银河期货：新疆天气炒作 棉花行情提前启动

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　　一、5月行情回顾

　　5美棉市场震荡后重心上移。受德克萨斯州天气干旱炒作、郑棉价格大涨以及中国同意增加美国农产品出口等利多因素影响，美棉价格大涨，7月合约突破前期高点，最高冲至89.88美分。郑棉市场在石油大涨和美棉大涨后，由新疆天气因素炒作为导火索，资金大量流入，持仓由56万手增加到110万手，郑棉价格大涨，809合约最高涨至17365，901合约最高涨至18185，上涨近2000点。本轮农产品天气炒作形成连锁反应。储备棉受郑棉大涨影响，成交率和成交均价都上升，现货和下游棉纱市场报价也都开始上涨，期货价格上涨正逐步传导至现货市场。

　　图1：ICE美棉主力合约走势图

　　图2：郑棉主力合约走势图

　　图3：郑棉纱主力合约走势图

　　二、棉花现货供应量不小

　　目前国内市场商业库存仍不小，且有储备棉大量投放到市场，还有进口棉花做补充，因此从棉花供应端来看，短期内国内可选择的资源较多。其中储备棉的价格最低，对市场的吸引力最大。但是本轮郑棉价格大涨的一个原因就是炒作国储棉库存量逐渐减少，而消费情况好转，供应量减少，消费还增加，因此行情提前爆发。事实上国储库中棉花的确一直在减少，特别是到本年度末，国储库中棉花量将减少到200-300万吨。这和之前国储库中1000多万吨来比，的确心理上面感觉减少很多了。但是我们看到现在储备棉每天仍在抛售，最近几天每天成交3万吨，假如维持这个量，一个月成交量就在60万吨，这个量已经涵盖了国内消费量的大部分，只要进口棉和市场上再提供一些即可，因此，短期内市场上还不至于缺棉花，至少8月底前市场上不会缺棉花，而新棉9月份、10月份就开始陆续上市。

　　表1中国棉花供需预测（2018年5月）单位：万吨

　　1、棉花商业库存同比量大

　　商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家仓储会员单位库存调查，4月底全国商品棉周转库存总量约287.34万吨，较上月减少36.12万吨，降幅11.2%，较去年同期的187.24万吨增加100多万吨。其中内地棉花仓库的商品棉周转库存80.14万吨，和上个月变化不大；新疆区内仓库商品棉周转库存为194.55万吨，较去年同期的93.03万吨增加101.5万吨；保税区仓库进口棉12.65万吨，环比增加4.15万吨。

　　根据公路和铁路数据统计，4月份棉花出疆发运量同比略减，出疆棉量27.66万吨，环比减少13.63万吨，同比增加10.38万吨，其中公路发运量19.01万吨，铁路发运量8.65万吨。截至4月底本年度（9-4月）出疆棉铁路与公路共发运251.52万吨，同比减少9.13万吨，其中公路出疆发运132.09万吨，铁路出疆119.43万吨。

　　图4：历年商业库存量

　　资料来源：中国棉花信息网 银河期货轻工事业部

　　图5：历年新疆商业库存量

　　资料来源：中国棉花信息网 银河期货轻工事业部

　　2、储备棉竞拍积极性增，成交量价齐升

　　受本轮郑棉价格大涨影响，储备棉成交率和成交均价从5月14日开始都出现明显的增长。储备棉成交率由之前的30-50%左右上升到最近100%，成交均价由之前14000-14500元/吨上涨到近期的15200-15300元/吨，其中新疆棉成交均价也从之前的14600-14700元/吨上涨到目前的15500元以上，地产棉成交均价从13600-13800元/吨上涨到近期的14500元以上，涨幅都在700-800元左右，相比期货近两千元的涨幅，储备棉的涨幅还算小。为了平抑市场的不理性竞拍，储备棉中新疆棉的上市量也增加了，由之前0.7万吨/天增加到1.5万吨/天左右。截至5月22日，储备棉累计计划出库150万吨，累计出库成交88.3万吨，成交率为58.9%，其中新疆棉上市量49.46万吨，成交率近100%；地产棉上市量100.6万吨，成交38.9万吨，成交率38.6%。

