新浪期货:铁矿石超跌反弹可期但库存较高空间有限

新浪期货:铁矿石超跌反弹可期但库存较高空间有限
2018年04月02日 20:19 新浪财经

【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银行卡被盗刷、买理财遇飞单的案例屡见不鲜,金融消费者维权举步维艰,新浪金融曝光台将履行媒体监督职责,帮助消费者解决金融纠纷。 【在线投诉】

  一季度的铁矿石期现货市场以下跌告终。身处采暖季,港口库存持续增加,铁矿供给压力增加,而同期钢厂高炉限产,厂内铁矿石库存大幅回落,因此铁矿供需面较弱,价格涨跌多受钢材左右。拆分成月度看,1-2月价格波动不大,下跌之后随即收涨,市场处于春节前时段,期现货走势均较为平稳。春节过后,钢材下游需求面临复苏,而采暖季即将结束,钢厂铁矿在低库存下存在补库需求,市场对钢矿预期相对乐观,但钢材高增的社会库存及后期在一系列因素影响下需求复苏乏力,同时产量却未受限产影响同比大增,市场预期转弱,钢价下跌影响钢厂补库,而唐山等地限产力度加强进一步使铁矿需求转弱,导致3月铁矿大跌近20%。

  对于二季度,进入4月全国钢厂限产基本结束,高炉复产将使铁矿日耗增加,在当前22天的库存下钢厂存在补库需求,但补库力度仍取决于钢材需求情况及价格。从年初宏观数据看,上半年钢材需求无虞,在外部扰动因素消退后,有望加速释放,但一季度累计的库存过高,需要时间去化,因此钢价企稳反弹时间或延后至5月,届时铁矿也将随钢价走强,但港口1.6亿吨的库存仍有上升趋势,同时高品矿占比提升,均将压缩铁矿反弹空间,预计一季度将是铁矿全年高点所在,二季度在弱势调整后将会迎来反弹,普氏62%指数将重回70美元,大商所期货价格高点为520元/吨,而后随着补库结束,库存压力将在度支配市场,若宏观上未有超预表现,届时矿价将在度回落。

  操作建议:

  操作上,1805及1809合约在430元附近均可轻仓布局多单,而后反弹至450元后可继续加仓,而后在520附近则需关注宏微观数据变动,若未有改观则可布局空单,同时钢价走势具有较强指引作用,操作中需格外注意。套利上,从供需平衡表来看,做多5、9价差是不错选择,不过由于9月起交割规则将会改变,因此需注意仓位,同时可做多9、1价差。

  一、2018年一季度铁矿石市场行情回顾

  2018年1季度铁矿石期现货市场均大幅下跌。截止3月23日,主力合约1805下跌17.45%,远月合约走势略强,1809合约1901合约分别收跌16.7%和11.1%。现货方面,贸易商在短暂挺价后,随着库存及钢厂迟迟未能补库,报价也跟随期价下行,普氏65%、62%及58%CFR价格分别下跌4.8%、8.9%和22.1%,收于84.6美元、67.7美元及34.3美元/吨,青岛港卡拉加斯粉下跌3.9%,PB粉、纽曼粉及麦克粉则分别下跌11.1%、9.9%和5.9%,杨迪粉下跌7.2%。从现货走势看,高品粉矿相对坚挺,而PB粉则受到库存增加影响在主流矿中跌幅最深,港口高低品价差在度上涨,但随着高品供给的提升前值高点也出现下移。一季度受到春节假期、采暖季限产等因素影响,铁矿石需求整体偏弱,尚在预期之中,春节前市场预计港口库存将增至1.6亿吨,因此1-2月铁矿期现价格持稳,但随着节后外部因素使钢厂补库延后,钢材需求不佳库存居高不下,市场预期转弱,高库存与弱需求相结合使矿价在3月大幅下跌,而其他如中美贸易战等突发因素则成为钢矿下跌的另一因素。

