新浪期货:下游库存高企 铁合金需求弱化

新浪期货:下游库存高企 铁合金需求弱化
2018年04月02日 16:54 新浪财经

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  2017年,受政府“供给侧改革”取得成果,铁合金供需平衡趋于正常化,全球经济同步复苏,国内粗钢产量稳步增长,钢厂利润较好,致国内铁合金需求较为旺盛,国外需求扩张且受出口关税利好,加之环保督查对供给形成了压制,铁合金期货不管在活跃度和价格上都获得了大幅度的抬升。2018年一季度,在对经济环境乐观预期,及铁合金产业高利润的驱动下,铁合金产量维持较高水平,然近期受国内外贸易环境有所恶化,下游需求预期受库存所累有所下降所致,2018年2季度铁合金价格降持续呈下滑趋势,期间伴随环保限产措施的强力实施,价格波动较明显,运行区间在5700-6200元/吨之间,价格回落简要依据如下:

  1.环保成本的增加造成价格重心小幅上移,政策性限产会在短期内造成价格疾涨。

  2.受原料价格上升所致,铁合金成本小幅上移,铁合金利润空间有所挤压,但仍旧处于历史较高水平。目前铁合金产能仍旧较为充沛,且铁合金转产和停工复产周期都耗时较短,铁合金价格下方空间仍存。

  3.下游粗钢库存创新高,且宏观经济增速有所放缓,一定程度拉长去库存时间,需求预期减弱。

  一、一季度行情回顾

  2014年8月8日,硅铁和硅锰期货在郑州商品交易所上市交易。但受粗钢产量下滑等消息影响,拖累硅锰和硅铁需求,交易首日受挫收跌,但交投较为活跃。然而随后几个月的行情走势却不尽人意,市场交易一路下滑。尤其是进入2014年12月之后,交易异常惨淡,交易日成交量最低仅有几十手甚至十几手,达到上市之后的低点。直到2016年年底,随着市场经济复苏,下游钢铁产业需求增加,成交持仓逐渐活跃,且整体呈现震荡上涨趋势。

  图1-1:铁合金长期走势图

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  较2017年4季度的跌宕起伏而言,2018年1季度的铁合金期货价格呈现一个震荡整理态势并在春节后形成一个较大回调。同时,硅铁和硅锰期货价格受供应面影响,呈现了一定程度的分化。其中,硅铁价格在年初围绕主要产区环保限产状况呈现宽幅震荡态势,节后受下游钢铁库存及库存增速超预期以及整体宏观数据有所回落,利空需求预期所致,价格大幅回调。硅锰方面,受上游原料锰矿石价格上涨,成本抬升,且下游需求预期仍旧良好所致,硅锰价格呈现较为明显的上涨趋势。随后,下游需求预期受高库存及宏观数据回落所削弱,价格降幅明显。

  图1-2:铁合金一季度走势

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  二、宏观面分析

  2018年2月28日中国物流与采购联合会数据显示,2月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.3,比上月回落1个百分点,由于春节在2月,整体有所回落,但仍然在荣枯线上。从分类指数看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数、新订单指数高于临界点,原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为50.7%,虽比上月回落2.8个百分点,仍处于扩张区间,表明受春节假日因素影响,制造业生产增速有所放慢。新订单指数为51.0%,比上月回落1.6个百分点,高于临界点,表明制造业市场需求扩张放缓。原材料库存指数为49.3%,比上月回升0.5个百分点,低于临界点,表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。

  相比制造业,铁合金汉族要下游产业,钢铁行业景气度跌至荣枯线下。2月28日中物联钢铁物流专业委员会数据显示,2月钢铁PMI指数49.5%,环比下降1.4个百分点,为9个月来首次回落至50%以下收缩区间。从分项指数看:生产指数为45.4%,环比下降6.5个百分点;原材料采购量指数为56.2%,环比上升0.5个百分点;原材料购进价格指数为48.7%,环比回升3.2个百分点;新订单指数为51.3%,环比下降4.5个百分点;新出口订单指数为43.9%,环比下降1.5个百分点;产成品库存指数为52.5%,环比下降3.4个百分点。数据体现了季节性,相比其他年份环保政策也有所体现。

  三、基本面分析

  1、原材料价格上涨,硅锰成本抬升

  2018年1季度,硅铁成本价格平稳运行,随着部分产区环保限产结束,供应紧张的情况缓解,硅铁价格高位回落,但整体利润仍处于正常区间。硅铁主要原料电力和兰碳价格仍较为稳定,未来硅铁成本端变化不大。

  硅锰方面,硅锰合金的主要原料为电力兰碳和硅石锰矿,其中锰矿和电力的占比较大,因此电价和锰矿价格对硅锰的成本端影响较大。其中锰矿由于国内品位较低、开采成本较高以及储量等因素,大约三分之一锰矿需要进口,主要进口国家为澳大利家,巴西,马来西亚,南非等,其中澳大利亚占超过40%的进口量。自2017年下半年起锰矿库存呈现明显下降趋势,价格上涨明显,成本端形成支撑,硅锰价格运行重心上移。

  图3-1:锰矿港口库存

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图3-2:锰矿进口价格

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图3-3:硅铁成本及利润

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图3-4:硅锰成本及利润

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  2、环保限产企业陆续复工,铁合金产量回升

  2018年1季度,硅铁主产区四省开工率都维持在较高水平,其中内蒙古地区开工率为77%,青海地区为76%,甘肃地区为39.36%,宁夏中卫地区自1月复工,开工率从3.5%回升至28.95%。内蒙地区月度产量约16万吨,青海地区10.5万吨,甘肃地区4万吨,以及宁夏地区6.5万吨。