　　在出现这种极限行情，棉花价格短期内大幅上涨的时候，储备棉的调节和蓄水池的作用逐渐体现，为纺织企业提供了更多的选择。经过本来棉花价格上涨，预计未来储备棉的成交均价可能会随着期货价格下调，但是预计成交率不会下降太多，本年度储备棉的成交总量预计在270-300万吨。假如抛储延期到9月底，成交量预计还得增加50万吨左右。

　　图6：2017/18年度储备棉成交率走势

　　图7：储备棉成交均价走势

　　图8：2017/18年度储备棉中新疆棉上市量走势

　　图9：主力合约收盘价-储备棉中新疆棉成交价

　　3、中美贸易磋商，未来美棉进口量或增

　　3月份我国进口皮棉10.74万吨，环比增加4.6%，同比减少11.3%。2017/18年度以来（2017.9-2018.3）我国累计进口棉花68.69万吨，同比增加1.9%。到目前为止国家仍未出台任何关于增加进口棉配额的政策，市场也没有流传任何相对靠谱的消息，预计本年度后期增加配额的可能性降低，那今年进口棉花的量就不会有太大的增加。

　　中美两国19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明，双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口，利好美国农产品，包括美棉。该消息利好美棉对中国出口，而对于中国市场，由于本来就存在缺口，进口哪个国家的棉花都是进，因此对国内棉花的供应量产生的变化并不大，影响也不大，反而是增加进口质量好的美棉对下游纺织厂有利。但是对其他和美棉在中国市场存在竞争关系的国家来说有一定的不利影响。

　　进口棉市场，由于国内外棉花市场都走强，进口棉报价也上涨。目前美国E/MOT棉的报价为97.96，折人民币一般贸易港口提货价15267.79元/吨。澳棉报价为103.50，折人民币一般贸易港口提货价16119.92元/吨。另外随着5、6、7月份澳棉逐步到港，国内高等级棉花的缺口将得到一定量的补充。

　　图10：中国棉花月度进口情况

　　资料来源：中国棉花信息网 银河期货轻工事业部

　　图11：1%关税下内外市场棉花价差

　　资料来源：中国棉花信息网 银河期货轻工事业部

　　4、新年度植棉意向减少

　　2018年4月，中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区2798个定点农户进行了植棉面积及播种进度的调查。调查结果显示：4月，全国各棉区播种工作全面展开，气象条件总体适宜棉花播种，播种进度快于去年同期，部分棉区已进入出苗期。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计2018年全国植棉面积为4217.5万亩，同比减少4.43%，降幅较前期扩大0.48个百分点。其中：新疆植棉面积为2910.22万亩，同比略增0.47%，较前期预测基本持平；黄河流域植棉面积为619.11万亩，同比减少11.43%，较前期预测下降0.14个百分点；长江流域植棉面积为636.21万亩，同比减少14.80%，较前期预测下降0.88个百分点。截止到4月30日，全国棉花播种进度为88.95%，同比增加3.55个百分点；育苗播种进度为97.69%，略快于去年同期0.1个百分点。