  资料来源:Wind、方正中期研究院               

  资料来源:Mysteel、方正中期研究院

  二、供给—内外矿产量此增彼减

  国内铁矿石供给主要关注两点,一是国内矿山产量,二是国外矿山发至中国数量。由于2016年前矿价持续下跌部分国内矿山迫于成本压力而关停,而进入2017年下半年,在环保压力下内矿开工率不断走低,产量持续下滑,截止2017年末我国铁矿石进口依存度已超过90%。从2018年一季度的情况看,两者延续前期此增彼减的趋势,内矿产量及开工率依然较低,国外矿山发货量则维持高位,且高品矿发货量较高,淡季影响并不显著,虽然国产矿产量的下降有助于缓解铁矿供给压力,但目前看影响有限,铁矿供给压力依然较大,且高品位矿占比提升也使结构性问题对矿价的影响较弱。

  1.外矿淡季发货回落—巴西显著澳矿偏低

  从国外矿山发货情况看,截止3月11日,2018年澳洲发往中国铁矿石总量为13,240.5万吨,同比增加11.2%,以此推算2018年一季度澳矿发至中国总量约为17076.6万吨,较2017年四季度下降7.7%,而去年同期降幅为8.3%,同期巴西铁矿石发货总量为6149万吨,同比降6.7%,以此推算2018年一季度巴西发货总量约为8394万吨,环比减少18.3%,去年同期降幅为4.7%。可以看出巴西在淡季发货量降幅较为明显,但澳洲发货量受淡季影响却有所减弱,除了在1月中受天气影响周度发货量暂时性减少外,其余时间澳洲矿山发至中国的数量整体维持在偏高水平。

  四大矿山除淡水河谷外其余三家发货同比均有不同程度增加,其中必和必拓同比增982.3万吨,增幅达27.9%,位居四大矿山之首,淡水河谷则同比减少343.6万吨,降幅6.1%,力拓和FMG则分别增加354万吨和226万吨,增幅为7.4%和8.5%。淡季对四大矿山影响各异,从环比降幅看,淡水河谷影响较大,环比降幅达19.7%,远高去年同期的3.5%,力拓紧随其后,环比下降14.9%,去年同期为6.8%,但FMG和必和必拓影响较小,发至中国数量分别下降7.5%和增加0.3%,而去年同期两者则分别减少9.9%和11.2%。

  2.高品矿供给增加低品发货量减少

  按品位细分,截止3月11日,澳洲60%-66%高品粉矿发货量为9342.1万吨,60%以下发货量为6033.1万吨,巴西卡粉发货量为2584.4万吨。可以看出澳洲高品发货量出现提升,这主要受到过去一年高品矿溢价持续上升的影响,而中低品矿则因需求减少折扣不断提高,矿山发货量减少。从FMG公布的2018财年上半年财报中即验证此点,2017年四季度其发货量同环比均出现下滑,旺季出货情况较差,主要源于中国钢厂盈利较好及限产,因此对高品矿需求增加,而FMG铁矿石品位多在56%-59%间,其90%以上矿石销售至中国,因此中国对低品矿需求转差对其造成较大打击,导致FMG在发货量减少的同时销售价格也出现下滑,使FMG计划在2018下半财年提高矿石品位,但由于资源禀赋不及淡水河谷等矿山,若其增加高品矿供给则其总量将出现下滑。而其他中小矿山处境也并不乐观,在低品矿量价持续收缩的情况下,阿特拉斯在2018上半财年发货量同比大幅减少35.8%,销售收入随之下滑,WodginaandAbydos矿区停产,对其在2018剩余财年铁矿石发运量将产生影响,阿特拉斯2018财年C1成本预计为37-39澳元,预计其到中国的完全成本接近40美金,而3月20日青岛港阿特拉斯粉矿的价格为277元/湿吨,折算成不含税美金为37.5美金,可以看出当前价格下阿特拉斯矿山是处于吨矿亏损状态下的。窥一斑而知全豹,FMG是全球矿山中目前成本最低的,但因低品矿需求不佳不得不试图增加高品矿供给,而阿特拉斯在澳洲是位于“两拓”及罗伊山之后的第四大矿山,成本在中小型矿山中处于偏低水平,但在当前情况下盈利难度也开始加大,并开始关停矿山,其他中小矿山处境或更加艰难,如低品矿价格继续处于40美金下方,则最迟下半年或有矿山开始停产,届时低品矿的发货量将出现下降,将缓解全球铁矿石供给过剩问题。

