新浪期货:供应偏紧需求疲软 鸡蛋后市震荡为主

新浪期货:供应偏紧需求疲软 鸡蛋后市震荡为主
2018年03月28日 15:01 新浪财经

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  摘要:

  1、短期供应紧张形势难改,下半年情况有望改善。鸡蛋价格对供应的变化较为敏感,从目前的供应形势来看,受2017年禽流感以及环保的后续影响,短期供应相对稳定,但供应紧张的形势短期难改;中长期来看,随着2017年下半年以及2018年一季度大量补充的育雏鸡进入产能释放阶段,在产蛋鸡存栏逐步恢复,中长期供应端或将趋于宽松。

  2、节假日提振力度不大,现货市场需求变动有限。鸡蛋需求弹性较低,需求对价格波动的敏感性相对有限,并且由于鸡蛋消费主要是居民消费为主,鸡蛋需求相对平稳,主要变化依据季节前的采购起伏,不过,今年以来,节前的采购需求仅仅对价格形成短期小幅提振,二季度节假日前期或对价格有所提振,但力度有限。

  3、饲料养殖成本小幅上调,中长期蛋价存一定支撑。鸡蛋是饲料的转化产物,饲料成本的变化决定了中期鸡蛋价格的生产成本,目前来看,一季度仍处于明显的需求淡季,饲料原料由于天气影响以及宏观因素影响,饲料原料价格上涨,饲料成本有所上调,但幅度不大,但可能对中期鸡蛋价格构成一定支撑作用。

  第一部分、行情回顾

  一、现货市场价格走势分析

  2017年中秋过后的鸡蛋价格异军突起,走出一波需求平淡价格不淡的行情,2017年11月至2018年2月上旬全国鸡蛋均价一直于4元线上,而春节作为一个分水岭,鸡蛋价格高位运行风光不在,春节之后的全国鸡蛋平均价直线下行,中间小幅反弹后继续下行至目前的3元时代,具体情况分析如下:2017年11月至2018年2月上旬高位蛋价走势形成的主因可追溯到2017年上半年,上半年蛋价跌出历史新低,养殖户惴惴不安,资金链断裂导致养殖户大量淘汰在产蛋鸡,养殖端正处于产蛋高峰时期的蛋鸡也被迫淘汰,在产蛋鸡存栏一低再低,而当鸡蛋价格从低谷逐步有所起色后,同时2017年8月份市场开启一轮中秋节需求旺季,鸡蛋供不应求,蛋价大涨,尽管进入淘汰边缘的老鸡一再延迟淘汰,但供应紧张的形式短期内无法改变,蛋价顺势而起,在需求淡季仍然雄踞高位一直持续到春节备货结束;2018年春节过后至今,鸡蛋价格下跌近1.4元/斤,从历年鸡蛋平均价对比图中我们可以知道,春节过后鸡蛋价格下跌是常态,节日过后需求仅为居民日常消费,无集中大量的备货消耗,鸡蛋价格无需求端有利支撑,势必下行,在此期间,3月初全国各大高校开学以及工厂开工农民工返程鸡蛋需求短时间小幅增加,蛋价小幅反弹之后继续下行。目前来看,全国在产蛋鸡存栏量仍处于历年低位,鸡蛋价格底部有强支撑,下方继续走低空间有限,短期内鸡蛋价格或将在3元附近震荡,而中期来看,清明至五一节前后蛋价或将止跌企稳。

