新浪期货：供需好转 PTA或将先扬后抑

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　　一、行情回顾

　　一季度PTA期货先抑后扬，一、二月震荡上涨，二月底逼近近一年的高位，三月快速回落，收回一、二月的涨幅。一季度PTA成本端和供需面变化也非常明显，成本端原油冲高回落，一月原油延续前期涨势，一月底布油攀至70关口上方，创三年新高，后受美国原油产量增长影响，原油回落，PTA成本端支持呈现先强后弱。受PTA老装置重启和嘉兴石化新装置投产影响，PTA供给增长明显，而同时下游聚酯负荷季节性降低，PTA供需转弱，PTA进入累库存周期，PTA承压下跌。整体来看，至3月23日，PTA主力合约TA1805收5494元/吨，下跌26元/吨，跌幅0.47%。

　　二、原油市场

　　一季度国际原油先强后弱，一月大幅上涨，布伦特原油突破70美元/桶，创3来新高，二月快速回落后触底反弹，三月维持区间震荡。OPEC和部分产油大国致力于限制全球供应过剩和支撑油价，美国石油活跃钻井数攀升引发投资者忧虑。整体来看，OPEC积极减产，美国原油产量大幅增长，预计原油整体震荡为主。

　　三、总结与操作建议

　　欧佩克减产延续高执行率，全球库存过剩量正在迅速缩减，但另外一方面美国原油产量持续增加，引发市场忧虑，油价仍受OPEC减产与美国增产两因素博弈影响，预计油价整体震荡为主。二季度是亚洲PX检修季，但同时PTA工厂需求减少，预计亚洲PX供需矛盾仍存，价格或难以提振。供给端来看，2017年底华彬石化和翔鹭石化重启，嘉兴石化新装置投产，一季度PTA平均负荷在75%左右，PTA供给明显增加。二季度PTA将迎来检修季，二季度供应端将阶段性收缩。需求面来看，一季度受春节假期影响，聚酯负荷季节性降低，节后聚酯产销表现偏弱，聚酯产品库存上升，二季度终端需求将回暖，同时有聚酯新装置投产的预期，将带动对PTA需求，预计PTA将进入去库存阶段。综合来看，受到供给收缩、需求回暖影响，3月以来的下跌已释放风险，二季度PTA供需好转，PTA基本面驱动向上，但下半年供需压力将再次成为焦点，预计二季度PTA将呈现先扬后抑走势。

　　一、行情分析

　　图1：PTA期货价格                       　　图2：PTA期货成交量和成交额

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　一季度PTA期货先抑后扬，一、二月震荡上涨，二月底逼近近一年的高位，三月快速回落，收回一、二月的涨幅。一季度PTA成本端和供需面变化也非常明显，成本端原油冲高回落，一月原油延续前期涨势，一月底布油攀至70关口上方，创三年新高，后受美国原油产量增长影响，原油回落，PTA成本端支持呈现先强后弱。受PTA老装置重启和嘉兴石化新装置投产影响，PTA供给增长明显，而同时下游聚酯负荷季节性降低，PTA供需转弱，PTA进入累库存周期，PTA承压下跌。整体来看，至3月23日，PTA主力合约TA1805收5494元/吨，下跌26元/吨，跌幅0.47%。

　　二、上游分析

　　图3：原油期货价格                             　　图4：石脑油价格

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图5：PX价格                                          　图6：PX-石脑油

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　一季度国际原油先强后弱，一月大幅上涨，布伦特原油突破70美元/桶，创3来新高，二月快速回落后触底反弹，三月维持区间震荡。OPEC维持高减产执行率，2月份欧佩克原油日产量3219万桶（减产执行率为147%），比1月份原油日产量减少7.7万桶（减产执行率为137%），主要是阿联酋、伊拉克和委内瑞拉减产。预计3月份欧佩克原油产量仍然下降，OPEC和部分产油大国致力于限制全球供应过剩和支撑油价。但由于美国页岩油产量增加，带动全球石油供应总量增长。美国能源信息署公布的数据显示，截止3月16日当周，美国原油日均产量1040.7万桶，比去年同期日均产量增加127.8万桶，超过沙特并进一步逼近俄罗斯产量水平。在过去的一年里美国原油库存大幅下降，但2018年一季度美国原油库存再度回升，截止2018年3月16日当周，美国原油库存量4.28306亿桶。贝克休斯数据显示，截至3月23日止一周，美国活跃钻井平台总数增至804座，较一年前的652座大幅增加，美国石油活跃钻井数攀升引发投资者忧虑。整体来看，OPEC积极减产，美国原油产量大幅增长，后期油价仍受OPEC减产与美国增产两因素博弈影响。