　　新疆棉区受天气变化的影响，播种较往年推迟3-5天左右，至月末播种已全部结束，播种进度为100%。月内气象条件为适宜播种，早播地区下旬开始出苗，但月末新疆部分地区出现大风沙尘天气，对已播棉田地膜及已出苗的棉花造成不利影响，玛纳斯及莫索湾两地需要第二次播种。预计受灾棉田立枯病将大面积爆发，棉农应及时做好自查和防治工作。黄河流域大部分棉区光热适宜，降水充沛，墒情良好，利于棉花播种出苗棉花播种进度为96.25%，同比加快2.87个百分点，育苗进度为100%，同比持平。山东和河北省多为直播，播种进度在97%以上，河南因为部分育苗还未移栽，播种进度较慢，仅过七成，慢于去年同期。长江流域棉区大部多晴好天气，气温偏高、墒情适宜，气象条件总体利于棉花播种，进度为28.58%，同比加快7.81个百分点；育苗移栽的进度为95.52%，稍快于去年同期。江西、湖南和江苏三省的育苗播种工作已经完成，湖北和安徽有少量的麦茬棉和晚油菜棉，预计5月中旬才能开始育苗播种。

　　下游消费及替代

　　1、下游消费好转，纱布库存再减

　　5月份纺织企业的纱布库存继续减少，国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至5月11日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为31.7天（含到港进口棉数量），环比减少5.5天，同比减少0.2天。推算全国棉花工业库存约72.2万吨，同比增加7%。纱产销率为104.3%，库存为14.4天销售量，环比减少2.7天，同比持平，比近三年同期平均水平减少2天。布的产销率为101.3%，库存为32.3天销售量，环比减少6.3天，同比减少11.5天，比近三年同期平均水平减少14.1天。

　　图12：棉花工业库存走势（天）

　　资料来源：中国棉花网 银河期货轻工事业部

　　图13：下游纱、布库存周期走势（天）

　　资料来源：中国棉花网 银河期货轻工事业部

　　2、贸易争端缓和，纺织服装出口压力暂缓

　　据海关数据显示，2018年4月，我国出口纺织品服装约214.86亿美元，同比减少0.58%，环比增加51.69%。其中出口纺织纱线、织物及制品105.14亿美元，同比增加7.13%，环比增加50.64%；出口服装及衣着附件109.72亿美元，同比减少7%，环比增加52.72%。截止4月份，我国纺织品服装累计出口791亿美元，同比增加3.4%。

　　中美贸易争端暂缓，5月19日，中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。这对我国纺织服装出口企业是较大的利好，之前对于美国是否会对中国纺织品服装下手的担忧基本可以缓和，对于棉花的下游消费利好。

　　图14：中国纺织品服装出口额

　　资料来源：中国棉花网 银河期货轻工事业部

　　图15：美元兑人民币汇率走势

　　资料来源：中国棉花网 银河期货轻工事业部

　　3、棉价上涨，进口棉报价提高

　　据海关数据统计，3月我国棉纱线进口17.22万吨，同比减少5.7%，环比增加86.9%。截至3月末，2017/18年度累计进口棉纱线约118万吨，较去年同期减少2万吨。

　　中国纺织企业用储备棉纺的低端纱在价格上有竞争优势，近期国产C32S价格开始低于进口棉纱，因此对进口棉纱起到了一定的抵制作用。国产棉纱企业，特别是用储备棉的企业，目前的盈利情况不错。5月份随着郑棉价格大涨，国内的棉纱报价也开始不同幅度的上涨，且下游销售情况较好，库存量不大，国产棉花报价基本上调300-500元/吨。同样由于外棉大涨，进口棉纱报价也出现上涨。其中印度由于卢比贬值，对于当地企业出口棉纱利好，因此近期我国进口印度棉纱量尚可。随着这波棉价上涨，预计短期内国内企业定货量增加，到6、7月份到港进口棉纱量将增加。

　　图16：国产棉纱C32S与进口棉纱C32S差价走势

　　资料来源：中国棉花信息网 银河期货轻工事业部

　　图17：中国棉纱线进口统计

　　资料来源：中国棉花信息网 银河期货轻工事业部

　　四、全球主要产棉国棉花概况

　　1、新年度棉花产量减少，消费增加

　　5月美国农业部首次公布的2018/19年全球棉花供需报告。2018/19年度全球棉花总产2638.6万吨，相比本年度减少27.1万吨，减幅1%；全球消费量2731.1万吨，同比增加102.2万吨，增幅3.9%；进出口贸易量约895万吨，增加约38万吨，增幅4.4%。全球期末库存1823.3万吨，减少97.1万吨，减幅5.1%；全球库存消费比66.8%，同比减少6.3个百分点。对于2018/19年度预期，产量同比调整幅度较大依次包括美国、澳大利亚、中国和巴基斯坦；主要国家消费量均有不同程度调增，其中中国、印度、孟加拉和越南累计增加82.7万吨，增幅4.9%。中国以外地区库存消费比60%，同比增加1.5个百分点。