  图1-1近期鸡蛋价格走势图                           图1-2历年鸡蛋均价对比

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  二、期货市场走势分析

  2017年11月-12月期间,鸡蛋主力合约从1801转移至1805,市场历年对1805合约持偏空态度,尽管2018年第一季度乃至于上半年在产蛋鸡存栏偏低已是事实,但第一季度以及五一前鸡蛋消费市场疲软的情况令市场空头情绪不减,1805合约下浮500点到3350元附近,与此同时,鸡蛋指数开启下跌之路,整体来看,2018年第一季度鸡蛋指数在3530-3920元区间震荡,春节备货期间,现货价格坚挺支撑期货市场,期指小幅反弹,而春节过后,鸡蛋市场进入消费淡季,市场偏空情绪指导期价走低,同时3月中下旬现货市场鸡蛋均价3000元/500千克,期价大幅升水于现货价格,期市大幅走低修复高升水情况,截止3月23日,主力合约1805于3400元/500千克附近震荡运行。后市期货盘面主力1805合约下方继续走低空间有限,随着清明节以及五一节假日来临,现货市场需求低迷情况或有有所改善,1805或将继续维持震荡走势,而主力合约将逐步移位至1809,目前来看市场预期2018年下半年蛋鸡存栏将偏高,但下半年中秋等大型节日仍然是鸡蛋需求的高峰期,目前1809合约处于3880一线,可适当逢低布局长线多单。

  图1-3:鸡蛋指数日K线图

  资料来源:文华财经方正中期研究院整理

  第二部分、鸡蛋供需市场

  一、蛋鸡上游存栏量情况

  (一)在产蛋鸡存栏量恢复缓慢

  2018年第一季度在产蛋鸡存栏持续低位,根据芝华数据提供的在产蛋鸡存栏量,2018年第一季度1-2月份在产蛋鸡存栏分别是11.13以及10.66亿只,预计3月份在产蛋鸡存栏量小幅增加,但仍处于同年低位。2018年第一季度在产蛋鸡存栏量偏低主要原因是春节前后养殖户大量淘汰延淘老鸡,而新增开产蛋鸡数量偏低。究其原因我们可知:2017年上半年鸡蛋产业遭遇滑铁卢,鸡蛋价格断崖式下跌导致养殖户大量淘汰在产蛋鸡,上半年在产蛋鸡存栏逐月大幅减少,尽管下半年在产蛋鸡存栏有所修复,但其中延淘老鸡占比较大,2018年春节前后大量延淘老鸡淘汰出栏,而2017年大幅增加的育雏鸡产能还蓄势待发,只有小部分步入在产蛋鸡行列,一般来讲,从育雏鸡补栏到进入开产期需要经过4个月左右的时间,2017年8月份至今,育雏鸡月度补栏量在8000-10000万只区间,2018年下半年上述时间段内补栏的雏鸡才能全部进入产能释放期,就目前来看,2018年上半年在产蛋鸡存栏量恢复仍然较为缓慢,而下半年供应端压力增加。

  图2-1:在产蛋鸡存栏量                          图2-2:在产蛋鸡存栏量历年对比

  资料来源:芝华数据方正中期研究院整理

  图2-3主产区鸡蛋价格年度对比

  资料来源:wind方正中期研究院整理

  (二)后备蛋鸡存栏回暖

  后备鸡主要是指所有还未下蛋的蛋鸡,包括育雏鸡和青年鸡的总和。在蛋鸡供应体系中,后备蛋鸡整体存栏情况必须纳入供应基本面考虑中,它关系到中期鸡蛋市场供应的稳定性问题,这里主要分析育雏蛋鸡补栏情况以及青年蛋鸡补栏情况;2018年一季度后备鸡存栏量承接了2017年下半年的存栏走势,2018年1月份及2月份后备蛋鸡存栏量分别为2.62亿只和2.68亿只,预计3月份后备鸡存栏量变化不大;自2017年下半年蛋鸡产业逐步回暖后,鸡蛋价格一路走高,养殖户养殖利润较高,养殖端补栏情绪甚高,2017年8月份育雏鸡补栏环比大幅增加,雏鸡补栏数量盘踞高位不下,据芝华数据统计,2018年1月份及2月份月均育雏鸡补栏量8650万只左右,春节前后鸡苗订单变化不大,2月份为春节月份,育雏鸡补栏环比只是小幅减少,说明市场补栏意愿较为强烈,养殖户对当前存栏偏低情况仍保持乐观,后期育雏鸡补栏环比或将继续减少,中长期来看,大量育雏鸡补栏将逐步释放产能,且春节过后鸡蛋价格一直低位运行,养殖户资金不足,或将以观望为主。

