新浪期货：天胶探低遇撑止跌企稳并浅升

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　　行情回顾

　　2月，天然橡胶探低遇撑，止跌企稳，并返身浅幅回升，由此反映了天胶市场供需关系呈现多空交织的中性的背景和实质。

　　后市展望及策略建议

　　展望3月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双探低遇撑、止跌企稳，并返身回升的走势的牵制下，沪胶后市也将可能继续浅幅回升的走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势及自身供过于求的中性因素影响，虽然短线可能技术性反弹，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势，操作上宜以短线等待沽空机会为主。

　　1．宏观经济及金融形势分析

　　国内方面，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2018年2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，较上月下降1个百分点。

　　指数回落，主要是受春节因素影响，今年春节在月中，影响较以往更大，所以指数回落相对明显。

　　但总体来看，市场需求较好，大企业生产经营活动保持相对稳定，原材料价格涨势减缓，企业新年普遍较为看好、预期上升，预计节后企业生产经营活动将逐渐恢复正常，经济运行回归平稳向好基本态势。

　　生产活动回落明显。生产指数50.7%，较上月回落2.8个百分点。企业生产活动回落，生产指数下降，下拉综合指数PMI0.7个百分点，是导致PMI指数回落的主要原因。

　　分行业来看，消费品行业由于节日效应提前释放，回落较为明显，PMI指数较上月回落2.2个百分点。基础原材料行业回落幅度也相对较大，回落幅度超过1个百分点。装备制造业、高技术产业受春节因素影响较小，指数不降反升。

　　市场需求相对较好。由于企业生产活动普遍下降，市场需求也相应回落，但回落幅度相对较小。新订单指数为51%，较上月回落1.6个百分点，回落幅度低于生产指数1.2个百分点。新订单指数高于生产指数0.3个百分点。新出口订单指数继续下降，降至49%，降幅0.5个百分点，连续两个月低于50%，预示外部需求呈回落、收缩态势。

　　大企业生产活动保持相对稳定。大型企业PMI为52.2%，较上月回落0.4个百分点。其中生产指数为53.7%，回落1.6个百分点；新订单指数不降反升0.4个百分点，达到55.1%。中型企业生产指数、新订单指数回落略高于3个百分点，PMI降至50%以下，降幅1.1个百分点。小型企业下降最为明显，生产指数、新订单指数降幅均在7个百分点左右，PMI降至44.8%，降幅为3.7个百分点。

　　原材料价格涨势明显减缓。原材料购进价格指数为53.4%，较上月下降6.3个百分点。该指数连续两个月下降，本月降幅明显扩大，降至去年下半年以来的最低点。

　　从企业调查来看，反映原材料价格上涨的企业数量明显下降，比重降至36.7%，较上月下降4.6个百分点。企业出厂价格指数相应回落，但同原材料购进价格指数的差距明显缩小，缩小至4.2个百分点，为去年下半年以来的最低值，反映出制造业企业由于原材料价格上涨带来的成本压力趋于缓解。

　　节后企业生产活动恢复有望加快。多数企业在春节期间做了充分休整，随着春节结束，生产活动恢复有望加快。最近三月企业生产增速持续减缓，生产指数回落到略高于50%，处在低位。

　　与此相应，企业产成品库存、采购量也处在较低水平。从市场需求来看，虽然有春节因素影响，但仍保持相对较好，新订单指数高于生产指数0.3个百分点。从企业调查来看，企业对新的一年普遍较为看好，本月企业生产经营活动预期指数较上月上升1.4个百分点，达到58.2%。从企业调查来看，当前企业生产经营环境相对较好，突出矛盾和问题相对较少。值得关注的是，反映人民币升值、汇率波动影响扩大的企业数量，最近两月持续上升，本月在调查企业中的比重达到13.6%，较上月上升约2个百分点，为去年3月份以来的最高值。

　　国际方面，美国经济则依然保持扩张态势。2月公布的美国经济指标表现强劲，因此加大了美联储3月加息的预期。

　　2月美联储FOMC声明显示，此次维持利率不变的决议获得一致通过。声明放弃了此前“预计通胀近期将低于2%”的措辞，或是为了3月加息铺路。而美联储1月会议纪要内容表现更偏“鹰派”，美联储公布的1月货币政策会议纪要显示，大多数官员认为近期强劲的经济增速增加了进一步加息的可能，考虑到强劲的经济前景，美联储委员同意增加“进一步加息”的措辞。虽然市场一度认为美联储今年加息4次的预期较强，但在美联储向国会公布的半年度货币政策报告中显示，美国经济实力将继续为渐进式加息提供保证，但没有透露今年可能加息四次的信号。报告指出，大部分委员预计今年通胀将进一步接近2%，美国就业市场接近或超过充分就业水平，但有些迹象显示杠杆在增加、估值高企。

　　因此，从近期美联储官方公布内容看，美联储对通膨接近2%充满信心，但是否考虑4次加息还有待观察，但3月加息几乎板上钉钉。

　　欧洲方面，2月英国央行召开议息会议，保持原有利率不变，维持4350亿英镑资产购买规模和100亿英镑企业债购债规模不变，符合预期。

　　澳洲央行2月亦维持利率及货币政策不变。欧央行方面，在2月的欧洲央行会议纪要中则显示，欧元区对美元疲软表示担忧，这些会议纪要突显对特朗普政府蓄意挑起汇率战争的担心。欧洲央行1月货币政策会议的记录还显示，其鹰派成员主张该行应该改变公开言论的措辞，他们辩称，经济状况现在已经足够强劲，不需要再承诺在经济放缓的情况下加大量化宽松计划力度。

