新浪期货:PVC有望止跌企稳

新浪期货:PVC有望止跌企稳
2018年03月28日 14:54 新浪财经

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  需求恢复叠加检修预期PVC有望止跌企稳

  总结与操作建议:

  2018年一季度,PVC期货整体呈现震荡下行走势,重心有所回落。年初,PVC走势未有明显好转,但价格波幅度缩窄,走势恢复平稳。1月份至3月份上旬,PVC期价整体呈现箱体震荡走势,价格运行区间6530-7000。1月底PVC再次冲高,上破6850重要压力位,最高触及6995,向上测试7000整数关口。2月底PVC回踩震荡区间下沿支撑后小幅回升,但受到库存累积的打压,PVC表现僵持。下游需求迟迟未能恢复,业者采买不积极,PVC价格高位下滑。多因素综合影响下,PVC破位下行,大幅回落,下探至6300整数关口附近徘徊整理,整体表现疲弱。

  经过前期调整,PVC期货低位震荡,价格波动加剧,刷新年内新低。国内PVC现货市场先抑后扬,市场主流价格变动幅度不大,气氛较为平淡。PVC行业开工率略有下滑,但仍处于较高水平。但多数装置开工维持稳定,PVC货源供应充裕。下游市场开工逐渐稳定,需求回升,适量逢低补货,采购积极性并不高。PVC生产企业出货不畅,面临一定销售压力。PVC社会库存消化速度滞缓,居高不下。现货参与者信心不足,多数持观望态度,贸易商随行就市出货。原料电石价格大局盘整,个别零星调整。电石轮修多,产量不足,货源略显偏紧。出口利润不高,未有明显优势,PVC出货量同比下滑。PVC企业利润下滑,业者心态偏空,短期PVC延续低位盘整走势。4月-5月份有检修计划的企业陆续公布,后期预计还会有其他企业陆续公布检修计划,检修产能损失量增加,PVC供应端或提供一定利好支撑。PVC继续下行空间有限,下方6000点支撑较强,二季度PVC走势或有所改善。

  一、能化品种涨跌统计

  图1-1主要能化品种涨跌幅统计

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  2018年年初至3月份下旬,国内能源化工板块品种多数走弱,跌多涨少,橡胶、聚丙烯、塑料等品种回调幅度较大。其中,天然橡胶深跌19.85%,聚丙烯下跌8.19%,塑料和聚氯乙烯下跌幅度相差无几,均超过6%。而受到国际原油价格的提振,石油沥青逆势反弹,上涨6.18%。相对而言,PTA表现较温和,价格窄幅波动,微跌0.47%。国际原油价格走势持续回暖,在60美元/桶附近徘徊整理。从上图中可以看出,国内化工品与国际原油近期走势出现分化,油价的反弹未能有效提振国内化工品的走势,决定价格走势的最终还是品种自身的供需情况。

  二、PVC期货走势

  图1-2PVC期货走势图

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  2018年一季度,PVC期货整体呈现震荡下行走势,重心有所回落。年初,PVC走势未有明显好转,但价格波幅度缩窄,走势恢复平稳。1月份至3月份上旬,PVC期价整体呈现箱体震荡走势,价格运行区间6530-7000。PVC企稳回升,上行至震荡区间上沿附近徘徊整理。由于缺乏基本面支撑,PVC上行动能不足,期价承压回落。但回调又遇阻,下滑至6530附近止跌。国际原油价格持续飙涨,提振国内化工品走势。春节前部分下游企业集中备货,导致PVC市场货源偏紧。1月底PVC再次冲高,上破6850重要压力位,最高触及6995,向上测试7000整数关口。随着PVC价格不断增加,市场采买热情降低,下游备货接近尾声,PVC应声回落,开启新一轮回调。2月底PVC回踩震荡区间下沿支撑后小幅回升,但受到库存累积的打压,PVC表现僵持。下游需求迟迟未能恢复,业者采买不积极,PVC价格高位下滑。多因素综合影响下,PVC破位下行,大幅回落,下探至6300整数关口附近徘徊整理。业者观点不一,PVC横向洗盘。美联储加息、中美贸易战等宏观市场消息导致恐慌情绪升温,PVC继续向下寻找支撑,刷新年内低点至6145,整体表现疲弱。