  图2-4:后备蛋鸡存栏同比                        图2-5:后备蛋鸡存栏量历年对比

  资料来源:芝华数据方正中期研究院整理

  图2-6:育雏蛋鸡补栏量                        图2-7:育雏蛋鸡补栏历年对比

  资料来源:芝华数据方正中期研究院整理

  图2-8:育雏蛋鸡存栏情况                           图2-9:育雏鸡在后备蛋鸡存栏占比情况

  资料来源:芝华数据方正中期研究院整理

  图2-10:青年鸡存栏环比情况                          图2-11:青年鸡存栏环比季节性规律

  资料来源:芝华数据方正中期研究院整理

  (三)蛋鸡龄结构情况

  蛋鸡龄结构通常关系到供应节奏,2018年一季度蛋鸡存栏鸡龄结构呈现后备鸡占比小幅增加,450天以上即将淘汰老鸡占比小幅减少的变化,形成此变化的原因是2017年年底的延淘老鸡在春节前后逐步批量淘汰,而2017年下半年育雏鸡补栏增加,后备鸡占比小幅增加;根据最新的芝华数据统计,2018年2月份呈现“老鸡减少”的特点。总体来看,一方面,2018年2月份90-120天占比增加,2018年3月份新增开产量将增加;另一方面,2月份再度出现集中淘汰现象,450天以上老鸡占比虽有减少,但相对还是较大,后市整体可淘老鸡量依然较大。一般来说,鸡龄1-4月份为后备鸡,还未进入开产期,而这部分未开产雏鸡和青年鸡将在未来4个月内陆续开产,加上当前在产的5月到15月鸡龄(目前在产13-16月鸡龄顺序变成450天以上待淘老鸡),我们可以大约推算出在二季度末期以及三季度在产蛋鸡存栏存在较高比例的可能。

  图2-12:蛋鸡龄结构具体明细                       图2-13:蛋鸡整体结构对比

  资料来源:芝华数据方正中期研究院整理

  二、鸡蛋需求情况

  (一)需求形势稳定

  我国禽蛋消费结构为食用占比91%,其次是损耗,占5%,种用及其他用量较少,各占2%;而食用消费中,主要以家庭消费为主,占53%;其次为户外消费,户外消费主要为餐饮、企业食堂等,占总消费中28%左右,消费结构中还有约19%的工业消费,主要以保洁蛋、食品、深加工行业为主。

  整体消费结构中家庭食品消费占据主要的地位,而作为日常生活中不可或缺的营养食品之一,鸡蛋的需求有一定的保证,不过,尽管人口稳定增长,但随着饮食结构的日益丰富化,鸡蛋需求难有大幅波动,需求维持相对平稳;中国年均要消耗4000亿枚鸡蛋,从国家统计局公布的人口数据以及FAO对于鸡蛋年产量简单折合计算,我国每人每年约为300枚鸡蛋,基本靠近每人每天一枚鸡蛋,而受制于传统的饮食观念,以及丰富的饮食结构影响,鸡蛋需求受制于人口增长缓慢后期继续大幅增长的可能性较低。一般来讲,国内家庭消费比例中,以青少年以及儿童消费人群占比较大,2011年开始,我国0-14岁人口占比开始止跌回升,一定程度上会提高家庭消费比重,整体上会对国内鸡蛋消费总量有小幅增加,但总量变化不大。再来看一下城镇及农村居民人均禽蛋消费量占比情况,2000年至今,我国城镇居民人均禽蛋消费量一直维持在11%左右的比例,而农村居民人均禽蛋消费量却从2000年的4%左右上升至8.3%,消费率增加两倍之多,农村居民禽蛋消费仍有一定的上升空间,但后期需求或将整体步入稳定。从鸡蛋价格的分析中,鸡蛋需求弹性较弱,所以在鸡蛋价格分析中,我们分析的重点主要在鸡蛋市场供应变化而非需求影响。

