新浪期货：监管逐渐完善股弱债强可能性较大|国信期货_新浪财经

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　　股指

　　2月份股市在反弹方面出现分化，资金相对进入前期低迷的中小板块，主板蓝筹出现显著回调态势。在量能方面，上证50、沪深300量能显著弱与节前正常时期，中证500量能则较为稳定。但是整体上，股指回调可能性较大。

　　2月份股市波动性显著增大。节前受到美股暴跌影响，上证50、沪深300、中证500纷纷暴跌，创出新低。节后国内利好重重：1、在外围方面：美股在春节期间显著企稳，美联储的“加息”不会因为“市场波动”而改变，美股已经出现的暴跌现象，将会结束以前那种小波动持续上涨现象。2、在国内A股市场方面，市场暴露国家队持仓大幅增加，其增仓一部分能直接维稳指数，另外还能起到维护人气的作用。在两市融资余额连续四联升，市场也显著回暖。3、在国内信息事件方面，中国修改宪法的建议获得极大认可。注册制延期更是直接刺激A股市场，尤其是创业板市场，促进创业板回暖。但是股市量能却并未整体放量，股指整体压力较大。

　　综合来看，2018年1月份宏观经济指标向好，CPI数据略有下降。消费增速有所波动之后重回正常水平，仍然稳定。生产端维持繁荣，PPI增速有所回落。美联储新主席将会延续加息节奏，但是对国债收益率的影响已近弱化。央行维持银行流动性给国内货币市场信心，国债摆脱持续下跌模式，短期有望反弹。

　　1、股指走势分析

　　股市在2月份行情大幅波动，春节后行情出现反转，但是板块出现分化。节前受到美股拖累，上证50、沪深300、中证500大幅下跌，并连创新低。低点分别为2724.59、3759.15、5490.63。在k线形态走势上，上证50低点已经触及2017年10月份水平，沪深300低点已经穿破了2017年10月份的震荡区间，中证500低点则跌破2016年3月份以来所有的低点。春节之后，股市出现快速反弹，上证50、沪深300快速反弹之后又出现小幅回调，中证500则维持持续反弹状态。

　　图1：沪深300、上证50和中证500指数走势

　　数据来源：wind国信期货研发部

　　2．股指波动和贴水情况

　　IF合约

　　IH合约

　　IC合约

　　IF、IH、IC三个品种的近远月合约市场波动较大，市场仍是分化较大，且波动幅度显著上升，上证50、沪深300、中证500三个标的的当月合约均显示持续性贴水，在合理水平。表明在2月份，股指的分化。截至3月2日，IF当月合约贴水6.5，IH合约贴水3点，IC合约贴水21.1点。

　　3、行业强弱转换

　　沪深300上个月板块走势出现分歧（截止到3月2日），但是涨跌幅差距也不大，市场的波动性显著增强。可选、消费、医药、信息、公用板块表现上涨，最大的板块公用上涨1.44%。能源、材料、工业、金融、电信板块出现下跌，由于下跌的板块占据权重较大，对股指带来下行压力。

　　行业强弱转换图说明：

　　1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；

　　2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；

　　第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；

　　第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。

　　3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，

　　在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；

　　在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。

　　图2：行业强弱转换

　　数据来源：wind国信期货研发部

　　在反转强度方面，沪深300在2月份过程波动增加，月度表现方面并不显著。板块涨跌将近平分，仅仅信息板块板块持续上涨，能源、材料、工业金融持续下跌，跌幅减弱，反正强度最大的能源板块反转强度为7，股指的变化动能减弱。

　　图3：行业反转持续强度

　　数据来源：wind国信期货研发部

　　4、行业ALPHA风险收益

　　跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块相开始分化。可选、信息出现了30日、60日、100日ALPHA收益为正的现象，ALPHA收益分别为（0.054%、0.114%、0.039%），（0.099%、0.027%、0.001%）。工业、电信的ALPHA为负，能源、材料、金融、医药、公用板块的ALPHA不一致。较多板块短期长期ALPHA不一致表明股指有望回调。

　　说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。

　　图4：行业ALPHA收益

　　数据来源：wind国信期货研发部

　　根据统计的BETA值显示消费、能源、电信、金融、医药、可选、信息、工业、材料板块的BETA值接近于1，风险较低；公用的波动较大，beta值分别为0.37。权重板块较为一致，分化的板块相对较弱，市场系统性波动减弱。