　　避险方面，美国政府停摆危机在2月得到暂时的缓解。2月9日，参众两院通过政府新的预算案，未来两年内美国政府的开支将暴增近3000亿美元。

　　同时，共和党主导的减税法案去年底刚刚生效。美国税收联合委员会的数据显示，此次税改会使联邦收入在未来10年内减少1.45万亿美元，其中2018财年和2019财年政府收入将分别减少1350亿和2800亿美元。政府财政赤字的不断扩大将给美国经济埋下一个不定时炸弹，或将引发新一轮危机。

　　宏观经济形势，对天胶构成中性偏空作用。

　　2．全球天胶供需关系分析

　　据行业咨询机构RubberEconomist消息，全球天然橡胶产量将不足以满足需求，橡胶库存料进一步减少，天然橡胶的替代品合成橡胶的产量过去3年都无法满足需求，预计这一趋势将继续下去。

　　经过多年胶价连续下跌，割胶积极性越来越低迷，新胶资源越来越少，但需求却没有减少，所以供不应求是必然的。

　　国际橡胶研究组织（IRSG）发布预测，以目前东南亚种植情况来看，可以种植橡胶的资源殆尽，预计2020年全球橡胶将会出现供不应求的局面。以现有的产能1250万吨来看，届时全球天然橡胶消费量将到达1360万吨，需求大大超过产能。

　　东南亚主产国种植状况显示，从总种植面积来看，2016年ANRPC的总面积达到1154万公顷，一直有增无减。但是增速却是逐年递减，从2010年的4%滑落至今年的1.8%。可见IRSG预测橡胶种植面积资源殆尽还是有据可依。

　　市场关注的供应增量还是要落到新种植面积上，从ANRPC的新增种植面积来看，2012年开始新种植面积开始急速下滑。低胶价的确打击着ANRPC的橡胶种植热情。数据显示，泰国方面新增种植面积减少，越南方面确实有着激增，且越南在2008-2012年的新增种植面积都高于其他国家。以橡胶6-7年的种植周期来看，越南在2013年超越马来西亚成为第三大橡胶出产国也是有原因的。

　　总的来看，2013-2016年是新增面积明显下滑的几年，对应2019-2023年应该是ANRPC供应增长乏力的几年。

　　橡胶树的旺产期可达10年，以目前泰国橡胶树树龄分布来看，到2020年前高产树还是占大部分。所以泰国产能影响更多在于种植区是否发生灾害，而未来橡胶产量增量更多关注在越南。天胶供需缺口更多在于需求增长大于供应增长。

　　从ANRPC的开割面积来看，ANRPC开割面积的趋势与总种植面积相似，总量在上升但是增速仍在减少。

　　ANRPC成员国天然橡胶消费量占全球总消费量的65%，当前供需面有利于产业发展。2017年世界天胶将增产，预计为1256.2万吨。主要原因是2010—2012年新种胶树进入割胶期，以及价格好转下，印度、马来西亚被弃割的成熟橡胶树会恢复割胶。国内市场上，天胶产量近年下降趋势与弃割胶树复割因素对冲。

　　从数据来看，印尼有着最大的橡胶种植面积为364万公顷，而泰国以309万公顷排名第2。之所以泰国产量能超印尼，主要还是靠着自身年轻的胶树们及90%的高割胶率，而印尼方面橡胶树产量就稍许小一点。

　　据国际橡胶组织（IRSG）统计预测，全球天然橡胶的年供需缺口近110万吨。

　　受此影响，沪胶主力合约RU1805由1月31日收盘价13120元下跌至2月28日收盘价13030元，累计下跌90元，相对跌幅为0.69%。

　　由此对天胶构成中性偏空作用。

　　3．主要产胶国产量分析

　　3.1泰国天胶产量分析

　　图1：泰国天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　近日，泰国农业部对全国8府的橡胶仓库进行检查，结果发现政府库存的超10万吨橡胶中的大多数存在质量损坏问题。

　　农业部常务次长成立了事件调查专门委员会并亲自担任主席，将在15天之内对损坏橡胶进行种类、品级等的划分，对橡胶的存放状况、管理状况进行详细调查，找到质量损坏的原因及找到这一重大损失的担责人。

　　泰国鼓励国内农民主动削减橡胶树的数量，计划到4月底将年总产量降低5%，从而止住下跌的橡胶价格。

　　官方解释说这项计划并非是强制实行的，同时为了实现这一目标，泰国政府已经拨出了800亿泰铢（25亿美元）来补偿那些参与该计划的人。

　　泰国曾经分别与印度尼西亚和马来西亚协调使用了类似的削减措施，但是这些政策仅靠口头上的干预而不是特定的行动来支持，没有对价格产生较大影响。

　　曼谷方面决定自行实施这一计划，目标是减少40万莱（1莱等于0.16公顷）橡胶林，比过去三国共同尝试的规模大得多。

　　泰国生产发展部橡胶局局长透露，政府将向农民提供4000泰铢每0.16公顷的补贴，来达到减少橡胶树的目的。

　　到第1季度的目标是砍伐掉一半的橡胶树，也就是一年砍伐掉40万莱，以此来减少5%的橡胶供应量，进而促进提高胶价。

　　在全球消费疲软的时候，橡胶供应过剩导致出口级橡胶基准价格下滑至1.70美元/公斤左右。政府还计划在今年年底之前再花30亿泰铢支付农民砍伐的额外30万莱橡胶树，即4.8万公顷。