　　表2美国农业部（USDA）2018年5月份全球棉花产销预测（万吨）

　　数据来源：USDA

　　2、新年度美棉产量减，德州北部干旱天气严重

　　美棉2017年度产量456万吨，同比增加近82万吨，也是近几年的一个高点，美国国内的棉花消费量基本维持在70万吨左右，4月份和5月份USDA月报均调高了美棉出口预计，目前美棉的期末库存量102万吨还是高于往年同期。预计未来USDA仍将继续调高美棉出口预期，调低期末库存。新年度USDA下调了美棉产量预期，比2017年度减少31万吨。

　　表3美棉供需平衡表

　　数据来源：USDA

　　目前新年度美棉已经进入播种期。根据USDA的报告，截至2017年5月20日，美国棉花种植进度52%，较过去五年平均增加7个百分点。其中加利福尼亚州的种植进度完成100%、密苏里州完成94%、德克萨斯州完成43%，较上周增加15个百分点，较去年同期增加4个百分点，较过去五年平均水平增加10个百分点。

　　今年美国主产棉区德克萨斯州北部干旱情况严重，是近几年最为干旱的天气，后期天气未大幅改善的话，对新年度美棉的产量将产生较大的影响。

　　图18：美国主产区天气干旱情况对比

　　虽然美棉价格位于高位，但是本年度美棉签约情况一致不错，目前已经超额完成了USDA预测的美棉出口量。不过虽然签约情况好，但是由于运输等原因，目前美棉的以及装运占比仍低，仍有大量签约美棉未装运。截止5月10日一周，美陆地棉目前累计签约量达367.21万吨，较去年同期增长18.5%，完成本年度预测的112%（5年均值为98%）；累计装运240.82万吨，装运进度为74%（5年均值为77%）。截止当周累计签约2018年度陆地棉92.94万吨。

　　美棉未点价销售合约量大，截至在5月11日，7月未点价销售合约量仍有49643手，是近几年的高点，也比去年多了8388手，12月未点价销售合约量也在40590手的高位，总量163052手也是最高点。去年7月合约在5月份时软逼仓，今年未点价销售合约量还要大，且目前美棉比较强势，7月合约未来可能还会软逼仓。

　　表4美国未点价销售合约量（05/11/2018）

　　3、印度棉库存低，未来棉价看涨

　　印度供需方面，根据印度棉花协会（CAI），4月份最新发布的印度供需预测和3月份的一致，2017/18年度印度棉花产量612万吨，印度国内消费量550.8万吨，期末库存量35.7万吨。根据5月份USDA首次公布的印度棉花2018/19年度的产需情况，USDA保留了和2017/18年度一样的620.5万吨的产量不变，消费量调增了近22万吨。

　　目前印度棉日上市量维持在1万吨左右，根据印度棉花公司（CCI）最新统计数据，截至本月18日，印度本年度棉花累计上市量536.3万吨，较去年同期增加2%。根据CAI最新总产预期，目前上市进度在87.6%。棉花库存方面，根据印度棉花协会（CAI）发布的库存量统计，截至4月30日在轧花厂、贸易商、印度棉花公司（CCI）以及印度大宗商品交易所（MCX）交割仓库的库存量共计77.95万吨，纺企库存不包含在内。