　　一季度PX呈高位震荡走势，CFR中国PX处于930-990美元/吨震荡区间。至3月底，CFR中国PX为955美元/吨，上涨2.47%。PTA负荷提升，PX需求向好，一季度整体国内PX市场供需基本面呈现略紧俏局面，PX-石脑油价差较去年四季度明显扩大，亚洲PX装置将进入第二季度集中检修期，PX价格仍有支撑。

　　三、PTA供需分析

　　3.1供应端

　　3.1.1PTA装置情况

　　2017年多套长期停车的PTA装置重启，打出“头一枪”的是蓬威石化，蓬威石化PTA产能为90万吨，2014初开始长期停车，2017年2月重启。2016年10月华彬集团通接盘远东石化，2017年10月原远东石化PTA第四条年产140万吨的生产线重启。2017年11月原翔鹭石化450万吨装置已重启。2017年12月嘉兴石化220万吨装置投产。

　　一季度PTA平均负荷在75%以上，处于近年内的高位，由于下游聚酯负荷季节性下降，PTA供需转向，有偏紧转向宽松。二季度逸盛宁波220万吨、嘉兴石化新装置中的110万吨、宁波台化120万吨、蓬威石化90万吨、逸盛大连225万吨和福化450万吨装置都有检修计划。整体来看，二季度，特别是4-5月间PTA装置检修较多，PTA供应量将边际缩减。

　　表1：二季度PTA装置检修计划

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　图7：PTA产业链负荷                           　图8：PTA和聚酯均衡负荷

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　3.1.2PTA产量

　　嘉兴石化220万吨装置投产后，PTA中产能提升至5129万吨。多套长期的PTA装置在2017年陆续开车，2017年PTA总产量3568.26万吨，环比增加10.39%。2018年1-2月PTA产量为645.6万吨，累计同比增长在10.79%。

　　图9：PTA年度产量                         　　图10：PTA月度产量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　3.1.3PTA进出口

　　近几年我国PTA供需宽松，我国PTA进口量逐年下降，而出口量明显增加，PTA进口依赖度迅速降低，从2016年起我国一度成为PTA净出口国。2017年PTA累计进口量为52.63万吨，同比增加了12.67%，2017年PTA累计出口量为52.32万吨，同比减少了24.75%。2017年PTA总进口和总出口量大致相当，但受国内PTA供需偏紧影响，2017年下半年PTA进口量明显增加。2018年1月PTA进口量为7.58万吨，出口量为7.12万吨。

　　图2-11：PTA年度进口量                      　　图2-12：PTA月度进出口量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　3.1.4PTA利润

　　2017下半年以来PTA供需偏紧，PTA加工利润得到明显的改善。2018年一季度以来受PTA供给增加，需求减弱影响，PTA供需由偏紧转宽松，PTA库存积累，PTA加工费并未被压缩，PTA生产利润在200-600元/吨之间，去年同期PTA生产利润-250-0元/吨之间，PTA生产处于近年来最好阶段。二季度PTA装置检修较多，PTA供需将改善，预计PTA加工费难以被压缩。

　　图2-13：PTA生产利润

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　3.1.5PTA供需平衡表

　　表2：PTA供需平衡表

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　3.2需求端

　　3.2.1下游价格持稳

　　2018年一季度聚酯先强后弱，维持高位震荡，涤纶价格区间震荡，波动幅度不大。至3月底，聚酯切片现货为8350—8400元/吨。一季度上涨50元/吨；聚酯瓶片现货为7800—7850元/吨。一季度上涨50元/吨；涤纶POY现货为8650—9000元/吨。一季度上涨0元/吨；涤纶DTY现货为10250—10450元/吨。

