新浪期货：干旱驱使豆类估值上台阶|弘业期货_新浪财经

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　　摘要：

　　春节假日期间，受阿根廷天气干旱激励，美豆一举突破半年多来的震荡格局，创出半年来高点，并连续三周收于主要均线以上；其中美粕尤为显眼，自2月6日调整低点算起，迄今已上涨73美元（22.38%）然而，在干旱点燃多头激情的同时，国内现货需求却不遂人意，下游猪价持续暴跌，止发稿，国内外三元生猪均价已跌破12元/

　　公斤；需求疲弱背景下的干旱驱使行情、后市价格上涨空间尚有几许？本篇试对近期影响豆类价格走势的因素作一剖析，以期从中获得对行情发展的一些启示。

　　一、近期豆类行情影响因素

　　下表1罗列了近期影响豆类价格的利多和利空因素：

　　二、影响因素之观察与思考

　　1、阿根廷干旱

　　自2017年11月以来，阿根廷的干旱天气至今已持续了4个月。通过对6个地区的选样数据来看，最近2个月来的降水较正常水平低50mm以上，个别地区低100mm。为此，一些分析机构已将阿根廷本年度大豆产量调降了1000万吨至4700万吨（Agripac）；此外，美国农业部也在其2月份的月度供需报告中将阿根廷大豆产量从5700万吨下调至5400万吨；

　　下图1显示未来一周阿根廷大豆主产区Cordoba、、SantaFe依然干燥，BuenosAires有零星中小雨。

　　图1：阿根廷大豆主产区未来一周降雨预报

　　数据来源：NOAA、弘业期货

　　2、美国内大豆压榨创历史高点

　　根据美国油菜籽协会数据，2017年10月始，美豆压榨旺季，大豆平均压榨量（当年10月至次年1月）较2016年增长0.97%，较2016年增长4.69%，同时2017年12月份压榨量创历史新高1.66305亿蒲，暗示美国内豆粕需求向好，美豆粕也因此不断走高，并创出一年半以来高点。下图2显示了2011年以来，美国国内大豆压榨量逐年增加。

　　数据来源：wind咨询、弘业期货

　　3、中美贸易摩擦升级苗头

　　2月16日，中国的大年初一，美国商务部公布了对进口钢铁和铝产品的安全调查报告，建议将对中国等国征收高额关税，被视为特朗普狗年打响的贸易战第一枪。此前，2月14日美商务部宣布中国进口的铸铁污水管配件存在倾销行为，将征收高幅度保证金。此外，美国又宣布对我中国太阳能电池板和洗衣机征收高额关税后。而中国面对美国的贸易保护，也发起了对美国进口高粱进行了反倾销和反补贴的立案调查。一时，两国贸易摩擦火星迸发，大有升级苗头，市场也不免担心会波及大豆进出口，最有代表性的是美国大豆协会，2月16日当日在官网急急挂出一则声明，表示对美国商务部的决定深感担忧。

　　然而，仔细分析中国商务部所所选择的调查品种——高粱，就看看出其中玄机。首先看一下背景：我国进口高粱这几年呈爆炸式增长，需求量不断扩大。由于我国的高粱不太适合做饲料，而进口高粱已经成为饲料中，替代玉米的最佳替代品（进口高粱还有一大部分则用来酿酒）；而贸易规则规定，玉米的替代品是没有任何配额限制的，而且关税极低，这样一来，玉米的替代品（高粱、大麦、玉米酒糟（DDGS）、木薯）无形中就成了打压国内玉米价格的利器，而对国内玉米产业产生了巨大影响！

　　其次，贸易摩擦的本质是利益争夺；限制高粱进口利于国内玉米产业，但如果是限制大豆，由于大豆产业庞大，下游牵涉面广，无论是对美国还是中国都无法承受，所以如果中国限制大豆进口，对美国则美国农民的利益大大受损（美国大豆出口面临中国高关税的竞争劣势），而中国则不得不转而向南美进口，而承受进口大豆的高价，不得不承受高价大豆带来的通胀压力；故而，在新年春节刚过，中国就派出两名政治局委员访美，以求解决即将升级的中美贸易摩擦。