　　泰国橡胶管理局的一位官员表示，这一计划尚未得到泰国内阁的批准，这一额外措施预计今年将削减橡胶供应20%，并有助于支撑价格。

　　2月22日泰国农业部部长表示：农业部拟计划在全国3百万莱橡胶园暂停割胶3个月，时间为今年5-7月，若征得相关部门同意，农业部计划将拨款135亿泰铢来弥补这3个月胶民们的经济损失，按照每公斤37泰铢的价格、每莱每月将按照1500泰铢的补偿标准来进行。此计划尚在商议阶段，接下来将与泰国发展研究科学院、泰国内政部等单位于2月28日开

　　会协商，预计1个月内可以得到结果。

　　如果实行此计划，在7月后胶农们将可以收获更多橡胶，这3个月的时间也可以使得市场上减少20万吨橡胶，促使橡胶价格上涨。

　　综合泰国国内多种因素，对天胶构成中性偏多作用。

　　3.2印尼天胶产量分析

　　图2：印尼天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　泰国橡胶管理局报告表示，自从引入橡胶出口限制措施以来，橡胶全球价格上涨了10%。目前泰国橡胶管理局主席主持了关于国际3方橡胶理事会的新闻发布会，会上宣布了最近减少泰国、马来西亚和印度尼西亚橡胶出口措施。这一措施从2018年1月至3月生效，为期3个月。

　　为了提高橡胶在全球市场的价格，在此期间泰国将橡胶出口量减少24万吨，马来西亚减少2万吨，印度尼西亚减少9.5万吨。

　　1月，泰国橡胶出口量减少了10万吨。

　　在3国合作下，全球橡胶价格已经从年初的每公斤1.40美元升到1.55美元，增长了10%。同样，泰国国内价格也从每公斤44-45泰铢上涨到每公斤47.15泰铢。

　　下一步，国际3方橡胶理事会可能会邀请越南成为新的成员，以便在国际市场上获得更多的议价能力。

　　由此对包括印尼天胶供应均将产生中性偏多作用。

　　3.3马来西亚天胶产量分析

　　图3：马来西亚天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　马来西亚对泰国的橡胶进口也将是胶价提升的有利因素。

　　马来西亚从泰国进口的橡胶约占全部橡胶进口量的55%，且马来西亚一般每年第1季度从泰国进口的橡胶数量最多，源于医用橡胶手套市场需求旺盛。

　　数据显示，2013-2017年每年第1季度马来西亚从泰国进口的橡胶数量平均为13万吨，预计2018年全年马来西亚医疗胶手套市场总值将同比增长7.9%，达到1780万美元，今年第1季度马来西亚对泰国的橡胶需求不会低于13万吨。

　　12月，马来西亚天然橡胶产量6.7万吨，同比缩减3.7%，环比增长14.3%。1月，天然橡胶进口5.2万吨，同比缩减15.3%，环比增长9.3%。

　　2017年，马来西亚天胶产量同比增长9.7%至73.9万吨，天胶出口量同比缩减3.9%至61.7万吨，天胶进口量大增20%至111.4万吨。

　　此外，12月底的天胶库存较去年同期增长13.2%。由此对包括马来西亚天胶供应均将产生中性偏多作用。

　　3.4印度天胶产量分析

　　图4：印度天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　据IMF预测，2018年全球橡胶总消耗量增长率约大于3.3%，达2937万吨。2017年全球天然橡胶需求增长3.5%，达1303万吨。2018年全球天然橡胶需求增长2.4%，达1334万吨。

　　2017年全球合成橡胶需求预计增长2.9%，达1540万吨，2018年会加速增长达到4.1%，1604万吨。

　　据IMF预测，2017年全球天然橡胶产量同比增加6.1%，至1321万吨。其中泰国天然橡胶产量同比增加2.7%至463.9万吨。

　　全球天然橡胶消费量同比增长6%至1302.8万吨。

　　其中，中国天然橡胶消费量同比增长3.3%至442.5万吨。综合来看，2017年全球天然橡胶供应过剩18.2万吨。

　　而据IRSG之前估算，预计2017年天然橡胶产量在1295万吨左右，消费量接近1275万吨，最终供应过剩约20万吨。

　　据Downside预测，2018年全球橡胶总消耗量增长率为2.2%，达2905万吨。2018年全球天然橡胶需求预计增长1.6%，达1323万吨。2018年全球合成橡胶需求预计增长2.7%，达1582万吨。

