新浪期货：沪胶3月份或存冲高回落风险

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　　一、行情回顾：沪胶2月份触底回升

　　资料来源：文华财经

　　二、宏观基本面：

　　春节提振食品和服务价格，CPI跳升至2.4%；大宗普降PPI降至3.5%。食品项方面，春节假期并未明显提振猪肉价格，节后猪价更是跌势加快，2月均价环比下跌2.3%；鲜菜价格则受春节需求提振影响显著，均价环比涨幅继续扩大至10%以上；其他食品价格均小幅上涨，水产品价格环比上涨4%，鸡蛋价格基本持平前值。非食品方面，2月中旬成品油价格下调，但受1月底成品油价格大幅上调抬升2月均值影响，预计交通工具用燃料项环比上涨0.1%；春节假期将提振旅游、机票等服务价格。春节假期提振食品和服务价格，预计2月CPI环比上涨0.7%；春节错位影响下，预计2月CPI同比将跳升至2.4%。PPI方面，春节假期导致下游终端需求大量停滞，主要大宗价格或下跌或涨幅收窄，其中原油和水泥价格环比跌幅均超过5%；有色金属由涨转跌，环比下降1.1%。预计2月PPI环比下降0.2%左右，同比在高基数下大幅回落至3.5%左右。

　　地产和基建拖累投资增速回落至6.9%。1-2月100大中城市土地成交面积基本持平去年同期水平，同比增速大幅回落；同时，去年同期前高后低的走势将拖累年初地产投资增速，预计年初地产投资回落幅度将加大。制造业投资有望保持温和回升的走势；投资冲动叠加财政督支出，基建投资全年有望保持前高后低，但严控地方债务、PPP入库项目集中清理等政策约束下，1-2月基建投资增速将趋于回落。1、2月建筑业PMI分别大幅回落3.4和3个百分点，预计1-2月固定资产投资增速将回落至6.9%左右。

　　内外需趋降，进出口双双回落。出口方面，从主要出口国制造业PMI来看，海外经济景气度有所回落，PMI新出口订单也回落0.5个百分点至49%。2月美国Markit制造业PMI55.9%，较前值继续回升0.4个百分点；欧元区制造业PMI回落幅度有所加快，较前值回落1.1个百分点至58.5%；日本制造业PMI回落0.8个百分点至54%。鉴于去年较低的基数，预计2月出口增速仍将保持在9.7%的较高增速。进口方面，受春节延后影响，内需趋降；叠加高基数因素，预计2月进口增速将回落至4.1%附近。

　　对公及按揭贷款仍有支撑。央行4季度货币政策执行报告显示房贷利率继续上行0.25个百分点至5.26%。而据媒体报道全国多地银行在春节后均上调了首套房贷款利率，这将缓解居民按揭贷款的进一步上行。但是考虑到前期按揭贷款发放滞后的影响，预计2月居民按揭贷款仍有支撑。表外回归表内，叠加实体信贷需求仍然不差，预计对公信贷偏强。考虑到2月有春节的因素，工作日减少将对整个新增信贷造成拖累，我们预期2月新增信贷为9000亿左右。

　　三、供需基本面：

　　1．供给端

　　为提振橡胶价格，泰国方面提出砍伐橡胶树以及5-7月份暂停割胶的计划方案，为多头提供炒作支撑，推动橡胶期货快速反弹。期市上涨，虽然一定程度提振天胶市场情绪，现货商报盘跟涨，但成交方面却显平淡。主要因下游需求尚未启动，工厂开工负荷较低，消化节前库存为主。因国内天然橡胶市场库存充裕，节后归来，市场贸易商有意放货降低库存，报盘积极主动。截至3月1日，华东市场16年全乳胶12200-12350元/吨，泰国三号烟片14850-14900元/吨，越南3L胶12000-12250元/吨不等。

　　另外，天胶主产区向低产季过渡，原料收购价格不断攀升，成本端支撑同样明显。东南亚加工厂多调涨天胶船货价格，但由于国内下游工厂开工负荷偏低，且内外盘倒挂加剧，市场买盘情绪颇为低迷，成交气氛冷淡。截至3月1日，烟片胶参考1850-1860美元/吨，泰标1560-1570美元/吨，桶装乳胶1370-1390美元/吨，民营越南3L报1600美元/吨，越南10#胶1450美元/吨。

　　国内全乳胶现货报价

　　数据来源：Wind资讯

　　2．需求端

　　目前开工率处于春节前后的低点，等待三月份春节假期后下游消费的恢复，开工率将重新季节性回升，出现阶段性的旺季生产。轮胎厂家陆续开工生产，厂家整体开工大幅上升，陆续有轮胎厂家涨价消息传出，但轮胎市场需求尚未恢复，交投气氛仍显清淡，下游终端对此次涨价并未有明显回应，轮胎厂家出货情况一般，生产积极性受到抑制。截止3月1日，国内轮胎企业整体开工率上升至46.67%，全钢胎开工率为50%，半钢胎开工率为48%，斜交胎开工率为45%。轮胎厂成品库存约为15-25天；中小型厂家原料库存周期多为10-25天，部分大厂为20-30天；轮胎厂订单周期多在25-50天。

　　轮胎开工率

　　数据来源：Wind资讯

　　3．库存

　　截止到2018年1月17日，青岛保税区橡胶库存增加至24.63万吨，较1月增加1.07万吨，增幅4.6%。其中天然橡胶增加至13.7万吨，较1月初增加0.62万吨，增幅4.74%；合成胶增值10.54万吨，较1月初增长0.45万吨，涨幅4.46%，复合胶库存0.39万吨，持平。最新公布的上期所库存周报显示，天然橡胶注册仓单增加6320到369070吨，注册仓单继续大幅增长，库存高企成为压制价格的主要原因之一。

　　数据来源：Wind资讯

　　三、后市判断：沪胶3月份有冲高回落风险

　　天然橡胶市场3月或存在冲高回落的风险。泰国保价政策的炒作尚未结束，从期货技术面来看，5日均线上穿20日均线形成金叉，周KDJ指标、周宝塔线均出现做多信号，均预示期价还有上探并创出新高的可能，关注10倍周均线13400附近的压制。现货市场，元宵节后，下游工厂开工负荷将逐渐恢复，市场采买情绪好转。东南亚主产区向减产停割期过渡，原料收购价格上涨，令美金胶价坚挺，从而支撑国内市场行情。胶价的反弹并不是纯粹的炒作，是具有一定合理性的。从中长期来看，天胶基本面并未发生实质性改变，且国内现有库存压力明显，期货持仓结构也并未出现太多变化，趋势行情料仍偏空。另外，“两会”在即，市场存在不确定性因素，大宗商品的走势亦会影响胶市运行。综上，天胶市场多空并存，博弈明显，3月恐有冲高回落的风险。

　　华闻期货

责任编辑：宋鹏