　　4、通胀因素

　　2月12日，中国央行发布1月份金融信贷数据，数据显示新增信贷29000亿元，创出历史最高纪录，大宗商品闻讯反弹，文华CCI中国商品指数见底反弹，并创出近三个月来高点，如下图3；其中M0货币供应同比-13.8%，预期4.2%，前值3.4%；M1货币供应同比15%，预期13.5%，前值11.8%；M2货币供应同比8.6%，预期、前值均为8.2%；社会融资规模30600亿元，预期31500亿元，前值由11400亿元修正为11398亿元；新增人民币贷款29000亿元，预期20500亿元，前值5844亿元。

　　超预期的M2供应增速和新增信贷给了市场深深的通胀之忧。

　　图3：文华CCI中国商品指数

　　数据来源：文华财经、弘业期货

　　5、美元疲软

　　近期，大宗商品普涨某种程度也和美元走贬相关。下图描述了标志一揽子商品走势的CRB指数和美元的近期走势图。从图中可看到，2017年12月中旬以来，美元开启一轮暴跌之旅，而同时CRB指数转而走高。从国内大豆进口来看，美元走贬，意味着进口成本的降低，在其他因素不变的情况下油厂更倾向于多进口；但事有两面，从图形上看，美元中期有见底迹象，预期随着美元的走稳，推动CRB指数走高的此因素也将趋于黯淡。

　　图4：CRB指数和美元走势

　　数据来源：博易大师、弘业期货

　　6、国内现货需求不振

　　2018年1月份以来，豆粕现货延续2017年12月以来的颓势，被动跟随豆粕期货波动，现货基差一直处于2016年以来的200以下的相对低位（最大值706，最小值-14），显示现货需求疲弱。如下图5和图6。

　　数据来源：天下粮仓、弘业期货

　　此外，从下游终端需求看，全国外三元生猪均价一路下跌，迄今已跌破12元/公斤的近似成本价，而1月份始的饲料企业纷纷调价及春节后的饲料原料涨价更是令近期的养殖业雪上加霜。

　　数据来源：饲料行业信息网慧通数据研究部、弘业期货

　　7、美国丰收、巴西产量预期创历史高点

　　从美国农业部最新发布的月度供需报告来看，自2015/2016市场年度以来，世界大豆供应增加迅速，库存消费比处于24%以上的高位，并逐年递增，反应需求来不及消化供应的迅速增长，个别国家如阿根廷库存消费比甚至达到70%以上，说明世界大豆供需格局仍然是过剩的；

　　其次，根据USDA的预估，2017/2018年度美国大豆播种面积超过9000万英亩，说明当前价格之下农民有充足的积极性生产大豆；

　　再次，虽然阿根廷受干旱影响预估减产，且根据阿根廷交易所的最新预估，产量低达4400万吨，和USDA的预估5400万吨相差1000万吨，然而，即便不考虑阿根廷交易所在产量预估时带有利益因素，即使是真的减产至4400万吨，相比庞大的期末库存（9814万吨）也仅仅占10%，世界库存消费比仍然高达25.68%（按减产1000万吨后的世界库存计），世界大豆供应仍然十分充足。如下表2和表3。

　　表2：美国大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA、弘业期货

　　表3：世界大豆供需报告（摘要）

　　数据来源：USDA、弘业期货

　　8、国内油厂近期大豆供应充足

　　根据我的农产品网对国内106家主要油厂调查数据显示，2018年第8周，全国主要油厂大豆库存增加，豆粕库存及未执行合同均下降。其中大豆库存482.95万吨，较上周增加56.87万吨，增幅13.35%，同比去年增加103.8万吨，增幅27.38%；豆粕库存为71.64万吨，比上周下降14.98万吨，降幅17.29%，比去年同期减少8.48万吨，降幅10.58%；未执行合同450.37万吨，较上周减少44.33万吨，减幅8.96%，比去年同期增加128.83万吨，增幅40.07%，如下图8、图9和图10。

　　对此，作者以为，豆粕库存的下降和未执行合同的大幅增加有关，这也反应了元旦和春节假期期间贸易商和豆粕消费终端的备货因素。此外，根据天下粮仓数据，2018年3月份国内各港口进口大豆预报到港96船624.3万吨，较2月份的556.1万吨增长12.2%，低于预期670万吨，较去年同期627.8万吨下降0.5%；由此及上述全国主要油厂库存水平来看，近期国内油厂大豆供应充足。

　　图8：全国主要油厂大豆库存