  资料来源:Mysteel、方正中期研究院       

  资料来源:Mysteel、方正中期研究院       

  资料来源:Mysteel、方正中期研究院       

  资料来源:Mysteel、方正中期研究院            

  3.环保压力下国产矿产量减少

  国产矿产量主要受两个因素影响:一是价格,二是环保。从Mysteel统计的样本矿山看,2014以来国内矿生产成本持续下降,其中完全成本在500元以下的矿山占比由2014年的5.6%降至2016年的36.5%,而接近71%的矿山铁精粉完全成本在600元以下,在2104年这一占比仅为24%,截至2017年6月国产铁精粉完全成本约为450元/吨,折算为62%品位矿成本约为56美金,因此从成本角度出发并不是当前影响国产矿生产的主要因素,目前看影响矿山生产的主要因素是环保。2017年以来,环保对国内矿山影响增强,国内矿山产能利用率不断下滑,2018年3月已降至57.5%,而去年同期为70%,国内样本矿山日均产量也由45.1万吨/天降至37.1万吨/天,降幅为17.7%。河北在2017年整治了1170个露天有证矿山后,2018年将继续开展露天矿山污染深度整治专项行动,对1024个环保不达标有证露天矿山进行整治,1-2月国产原矿累计同比增速时隔11个月后在度转负,预示着环保对国产矿生产的影响已开始显现,不过国产矿产量下滑对于国内铁矿石供给过剩问题将起到一定缓解,而影响程度还需看环保执行情况。

  资料来源:Mysteel、方正中期研究院           

  资料来源:Mysteel、方正中期研究院          

  资料来源:Mysteel、方正中期研究院

  三、库存—港口钢厂一增一减

  铁矿石库存主要有两部分,一是港口库存,二是钢厂库存。从2016年以来,港口库存持续增加,但高库存下铁矿石价格涨跌互现,实际影响并不显著,主要是因库存逐步由总量问题转变成了结构性问题,港口高品矿的库存是决定铁矿石价格的关键;相对于港口库存,钢厂库存与铁矿石价格相关性更高,即钢厂的补库节奏对矿价影响较大,从目前的库存情况看,港口库存再创新高,且高品位矿占比逐步提升,而钢厂库存却相对较低,被压制的需求终将释放,而复产高炉的增加也将会促使钢厂补库,因此进入二季度后,铁矿石需求有望好转,价格大跌后有反弹可能,不过向上空间将受到港口高品矿库存的挤压。