  图2-14:全国人口发展形势                       图2-15:鸡蛋需求形势

  资料来源:Wind方正中期研究院

  图2-16:我国人口年龄结构变化                  图2-17:农村家庭人均消费

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  (二)替代品种走势分析

  生猪与鸡蛋价格走势相关性较高,生猪价格的走高也会在一定程度上刺激鸡蛋价格走势,2018年第一季度生猪价格飞流直下,元月初期全国外三元生猪均价15.07元/公斤,而目前全国外三元生猪均价已跌破11元,一季度生猪出栏价已经下跌4.5元,跌幅达30.46%;元旦伊始国内白条肉均价21.02元/公斤,当前全国白条肉均价14.4元/公斤,一季度国内白条肉下跌6.62元/公斤,跌幅31.49%。我们从供应端和需求端分别分析一下生猪深跌原因,首先供应端来看,历年春节前都是传统的需求高峰,南方制作腊肉北方储备年货是猪肉走俏正当时,然而历年的备货高峰期生猪价格都会逆势而行,主要原因则是在节前需求旺季养殖端普存抛售现象,出栏量增加,屠企趁机压价,而2018年1月全国部分省份开始投放储备肉,供需博弈下,猪价持续走弱;另外,2018年1月进口猪肉数量为11.6万吨,环比增加4.41%,同比增加4.12%,1月进口猪肉数量创同期新高,叠加2017年12月及2018年1月屠宰数量高居不下,单月屠宰量均在2200万头以上,市场供大于求,生猪价格难以承压;春节过后豆粕玉米等纷纷领涨饲料原料市场,3月中旬多家饲料公司宣布猪饲料涨价,涨幅25-200元/吨不等,养殖端跌破成本线,目前猪粮比5.66:1,即将跌破国家盈亏平衡点,养殖户信心低迷,迫于饲料上涨的压力急于出栏变现,猪价顺势而下。再来看需求端,众所周知,春节后生猪消费市场清淡,需求不振会导致生猪价格在五月前夕进入下滑期,但2018年春节过后,生猪出栏市场价较往年同期相比,下跌幅度最大,跌幅目前已经接近3元/公斤,猪肉在家庭消费中的地位快速下降,2017年商超猪肉消费低迷,全年消费同比下降10%。猪肉消费主要群体为劳动年龄人群,受老龄化人口增加和新生代消费力量增加的双重影响,近几年劳动年龄人口持续下滑,某种程度上,减少了猪肉的需求量。供应增加需求不振,生猪价格近期仍将继续低位运行。

  在日常生活中,尽管鸡蛋与鲤鱼以及牛奶价格走势相关度较高,但若非品种间价差出现非理性扩大或缩小的情况,通常情况下,鸡蛋不会与其他品种发生替代。

  图2-18:生猪市场存栏量                            图2-19:生猪价格与猪粮比

  资料来源:wind方正中期研究院整理

  图2-20:生猪与鸡蛋价格走势对比资                图2-21:鸡蛋与各蛋白替代品比值

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  第三部分、蛋鸡养殖企业生产情况

  一、蛋鸡养殖利润相对稳定

  蛋鸡市场的养殖利润可以拆分成上游饲料成本、蛋鸡苗、消毒防疫成本,下游鸡蛋价格、淘汰鸡价格、鸡粪销售等因素,我们选取对养殖利润影响较大的饲料成本、鸡苗、鸡蛋价格以及淘鸡价格做分析。2018年一季度蛋鸡养殖利润维持在历年同期高位,1-3月份每羽蛋鸡养殖利润在47.07-57.64元区间波动,一季度蛋鸡苗均价3.35元/羽,期间补栏意愿较强时间段内蛋鸡苗价格上浮0.03元至3.38元/羽,但总体来看,一季度育雏鸡补栏量仍处高位,蛋鸡苗价格高位震荡;配合饲料方面,一季度蛋鸡配合料2.18-2.22元/公斤,2018年一季度饲料原料玉米以及豆粕涨幅较大,2018年1月中下旬单机配合料均价上浮0.04元至2.22元/公斤,截止当前,饲料价格对蛋鸡养殖产业的利润影响仍较有限;鸡蛋价格占蛋鸡养殖利润的很大部分,2018年一季度鸡蛋价格从元月初的8.56元/公斤一路下跌至目前的6.08元/公斤,鸡蛋价格下跌具体原因我们在文中第一部分已做详细分析,这里不再论述;最后来看一下淘鸡价格,一季度淘鸡价格高位回落,新年初期全国淘鸡均价9.82元/公斤,后期逐步下调,当期淘汰鸡价格为7.6元/公斤,淘鸡价格一路回落主因是一季度淘鸡数量增加,2017年延淘老鸡基本集中在春节前后淘汰,淘鸡数量增加,屠宰场收鸡较为顺畅,淘鸡价格随市而落。整体来看,尽管2018年一季度鸡蛋价格以及淘鸡价格有所下降,但养殖户养殖利润下降幅度不大,目前来看,蛋鸡养殖仍有利可收。

