瑞达期货：供需格局趋于改善 沪镍再现强者恒强走势

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　　内容提要：

　　1、2018年全球镍市料维持供应紧缺状态

　　2、伦沪镍库存持续下滑，表现强于其他基本金属，如期铝和期锌

　　3、我国自印尼进口镍矿有所增加，但菲律宾国内矿业政策趋严，供应仍存在不确定性

　　4、中国镍铁产量进口双降，精镍产量亦处于较低水平

　　5、下游不锈钢库存产量高企，房地产新开工面积维持增势，且新能源汽车产销两旺，有利于拉动镍市需求

　　6、资金不断进入镍市，推涨意愿较强，关注强者恒强走势

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、若美元指数强势走高，镍价承压下滑，则建议多单及时离场。

　　2、若镍铁产量持续扩张，则镍价反弹高度有限，多单注意及时离场。

　　摘要：2018年上半年镍价逆势上涨，表现远强于其他基本金属，主因在于伦沪镍库存持续减少，下游不锈钢及新能源汽车有效拉动镍市需求预期，从而令镍价有效摆脱来自宏观面的利空因素对基本金属的打压。展望下半年，镍市供应偏紧和需求偏强的预期仍有望令镍价表现仍强于其他基本金属，但在宏观面的打压之下，镍价亦存在回调风险，建议镍市整体以逢回调买入为主。

　　一、2018上半年伦沪镍行情走势回顾

　　1、镍价承压重挫，沪镍表现弱于伦镍

　　2018年上半年基本金属走势严重分化，期镍稳步走高，表现最为抢眼，以伦镍为例，5月单月暴涨近12%，上半年伦镍月均涨幅为2.94%，沪镍主力合约月均涨幅为3.4%。截止6月29日，伦镍较去年末上涨18.15%至14940美元/吨，较伦镍2016年录得的历史相对低点7550美元/吨回升97.88%，同时较2011年录得的历史高点33600美元/吨削减55.5%。同期，沪镍主力合约升至117110元，较去年12月末上涨19.95%，同时较其2015年上市开盘价101870元/吨上涨14.96%，上半年沪镍波动率为23.45%（远低于伦镍的36.9%）。参考2018年伦镍周线图的走势形态，可以将镍价分为两个阶段。

　　第一阶段：1月初-3月23日，镍价振荡微涨，其中伦镍运行区间为12190-14420美元/吨，报收12950美元/吨，较2017年12月末上涨2.41%，同期沪镍主力合约较伦镍明显滞涨，较去年12月末微涨1.16%。刺激镍价走高的主因在于镍市库存减少，菲律宾雨季镍矿供应偏紧等因素，从而忽略了市场对中国经济增速放缓以及美联储加息预期所带来的宏观面的打压，因此其表现强于其他基本金属，如同期伦铜和伦铝分别下滑8.3%、9.91%。

　　第二阶段：3月24日-6月末，镍价强势上涨，涨幅和涨速明显扩大，4月伦镍最高触及16690美元/吨，创下多年高点，受俄罗斯铝业被美国政府制裁，从而引发市场对俄罗斯镍业可能也会被制裁的担忧，虽然镍价很快自高位回落，但5月镍价再度强势走高，基本收复4月的失地。在此期间，刺激镍价走高的原因仍在于伦沪镍库存持续减少，以及新能源汽车对镍市需求的拉动。此外，环保因素也导致镍铁生产受限。截止6月29日，伦镍交投于16690-12820美元/吨，报收14940美元/吨，较去年12月末上涨18.15%；沪镍主力合约运行于95470-120000元/吨，报收117110元/吨，较去年12月末上涨20.89%。