  1.高库存常态化高品矿占比逐步上升

  港口库存作为矿山和钢厂间的重要一环,一般作为蓄水池存在,能在行情处于趋势性变动是起到推波助澜的作用,但就其自身而言并不能左右行情,尤其是对于铁矿石。自2016年初,随着铁矿上涨行情启动国内港口库存也升一亿吨,而后便持续增加,但期间的铁矿石价格有暴涨也有大跌。高库存已成常态,在2017年9月开始的结构性问题出现后,总量便不在是影响价格的重要因素,只是偶尔充当做空的借口。进入2018年,港口库存继续增加,在春节后第二周小幅回落后随即再创新高,截止3月16日45个港口库存总量为15,972.6万吨,较年初增加1317.5万吨,增幅9.0%,2017年同期增量为1743万吨,从日均疏港量看,年初至今均值为264.3万吨,较去年同期减少4.7万吨,钢厂限产对其影响较大。而钢厂补库的延后及钢材出库的减少,是节后铁矿大跌,此时近1.6亿吨的港口库存起到了加速下跌的作用,更需注意的是高品矿量的提升,从Mysteel的数据推算,目前统计的12个港口澳巴高品矿占比已由2017年12月的37.3%增至3月中旬的43.4%,增幅较为显著,高品澳粉及巴西粉矿库存均处于近三年高位,在前面发货上曾提及高溢价导致矿山销售高品矿热情较高,根据四大矿山2018年的计划看,高品供给仍将增加,而我们简单对比了Mysteel62%的铁矿价格与高品矿占比,两者负相关性较为显著,另外从高低品价差上可以看出,2017年9月65%与58%的价差最高为55.1美金,此时铁矿石迎来一轮反弹,但进入2018年2月铁矿石再次反弹时,不仅力度弱于去年9月,且价差高点也降至52.6美金,同期钢厂进口烧结粉矿的入炉品位却升至历史高位,如果2017年2月的高点不及9月是源于外矿并未反应所致,而2018年2月则预示高品矿供给的提升已使结构性问题对矿价的影响减弱,那展望后期,若国外矿山执行财报计划,高品供给的增加将会继续削弱这一影响,而采暖季后还将面临高炉复产,同时钢材盈利的高位回落也将影响矿石入炉品位。最终,将导致总量问题的影响增强,近1.6亿吨的库存将对铁矿石对后期钢厂补库时对铁矿的拉动形成压制,上行空间受到挤压。

  资料来源:Wind、方正中期研究院           

  资料来源:Mysteel、方正中期研究院      

  资料来源:Wind、方正中期研究院      

  2.钢厂铁矿石库存偏低关注补库行情

  除了港口库存,钢厂库存也较为重要,从统计的角度看,钢厂进口矿的库存数量和铁矿石价格相关性更高。受到采暖季限产的影响,去年冬季以来,钢厂实际采购量偏低,一般在春节前夕钢厂会进行集中补库,应对春节期间的需求,从国内大中型钢厂库存相对天数看,在春节前夕即2月中旬增至33.5天,2017年同期(按农历计)则为35天,相差不大,但考虑到2017年并未进行限产,因此当前的库存水平应该是明显低于去年同期的,按照Mysteel统计的样本钢厂进口烧结粉矿日耗推算,2018年的库存仅相当于2017年同期的28.7天,减少了18.1%。而后经过春节期间的消耗后,节后首周相对库存即降为25天,但限产仍未结束,同时钢材终端需求较弱,钢厂未急于补库,库存继续回落,至3月中旬已降至23天,按日耗折算成去年仅为15.1天,而去年同期则为28天,同比降幅为46%,可以看出钢厂库存较低。绝对库存数据也并不高,2018年春节前Mysteel统计的样本钢厂两周进口烧结矿库存为2209.58万吨,2017年同期则为2352.86万吨,减少6.1%,但受限产影响的省份降幅较为明显,河北、山东两地库存降幅分别为31.4%和23%。节后,钢厂烧结矿库存总量降至1851.32万吨,同比减少7.2%,具体看河北、山东库存降幅依然较大,分别为28.6%和27.8%,随后从补库节奏看,较为缓慢,春节后3月中旬库存总量减少了78.2万吨,河北地区小幅增加了11.万吨,山东地区则减少了19.8万吨,其余省份则涨跌互现。从钢厂库存看,由于采暖季延长,且钢材需求复苏较弱,导致节后钢厂补库热情较低,考虑到限产终将结束,而从1-2月的宏观数据看,钢材需求大幅下降可能不大,因此延后的需求也将释放,“金四”可期,从而使钢厂的补库节点推迟,废钢价格大涨后随着高炉复产铁矿石对其替代性也会增强,矿价在大幅调整后或将面临反弹,但反弹空间或受到港口库存的压制。

  资料来源:Wind、方正中期研究院              

  资料来源:Wind、方正中期研究院             

  资料来源:Wind、方正中期研究院                  资料来源:Wind、方正中期研究院

  资料来源:Wind、方正中期研究院

  四、需求—钢材需求绝对钢厂补库力度

  需求方面,主要从宏观和微观来进行分析,宏观方面主要包括政策、房地产、投资等数据,而微观上则需更多关注生铁产量、钢材需求情况、高炉开工及铁矿石日耗等。整体看,一季度需求相对较弱,这其中既有春节的影响,也有2017年冬季以来的首次限产,而春节过后,限产面临结束之际,两会的召开使环保限产力度加强,南方天气也影响了钢材需求的复苏节奏,从而使一季度铁矿石需求较差,与供给端港口的高库存共同引发了矿价的大幅下跌。