　　尽管2016、2017年天然橡胶总种植面积下降，但是开割面积却维持增长态势。

　　由于2010~2012年间，天然橡胶产业利润丰富，橡胶种植面积大增，目前这批橡胶树已陆续进入割胶期。

　　所以，2018年甚至2019年，全球天然橡胶市场仍处于产能高峰期，供应量将保持增长态势。加上2017年剩余的库存量大，均加大2018年的供应压力。

　　由此对印度橡胶价格走势产生中性利多作用。

　　3.5中国天胶产量分析

　　图5：中国天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　目前，我国植胶业主要分布于海南、云南和广东等省区。2015年，云南种植面积约57.3万公顷，海南约54.2万公顷，广东约4.2万公顷；海南和云南的产量占全国产量的98%，其中云南占53.8%。

　　经过了60多年的发展，我国天然橡胶产业不断壮大，现已有1700多万亩胶园，天然橡胶产能100万吨、年产量85万吨以及吸纳300多万人就业。

　　目前，我国植胶业主要分布于海南、云南和广东等省区。2015年，云南种植面积约57.3万公顷，海南约54.2万公顷，广东约4.2万公顷；海南和云南的产量占全国产量的98%，其中云南占53.8%。我国天然橡胶种植面积仅次于印度尼西亚和泰国，居世界第3位，产量仅次于泰国、印度尼西亚和越南，居世界第4位。

　　2月2日，在于老挝万象举行的“一带一路”老—中合作论坛上，海南省农垦投资控股集团分别与老挝波乔省政府、老中诚信橡胶加工厂交换了合作协议。

　　根据合作协议，中老双方将在橡胶产业链上开展务实创新的合作，共同致力于推动产业繁荣，实现互惠共赢。

　　海南省农垦投资控股集团表示，近年来，海南农垦积极响应“一带一路”倡议，遵循共商共建共享的原则，依托天然橡胶等优势产业积极“走出去”，与老挝、新加坡、印度尼西亚等国家的企业开展了务实合作，取得了显著成效。

　　2011年以来，海南农垦与老挝锦森橡胶有限公司和波乔绿航生物能源发展有限公司开展合作，不仅取得了良好的经济效益，还通过积极开展各类培训，努力提高当地胶园管理水平和胶工割胶技术，提高胶工收入水平。

　　未来，海南农垦将继续在多产业领域加快“走出去”步伐，与老挝企业一起，共同搭建新平台，共商发展大计，促进产业加快发展，努力提高当地百姓收入水平，实现互利共赢。海南农垦集团前身系1952年1月创建的中国华南垦殖局，是中国第三大垦区，拥有土地面积1041.3万亩（15亩=1公顷）、二级企业46家，其中上市公司2家。海南农垦集团已建成中国最大的天然橡胶生产基地和重要的热带作物生产基地。

　　由此国内天胶生产动态对天胶构成利空作用。

　　3.6越南天胶产量分析

　　图6：越南天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　越南橡胶产量已经超越马来西亚，并成为世界第3大天然橡胶出口国。

　　马来西亚曾是世界第3大天然橡胶生产国，仅次于泰国和印度尼西亚。近年来，由于天然橡胶价格持续低迷，很多胶农改种棕榈树等经济作物，加上政府积极发展橡胶手套等下游工业，从事割胶行当的人越来越少，橡胶种植面积也逐年减少。

　　然而，低迷的现状没有让中国广东企业广垦橡胶集团却步。从2008年至今，广垦橡胶和当地公司婆联木业合作，投资数亿元人民币租下3万公顷土地，引进中国育苗技术发展天然橡胶种植，旗下橡胶园已是马来西亚最大的天然橡胶园之一。

　　在东南亚发展天然橡胶种植好处很多，这里气候条件得天独厚，橡胶产量很高，用工成本相对较低。

　　马来西亚胶工年纪普遍在20-30岁。在中国，即使工资水平上浮40%-50%，仍难找到足够的工人。

　　目前，种植园内约有77万棵产胶树，随着可供割胶树木进一步增多，规模效应将降低成本。广垦（婆联）计划今后几年内把产胶树数量提高到200万棵，届时会需要更多割胶工人。通常而言，一棵橡胶树需要至少生长5-6年才能开割，这意味着，今后几年至少需培育几十万棵树苗。政府保护当地用工市场，限制使用外国劳工，公司招工并不容易，目前还有200多人缺口。

　　近年来，企业利用橡胶价格低迷、市场整合的契机，陆续进入越南、印尼和泰国市场，已成为全球最大天然橡胶全产业链企业之一。

　　公司计划建立一个橡胶加工厂，就地加工附加值更高的橡胶制品，让当地人看到我们扎根在这里准备长期发展。

　　由此对天胶市场构成多空交织的中性偏空作用。

　　4．中国天胶库存量分析

　　图7：中国天胶库存量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　国内天胶库存数据包括产区橡胶厂和胶农库存、青岛保税区现货库存和最终用户（工厂）库存。

　　国内天胶产区方面，目前时值天胶供应旺季，由于进口压力加重，致使天胶库存量不但未有减轻，反而还有所加重。

　　青岛保税区库存量转减为增，说明国内进口胶供应呈现增长态势，而消费需求逐渐疲软，进口橡胶库存压力逐渐加重。国内期货天胶库存持续增加，胶价承受压制作用加重。库存方面，截至1月17日，青岛保税区橡胶总库存为24.63万余吨，较1月2日的23.56万余吨增加1.07万余吨，增幅4.54%。

