瑞达期货：供需偏弱尚未缓解 沪胶后市仍将震荡筑底

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　　内容提要：

　　1、主产国供应情况分析

　　进入6月份，泰国合艾原料市场的价格出现连续走跌。从季节规律上看，6-8月份全球天然橡胶供应将迎来年内第一个产量小高峰。

　　由于2010-2012年间，全球天然橡胶产业利润丰富，橡胶种植面积大增，目前这批橡胶树已陆续进入割胶的初产期到旺产期转型阶段，因此2018年-2019年，全球天然橡胶市场仍处于产能高峰期，供应量将保持增长态势，胶水价格下行表明产区原料供应量逐渐增加。

　　2、橡胶现货市场供需情况分析

　　进口方面，泰、印、马三国联合削减橡胶出口政策到期，天然橡胶出口大量增加，后期国内船货到港数量将出现显著增加。随着进口量的再度增加，五月下旬库存止跌回升。黄岛地区区外库存仍处高位，仓库一直处于满库容状态。

　　上期所橡胶库存持续创新高，当前如此高的库存表明未来09合约面临的交割压力较大，随着国内产区的陆续开割，后期交易所仓单数量大概率仍将保持增长的态势。

　　3、下游轮胎行业状况分析

　　轮胎市场方面，接下来的7、8月份，气温逐渐增加，工厂开工将进入季节性淡季。从订单情况看，近期轮胎企业的订单签售情况一般，终端销售代理表现不佳，轮胎出货量不大，轮胎替换市场表现平淡。外销方面，长期以来，由于中美之间巨大的贸易逆差，导致美国屡屡对我国的出口商品施加贸易制裁，不少国内企业将部分产业外移至东南亚产胶地区，对国内橡胶供需面造成一定影响。

　　4、终端重卡市场分析

　　终端市场方面，国内重卡上半年销售表现较好。但受2017年牵引车提前透支和运力过剩以及运费低迷的影响，牵引车的终端需求并不算旺，比去年同期的订单需求更是大幅下跌，在3-5月工程车需求旺季之后，6月开始或将出现较大幅度的下滑，这为今年下半年市场的走势埋下了隐患。

　　一、沪胶市场2018年上半年行情回顾

　　2018年上半年，沪胶市场震荡呈震荡下行态势，指数合约自年初14300元/吨附近，跌至6月底的10400元/吨附近，跌幅高达27.2%。特别是一季度，非标套利源源不断的情况下，受制于高升水高库存的压力，沪胶指数跌至11200元/吨附近，跌幅已超过20%。二季度，季节性供应淡季下，青岛保税区库存有所下降，且下游轮胎厂开工率较高，沪胶指数震荡在横盘震荡的同时，重心略有抬升。然好久不长，自五月下旬指数触及12600元/吨后，在套利盘重新介入下，期价再度走弱，特别是6月中下旬，受中美贸易摩擦加剧和20号标胶立项通过消息的影响，期价快速下挫，主力合约一度跌破万元关口。而现货市场价格走势则和沪胶指数走势一致，数据显示，云南全乳胶现货价格自年初的12500元/吨附近，至6月下旬一度跌至9800元/吨，跌幅达21.6%。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　二、天然橡胶产业链供需情况分析

　　1、主产国供应情况分析

　　从产区情况看，割胶季初期，受胶价低迷的影响，国内产区胶农割胶积极性不高，加上雨水增多也在一定程度上增加了胶农收集胶水的难度，从而导致国内产区原料供应一度处于偏紧状态。泰国产区方面，受降水较多影响，割胶天数不足，南部主产区原料产出受限，但总体产量基本持平去年同期。

　　然而，进入6月份，泰国合艾原料市场的价格出现连续走跌。截止6月26日，胶水下跌至45泰铢/公斤，较5月底的50泰铢/公斤下跌11%。从季节规律上看，每年5月就是个泰国橡胶生产的一个过渡期，胶水、杯胶、胶片的供给一般都不会很足，原料放量要到6月中才会比较明显，6-8月份全球天然橡胶供应将迎来年内第一个产量小高峰。