  图3-1:蛋鸡养殖利润情况                                 图3-2:蛋鸡苗价格走势

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  图3-3:主产区淘汰鸡均价               图3-4:蛋鸡养殖利润与主产区蛋鸡苗均价对比

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  二、养殖成本因素分析

  我们分析蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本、鸡苗成本、疾病防治费、人工成本、水电费、固定资产设备折旧费等,其中任何一项变化,都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。在整体生产成本构成中,饲料费占比最多,约占总成本的60%—70%,鸡苗成本约占15%—20%,鸡苗在上面我们已经进行了分析,本节我们重点看一下饲料成本对蛋鸡养殖利润端的影响。

  (一)饲料成本分析

  鸡蛋是饲料的转化产物,饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本;通常情况下,约2.3公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋,尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素,但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势;而饲料成本中,玉米和豆粕分别占饲料成本的60-65%和20-25%,饲料成本约占鸡蛋成本的70%;从价格形势来看;玉米与鸡蛋的相关系数达到0.74,豆粕与鸡蛋的相关系数在0.59;但2015年以来,由于饲料价格的快速回落,二者走势相关性有所降低,但饲料成本的调降也意味着远期市场鸡蛋生产成本的降低。2017年进入10月份以来,玉米价格开启止跌反弹局面,当前玉米正处在新粮上市时节,但由于2017年是国家大力度调减玉米种植面积的第二年,玉米总产量较2016年将继续减少600-800万吨,就年度而言市场将出现产不足需情况,期末库存也开始骤降。另一方面,玉米深加工企业加速扩张消费拉动明显。受此影响,中长期玉米价格将进入上涨阶段。但大库存的临储玉米令市场压力依旧,涨幅空间有限。再看蛋白类饲料豆粕,与豆粕息息相关的进口大豆方面,全球大豆持续连年丰产令大豆市场去库存压力尽显,中国作为全球大豆主要进口国家,2017年中国进口大豆9500万吨左右,2018年度进口量很可能突破1亿吨,尽管中国需求旺盛,但全球去库存压力仍存也令大豆价格上行承压。当前南美大豆处于收割关键期,前期拉尼娜引发的干燥令阿根廷大豆产量预估连续数月调低,南美阿根廷2017/2018年度的大豆减产预估使得一季度1-2月份CBOT大豆大幅暴涨50美分,国内豆粕跟随外盘一路走高至3200元/吨,但巴西收割顺利丰产在即以及机构预测美国或将继续调高美豆年度种植面积让豆类市场一度承压下行,目前来看,2018年豆类市场大概率维持高位运行,但由于供应端去库存压力或令涨幅有限。

  图3-5:鸡蛋与玉米价格走势对比                图3-6:鸡蛋与豆粕价格走势对比

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  (二)蛋料比分析

  通过统计分析我们分析,蛋料比与蛋鸡养殖利润的相关性较高,2018年一季度蛋鸡养殖配合饲料小幅上涨,而在此期间鸡蛋价格下跌约2.5元/公斤,通常蛋料比在2.3:1的水平,2018年一季度蛋料比从元月初的3.9:1大幅回落到当前的2.74:1,,主导原因是春节过后蛋价大幅下跌,截止3月下旬,蛋料比在2.7:1附近,短期内蛋料比变化预期不大,但后期饲料成本比如玉米、豆粕将会有反弹预期,未来蛋价仍处于需求淡季,短期蛋料比预计将在2.7附近震荡运行。

  图3-7:配合饲料价格近年价格对比走势图         图3-8:全国鸡蛋批发均价近年走势对比

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  图3-9:蛋料比情况                     图3-10:蛋料比与蛋鸡养殖利润相关性较高