　　其中天然橡胶库存13.7万余吨，增加0.62万吨，增长幅度为4.74%；合成橡胶10.54万余吨，增加0.45万余吨，增长幅度为4.46%；复合橡胶维持0.39万吨不变。

　　橡胶总库存量延续增长趋势，进口橡胶总库存量持续增长，进口天胶库存量同样增长，进口天胶消费需求增长弱于供应量增长，导致进口天胶库存量持续增长，库存压力加重。据了解，保税区仓库普遍反映出库增长，进库缩减，致使进口胶库存量净缩减，进口胶供需正慢慢趋于平衡。

　　期市库存方面，截止1月26日，上期所橡胶库存量大幅增加3895吨至419310吨，注册仓单大幅增加13920吨至362750吨，期货库存压力加重，仓单压力同样加重，由此对市场仍产生压制作用。

　　沪胶期市库存量和仓单量双双稳步增长，原因是国内天胶期现套利盛行，大量天胶现货被注册成仓单，而流入期货市场，期货市场依然是国产胶抛售的理想场所。

　　由此将对天胶市场期货和现货价格走势均构成利空作用。

　　5．中国天胶消费量分析

　　图8：中国天胶消费量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　汽车轮胎是天然橡胶最大消费源，以占天然橡胶70%需求的轮胎行业为例，中国的轮胎消费占全球轮胎消费的三分之一，而中国的轮胎生产量超过了全球轮胎生产量的一半。

　　因此，中国是全球最大的天然橡胶消费国。

　　据数据显示，2017年12月，中国橡胶轮胎外胎行业产量7763.2万条，与去年同期相比下滑0.1%。

　　2017年1-12月，中国橡胶轮胎外胎行业累计产量9.26亿条，与去年同期相比增长5.4%。2014年中国橡胶轮胎产量突破了11亿条，但2015年再次跌回9亿条之后，橡胶轮胎年产量几乎保持在9亿到10亿条之间波动。

　　具体来看：2017年中国轮胎外胎累计产量为9.26亿条，累计增长5.4%，据数据预测，预计2018年中国轮胎外胎累计产量达9.31亿条，累计增长约1.2%。

　　据初步统计，中国已有5个轮胎企业的国外工厂建成投产，5个企业项目进入实施阶段，还有5至6个项目正在洽谈中。中国轮胎企业国际化明显进入快速发展期。

　　中国轮胎企业海外建厂早已不是新鲜事。

　　2016年前，已有赛轮金宇、玲珑集团、中策集团、森麒麟公司在国外建厂。2016年后，中国轮胎国际化提速明显。

　　之前在海外建厂的轮胎企业如赛轮金宇等相继宣布二期、三期扩产项目。

　　此外，双钱集团、万力轮胎、青岛福轮、浦林成山、山东万达、肇庆新迪、银川大地、贵州轮胎、三角轮胎等企业也相继宣布在国外建设新的轮胎厂。

　　中国轮胎行业国际化呈现新的特点：一是规模较大、投资大；二是建厂不局限于东南亚一带；三是项目技术水平高；四是项目建设进度快；五是轮胎品种多样，从单纯建立半钢胎扩展到半钢、全钢及工程胎；六是时间比较集中。这些国外项目大多集中在2017-2018年投产。中国轮胎企业通过积极拓展多元市场、以及投建国外生产工厂，可有效规避贸易摩擦风险，轮胎出口阻力逐渐减小。

　　东南亚的原材料优势、政策优惠、劳动力充足等也是吸引中国轮胎企业到那里建厂的重要因素。

　　近期，欧洲委员会公布对华卡客车轮胎反倾销案替代国选择结果，初步认定巴西为替代国。在欧盟2017年8月11日的立案公告中，欧委会决定暂时选择美国作为本次反倾销调查的替代国。另外，土耳其、日本和韩国作为可能的替代国备选。

　　2017年10月，欧委会联络了美国、韩国、日本、印度、南非、土耳其、泰国、巴西8个国家共22家被调查产品生产商，向他们发放替代国生产商问卷。

　　据介绍，之所以选择巴西，原因有五个。一是巴西生产商提交了完整答卷和详尽信息。二是其生产销售数据具有代表性。

　　三是巴西与中国均为天然橡胶生产国，两国获取原材料的难易程度相近。四是两国经济发展大体相近。五是没有利益相关方反对。

　　欧委会认为，美国生产商未能提供答卷所需要的数据，答卷不完整。泰国生产商虽然按时提交答卷，但轮胎产量数据不具代表性。南非的产量也非常小。

　　因此，这几个国家都不是合适的替代国选择。

　　目前，欧委会委员正在现场核查中国生产商的答卷信息，核查预计持续至2月9日左右。2017年8月21日，中方向欧委会提交意见，要求终止替代国做法并对中国企业适用市场经济调查方法。同时，中方提交了有利的泰国生产商信息。

