺盛,全球压榨量庞大,导致豆油供应也连续攀升,近三个年度增长率保持在4-4.8%之间,2017/18、2018/19年度产量预估分别为5576万吨、5835万吨,同比增幅分别为3.7%、4.6%。需求端,全球经济复苏以及原油价格回升,需求情况略有好转,消费量分别为5563万吨、5792万吨,同比增幅分别为3.8%、4.1%。对比数据可知,全球豆油当年度供需维持平衡状态,库存消费比稳定在偏低水平的5.6%左右。

  七、国内豆油供需

  自2013/14年度以来,包括豆油、菜籽油、棕榈油、花生油、棕榈仁油、椰子油在内的植物油消费总量增幅稳定在3-4%之间,2018/19年度预计总量为35526万吨,较上一年度增长3%,延续稳定增长趋势,在供应、价格和消费习惯等因素作用下,每年油脂间消费量和占比存在差异。

  由于菜籽油供需前景利好价格以及豆油库存高企,菜油和豆油现货价差扩大趋势加速,截至6月初,两者基差已经扩大至1100元/吨左右,达到2016年以来最高位,豆油价格优势体现,有助于增加消费需求。据美国农业部最新数据显示,2018/19年度豆油、菜籽油、棕榈油消费量分别为1845万吨、830万吨、490万吨,分别占三大油脂总消费比例为52%、23%、14%,作为对比,2017/18年度三大油脂占比分别为50%、25%、14%,可见豆油消费比例提高、菜油消费比例下降。

  我国大豆进口量保持增长趋势,带动副产品豆油产量,美国农业部预估2017/18年度中国豆油产量为1702万吨,进口量为45万吨,当年度供应为1747万吨,2018/19年度产量为1828万吨,进口量35万吨,当年度供应为1863万吨,同比增长6.6%。

  从季节性来说,三季度大豆供应充足,豆棕价差扩大以及气温上升,致使棕榈油对豆油的替代性提高,豆油库存增库存状态,抑制盘面价格上方空间。待9月份油厂开机率预计放慢,库存可能见顶,期间豆油将保持高库存的常态。中美贸易争端影响四季度大豆采购,大豆到港量不及去年同期的可能性提高,同时菜籽油长期供需缩紧,菜豆价差扩大利于豆油在传统消费旺季需求,库存预计将从高位回落。

  八、其他油脂供需影响

  国际市场方面,据加拿大统计局公布的报告显示,由于油菜籽播种前出现及时降雨,以及去年秋季油籽价格飙升,因此今年加拿大农民把油菜籽种植面积提高了近21%;欧盟油菜籽遭遇高温干燥天气,加剧作物生长压力,可能造成油菜籽单产下滑。加拿大增产预期覆盖欧盟生产可能下滑幅度,全球油菜籽产量预期增加,据美国农业部最新预估2018/19年度全球油菜籽产量为2952万吨,同比增长2.7%。

  长期来看,国产油菜籽集中上市时间临近,由于种植效益欠佳,近年来我国油菜籽播种面积呈现下降趋势,今年国产油菜籽产量预计将继续下滑。进口菜籽方面,2017/18年度我国菜籽进口量预计在430万吨左右,2018/19年度国内菜籽进口量有望继续增加,预计将达到460万吨,但受全球菜籽产量制约,国内菜籽进口量大幅增加可能性较小。此外,国储库存经过2009-2017年的竞价拍卖过后得到极大消化。综合以上因素来看,国内菜籽油供需长期格局倾向于缩紧。国内农产品市场多头气氛酝酿,菜油作为基本面最好的植物油品种,或在四季度或带动油脂市场走高。

  2016/17年度开始全球棕榈油恢复性生产,预计增长幅度超过需求,期末库存累积,库存消费比再度抬头向上,覆盖其他油脂影响,拉动全球植物油库存消费比,是三大油脂中基本面最弱的品种。国内方面尽管棕榈油消费需求预期增长,但是2018年三季度进口量预计能满足需求,棕榈油供需相对平衡,库存下降空间有限。