　　资料来源：瑞达期货，文华财经

　　2、镍矿价格大涨，而低镍铁涨幅最小

　　期限结构方面，上半年沪期镍一直维持近高远低的负价差排列，显示现货供应相对紧缺。现货方面，上海金属网1#电解镍年内交投于95550-118200元/吨，截止6月29日，1#电解镍均价报116250元/吨，较去年12月末上涨2万元/吨或20.77%，略低于沪镍主力合约20.89%的涨幅，但略高于金川1#电解镍20.59%的涨幅。在镍价上涨过程中，金川镍较上海1#电解镍的升水幅度不断缩窄，最新升水报300元/吨。国内镍的上下游产业链价格表现方面，大体呈现为上游镍矿价格最为抗跌，截止6月29日，主流菲律宾中低镍矿累计涨幅为25%，而中游精炼镍上涨20.77%，下游山东地区的高镍铁上涨10.05%，低镍铁上涨2.98%。其中由于沪镍上涨，下游不锈钢需求仍相对坚挺及国内镍铁进口量下滑导致高镍铁价格相对强劲。外盘方面，伦镍库存大幅减少，但0-3月LME现货镍较期货的贴水幅度仍不断扩大，截止6月29日，报贴水77美元/吨，较去年12月末54.5美元/吨的贴水幅度小幅扩大，上半年贴水幅度为贴水89-22.5美元/吨。

　　资料来源：瑞达期货，WIND资讯

　　二、镍市基本面分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜半年报，在此不再赘述，以下就镍市本身供需展开分析。

　　1、全球镍市延续供应短缺格局

　　世界金属统计局最新报告显示，今年1-4月全球镍市供应短缺4.3万吨，2017年全年供应短缺9.6万吨，1-4月全球矿山镍产量为60.96万吨，同比增加4.7万吨。4月单月，全球镍市供应短缺1.26万吨，其中4月镍冶炼厂/精炼厂产量为14.96万吨，消费量为16.22万吨．同时，国际镍业研究组织（INSG）数据显示，4月全球镍市供应缺口缩窄至13100吨，低于3月的16600吨的缺口。同时1-4月全球镍市供应缺口却从去年同期的37800吨扩大至52600吨，因精炼镍需求增幅超过产量，其中1-4月全球精炼镍产量为70.8万吨，同比增加4.62万吨；需求为76.06万吨，同比增加6.1万吨。INSG最新预计2018年全球镍需求为234万吨，同比增加15万吨，而供应为223万吨，同比增加15万吨，显示需求增幅持平于产量，从而导致今年精镍供应缺口达11万吨，较2017年持平。2018年实现连续第三年维持短缺，主要因不锈钢及含镍电池生产需求上升。虽然WBMS和ISNG统计口径有所不同，但都传达出今年镍市维持供应短缺状态，这将为2018年的镍价定下中性偏强的基调。

　　数据来源：瑞达期货，安泰科

　　2、供需体现-LME镍库存连减10个月

　　伦镍方面，截至6月28日，LME精炼镍库存报272754吨，较5月末减少17850吨或6.14%，为连续第10个月减少，创下2014年3月19日来的低点，年内库存均值为32.2万吨，同时较去年12月末大幅减少95022吨或25.8%。目前伦镍库存较其2015年6月初创下的记录高点470376吨累计减少19.76万吨或42%，2011-2018年6月伦镍库存的均值为35.7万吨，显示目前伦镍库存跌至多年库存均值之下。最近三年伦镍持续走强，显示伦镍库存下滑刺激镍价走高。同时，伦镍0-3月现货较期货贴水幅度仍维持于相对高位，即贴水76.5美元/吨，去年12月末为贴水54.5美元/吨。伦镍库存从2011年9月开始增加，初始库存水平仅8.6万吨左右，不足10万吨，因此相对2011年而言，目前伦镍库存仍处于相对高位，未来去库存化进程有望进一步推进。

　　数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　3、中国镍市呈现供弱需强格局

　　1）、供应-镍矿供应相对宽松

　　全球镍资源储量非常丰富，根据美国地质调查局2015年的数据显示，全球镍储量8100万公吨，其中澳大利亚有1900万公吨，排列全球第一，占比高达25%，其次是新喀里多尼亚1200万公吨（占全球比14.8%，且主要是红土镍矿）。中国镍储量为300万吨，仅占全球镍储量的3.7%，且主要是硫化物型镍矿，红土镍矿资源比较缺乏。而红土镍矿是镍铁的主要原料，镍铁又是不锈钢的主要原料，因此每年我国需要进口大量的红土镍矿来发展不锈钢工业。