  第二部分宏观经济环境

  一、经济数据总体好于预期

  图2-1CPI当月同比                                  图2-2PPI当月同比

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  图2-3制造业PMI                              图2-4M1、M2同比

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  统计局最新数据显示,2018年2月份,中国CPI同比增2.9%,时隔1年重返“2时代”,创2013年11月以来新高。2月PPI同比增3.7%,创15个月新低。1-2月份规模以上工业增加值,整体大幅好于预期,发电量增速加快明显,钢材产量下降,同比增速上升。工业增加值数据表现超预期既有季节性因素的影响,又是2017年国家大力去产能去杠杆后经济结构优化、产业活力提高的必然结果。地产投资超预期回升至9.9%,带动1-2月城镇固定资产投资同比增长7.9%,回升至去年七月以来的新高;房地产投资增速跃升,商品房待售面积继续减少。1-2月社会零售销售总额同比增9.7%,略低于预期。

  2月,中国官方制造业PMI下滑至50.3,月环比跌幅1.0个百分点,为2012年5月以来最大跌幅。

  受到春节的淡季影响,企业的生产和扩张步伐均有放缓,进出口指数也连续两个月下滑。2月制造业PMI虽降幅明显,但已经连续19个月维持在荣枯线上方。非制造业PMI亦有下滑,录得54.4,同制造业PMI双双低于市场预期。财新PMI录得51.6,较1月微升0.1个百分点,这表明2月份中国制造业景气度继续维持在较高水平,且有小幅攀升。

  二、美联储如期加息

  正如市场预期,03月22日凌晨美联储宣布加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调到1.5%至1.75%的水平。这是美联储今年以来首次加息,也是美国金融危机以来第六次加息。但美联储声明中对经济形势的判断与实际政策中存在自相矛盾的地方,一方面加息且经济预期偏鹰,另一方面却措辞偏鸽。从鲍威尔的声明中可以看出,美联储似乎并没有非常急切地提高利率,令年内加息预期自此前的四次降为三次,导致美元不涨反跌,重回90关口下方。

  三、中美贸易战打响

  03月23日凌晨,美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗普宣布,因知识产权侵权问题对中国商品征收500亿美元关税,相当于中美2017年贸易总额的8.62%、贸易差额的17.86%。根据当天签署的备忘录,美国贸易代表办公室将在15天内制定对中国商品加收关税的具体方案。此外,美国财政部将在60天内出台方案,限制中国企业投资并购美国企业。其中,现代铁路、新能源汽车和高科技等1300个产品类别将受到关税影响,在此影响下,机电、通讯、信息技术产品在内的高新技术产品或将严重的冲击。商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见,拟对自美进口部分产品加征关税,以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。中美的紧张局势可能会抑制全球贸易、推高进口价格导致两国国内消费减少,进而导致全球经济放缓。中美贸易战升温,市场避险情绪加重,全球金融市场动荡不安。

  第三部分PVC供给分析

  一、原油高位震荡

  证监会日前正式宣布,原油期货将于2018年03月26日,在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心挂牌交易,这意味着中国首个国际化期货品种原油期货即将上市。03月12日,上海国际能源交易中心发布了《关于原油期货上市交易有关事项的通知》的公告,列举出了原油期货标准合约的相关事项,为原油期货上市进一步做出了充足准备。

  图3-1WTI原油走势                                图3-2布伦特原油走势

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  国际原油价格走势强势,整体呈现高位震荡走势。2018年开年,原油库存持续下降,助推原油价格一路飙涨,刷新年内高点至66.66美元/桶,并创逾近三年新高。随着美国原油和成品油库存压力加大,加之全球股市暴跌引发资产大量逃离大宗商品市场,油价高位跳水,跌破60美元/桶,最低下探58美元/桶附近。中东局势紧张和利比亚油田关闭引发供应担忧,在产油国持续减产提振下,油价逐步止跌回暖,重心不断反弹,逼近前期高点。进入春季,美国炼厂进入检修季节,原油需求不容乐观,原油库存压力随之增大,对油价造成一定打压。近期全球金融市场不确定性风险因素增加,贸易战的到来将会令全球经济前景蒙阴,资金拖累下将令油价受挫,不排除获利回吐的可能。加之美国原油产量依然增加施压供应端,油价后期将不容乐观。