　　数据来源：隆众石化 瑞达期货研究院

　　由于2010-2012年间，全球天然橡胶产业利润丰富，橡胶种植面积大增，目前这批橡胶树已陆续进入割胶的初产期到旺产期转型阶段，因此2018年-2019年，全球天然橡胶市场仍处于产能高峰期，供应量将保持增长态势。胶水价格下行表明产区原料供应量逐渐增加，面对原料价格的一再下跌，市场对后市产出增加的预期有所升温。

　　2、橡胶现货市场供需情况分析

　　进口方面，2018年上半年，受东南亚三国出口限制政策的影响，1-3月份国内进口量呈现明显的下降，而四月份由于船期的推迟，进口同样呈缩量态势。数据显示，今年1-4月份天然橡胶进口累积同比下降29.4%。不过，5月份中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计64.9万吨，环比4月大增51.6%，较去年同期增长18%，创三个月来进口最高值，仅次于今年1月份的69.7万吨。泰、印、马三国联合削减橡胶出口政策到期，天然橡胶出口大量增加，后期国内船货到港数量将出现显著增加。

　　前期国内橡胶进口数量下降的同时，轮胎行业则迎来了一个小旺季，从而导致青岛保税区库存自3月份呈现去库存的态势。而随着进口量的再度增加，五月下旬库存止跌回升。最新数据显示，截至2018年6月15日，青岛保税区橡胶总库存较月初增长约4%。本期总库存增长主要归因为天然胶、合成胶库存的增加。

　　由于目前混合胶为我国进口量最大的胶种，占天胶进口的50%以上，套利需求下进口混合胶大量增长，从而导致保税区库存跟随走高。此外，据了解，黄岛地区区外库存仍处高位，仓库一直处于满库容状态。同时产区库存也不断回升中，因此整体库存还是处于较高的位置。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　数据来源：上期所 瑞达期货研究院

　　从上期所橡胶库存变化来看，截止6月22日，上期所期货库存已经达到49.86万吨，注册仓单数量45.438万吨，注册仓单数量高于去年同期水平。由于天然橡胶的交割标的全乳胶产量少，且仓单价格高于流通老胶现货价格，因此新胶一般会直接注册成仓单入库，一直到次年成为老胶集中注销出库。当前如此高的库存表明未来09合约面临的交割压力较大，随着国内产区的陆续开割，后期交易所仓单数量大概率仍将保持增长的态势。而从目前的市场情况来看，交易所的仓单库存难以流入现货市场消化，后市库存压力仍较为明显。

　　3、下游轮胎行业状况分析

　　轮胎市场方面，2018年上半年，国内轮胎市场开工情况整体表现较好，由于春节时间较去年推迟，因此在2月中至3月中开工率偏低。节后，轮胎市场开工率整体高于去年同期水平。特别是五月份，由于青岛上合峰会于6月9日至6月11日举行，给周边轮胎企业带来一定的影响。在这种情况下，5月份多数轮胎厂商提前储备原料，并提升开工率累积产成品库存，多数厂家维持开工率在七至八成。但上合峰会的影响只是让轮胎厂对原料的采购提前，接下来的7、8月份，气温逐渐增加，工厂开工将进入季节性淡季。