　　因海关数据暂停公布最新数据，因此上半年镍矿的进口数据只截止到3月份。2018年3月镍矿砂及精矿进口为2942127吨，同比剧增243.69%，环比亦增加91.4%，为六个月来首次增加，单月进口量创下2017年11月来新高，因进口自印尼的镍矿升至1369081吨，环比增加53.7万吨或64.57%，重返我国镍矿进口第一大来源国的地位。同时进口自菲律宾和危地马拉的镍矿同比剧增64.83%、77.55%，显示菲律宾雨季影响逐渐降低，未来该国出口量将进一步恢复（菲律宾雨季一般为当年的11月到次年的3月）。同时，今年1-3月镍矿砂及精矿进口量为6573804吨，同比增加119.64%，因进口自印尼的镍矿高达3297658吨，同比剧增逾10倍，市场预计2018年印尼出口至中国的镍矿总量或增至今年的3倍左右，即逾1000万吨。SMM预计印尼镍矿出口量将在2018年5月-9月达到峰值，每月或有300万湿吨的镍矿流入中国。截止2018年4月底，印尼镍矿出口配额高达3500余万吨，同时仍然有一些潜在的出口配额量。预计2018年印尼镍矿出口配额或再增800万湿吨。菲律宾第二大镍矿商曾表示，政府计划对采矿进行限制可能将冲击长期产量，并迫使公司进行调整以满足2018年发货目标。因根据一份政令草案，菲律宾政府希望控制矿商在某一地点可以开采矿产资源的土地数量，借此促进环境整治。

　　数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2）、供应—国内港口镍矿库存自记录低点回升

　　在进口镍矿同比上涨的背景下，国内镍企的港口镍矿库存亦自历史低点有所增加，从而造成镍矿库存小幅增加。截止6月26日中国沿海31个港口的镍矿库存报901万吨，较5月末增加65万吨，为连续第三个月增加，同时较去年12月末减少62万湿吨，较2018年3月23日创下的记录低点733万湿吨增加168万湿吨，但远低于2014年2月创下的历史高点2613万吨。

　　资料来源：瑞达期货 Wind资讯

　　3）、供应-上半年镍铁产量同比下滑

　　因印尼对红土镍矿执行原矿出口禁令，镍企加快在印尼镍铁投资建厂的脚步，目前青山集团的印尼镍铁项目已成功投产，不仅大量向中国输送高镍铁，更提高了国内企业去印尼投资建厂的意向和速度，从而也导致了最近几年镍铁进口量的持续攀升，部分抵消掉国内镍铁产量和镍矿进口量的下滑。今年3月镍铁进口量为96937吨，环比增加48647吨或100%，同比减少17.53%，同时1-3月镍铁累计进口量为236962吨，同比减少29.33%，因进口自印尼的镍铁降至154993吨，同比剧减33.1%，进口占比降至65.4%，而进口自新喀里多尼亚的镍铁为32892吨，同比减少9.4%。产量方面，5月镍铁产量（金属吨）为37965吨，环比减少1371吨或3.48%，但同比增加7313吨，1-5月累计产量为196212吨，同比减少25837吨或12.9%。5月全国镍铁厂开工率微跌至39.33%，低于4月的45%，但高于去年同期的24%，其中山东地区的开工率连续第三个月持平于33%，江苏地区开工率下跌幅度最大，跌至33%。

　　资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　4）、供应—电解镍供应趋于紧张

　　中国镍供应量约占全球总供应量的25%。据我的有色网数据显示，5月份全国电解镍自然月产量1.22万吨，同比减少2.1%，环比增加2.5%，因自然天数增加，生产无明显变化。1-5月累计产量5.94万吨，同比减少8.6%。据SMM初步调研了解，全国电解镍产量6月或维持正常开工，SMM预计6月全国产量1.19万吨，环比减少2.5%。进口方面，海关数据显示，1-3月精炼镍及合金累计进口量为60771吨，同比增加40.03%；进口自澳大利亚的镍为20581吨（占比33.87%），同比增加逾4倍；进口自俄罗斯的精炼镍为21653吨（占比35.63%），同比增加8.8%。但同时，上期所镍库存却进一步减少，显示国内消费有所回升。