  1.宏观:房地产投资数据持稳分项指标降幅较大

  宏观上的影响主要体现在钢材方面,进而通过钢材传导至铁矿石。房地产及基建是钢材主要需求端,而基建出于维稳的需要,长期波动较小,因此房地产市场的波动对钢材需求的影响更为显著。2017年以来,房地产市场的调控效果逐步显现,房屋销售增速持续下滑,进入2018年,1-2月的累计同比增速已降至4.1%,为近29个月的最低值;从历史数据看,投资和新开工约滞后销售6个月左右,但投资受到土地成交的支撑并未随之回落,但新开工增速却如期下滑,至2018年2月,同比增速也降至2.9%,同样是2016年以来最低点,同期土地购置面积增速时隔11个月后再次转负,但投资增速却由7%增至9.9%,为近33个月最高值,不过投资主要受到新开工、施工及土地购置影响,由于购地费用实际付款要滞后于土地成交,导致1-2月的投资增速依然较强,据此推算,3月及后期房地产投资仍面临较大下行压力。但考虑到2018年仍有580万套的棚改计划,较2017年的609万套仅低29万套,因此房地产投资大幅回落可能较小,后市新开工增速或将回升。因此,房地产方面对钢材需求虽将下滑但相对温和,断崖式下跌可能较小。

  另外一点即是基建,年报中曾提及,出于控制地方政府债务的考虑,基建投资下行压力要高于房地产投资,目前1-2月基建投资增速数据并未公布,但从分项指标预计并不乐观,其中电力、热力、燃气、及水生产供应的投资增速大幅下降至-6.1%,而未含以上指标的投资增速则下降到16.1%,因此1-2的基建投资大概率回落,而财政赤字率由3.0%调低至2.6%,对于2018年的基建投资带来一定压力。

  资料来源:Wind、方正中期研究院             

  资料来源:Wind、方正中期研究院            

  资料来源:Wind、方正中期研究院

  2.政策:环保限产将延续全年

  宏观上另外需要关注的一点是环保,2017年冬季开始的采暖季限产对于铁矿石需求影响较大,从Mysteel统计的样本钢厂烧结粉矿日耗看,河北、山东等地降幅较大。而春节过后,3月15日除部分城市外,其余限产城市将面临复产,但受到两会等外部因素扰动,采暖季延长,复产时间也随即推迟,同时唐山、邯郸等地又在复产前制定了非采暖季错峰生产方案,时间周期为3月16-11月14日,至此环保限产形成闭环,贯穿全年。从1-2月粗钢产量同比大增5.8%可以看出,钢铁业陷入限产不限量的境地,因此后期出台的错峰生产方案对于钢材产量影响预计不大,那从供给上看对钢价利多并不明显,限产常态化后市场市场将冷静待之;不过限产对于铁矿的影响却相对建筑,无论是限制烧结机还是限制贴水产量,均将影响铁矿石需求,这从采暖季期间主要城市的烧结粉矿日耗可以看出,因此2018年贯穿全年的环保限产对于铁矿石价格利空较为显著,值得关注。