  二、电石僵持整理

  图3-3电石到货价                                 图3-4电石市场价

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  原料电石市场表现混乱,上下波动幅度有限。下游PVC企业多是根据自身的到货状况灵活调整采购价格,电石企业也多根据自身的出货状况灵活调整销售价格。春节前各地下游积极采购电石、储备库存为主,陕西零星电石采购价上调。春节过后下游PVC等企业开工持续高位,对电石需求较好,电石价格维持高位。3月份开始,电石价格重新开始下滑,至目前,多数PVC企业电石接收价已下调2次共计100元/吨左右,少数已下调了3次达到了150元/吨。电石出厂价格也跟随下移,2700元/吨以下的出厂成交价在各地陆续出现。乌海、宁夏地区电石炉轮修或是生产不正常,电石供应紧张,货源略显紧张。受此影响,华北、东北地区电石到货略受影响,零星有采购价上涨现象。陕西等地区电石开工相对稳定,当地需求不稳。电石库存逐步在消化,价格相对平稳。

  三、现货承压下行

  图3-5电石法PVC市场价                            图3-6SG5聚氯乙烯出厂价

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  图3-7全国电石法PVC市场价                    图3-8全国乙烯法PVC市场价

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  春节前PVC现货市场整体表现为震荡上行,现货供需面矛盾不大。西北主产区生产企业尽管开工维持高位,但预售情况较好,一直有预售,华东地区及华南地区市场库存累积过程较为缓慢。PVC企业整体出货稳定,虽然北方需求有所转弱,但南方订单稳定,需求较好,排货顺畅,大型企业普遍预售,中小企业无库存压力。下游企业的一波囤货潮,加快了企业出货速度。春节过后,现货市场交投恢复平静,PVC需求减弱,成交放量不足。生产企业节前预售较好,假期之间并未形成累库,节后归来销售压力不大。但PVC社会库存相对较高,对投资者心态有一定影响。招工难、环保等问题导致下游制品开工恢复不及预期,PVC市场价格掉头回落。现货市场回落较快,但生产企业价格下调速度相对较慢,市场价格严重倒挂上游企业价格,导致企业出货欠佳,成交价格不断松动。

  四、装置开工偏高

  今年以来,PVC企业开工率偏高,一直维持在80%以上。春节期间,部分企业放假,PVC开工出现小幅回落,但对PVC供应影响微小。2018年以来,PVC行业整体开工平均为81.49,其中电石法平均开工率为82.23,乙烯法平均开工率为77.51。相对而言,乙烯法开工相对较低,但乙烯法产能占比较少。一季度,PVC开工率高于去年同期水平,而检修装置不多,整体涉及产能不多。4月-5月份有检修计划的企业陆续公布,后期预计还会有其他企业陆续公布检修计划,但是实际检修时间目前还不确定,需要关注PVC装置检修集中度。截止03月下旬,PVC企业开工率略有下降,多数企业开工维持稳定。虽四川金路开车,但尚未出料,广东东曹检修,宁夏英力特降负荷生产,但盐湖海纳和盐化化工开工提升。统计数据显示,PVC整体开工81.34%,环比下降0.53%。其中,电石法PVC开工率81.66%,环比上升0.19%;乙烯法PVC开工率79.62%,环比下降4.4%。

  图3-9不同工艺开工率                            图3-10整体开工率

  资料来源:卓创资讯,方正中期研究院

  表3-1近期PVC装置变化统计

  资料来源:卓创资讯,方正中期研究院

  表6-2后期计划检修企业统计

  资料来源:卓创资讯,方正中期研究院

  五、产量稳步增加进口变化不大

  图3-11PVC产量累计值及累计同比                       图3-12PVC进口

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  统计数据显示,2017年PVC月度产量连续13个月保持在140万吨以上。其中,7月份、8月份和9月份的产量均超过150万吨。2017年以来PVC行业处于供需紧平衡状态,整体盈利较好,生产虽然一度受到环保、原料等的影响,但整体产量维持高位,最终以年度总产量创新高的成绩完美收官。2017年PVC总产量(不含PVC糊)在1861.8万吨,其中电石法PVC产量1531.41万吨,占比82.3%;乙烯法PVC产量330.39万吨,占比17.7%。PVC生产企业开工维持高位,PVC货源供应充足,产量稳步增加。