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  第四部分、套保套利分析

  一、期现与套保

  2018年一季度鸡蛋现价分为两个阶段,春节前高位运行,春节后大幅走低,一季度期现基差转正为负。元月至春节前鸡蛋现价整体于4.00-4.50元/斤高位运行,春节以后鸡蛋现货价格大幅下跌,截止到3月25日,鸡蛋现货价格2.97-3.15元/斤左右的水平,期货市场1805合约目前在3350-3450元/500千克附近区间震荡,期价属于正常升水的范围,从持有成本的角度而言,当前5月合约期现套利的优势并不大。

  图4-1鸡蛋期现基差

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  图4-2鸡蛋不同交割方式下的交割成本

  资料来源:大连商品交易所方正中期研究院整理

  二、跨期套利

  跨期套利需要我们在不同合约价差之间寻找套利机会,从价差走势来看,我们分合约来看,1-5月合约基差在500以内,1-5月合约价差历史价差正常运行在在-500至500之间,符合合理的持有成本水平,当前1-5月合约不考虑跨期套利操作;5-9月合约价差来看,目前价差-500至-600附近,当前05合约下方空间有限,可单向考虑9月合约;9-1月价差来看,目前处于历年正常运行区间内,并且目前非主力合约,并且历年价差在近两月表现较为稳定,近期不建议考虑。关于鸡蛋跨期套利不建议考虑。

  图4-3鸡蛋1-5合约价差                             图4-4鸡蛋5-9合约价差

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  图4-5鸡蛋9-1合约价差

  资料来源:Wind方正中期研究院整理

  第五部分、技术分析与总结展望

  一、技术分析以及操作建议

  技术上看,鸡蛋指数走势期价维持震荡整理的格局,短期现货供需变量有限,期价挣脱区间束缚的可能性较弱,或维持3500附近震荡,中期而言,随着供应偏紧形势的后移,价格中长期偏强的情况下,可试探逢低做多,近期而言,3500附近中期支撑或难以跌破。

  图5-1:鸡蛋指数周k线走势图

  资料来源:文华财经方正中期研究院整理

  随着主力资金的转移,建议考虑9月合约,并且结合供应市场节奏等因素影响,9月有望上涨,不过,9月期价已经体现了部分市场的看涨预期,短期市场需求难有提振,且今年下半年在产蛋鸡存栏存有偏多预期,上行之路或许并不顺畅,仍需市场警惕,多单建议操作过程中设立好及时止损位,不过,近期期价站稳3900附近后,短期回调整理后不乏进一步上行的可能,中期多单依托4200附近持有。

  图5-2:1805合约日k线走势图

  资料来源:文华财经方正中期研究院整理

  二、市场展望以及风险提示

  结合现货市场情况,上半年供应偏紧形势不变,但下半年供应或将逐步趋于宽松,当前现货价格继续走低可能性较小,中长期鸡蛋现货价格走势预期偏强,但下半年在产蛋鸡存栏产能释放压力较大,长线上行之路或将有波折,然市场是动态发展的,鉴于需要对中长期供应市场判断做好前期准备工作,仍需我们持续关注一些现货因素。

  1、需要考虑宏观环境,宏观经济环境以及国家相关产业政策、进出口政策的调整,农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或者间接的影响。

  2、关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况,养殖利润的变化将影响市场补栏积极性,养殖场补栏积极性将关系中长期蛋鸡供应问题。

  3、关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势,特别是玉米以及豆粕价格走势,成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力。

  4、关注需求变化,季节性因素依然是主要影响鸡蛋价格波动节奏的重要因素,不过连续两年期货市场对于三季度旺季提前体现,期现走势背离下,中长期季节性因素能否再度发挥作用,仍需我们进一步的关注。

  5、关注疫情发生情况,禽流感的发生不仅影响着蛋鸡上游供应方面的市场情况,同时对下游消费端口也有巨大的心理影响作用,疫情发生将对鸡蛋价格出现直接影响。

  方正中期

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责任编辑:宋鹏

方正中期 鸡蛋 季报

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