　　一季度上涨250元/吨；涤纶FDY现货为9300—9400元/吨。一季度上涨250元/吨；涤纶短纤现货为8650—8850元/吨。一季度下跌50元/吨。

　　图2-14：聚酯价格                             　　图2-15：涤纶价格

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　3.2.2下游需求季节性走低

　　2017年以来下游聚酯景气度明显回升，聚酯负荷明显高于往年同期水平，呈现出淡季不淡特点。2018年春节在2月，春节前后聚酯和涤纶负荷季节性降低，但2018年春节期间聚酯装置检修规模较往年明显减少，负荷也较往年高出不少，3月底聚酯负荷逼近90%的高位，聚酯高负荷对PTA需求利好。2018年聚酯景气度依旧维持高位，中长期下游需求看好。

　　图2-16：聚酯负荷                          　　图2-17：江浙织机负荷

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　3.2.3库存积累利润先降后升

　　2018年一季度涤纶库存快速积累，主要受春节假期影响，春节过后，POY库存升至15天，DTY库存升至21天，FDY库存升至15天，较年前库存有明显积累，但和往年相比，库存尚处于合理范围内，随着下游开工恢复，聚酯涤纶库存逐渐消化。2018年1、2月聚酯涤纶的利润明显下滑明显，主要是受PTA、MEG价格上涨、涤纶库存积累影响，随着PTA、MEG价格的回落，库存消化，聚酯涤纶利润已明显回升。

　　图2-18：涤纶库存天数                           　　图2-19：聚酯涤纶利润

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　3.2.4纺织服装需求回暖

　　2017年纺织服装行业销售增速已企稳回升，2017年服装鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额为14556.60亿元，累计同比增长7.80%。2018年前2个月服装鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额为2397.00亿元，累计同比增长7.70%。

　　随着世界经济回暖，国际市场需求复苏，我国进出口快速增长。2018年2月纺织品服装出口并未受到春节档期、人民币升值的影响，实现飞速增长，增幅远超全国外贸出口。1-2月累计出口2845亿元人民币，增长18.8%，其中纺织品出口1238.4亿元，增长27.4%，服装出口1606.6亿元，增长12.9%。

　　图2-20：服装鞋帽、针、纺织品类零售额　　图2-21：中国纺织品服装出口金额

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　四、PTA期货分析

　　基差来看，2018一季度下游负荷降低，供需宽松，库存开始积累，现货价格有走弱压力，但年后PTA大厂在现货市场积极收购现货，支撑现货价格，因此PTA基差一定走强，一度超过200元/吨。二季度PTA装置检修较多，供需压力不大，基差仍有走强动力。跨期价差来看，TA05-TA09价差明显高于近四年水平，是现货供需偏紧预期的反映。

　　图2-22：PTA基差                                　　图2-23：PTA仓单

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图2-24：TA05-TA09价差                     　　图2-25：TA09-TA01价差

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　五、总结与操作建议

　　欧佩克减产延续高执行率，全球库存过剩量正在迅速缩减，但另外一方面美国原油产量持续增加，引发市场忧虑，油价仍受OPEC减产与美国增产两因素博弈影响，预计油价整体震荡为主。二季度是亚洲PX检修季，但同时PTA工厂需求减少，预计亚洲PX供需矛盾仍存，价格或难以提振。供给端来看，2017年底华彬石化和翔鹭石化重启，嘉兴石化新装置投产，一季度PTA平均负荷在75%左右，PTA供给明显增加。二季度PTA将迎来检修季，二季度供应端将阶段性收缩。需求面来看，一季度受春节假期影

　　响，聚酯负荷季节性降低，节后聚酯产销表现偏弱，聚酯产品库存上升，二季度终端需求将回暖，同时有聚酯新装置投产的预期，将带动对PTA需求，预计PTA将进入去库存阶段。综合来看，收到供给收缩、需求回暖影响，3月以来的下跌已释放风险，二季度PTA供需好转，PTA基本面驱动向上，但下半年供需压力将再次成为焦点，预计二季度PTA将呈现先扬后抑走势。

　　方正中期

责任编辑：宋鹏