　　资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　5）、需求-镍市下游消费稳中有升

　　从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业（消费比例高达66%）。从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业（消费比例高达66%）。根据51bxg统计，4月200系产量79.9万吨，环比增加2.2%，为连增两个月，同比增加37%；300系93.2万吨，环比增加1%，同比增加9.9%；400系40.3万吨，环比增加1%，同比增加24.7%。因酒钢、华乐合金和北海诚德等钢厂检修，影响部分不锈钢产量。安泰科预计2018年我国不锈钢产量将保持增势，增速为3%左右，稍低于2017年的5.1%增速。新增产能方面，2018年全年我国预计新增不锈钢产能约401万吨，同比增长约10%。不锈钢库存方面，截止6月10日，佛山地区不锈钢库存为120900吨，环比增加16800吨；而无锡不锈钢库存为202800吨，环比亦增加16800吨或2.52%，两地不锈钢库存均自年内低点回升。截止6月29日，304热轧不锈钢卷（宝钢）报15500元/吨，较去年12月末上涨5.44%，远低于同期上海金属网1#电解镍录得的20.77%。

　　此外，由于三元材料“降钴增镍”趋势的发展，高镍三元电池的渗透率将逐步提升，硫酸镍成为镍产业链上的新焦点，据太平洋证券预计，2018年国内动力领域对硫酸镍的需求将达到6.43万吨，同比增长60%。安泰科则预计，如果以2017年为基数（2017年消费量为4.3万吨），三元材料镍金属消费量未来三年复合增速为44%。国内主要的三元材料厂商也于2017年开始纷纷加大对高镍811产品的技术储备和开发力度，并于下半年陆续进行中试或量产，未能产能将逐步释放，这将成为镍下游消费的亮点和热点。但由于这部分消费占比仍较低，还需警惕市场过度炒作。新能源汽车方面，1-5月我国新能源汽车累计产量为32.8万辆，同比增长122.9%，占整个汽车市场产量升至1.3%。1-5月新能源汽车销量达32.8万辆，同比增长141.6%，增速高于去年同期（增长逾130%）。5月单月新能源汽车产销为9.6万辆、10.2万辆，同比分别剧增85.6%、125.6%，表现远超预期，主要受益于A00级车抢装效应以及市场对于高续航里程车型的需求增加。今年上半年新能源汽车产量激增，从而导致硫酸镍产量明显增加。下半年，车企将加速推出更多高续航里程车型，叠加双积分政策的影响，18年全年新能源汽车产销量有望超过100万辆。

　　资料来源：瑞达期货，WIND资讯

　　6）、需求-房地产调控风险犹存

　　中国不锈钢有60%用在房地产行业。2018年5月我国国房景气指数报101.58点，环比提高0.21点，连续27个月多来企稳于100的荣枯分界线之上，且接近于2011年6月的较高水平（101.75），其记录低点为2015年7月创下的92.43。房企投资方面，1-5月全国房地产开发投资41420亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-4月回落0.1%。1-5月房屋新开工面积72190万平方米，同比增长10.8%，增速提高3.5%。同时，1-5月全国商品房销售面积56409万平方米，同比增长2.9%，增速比1-4月提高1.6%，但仍创下2015年5月来的次低水平，且远低于去年同期14.3%的双位数增长。数据显示随着多地限购限贷等调控政策的升级，充分贯彻中央的“房子是用来住的，而不是炒的”政策，商品房销售增速有所放缓。同时，国内库存水平较低，因库存数据显示，商品房以及商品住宅的待售面积继续减少，5月末商品房待售面积5.6亿平方米（同比减少15.2%，连跌17个月），创下2014年7月来的新低，其中住宅的待售面积仅微2.8亿平方米（同比减少23.1%，连跌20个月），创下2013年2月来的新低。展望下半年，房地产调控的政策基调仍倾向于只紧不松，限售、限价成为常态化的调控举措，截止2018年6月中旬，限售城市数量已近70个，限售年限在2-5年不等。而随着三四线城市房地产库存水平的下滑，房价面临上涨的风险，因此未来三四线城市宽松政策将逐步退出，包括个人按揭利率的上浮以及企业房地产开发资金受限。因此，下半年三、四线城市的商品房销售增长动能将有所减弱，同时因房地产开发到位资金来源累计同比增速下滑，房企投资增速或面临下行压力。