  据Mysteal统计,2018年1月全国硅铁产量为38.87万吨,环比12月增长10.46%。同比去年1月32.25的月产量增长20.53%。2月全国硅铁产量为41.91万吨,环比1月增长7.8%。同比去年2月增长40.15%。

  图3-5:主要硅铁产区月产量

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图3-6:主要硅锰产区月产量

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图3-7:主要产区硅铁企业开工率

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图3-8:主要产区硅锰企业开工率

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  硅锰方面,2018年1月硅锰产量为68.99万吨,环比17年12月增长17%,同比去年2月增长36%,2月产量为66.75万吨,环比1月减少3%,同比去年2月增长49%。

  2018年,预计铁合金产量较去年仍呈现扩张态势,但环保政策执行力度边际递增,将利用市场化法制化提高和严格落实环保标准、质量和安全,淘汰落后和过剩产能,故难以避免阶段性影响铁合金产量释放,造成较明显的价格波动。

  3、铁合金出口量有望维持较高水平

  图3-9:硅铁进出口量

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  2017年起,我国硅铁出口关税由25%下降到20%,有利于提高硅铁产品的国际市场竞争力。同时,由于国内供给侧改革,国内外钢价倒挂,钢铁出口量大降,东南亚钢铁行业回暖,带动了国内硅铁出口走强,出口量大幅增长。2017年,硅铁累计出口40.91万吨,同比增长78%;2017年累计进口硅铁0.55万吨,同比降低84.46%。2018年1月,硅铁进口量466.89吨,同比减少24%,环比增长121%;硅铁出口量为3.25万吨,较12月环比减少27%,同比增长91%。尽管宏观层面上景气程度难以匹敌2017年,但全球经济整体仍维持增长态势,出口量料将维持在相对较高水平,有助于消化硅铁库存。

  4、下游库存创新高,需求预期削弱

  2018年1季度,钢厂产量较为稳健。受丰厚盈利推动,产量持续处于采暖季限产区间上限。据中钢协统计,2018年1月会员钢企粗钢日均产量维持在178万吨的较高水平,且向下游传导顺畅,钢厂库存维持低位。但春节后钢铁市场库存创历史高位,钢铁价格同比下降明显,市场价格回调。

  图3-10:粗钢月度产量

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图3-11:粗钢月度库存数据

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图3-12:硅铁钢厂采购价格

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图3-13:硅锰钢厂采购价格

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  在铁合金贸易模式中,钢厂直销占比达70%-80%。与之对应,定价方式为每月一次的钢厂招标,河钢每月的招标价为北方合金价格的风向标。由于铁合金产量关停复产难度相对较小,产量对于利润相对敏感,1个季度内能从紧平衡到供过于求,因此2017年品种招标价格波动较快。自2017年,下游钢厂利润有明显的改观,铁合金采购价格整体维持高位。2018年1季度,硅铁钢厂采购价波动较大,河北钢铁集团1月硅铁招标含税进厂承兑定价为9900元/吨,环比上涨1400元/吨,2月招标价回落至7500元/吨,3月招标价继续下幅下降至7200元/吨,但招标量仍维持在较高水平。硅锰方面,钢厂招标价相对较为坚挺,由9000元/吨降至8400元/吨。随着后期下游钢厂进入去库存阶段,对铁合金需求预期将会有所减弱。

  整体而言,在下游用钢行业,房地产和基建资金面收紧局面下,钢材采购或面临压力,叠加库存高位和钢厂利润处于盈利高位,市场对利空消息敏感度较强的因素影响下,下游钢铁价格下行风险可见。对于在钢铁生产成本占比较小的铁合金来说,处于高盈利的钢铁价格下行对铁合金价格影响相对较小。另一方面,由于较高的库存水平,近期下游钢铁市场将进入库存去化阶段,将削弱铁合金需求预期,从而导致铁合金价格下行。

  四、操作策略

  表4-1:硅铁供需平衡表

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  2017年,受政府“供给侧改革”取得成果,铁合金供需平衡趋于正常化,全球经济同步复苏,国内粗钢产量稳步增长,钢厂利润较好,致国内铁合金需求较为旺盛,国外需求扩张且受出口关税利好,加之环保督查对供给形成了压制,铁合金期货不管在活跃度和价格上都获得了大幅度的抬升。2018年一季度,在对经济环境乐观预期,及铁合金产业高利润的驱动下,铁合金产量维持较高水平,然近期受国内外贸易环境有所恶化,下游需求预期受库存所累有所下降所致,2018年2季度铁合金价格降持续呈下滑趋势,期间伴随环保限产措施的强力实施,价格波动较明显,运行区间在5700-6200元/吨之间,价格回落简要依据如下:

  1.环保成本的增加造成价格重心小幅上移,政策性限产会在短期内造成价格疾涨。

  2.受原料价格上升所致,铁合金成本小幅上移,铁合金利润空间有所挤压,但仍旧处于历史较高水平。目前铁合金产能仍旧较为充沛,且铁合金转产和停工复产周期都耗时较短,铁合金价格下方空间仍存。

  3.下游粗钢库存创新高,且宏观经济增速有所放缓,一定程度拉长去库存时间,需求预期减弱。

  方正中期

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责任编辑:宋鹏

方正中期 铁合金 季报

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