　　此外，从订单情况看，近期轮胎企业的订单签售情况一般，终端销售代理表现不佳，轮胎出货量不大，轮胎替换市场表现平淡；且国内外轮胎企业、制品企业的一季度报告普遍呈现营收下降、净利润下降、经营现金流转差的情况，这对上游天然橡胶消费将产生一定的影响。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　外销方面，长期以来，由于中美之间巨大的贸易逆差，导致美国屡屡对我国的出口商品施加贸易制裁，我国轮胎产业素来是中美贸易摩擦的“重灾区”，我国轮胎有半数需要依赖出口，其中美国是我国最大的轮胎出口国。贸易摩擦不断、出口持续受阻，使得国内轮胎企业积极开拓非美市场，不少国内企业将部分产业外移至东南亚产胶地区，既降低成本及运输费用，又可以避免支付较高的关税。中策、玲珑、森麒麟、双钱在泰国设立了分公司，赛轮金宇选择去越南开拓发展，奥戈瑞在印尼投厂，国内企业走出去后必然会降低国内市场对橡胶的需求，对国内橡胶供需面造成一定影响。

　　4、终端重卡市场分析

　　终端市场方面，今年以来，固定资产投资尤其是基础建设类固定资产投资月度增速继续保持在两位数，各地大量基建工程陆续开工，为以自卸车、搅拌车为代表的重型工程车销量大增。因此，即便受运价低迷、需求下滑等不利因素的影响，牵引车的市场占比在下降，但工程车的比重却在逐月持续上升，主要因基建类固定资产投资的持续升温。另外，不少地区淘汰更新环保型渣土车的需求，也推动工程车市场销量。因此，国内重卡市场销量仍保持在较高的水平。

　　第一商用车网数据显示，今年1-5月，重卡市场累计销售56.02万辆，比去年同期的48.61万辆上涨15%。特别是5月，我国重卡市场共约销售各类车型11.4万辆，比去年同期的9.77万辆增长17%。这也是继今年1月、3月和4月份重卡市场销量创造月度新高之后，重卡市场第四次打破月销量纪录。

　　数据来源：第一商用车网 瑞达期货研究院

　　数据来源：第一商用车网 瑞达期货研究院

　　但目前来看，行业形势不容过于乐观，全行业无论牵引车还是工程车的库存都偏高，不少厂家和经销商资金压力都越来越大，而这将大大影响6月份和下半年的重卡市场发展走势。虽然今年7月1日起将实施挂车减半征收车辆购置税，有利于物流行业运营成本的降低，对于下半年物流半挂卡车的需求有望带来提振。但受2017年牵引车提前透支和运力过剩以及运费低迷的影响，牵引车的终端需求并不算旺，比去年同期的订单需求更是大幅下跌，在3-5月工程车需求旺季之后，6月开始或将出现较大幅度的下滑，这为今年下半年市场的走势埋下了隐患。

　　三、市场评估与展望

　　整体来看，供应方面，今年绝大部分橡胶园的胶树长势良好，年内无重大自然灾害的情况下，供应压力不容小觑。虽然近几年天然橡胶主产国每年的翻种面积保持平稳，但新种面积自2012年开始大幅缩减，按照7年割胶计算，2020年前后橡胶供应将会达到峰值。由于2018年全球天然橡胶仍然处于产能高峰期，供应量将处于增长态势，加上2017年的大量进口导致了结余库存量大，且上期所库存、区外库存和产区库存都居于高位，进一步增大了2018年供应压力。需求方面，国际贸易环境欠佳，内需并不足够，外需受到贸易竞争的冲击，全球经济不确定性增大，天然橡胶的需求增速也将保持缓慢增长。2018年环保形势依旧严峻，轮胎企业除承受原材料价格上涨成本压力外，还会承受增加的部分轮胎制造费用，辅料类供给侧改革或改变行业供应现状，轮胎行业生产经营下降，国内轮胎产量增长潜力不大。尽管橡胶当前的价格已经进入成本区间，理论上对市场心理有所支撑，但在高库存、高供应、高升水、弱需求没有得到缓解的情况下，天然橡胶行情反弹压力重重，沪胶期价或延续弱势震荡筑底运行态势。后期重点关注整体产量的释放情况、原料端的库存变动和原油价格走势，以及产胶国是否有可能采取有效措施来拯救低迷的胶价和中国国储是否会进行轮储。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