　　2017年9月8日，中方重申，欧委会不应在本案中适用替代国制度；如若适用，则反对将美国、日本和韩国作为替代国。

　　2017年10月12日，向欧委会提交第一轮潜在替代国信息，包含泰国、巴西和土耳其的国内生产商，以及相关协会的联系方式。

　　2017年11月8日，玲珑泰国公司主动联系欧委会，表达了配合回答替代国问卷的意愿。次日，欧委会向玲珑泰国公司发放问卷。随后，玲珑泰国公司按时提交了完整答卷。据报道，正新橡胶台湾厂2月20日开工生产，但因内地环保标准加严及轮胎原材料价格相继上涨，该公司宣布自3月起拟先调涨内地大卡客车胎、轿车胎售价，涨幅各约2%~3%；另东南亚市场则先调涨机车胎及大卡客车胎，涨幅各3%；至于台湾，正新拟先调涨大卡客车胎5%。

　　此前该公司旗下全球轮胎品牌十强的玛吉斯轮胎已率先宣布自3月起涨价。

　　据了解，目前内地市场的外商轮胎厂包括德国马牌、倍耐力及米其林等也拟调涨轿车胎售价。

　　自去年11月以来的两个多月时间中，轮胎企业涨价不断，涨价通知单一张接着一张的发，轮胎企业的涨价仍将持续。

　　去年是环保监管力度最大的一年，对轮胎行业影响非常大，日趋严厉的环保政策的影响今年仍将持续。

　　随着宝钢等多家钢铁厂因环保政策而减产，影响下游客户的轮胎钢丝产量，加上山东及甘肃等地的化学原料涨价波动，都影响轮胎的成本，也增加轮胎厂的营运成本压力。春节前，过半轮胎业者不愿多增加备货，但3月后工厂恢复正常，加上第1季营运高峰将落在3月份，让业者增加备货意愿增强，届时合成橡胶报价还有涨价可能，连带掀起轮胎业者的产品涨风。

　　我国正新橡胶台湾厂日前宣布自3月份起拟先调涨内地大卡客车胎、轿车胎售价，涨幅各约2%-3%；而东南亚市场则先调涨机车胎及大卡客车胎，涨幅各3%；该公司旗下全球轮胎品牌十强的玛吉斯轮胎也将自3月份起涨价。

　　知名轮胎修补品牌泰克日前宣布了上调其补胎胶水、补胎补片等材料价格，上涨幅度达5%-8%。

　　另外，据悉，国内市场的外商轮胎厂包括德国马牌、倍耐力及米其林等也拟调涨轿车胎售价。

　　对此，市场普遍认为，下游汽车需求增长迅速，轮胎行业集中度提升，原材料价格提升均带动轮胎提价，未来轮胎企业的涨价仍将持续。

　　在此背景下，行业供需格局逐渐改善，行业景气度有望触底回升，随着轮胎行业整体利润率环比持续改善，收入规模随着产业升级、进口替代迎来阶梯式扩容，行业相关上市公司盈利能力有望进一步改善，相关龙头标的估值中枢有望提升，短期有望获得市场资金的关注。轮胎行业上市公司业绩也逐渐改善，共有4家公司2017年3季报净利润实现同比增长，分别为：软控股份（340.36%）、巨轮智能（49.19%）、华谊集团（45.27%）和青岛双星（29.56%）。截至目前，已有5家公司披露2017年年报业绩预告，巨轮智能、软控股份两家公司业绩预喜。

　　对此，轮胎行业盈利拐点出现，行业2017年第一季度营业收入同比下跌6%，2017年第二季度营业收入实现正增长。

　　从毛利润来看，2017年第1季度和2017第2季度行业毛利润同比分别下跌9%和1%，但这一趋势从2017年第3季度开始逆转，毛利润增速环比大幅上涨，高达22%，行业盈利拐点明显。

　　随着天然橡胶价格企稳，轮胎行业盈利开始恢复，叠加轮胎企业产品涨价，2018年行业收入与盈利有望显著超越2017年。

　　由此对天胶构成多空交织、中性偏多的作用。

　　6．各国汽车产量分析

　　6.1中国汽车产量分析

　　图9：中国汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　中国汽车产业存在闲置产能，产能利用率差异很大，在60%-80%之间，汽车产量仍不断上升。

　　中国消费者无法完全消化国内生产的车辆。中国的车辆购置税优惠措施已在一定时期内提振了销量，但也只是刺激消费者提前购车。中国如果削减了购车优惠力度，将导致汽车销量增幅稳步下降。

　　中国汽车行业产能过剩问题在国内现有的几十家汽车厂商身上得到体现，许多汽车厂商都受到地方政府支持，地方政府不愿舍弃这些能够提供大量工作机会的汽车厂商。

　　作为改善汽车行业现状的方式，整合似乎不是优先考虑的选择。

　　中国能有把握做好的就是出口，像针对太阳能电池板、钢铁和玻璃行业采取的那种做法，将国内汽车行业的过剩产能输出海外是一种方法。

　　中国已经在向其他新兴市场出口汽车，中国每月向伊朗等国出口的汽车占其总产量的2%至3%，一年约50万辆，但近年来在该地区的增长已陷入停滞。

　　由于受质量方面约束，中国汽车打入日本、美国和欧洲等发达市场更具挑战性。此外，美国总统特朗普及其他人的反全球化论调看起来也是个障碍，除非中国能够通过贸易协定将其汽车运进这些市场。

　　但海外汽车厂商不应将中国视为一种威胁，从中国境外汽车销量来看，今年全球汽车需求量只会增长0.6%。只要这一高度商品化行业引起中国汽车厂商重视，就有可能对价格形成压力，即便它们还没有成为发达市场的主要参与者。