  3.微观:环保限产抑制复产补库推迟

  2017年,为应对秋冬季大气污染,首次提出了采暖季在“2+26”个城市进行限产,重点城市限产力度为50%,高炉产能利用率快速回落,而春节过后,限产临近尾声,但两会召开使环保监察力度在度加强,武安全部钢厂停产,唐山的关停了全部烧结机,本已有所回升的钢厂产能利用率则在度回落,目前已触及历史低点71.16%,不含淘汰产能的利用率也降至77.21%,从Mysteel统计的样本钢厂烧结粉矿日耗来看,采暖初期由70万吨/天降至53万吨/天,春节过后,在河北部分地区限产的影响下,继续降至47万吨/天,目前已较采暖季前下降19%,而河北、山东两地降幅更大,分别为35%和15%,江苏、贵州、天津等地随后,因此随着限产的结束,高炉复产节奏将使关键,若进口烧结矿日耗提升,则从对于当前的库存而言钢厂将进行补库。唐山地区公布了非采暖季错峰生产方案,计划对于主城区的钢企限产15%,其余县市限产10%,共计244天,高炉炼铁产能错峰生产总任务987.5万吨,2018年2月末全国日均生铁产量为191.6万吨,唐山限产约影响日均产量的2.1%。多数钢厂预计在4月初迎来复产,钢矿价格在一季度出现崩盘式下跌后,终端需求的启动有望带动钢材需求回暖,进而促使钢厂补库,因此对于二季度铁矿石,能否企稳走强需看钢厂补库力度。

  资料来源:Wind、方正中期研究院             

  资料来源:Wind、方正中期研究院           

  五、铁矿石供需平衡表

  资料来源:Wind、Mysteel、公司财报、方正中期研究院

  供需平衡表显示,2018年,铁矿石总量供给过剩情况仍将持续。国外矿山产量将延续升势,特别是以三大矿为主的高品位矿发货增加将使结构问题减弱,而需求端国内钢铁去产能已进入深水区,继续推进难度较大,环保限产的常态化将使国内生铁产量维持稳定。分月来看,1-2月受春节假期及采暖季影响,生产产量累计同比小幅减少0.2%,3月高炉复产推迟,生铁产量预计仍将回落,淡季外矿进口量有望减少,铁矿石库存总量增幅扩大。进入二季度,随着采暖季正式结束,高炉复产将带动贴水产量增加,铁矿需求好转,但季节性影响对外矿发货减弱,铁矿石进口量将随之增加,国产矿受环保影响产量大幅提升难度较大,但仍将随天气好转而增加,整体看二季度供需情况有望缓和,库存增量环比也将减少。

  六、技术分析

  周线上看,铁矿石处于调整浪C浪,因此后期仍存在下行空间。

  从日线上看,存在两种小结构的可能,一周是由周线推断开始进行C浪,从动量观察可能是C浪(3),

  另一种是B浪d,仍待蓝色支撑线验证。

  七、国际主流机构铁矿石价格预测

  从Bloomberg统计的数据看,对于2018年二季度,国际金融机构对铁矿石价格预测中值为65美元,平均值为67美元,最高为85美元,最低为56美元,整体维持看空观点。

  八、行情展望与操作建议

  二季度,进入4月全国钢厂限产基本结束,高炉复产将使铁矿日耗增加,在当前22天的库存下钢厂存在补库需求,但补库力度仍取决于钢材需求情况及价格。从年初宏观数据看,需求短期无虞,在外部扰动因素消退后,有望加速释放,但一季度累计的钢材库存过高,需要时间去化,因此钢价企稳反弹时间或延后至5月,届时铁矿也将随钢价走强,但港口1.6亿吨的库存仍有上升趋势,同时高品矿占比提升,均将压缩铁矿反弹空间,预计一季度将是铁矿全年高点所在,二季度在弱势调整后将迎来反弹,普氏62%指数将重回70美元,大商所期货价格高点为520元/吨,而后随着补库结束,库存压力将在度支配市场,若宏观上未有超预表现,届时矿价将在度回落。

  操作上,1805及1809合约在430元附近均可轻仓布局多单,而后反弹至450元后可继续加仓,而后在520附近则需关注宏微观数据变动,若未有改观则可布局空单,同时钢价走势具有较强指引作用,操作中需格外注意。套利上,从供需平衡表来看,做多5、9价差是不错选择,不过由于9月起交割规则将会改变,因此需注意仓位,同时可做多9、1价差。

  方正中期

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

责任编辑:宋鹏

方正中期 铁矿石 库存

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

7X24小时

Array
Array

股市直播

  • 图文直播间
  • 视频直播间