  总结与展望

  连豆方面,由于中美贸易摩擦,导致豆农和贸易商在前期惜售心理较强,余粮高于去年同期,近月农户和贸易商售粮积极性提高,市场供应增加。此外,6月14日开始,国家进行每周二进行临储大豆竞价销售,意味着供应进一步增加,而下游企业需求表现一般,供大于求局面压制近月价格。

  为了推进农业供给侧改革以及调整种植结构,国家对大豆种植给予补贴高于玉米,使得市场机构预期大豆种植面积继续增加,国家粮油信息中心表示,2018年大豆产量预计在1580万吨,同比增长8.6%,2018年玉米面积预计同比减少1.3%。但是根据市场调研结果显示,由于国家补贴政策公布时间稍晚,农户已经提前买好种子为春耕做好准备,故而最大产地——黑龙江省今年大豆种植面积预计减少,全国范围的种植面积即使增加,幅度亦有限。需求端方面,7月6日我国将对美国大豆加征25%关税,无论是从供应还是价差来看,贸易战都有利于国产大豆消费终端。总的来说,远期国产大豆供需可能偏紧,对盘面构成强有力的底部支撑,有望支持期价从底部逐步回升。豆一指数运行区间大致为3500-4100元/吨。

  豆粕方面,2018年7月6日起我国将对545项约340亿美元美国商品实施加征关税,其中包括大豆,这个时间可能成为中美贸易战从口头交锋转变为实际行动的关键节点。基于7月6日加征关税落实的前提下,国内外分化局面将延续,国内豆粕盘面可能短期冲高,现货方面,因豆粕库存保持高位,现货跟涨幅度受限,牵制盘面上涨空间,上涨过程将伴随回落调整。8-9月份豆粕库存有望迎来拐点,再者为存留部分库存至四季度初期,预计三季度后期油厂将愈加放慢压榨节奏,去库存预计进程加快,豆粕现货下方支撑逐渐体现,期价上涨基础夯实,盘面表现坚挺。按照过往季节性来说,如果没有贸易战干扰下,预计2018年四季度月均将进口820-860万吨,推动豆粕库存止降回升,从而导致期价陷入区间振荡走势,但若加征关税政策延续至四季度,巴西大豆10月份后将难有大量出口,压榨企业将不得不面临压榨成本上涨或是原料供应缩紧的选择,激发挺价情绪,为豆粕现货价格提供有力支撑,预计保持偏强态势。豆粕指数运行区间大致在2900-3600元/吨。

  值得警惕的是,从3-6月份中美贸易关系发展过程来看,美国方面态度相对反复无常,后期贸易战发展方向仍存在多变性和复杂性。若两国重新回到谈判阶段,甚至于贸易争端得到解决,四季度没有采取关税加征政策,那么国内盘面将回吐前期因贸易战涨幅,回归基本面。基于前期频发降雨减弱关键生长期干旱风险,美豆产量前景并不悲观,加上国内三季度大豆供应充足以及消费需求从疲软趋于稳定,盘面恐难出现单边趋势性行情,大体演绎先抑后扬走势,豆粕指数运行区间重心将较上文预期下移。

  豆油方面,近年来全球植物油供需格局较2013/14年和2014/15年度明显改善,原本就处于价格低洼地带的油脂下方空间不宜过度看大,但我们也不能忽视全球植物油库存消费比小幅度抬升的预期,趋势性上涨行情形成存在阻力。国内方面,三季度大豆供应充足,豆棕价差扩大以及气温上升,致使棕榈油对豆油的替代性提高,豆油库存增库存状态,抑制盘面价格上方空间。待9月份油厂开机率预计放慢,库存可能见顶。中美贸易争端若持续升温,大豆到港量不及去年同期的可能性提高,同时菜籽油长期供需缩紧,菜豆价差扩大利于豆油在传统消费旺季需求,库存预计将从高位回落,油脂供需格局得到改善,四季度豆油期价将摆脱底部振荡走势、运行重心上移。总体而言,2018年下半年豆油预计呈现探底回升走势,重心较上半年小幅度上移,豆油指数运行区间大致在5350-6300元/吨。

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责任编辑:宋鹏

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