　　中国继续向新兴市场发力，这将给专攻新兴市场的汽车厂商带来麻烦，全球汽车厂商将不得不与中国惊人的汽车产量相抗衡。

　　据中汽协数据显示，2018年1月，我国汽车产销量环比上月有所下降，其中商用车降幅明显；受历史同期基数较低影响，产销同比均呈较快增长。

　　1月，重型货车产销10.08万辆和10.96万辆，环比增长8.59%和65.41%，同比增长23.19%和32.02%。

　　从数据中不难看出，重卡产量环比基本稳定，同比增长23%，说明各家企业均保持开足马力的状态，为春节期间备货。

　　而销量环比大增，则说明上月在年度任务提前完成的情况下，多个厂家压数。这也导致了2018年1月销量同比仍然大幅增长32%的局面。

　　2018年的重卡市场争夺战已经开启，从1月份销量情况来看，在传统淡季还能有如此表现，充分说明各家企业对于看跌又想涨的2018年寄予厚望，在1月份就展开了白热化的市场竞争。

　　另外，据各地多家经销商普遍反应受原材料价格上涨的影响，目前重卡售价上涨。这一方面是因为国内钢铁行业去产能的规划优化行业升级工作的进一步推进，另一方面是国际大宗货物价格上涨。

　　2月9日，中国汽车工业协会发布了2018年1月产销数据，1月产销量同比呈现两位数增长，大多数车型产销水平均高于上年同期。

　　1月，汽车产销分别完成268.8万辆和280.9万辆，产销量环比分别下降11.6%和8.2%，同比分别增长13.6%和11.6%。

　　中国汽车工业协会预测，2018年中国汽车市场的增速只有3%。

　　而随着增速放缓以及市场的逐渐饱和，可想而知竞争将越来越激烈，到时会有很多车企将会面临淘汰危机，而为了解决这场危机，它们会采取一定的措施，而兼并重组将是一个很好的选择。

　　除却2016年的政策红利，中国汽车市场已经维持了好几年的个位数增长。包括刚刚过去的2017年，中国汽车市场的产销同比增速只有3.19%和3.04%。

　　当车企经营不善时，如果进入兼并重组与其他企业结合的状态，而是依靠自己调整自己的经营状况基本是不可能的，因此，未来车企兼并重组是正常的。”

　　当汽车业产能过剩问题严重时，就会引起国家有关部委的重视，进而要求企业淘汰过剩产能。

　　2015年国家发布的《汽车产业调整振兴规划》就明确表示要促进区域内汽车产业的兼并重组。

　　据中汽协统计的车企库存情况显示，2018年1月初和1月末的库存分别为129.6万辆和122.1万辆。

　　不仅如此，2017年6月12日，国家发改委网站发消息表示：发改委、工信部近日印发关于完善汽车投资项目管理的意见，鼓励汽车企业做优做强，加快国有汽车企业改革步伐，鼓励企业兼并重组和战略合作，提升产业集中度，推动“僵尸”汽车企业退出市场。优胜劣汰，适者生存。其实不止是传统车企如此，新能源汽车车企更是如此。中国新能源汽车企业将可能大量淘汰，进行兼并重组。

　　而能够坚持到底的企业需要有三个条件：核心技术、适销对路的产品、融资能力。而其中核心技术是第一位的，新能源汽车正在迈入“技术为王”时代。

　　随着政府推广以及新能源双积分政策的落定，传统车企不断布局新能源领域，新造车势力也在不断增加。大浪淘沙，资金、技术、人员等众多问题将会成为大批新能源汽车企业淘汰的原因。

　　车企兼并重组并非易事，人才、管理、品牌等各个方面都需要整合，各方利益交织、诉求不同，容易出现各种冲突无法调和的问题。

　　根据中国政府规划，力争未来3年使汽车年产量达到3000万辆，到2025年达到3500万辆，这足够全球消费者消化了。

　　随着车辆购置税优惠政策的取消，2018年，汽车市场或许将继续维持在低增速水平，中国汽车工业协会预测乘用车市场增速仅为3%，汽车产销增速没有给出太高预期。随着近期各家汽车企业公布新一年销量目标，这种看淡市场的情绪也开始蔓延至车企。未来汽车产业趋势变化将主要体现在3个方面：第一，新能源、互联、智能等技术的跨界进入和融合，汽车将成为下一个移动智能终端；第二，移动互联、大数据的出现让智能制造成为可能；第三，随着新生代消费者消费模式的变化，以及互联网技术的快速发展，服务体验在汽车产业中的地位得到显著的提升。

　　由此对天胶构成多空交织、中性偏空的作用。

　　6.2美国汽车产量分析

　　图10：美国汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　据《美国汽车新闻》网站报道，尽管遭受寒冷的恶劣天气影响，但得益于高额补助和轻型卡车需求量增长，美国1月份轻型车销量出现1.2%的增长。

