瑞达期货：甲醇供需格局有所转弱 震荡重心或将下移

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　　内容提要：

　　1、甲醇原料端分析

　　从原料市场上看，尽管目前煤价仍在上涨趋势中，但各方保供应的举措逐步增多。在主要煤炭企业联合保供稳价和进口放松的影响下，煤价高位受阻且不排除有回落可能。这对于煤制甲醇而言，意味着成本的下滑。

　　2、国内甲醇供应状况分析

　　在外盘装置已经重启、进口量存增加预期、西北累库速度尚可、区域间套利窗口已经打开、港口烯烃装置重启时间推迟以及存在检修计划的情况下，关注港口库存能否有效积累。就下半年而言，需继续关注美国新增产能释放以及伊朗装置、制裁情况。

　　3、传统需求方面

　　传统需求方面，随着甲醛、醋酸、二甲醚等下游进入6、7月的传统淡季，在利润尚可的背景下，传统下游开工率将高位稳步回落。作为依赖甲醛、二甲醚等传统需求为主的华南市场而言，需求亦呈现一定的趋弱；尤其在原料甲醇到货相对集中下，终端下游采购节奏更显谨慎。

　　4、新兴需求方面

　　新兴需求方面，由于甲醇价格逐渐走高而下游聚烯烃的价格涨幅有限，导致甲醇制烯烃利润急剧下降，特别是部分外采甲醇企业的成本压力较为明显。而甲醇供应的增量仍主要取决于国外甲醇装置，下半年重点关注其投产进度是否继续推迟。

　　一、甲醇市场2018年上半年行情回顾

　　2018年上半年，国内甲醇市场波动较大。年初，随着气温的回暖，国内天然气供应紧张得到明显的缓解，加上此前价格的大幅度上涨将使得消费市场对高价原料的抵触情绪加重，郑州甲醇指数在短暂冲高后回落，指数合约自1月份的3000元/吨附近回落至3月份底2600元/吨左右，跌幅达13.3%；

　　4月份之后，国内甲醇市场出现一波强势的上涨，主要原因在于国内甲醇装置检修而减少供应的同时，国外装置同样也因检修使得进口货源出现明显的下降。与此同时，下游保持强劲的需求，从而导致货源紧张，进而推动国内甲醇价格。郑州甲醇指数自4月初2600元/吨附近上涨至5月中旬的接近2900元/吨，涨幅超过10%。

　　在甲醇一路高歌的同时，烯烃工厂利润受到极大的压缩，开工率也因此受到一定程度的影响。而同时，国内外甲醇装置检修陆续结束，甲醇供应存在继续增加的预期。在此情况下，自五月中旬起郑州甲醇指数高位回落。但进入6月份之后，青岛峰会导致北方地区危化品运输受阻明显，区域内可售货源偏紧；加上甲醇下游多在鲁南、鲁北等地，离青岛地区较远，装置限产居多，需求仍有一定支撑，从而导致供需偏紧，现货价格逐渐走高，进而带动郑州甲醇市场止跌反弹。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

　　二、甲醇供需情况分析

　　1、甲醇原料端分析

　　从原料市场来看，近期随着中央环保监察力度的趋严，“三西”主产地部分煤矿停产限产，加之铁路运力不足，煤炭供应受到一定程度抑制。而迎峰度夏的需求旺季临近，电煤消费预期回升，供需持续偏紧，煤炭价格也随之持续走高。煤价上涨导致煤制甲醇成本抬升，成本端对期价的支撑力度增强。虽然煤制甲醇成本暂处较低水平，但是伴随着煤价的上涨，煤制甲醇成本抬升，其对甲醇期价的支撑力度有所增强。

　　尽管目前煤价仍在上涨趋势中，但各方保供应的举措逐步增多。日前国家能源集团表示将把外购煤长协价格控制在600元/吨以内，全力稳定煤炭市场形势、保障社会用煤安全，这在一定程度上放缓了煤价持续上涨的步伐。同时，发改委也暗示，将放松进口限制，也有助于煤价回归理性。在主要煤炭企业联合保供稳价和进口放松的影响下，煤价高位受阻且不排除有回落可能。这对于煤制甲醇而言，意味着成本的下滑。

　　2、国内甲醇供应状况分析

　　每年3—5月是内陆地区甲醇生产企业集中检修期，今年也不例外。据金联创统计，今年3—5月全国甲醇开工率基本在60%以下，处于相对低位，这是4月甲醇开启反弹行情的原因之一。五月底，甲醇春季检修接近尾声，前期检修装置陆续复工。金联创跟踪数据显示，5月中旬以来中国甲醇企业开工维持增加态势。

　　据卓创资讯统计，截至6月下旬，国内甲醇整体装置开工负荷已超过65%；西北地区的开工负荷也达到72%以上。甲醇装置开工率上涨，或从供应端利空甲醇期价。据悉，6月底或有468万吨甲醇装置重启、100万吨甲醇装置检修；7月初或有140万吨甲醇装置重启、60万吨甲醇装置检修，未来或有750万吨（或865万吨）甲醇装置重启或投产、192万吨甲醇装置检修。国内近期检修的企业规模普遍较小，因此后期国内甲醇的开工负荷将会进一步上升，市场供应将会更加充裕。后期关注重启以及投产甲醇装置产能大于检修产能对内地库存节奏的影响。

　　新装置方面，虽然今年甲醇新建产能投产一再推迟，但5月下旬安徽昊源80万吨新建甲醇装置已经出产品，甲醇新产能供应将逐步兑现。预计未来全国甲醇开工率会逐步提升，国内甲醇产量将明显增加。据了解，上半年国内计划新增280万吨新装置，实际新增了120万吨，已完成40%；而上半年国际新增装置计划在340万吨，实际新增了175万吨，完成了50%。在国内外新增产能释放和需求未有明显增量的情况下，2018年下半年供需压力不容乐观。