  2018年1月份,聚氯乙烯树脂进口数量为9.11万吨,与2017年同期的7.82万吨相比,大幅增加16.51%。

  2018年1月份进口平均单价为1028.68美元/吨,与2017年同期水平相比相差无几。

  第四部分下游需求分析

  一、表观消费增速提升出口利好未显现

  图4-1PVC表观消费量                                 图4-2PVC出口

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  2017年,PVC表观消费量累计值达到1780.20万吨,比2016年的1639.24万吨相比增加140.96万吨,同比增加8.6%,增速大幅提升。

  2018年1月份,聚氯乙烯树脂出口数量为8.63万吨,与2016年同期的5.42万吨相比,大幅增加59.22%。2018年1月份出口平均单价为858美元/吨,低于2017年同期水平。春季之后是PVC的出口旺季,出口是缓解国内压力,支撑价格上涨的一个因素,但二月份出口量并不理想。除了1月份出口同比增幅明显以外,二月份PVC出口量同比出现明显下降。海关数据显示,1-2月份累计出口量14万吨,累计同比减少14%。3月份是重要的出口月份,三月份的出口窗口也是打开的,但是利润并不明显。

  二、库存压力不减

  图4-3华东及华南PVC主要库存

  来源:卓创资讯,方正中期研究院

  PVC社会库存的累积受到多从因素的影响,主要是由于季节性的影响,春节期间上游PVC企业开工率维持较高水平,但下游终端制品企业却有半个月左右的停产期。而且随着春节结束,华东及华南市场又再现招工难的问题,开工率迟迟难以提升,需求跟进不明显。今年以来,PVC出口形势不尽如意,也是造成库存不断增加的一个因素。PVC去库存缓慢,华东及华南地区仓库出现爆仓现象。PVC社会库存最高达到39.4万吨,创近几年新高。3月下旬,PVC社会库存窄幅回落,但压力依旧不减。

  三、下游终端制品

  聚氯乙烯是我国重要的有机合成材料,其产品具有良好的物理性能和化学性能,广泛应用于工业、建筑、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域。从产品分类看,PVC属于三大合成材料(合成树脂、合成纤维、合成橡胶)中的合成树脂类。

  PVC用途广泛,主要分为硬质品和软制品两大类,产品众多,在日常消费的各个领域中均有所应用。其中,型材、异型材是我国PVC消费量最大的领域,约占PVC总消费量的25%左右,主要用于制作门窗和节能材料;管道是其第二大消费领域,约占其消费量的20%。另外,PVC还广泛地应用于膜、板材、硬材、电线电缆、包装材料等。由于板管型材等多用于建筑材料当中,因此房地产行业的发展对于PVC的消费有直接拉动作用。

  图4-4塑料人造革、合成革产量                        图4-5塑料制品产量

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  2017年11月,塑料人造革及合成革累计生产324.8万吨,与2016年同期的299.96万吨相比,增加8.28%。

  2018年2月,塑料制品产量累计值为1395.2万吨,与2017年同期的1155.14万吨产量相比,增加20.78%。

  图4-6塑料薄膜产量                              图4-7农用薄膜产量

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  2017年11月,塑料薄膜累计生产1355.87万吨,与2016年同期的1282.44万吨相比,增加5.73%。2017年11月,农用薄膜产量累计值为210.23万吨,与2016年同期的221.29万吨产量相比,出现小幅下滑,跌幅为5.00%。