　　资料来源：瑞达期货 同花顺iFinD

　　三、下半年镍价展望

　　首先考虑全球经济增长前景，下半年全球经济增长将呈弱复苏格局，其中新兴经济体和发达国家之间的增长差异将扩大，美国经济维持强劲复苏，但特朗普政策的不确定性仍将是抑制经济增长的关键因素。欧元区经济形势依旧面临挑战，欧央行认为下半年经济呈现非常缓慢的复苏，因欧元区失业率处于历史高点，两大核心经济体德国和法国的零售销售数据表现不佳，令欧元区经济缺乏有效增长点拉动。此外，下半年中国经济结构化调整持续，经济增速或进一步放缓，国内第二产业占GDP的比重进一步下滑，使得工业品的需求堪忧。在此背景下，随着美联储加息周期持续，全球货币政策明显趋紧，即便欧日等国实行较低的利率，但宽松的货币政策对经济刺激的边际效应递减，流动性趋紧将是主旋律，将减少资产在大宗商品中的配置比例。下半年关注美国中期选举。

　　至于镍本身的基本面，由于菲律宾环保政策仍较严，使得镍矿供应存在不确定性。国内镍矿港口库存较低，未来面临补库需求。而中游精炼镍及镍铁因环保压力和镍价低迷，减产明显，未来影响将进一步体现，这将在很大程度上限制镍价下跌空间。因此目前国外主要机构仍预计今年镍市维持供应紧缺状态，在供应紧缺的预期下，镍价仍有上涨可能，尤其是下半年随着环保压力倒逼中游企业减产，镍价有望振荡走强，从而引发资金的关注。同时中国政府加大对电解镍过剩产能的淘汰，产量增速趋缓，部分对冲掉进口镍生铁的冲击。下游不锈钢需求虽面临增速放缓的风险，但新能源汽车产销两旺，有望带来新的需求增加点。

　　在此背景下，笔者认为下半年镍价的高点有望超过上半年，低点有望上移，继续上演强者恒强走势，但涨速较上半年放缓，沪镍主力1809合约运行区间关注108000-130000元/吨，相应的伦镍关注13000-17500美元/吨。

　　四、镍价操作策略建议

　　具体操作策略

　　1、中期操作策略：逢低顺势建立中期多单

　　对象：沪镍1809合约

　　参考入场点位区间：参考115000-112000，均价控制在113500元附近。

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，参考止损点为沪镍1809合约收盘价跌破109500元/吨。

　　后市预期目标：第一目标参考122500元，第二目标看至125000元；预期风险报酬比：1：3以上。

　　2、套利策略：跨市套利-鉴于伦沪镍存在供需差异，尤其是供应方面，国内镍铁和精镍减产明显，且国内镍矿库存屡创新低，美元指数或有望振荡反弹，后期伦镍或表现较弱，预计沪伦镍比值有望振荡走高，建议可尝试买沪镍1809合约而抛伦镍。

　　3、套保策略：下半年关注沪镍回调至11万元之下的多头保值头寸，但下方注意及时止损；而上方持有商亦的空头保值意愿不宜太强，建议关注涨至12万元以上的逢高空头机会，比例定为20%。

　　风险防范

　　1、若市场过度担忧下游不锈钢的需求，则镍价上涨高度有限，回调时间拉长。

　　2、若全球政治风险加大尤其欧洲政治风险，令市场对全球经济下行担忧加剧，从而使得镍的下跌空间打开，注意多单及时离场。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