　　美国1月的汽车和轻型卡车交付量为1，157，407，为历史同期第4好成绩。而按照以往的数据，1月通常为一年当中销量最低的1个月份。

　　据《美国汽车新闻》网站报道，尽管遭受寒冷的恶劣天气影响，但得益于高额补助和轻型卡车需求量增长，美国1月份轻型车销量出现1.2%的增长。

　　美国1月份的汽车和轻型卡车交付量为1157407辆，为历史同期第4好成绩。而按照以往的数据，1月通常为一年当中销量最低的一个月份。

　　1月份经季节调整的年销售额为1718万辆，与彭博社预估的基本相同，但对比2017年同期的1743万辆和去年12月份的1786万辆有所下滑。

　　美国1月的销量主要受轻卡和跨界车需求量上涨驱动，而轿车和批发销量表现较弱。轻卡的需求量涨幅超过8%，而轿车则跌落11%。

　　总的来看，美国2018年的新车销量有望跌至1700万辆，为近3年来首次，而市场预测的范围是在1670万辆至1690万辆之间。

　　美国的税制改革一定程度上也会对销量的增长起到推动作用，低利率、汽油价格下跌以及失业率下滑等都有助于美国汽车行业的发展。

　　由此美国汽车工业增长对天胶构成多空交织、中性偏多的作用。

　　6.3日本汽车产量分析

　　图11：日本汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　丰田汽车等8家日本车企2017年的全球产量同比增长5%，达到2847万284辆，连续6年

　　刷新历史最高记录。

　　其中在中国的产量增长13%，对总体增长起到拉动作用。1月30日，8家车企公布了实际业绩。

　　在中国的产量为463万辆。其中本田创历史新高，首次超过在美国的产量。日产则是连续2年超过在美国的产量。

　　丰田也从2017年起在广州和天津的工厂生产新型车等，强化在中国的生产体制。由于减税幅度缩小等影响，中国的新车市场增长速度放缓。日企通过强化SUV等车型保持着良好销售势头。

　　菱汽车在中国的销量首次超过美国，马自达则是时隔7年在中国的销量再次逆转美国。和中国形成鲜明对比的是，日本车企在美国的生产陷入苦战。汽车产量同比减少5%，降至376万辆。

　　在当地生产的4家车企中，丰田、日产、本田的业绩均出现下滑。

　　由于汽油价格便宜，美国市场的大型SUV等人气倍增，以轿车为主的日本车呈锐减之势。在日本国内的生产增长5.5%，达到919万4821辆，时隔3年再次出现增长。不仅以铃木等车企为主的轻型车实现增长，出口也呈良好势头。由此对天胶构成中性偏多作用。

　　6.4欧洲汽车产量分析

　　图12：欧洲汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　据欧洲汽车制造协会（ACEA）公布的数据显示，2017年第4季度，欧盟地区新能源汽车的需求量继续保持增长，同比增幅达到35.1%，总计售出227378辆，在整个乘用车销量当中的占比达到6.7%。

　　充电式汽车（ECV）在整个欧盟地区的乘用车销量当中的占比接近1.9%，而纯电动和混合动力汽车注册量在整个新能源汽车销量内的占比分别为54.8%和43.3%。

　　插电式混动车型的销量继续攀升，涨幅接近15%，增长速度对比前几个季度来说也趋于稳定。

　　欧盟市场内，液化石油气车（LPG）和天然气车（NGV）2017年也有较好表现，去年第4季度的涨幅达到27.3%。

　　对比2016年，新能源汽车销量在西班牙市场几乎呈现翻倍增长，增幅约为90.8%；德国、英国、法国和意大利等市场的增长幅度紧随其后，分别达到76.8%、35.6%、33.4%和30.7%。从整个2017年来看，欧盟地区的新能源车销量达到852，933辆，对比2016年增长39.7%，且主要受混动车型销量增长的驱动。

　　混动汽车去年的涨幅为54.8%，而可充电式车型和其他燃料电池车的涨幅分别为39%和16.4%。

　　从各自的市场占比来看，可替代燃料电池车在欧盟地区的占比较小，其中整个新能源车的市场份额接近5.7%，而可充电式车型在整个乘用车销量当中的占比仅为1.4%。

　　新能源汽车销量的增长幅度也超过了欧洲汽车市场去年3.3%的增长幅度，这也表明当地消费者对丰田、雷诺等新能源汽车品牌的接受度在增加。

　　欧盟政府官员也不断要求汽车行业努力减少二氧化碳排放量，以应对气候变暖等问题。根据预测，欧洲纯电动汽车今年的销量有望超过20万辆，而电动车的销量在2020年之前

　　有望达到60万辆，在2020年则有望接近100万辆。

　　由此对天胶构成偏多影响。

　　7．结论

　　由于全球宏观经济、金融形势、及天胶市场供需关系依然呈现中性偏空态势，天胶供应由于气候和人为因素而缩减趋势得以缓解，消费需求则由于经济好转，而缓慢平稳增长，因此天胶市场供需关系也呈现多空交织、中性偏空态势，由此对天胶市场构成中性偏空作用。后市方面，由于橡胶所受多空交织、中性偏多因素影响，沪胶短线走势可能由于价格偏低、种植效益薄弱、产胶国频繁退出干预政策和措施、胶农弃割、胶林闲置、供应面临缩减而回升，但中期仍由于轮胎开工率偏低、汽车产销增长减慢等消费需求渐趋疲软因素，而可能逐渐回归低位区域性震荡整理走势。

　　兴证期货

责任编辑：宋鹏