  四、房地产调控不放松

  图4-8PVC走势与房屋新开工面积同比                  图4-9PVC型材市场价

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  2018年1-2月份,全国房地产开发投资10831亿元,同比名义增长9.9%,增速比去年全年提高2.9个百分点,创下近年来新高。其中,住宅投资7379亿元,增长12.3%,增速提高2.9个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.1%。1-2月份,商品房销售面积14633万平方米,同比增长4.1%,增速比去年全年回落3.6个百分点。1-2月份,房地产开发企业到位资金23988亿元,同比增长4.8%,增速比去年全年回落3.4个百分点。2月份房地产开发景气指数为101.66,比去年12月份回落0.07点。

  2月份,各地因地制宜、因城施策,继续实行分类调控,保持政策的稳定性和连续性,70个大中城市中15个热点城市新建商品住宅销售价格变动继续呈现总体稳定态势。进入2018年,政府对房地产市场调控不放松,楼市面临市场下滑和资金链的双重风险。

  反应国内房地产行业情况的数据众多,通过对房屋新开工面积同比和PVC期价走势的追踪,可以发现两者之间存在某种相关性。房地产行业对PVC的需求具有一定的滞后性,滞后期一般为5-10个月。根据房地产新开工面积增速和PVC需求错位同步理论来看,影响到当前需求的房地产新开工面积数据主要参考2017年10月份之后的数据。2017年10月份,房屋新开工面积累计同比小幅回升,但未有明显改善,PVC终端需求处于偏弱态势,无法提供较强支撑。2018年全国房屋新开工面积同比增长2.9%,增幅较2017年全年收窄4.1个百分点。

  经过1月底部分下游适量逢低备货后,多数制品企业从2月份上旬开始停车放假,部分北方小企业放假更早,而大部分企业直至2月底才开始陆续恢复开工,个别更晚在元宵节之后,综合导致2月份下游型材企业开工明显下降。2月下旬,下游开始恢复,但复工速度较为缓慢,仍以消化前期库存为主。3月份开始,下游需求启动将加快。

  第五部分供需平衡表

  图6-1PVC供需平衡表

  来源:Wind、卓创资讯,方正中期研究院

  2017年以来,PVC行业处于供需紧平衡状态,整体盈利水平较好,生产虽然一度受到环保、原料等的影响,但整体产量维持高位,最终以年度总产量创新高的成绩完美收官。新增产能逐步释放,PVC供应充足。企业利润较为可观,导致行业开工处于较高水平。2018年一季度,PVC下游需求跟进滞缓,导致PVC社会库存大幅累积,供需矛盾凸显。随着下游型材、板材厂需求恢复,PVC装置春季检修启动,供应端压力或有所减弱。

  第六部分技术分析

  图6-1PVC主连K线图

  来源:文华财经,方正中期研究院

  PVC破位下行,回落至6300附近跌势放缓,横向震荡洗盘。经过前期调整,PVC继续下行动能不足,下方空间有限,6000点关口支撑较强。PVC期价低位徘徊后,有望逐步企稳。

  第七部分后期走势

  经过前期调整,PVC期货低位震荡,价格波动加剧,刷新年内新低。国内PVC现货市场先抑后扬,市场主流价格变动幅度不大,气氛较为平淡。PVC行业开工率略有下滑,但仍处于较高水平。但多数装置开工维持稳定,PVC货源供应充裕。下游市场开工逐渐稳定,需求回升,适量逢低补货,采购积极性并不高。PVC生产企业出货不畅,面临一定销售压力。PVC社会库存消化速度滞缓,居高不下。现货参与者信心不足,多数持观望态度,贸易商随行就市出货。原料电石价格大局盘整,个别零星调整。电石轮修多,产量不足,货源略显偏紧。出口利润不高,未有明显优势,PVC出货量同比下滑。PVC企业利润下滑,业者心态偏空,短期PVC延续低位盘整走势。4月-5月份有检修计划的企业陆续公布,后期预计还会有其他企业陆续公布检修计划,检修产能损失量增加,PVC供应端或提供一定利好支撑。PVC继续下行空间有限,下方6000点支撑较强,二季度PVC走势或有所改善。

  附:相关行业股票

  资料来源:wind,方正中期研究院

  方正中期

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责任编辑:宋鹏

方正中期 PVC 季报

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