　　数据来源：金联创

　　3、国际甲醇供应和进口甲醇分析

　　2018年上半年，国际新增产能出现大幅延迟的状况，其中伊朗推迟至四季度及2019年、美国新增产能6月初投产。与此同时，国际装置包括伊朗、新西兰等地均有不同程度检修，且多集中3-5月份，从而导致5-6月中国甲醇进口量大幅减少，其中5月份进口量缩减至52万吨附近，6月份进口量亦在55万吨附近。

　　随着进口量的缩减，港口库存水平整体呈现减少态势。虽然2018年上半年国内甲醇进口量整体与2017年上半年基本持平，但港口库存则处于明显低位。据金联创数据跟踪，2018年上半年华东港口库存整体降至29.6万吨附近，而2017年平均库存则在41.54万吨，减少近3成，且市场流通性欠佳。

　　据卓创资讯统计，截至2018年6月中旬，华东港口库存44.1万吨，绝对值依旧处在较低水平。就目前来看，美国Natgasoline175万吨甲醇装置已正式投产，届时美国发往中国的甲醇量或有增加预期。中东、南美地区的甲醇装置运行稳定，预计后期进口货源充足，这有助于改善目前沿海地区库存较低的局面。目前南美甲醇装置开工率已经达到80%，北美甲醇装置开工率接近95%，东南亚和中东甲醇装置负荷也接近高位水平，外围甲醇装置春检已经结束，后期国内外甲醇供应将趋势性增加。伴随着外盘装置的重启或投产，6-8月份进口数量或环比增加至55万吨、65万吨、75万吨。

　　在外盘装置已经重启、进口量存增加预期、西北累库速度尚可、区域间套利窗口已经打开、港口烯烃装置重启时间推迟以及存在检修计划的情况下，关注港口库存能否有效积累。就下半年而言，需继续关注美国新增产能释放以及伊朗装置、制裁情况。

　　数据来源：卓创资讯

　　4、下游需求方面

　　传统需求方面，甲醛经过了前期的低迷之后，利润有所回升，市场的需求有所保证；醋酸整体利润仍然较好，其消费一直处于稳定状态。但随着甲醛、醋酸、二甲醚等下游进入6、7月的传统淡季，在利润尚可的背景下，传统下游开工率将高位稳步回落。此外，6、7月南方进入梅雨季节，多雨天气不利于板材消费，作为黏合剂的甲醛需求面临萎缩。作为依赖甲醛、二甲醚等传统需求为主的华南市场而言，需求亦呈现一定的趋弱；尤其在原料甲醇到货相对集中下，终端下游采购节奏更显谨慎，多按需跟进。

　　新兴需求方面，近年来，国内甲醇产量和需求快速增加，特别是随着国内CTO/MTO项目的不断投产，新型下游需求占比逐年扩大，目前已占甲醇下游的50%附近。由于国内、国外部分新甲醇项目因各种原因推迟投产，甲醇已从过剩产能逐渐过渡到供需平衡状态，甲醇价格逐渐走高。但由于下游聚烯烃的价格涨幅有限，导致甲醇制烯烃利润急剧下降，甲醇各个下游成本压力不一。从去年下半年以来，甲醇制烯烃成本增加明显，导致企业现金流大幅减少，特别是部分外采甲醇企业的成本压力较为明显。

　　在成本压力下，外采甲醇装置陆续进入检修，5月份，山东阳煤恒通、中原乙烯、宁波富德、南京诚志、浙江兴兴装置陆续检修。目前来看，据了解，中原乙烯20万吨烯烃装置重启时间推迟至7月初，常州富德60万吨烯烃装置重启时间暂推迟至7月中下旬，江苏盛虹80万吨烯烃装置7月20日检修35天。烯烃装置重启时间推迟、存在检修计划，或从需求端利空甲醇期价。

　　虽然中煤榆林的甲醇装置开始检修，而其MTO装置正常运行，企业将会外采甲醇维持生产；华东地区前期检修兴兴新能源的装置已经重启，没有配套甲醇装置需要外采。在这种情况下，煤制烯烃的需求增加将带动甲醇的需求量上升。不过，斯尔邦和宁夏宝丰均计划7月份检修，甲醇装置正常运行。而从下半年甲醇投产装置来看，由于甲醇装置主要配套烯烃装置，单甲醇装置的投产产能较为有限，甲醇供应的增量仍主要取决于国外甲醇装置，如果其投产进度继续推迟，甲醇下跌空间或较为有限。

　　三、市场评估与展望

　　整体来看，中央环保监察力度趋严，主要煤炭企业联合保供稳价和进口放松的影响下，煤价高位受阻且不排除有回落可能，从而使得煤制甲醇成本支撑弱化。供应端方面，检修期过后，国内甲醇的开工负荷进一步上升，且国内甲醇新产能供应逐步兑现，后期市场供应充裕。此外，外围甲醇装置春检已经结束，中东、南美地区的甲醇装置运行稳定，东南亚和中东甲醇装置负荷接近高位水平，预计后期进口货源充足，国内外甲醇供应将趋势性增加。从下游需求来看，目前甲醇下游市场呈现传统下游进入淡季、新兴下游利润偏低的格局。作为甲醇下游最大的应用领域，烯烃装置重启时间推迟、存在检修计划，或从需求端利空甲醇期价。在国内外新增产能释放和需求未有明显增量的情况下，2018年下半年供需压力不容乐观，预计期价震荡重心将有所下移。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