　　价格方面，由于美棉以及中国棉花价格大涨以及印度本国纺织厂对棉花的需求好转等因素影响，印度棉的价格上涨，目前S-6轧花厂提货价报42250卢比/坎地，比上个月上涨了700卢比/坎地，但是由于卢比贬值，折成美元报价仅79美分/磅，甚至还低于上个月的79.9美分/磅。目前美棉价格大涨，再加上卢比贬值，使国际市场对印度棉花的兴趣提高。

　　对于印度棉未来几个月的走势，可用的商业库存仅78万吨，印度棉还在继续上市，但是即使一直维持1吨/天的量也不够后期使用的，况且后期上市量还会减少。而目前印度棉价格在国际市场上很有竞争力，预计印度棉出口量将增加。届时印度棉价格预计将上涨。

　　表5印度棉花产销库存情况 单位：万吨

　　数据来源：USDA 银河期货轻工事业部

　　图19：印度棉花协会供需平衡表

　　图20：印度棉花现货价格走势

　　图21：美元兑卢比走势

　　五、仓单有增无减，助推行情走势

　　随着805合约结束，有7万多吨棉花交割，往年一般会随着当年5月合约结束，仓单量开始减少流出。但是今年由于5月中郑棉价格大涨，企业拿到交割的仓单后转手再卖到期货市场上，目前的价格非常有吸引力，利润空间非常大，因此预计短期内仓单很难流出，甚至后期还会有仓单流入，近几天郑棉的有效预报仓单量就开始增加了。截止5月22日注册仓单8325，有效预报1105，总计9430（折现货37.72万吨），其中新疆棉7132张，地产棉1193张；内地库6278张，新疆库2047张。从整体情况来看，目前仓单+有效预报仓单量达到了历史次高点，随着这波行情，未来仓单可能还会增加。目前这小四十万吨的棉花仓单对市场走势是一个助推器，当价格下跌时，大量仓单流出，增加市场供应，对市场是一个压力，但是当价格上涨时仓单不仅流出不来而且还有部分仓单流入，反而减少了市场供应。

　　图22：2017年以来仓单+有效预报仓单情况

　　资料来源：郑商所 银河期货轻工事业部

　　图23：历年仓单+有效预报仓单情况

　　资料来源：郑商所 银河期货轻工事业部

　　六、总结及操作建议

　　综上，从全球角度来看，石油价格大涨，带来国内的通胀预期，这为本轮棉花上涨铺垫了基础。国外市场，美棉新年度产量受棉花主产区德克萨斯州州天气干旱影响未来不确定性增加，而美棉签约销售情况好，7月合约上大量的未点价销售合约量也为美棉埋下逼仓隐患，美棉这轮涨势可能还未结束。印度棉方面，本年度棉花库存量不大，且印度棉价格有优势，出口量预计增加，印度棉市场在新花上市前也偏强走势。

　　国内市场，储备棉的库存量越来越少是郑棉上涨的根源，但是短期内国内棉花其实并不缺，新疆天气因素的炒作为资金提供了导火索，大资金由借该因素大量入场，短短三天持仓量大增50多万手，持仓增加了近一倍，将棉花的行情提前拉了起来。目前行情，由资金主导，资金继续则上涨行情仍未结束，资金撤离则行情回调可能性大。但是经过本轮郑棉的大涨，改变了行业内许多人的看法，让大家对这个市场有了重新的认知和想象空间，因此即使未来资金撤离，预计郑棉回调的幅度也不会太大。而后半年随着储备棉竞拍结束，新棉上市抢收等因素，预计长期将维持偏强走势。

　　郑棉纱市场由本轮棉花市场带动，也开始变的活跃起来，目前的价位较高，郑棉纱主力10月合约比郑棉9月合约超出近一万元，远超棉纱原料加工费用，存在较大的套利空间，此外26000多的价格也比市场上的现货价格要高太多，因此企业可根据自身情况，综合考虑合约流动性和资金情况，选择跨品种套利或者期现套利。

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责任编辑：宋鹏