　　图5：行业ALPHA风险与BETA收益

　　数据来源：WIND国信期货研发部

　　国债期货分析

　　国债2月份震荡上行，重心整体上移。国债在2月份的走势多出现突然性反转，但是这种阴线阳线在前期并不形成趋势。在月初，TF1806快速下跌，接近1月的低点。但是在2月6日TF1806大幅高开，将上一个交易日阴线全部反弹，2月8日大幅高开，但是当日却收出实体阴线，在2月9日则出现大幅低开收出阳线。此后国债小幅动荡，2月26日国债连续大幅上涨，此后国债震荡上行，在96.4附近波动。国债摆脱了前期持续下跌的趋势，短期弱势反弹可能性较大。

　　1．宏观经济数据表现

　　宏观经济数据结构差异显现，社会消费品零售总额同比增速保持稳定，但是到年底增速却出现下滑。2017年该数据在2月份显著下降，跌破10%，为9.5%。在3月份回升至10.9%，4月为10.7%，回归正常水平，此后一直维持在10%以上。8月社会消费品零售中总额同比为10.1%，9月份略微上升至10.3%，10月份降低至10%，整体仍在10%，在2017年12月份，社会消费品零售总额当月同比为9.4%，再度出现下滑。工业增加值同比相对稳定，累计同比在2016长期保持在6%附近，在2017年2月份上升至6.3%，3月份上升至6.8%，此后累积同比基本上保持在6.8%附近波动，5月份累积同比为6.7%，8、9、10月份维持在6.7%，11月、12月为6.6%，显示了工业的稳定状况。固定资产投资完成额持续减少，在2016年呈现季度逐渐下降趋势，降低的速度已近稳定，2017年第二季度下降到3.15%，第三季度转为负值，第四季度继续为负值。房地产开发投资完成额当季同比显著下滑，由2017年第一季度的4.4%下滑到第四季度的-3.38%。通胀数据方面，2017年2月份数据超预期下跌，CPI下降到0.8%，在3月份继续低迷为0.9%，4月份已经上升到了1.2%，此后CPI一直上涨，8月份上涨至1.8%，9月份降低至1.6%，10月份快速上升到了1.9%。12月份为1.8%，消费较为稳定。进入2018年，1月份CPI同比下降到1.5%。PPI则继续升高到年底有所回落，9月份上升至6.9%，10月份继续维持在6.9%，到11月份降低到5.8%，12月份下降至4.9%。进入2018年PPI已经下降到了4.3%。PPI方面，市场增速继续回落。整体而言，实体经济依然在处在较为漫长的调结构过程中逐步显现，消费增长稳定。

　　图6：CPI和PPI同比增长

　　数据来源：wind国信期货研发部

　　图7：工业增加值

　　数据来源：wind国信期货研发部

　　图8：固定资产投资

　　数据来源：wind国信期货研发部

　　图9：国内消费

　　数据来源：wind国信期货研发部

　　2．人民币汇率扰动

　　春节之后，人民币兑美元汇率不再出现单边大幅上涨情况。人民币兑美元中间价一度大幅下调，美联储主席讲话表明，美联储将会维持渐进式加息的节奏，但是美联储加息的预期已经不再导致国债收益率持续性上涨，这在一定程度上缓冲利率差异形成的压力。

　　图7：美元兑人民币中间价

　　数据来源：wind国信期货研发部

　　3．货币需求旺盛

　　在实体经济先行指标（传统工业方面）已经稳定，经济仍然受制约国内庞大的虚拟经济实体，ppi增速开始放缓，经济转型导致对GDP持续稳定。2017年地方政府再度加码对房地产的调控，房地产投资在地方城市转移，2017年10月份，住房需求并未减弱，在央行额度限制下，住房利率显著上行。在10月份之后，随着银行的住房贷款额度的逐渐使用完毕，央行货币投放速度减弱。2018年中国地方政府并未直接放开房地产调控，实部分银行上调了住房贷款利率，银行理财收益率也显著上行。显示了货币需求的旺盛，在银监会严格监管之下，银行货币创造能力减弱。为缓冲这种矛盾，央行直接投放力度加大，2018年M1同比快速增加为15%（前值为11.8%），在M2方面，2018年1月份M2为8.6%比前值8.2%略有增长。

　　图8：M1、M2投放同比增速

　　数据来源：wind国信期货研发部

　　4．国债收益率结束单边上行

　　春节之后，银行开始大面积调高国内住房贷款利率，对住房贷款利率上调已经不再发表公开言论。银监会对金融风险防范，一个重要的任务是防止房地产泡沫，一线城市的住房贷款利率显著提高。美联储主席虽然暗示加息步伐节奏不变，但是美国国债收益率已经开始波动，这给国内的货币调控带来好转的外部环境。国内现券收益率出现下滑现象，国内国债将会结束单边下跌趋势。

　　图9：各期限国债利率走势