新浪期货：供应端压力依然较大 铝价或延续弱势表现

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　　一、近期行业事件及要闻

　　二、铝期货、现货价格及库存

　　1、期铝回顾

　　2月铝价整体继续走弱，重心进一步下探，截止2月23日，沪铝主力收于14335，LME铝收于2147美元。2月份美元指数触底反弹迹象明显，导致商品普遍受到一定影响，同时国内春节假期因素拖累价格表现，导致市场整体趋弱。

　　图1：LME铝3月走势图

　　图2：沪铝主连走势图

　　资料来源：WIND资讯　　银河期货有色金属部

　　2、现货价格

　　从原料氧化铝价格来看，由于2月份春节假期影响，整体氧化铝成交不多，多数执行长单价格，因此现货变动十分有限。不过随着天然气紧张的缓解，不少氧化铝企业开工有所提高，后期原料价格或略有承压。

　　从铝锭来看，2月份贴水结构延续，但节前贴水小幅收窄，节后贴水再度扩大至200元．/吨以上，整个现货市场十分疲软。高库存及春节假期的因素叠加作用，目前来看铝锭高贴水的情况仍将延续，在消费旺季来临前很难缓解。

　　图3：国产及进口氧化铝价格

　　图4：上海现货铝价及升贴水

　　资料来源：WIND资讯　　银河期货有色金属部

　　3、库存

　　库存方面，截止2月23日，LME铝库存合计1314225吨，外盘库存在2月份有所回升；环比上月增加226375吨，这个增加的幅度还是比较明显的，因此外盘LME铝也一度受到压力。但从现阶段海外产量及消费来看，LME铝库存回升或难持续，仅仅是阶段性的交仓行为带动库存回升。

　　而从国内来看，全国主要地区铝锭社会库存进一步增加，春节假期仓库只入不出，整个假期主要地区社会库存增加近17.5万吨，国内社会库存再创新高，高库存的压力仍在持续。

　　图5：LME铝库存

　　图6：国内社会铝库存

　　资料来源：WIND资讯银河期货有色金属部

　　三、铝供需状况

　　1、国内供应端

　　前期由于采暖季限产政策原因，氧化铝减产产能逐步扩大，但当时更多的表现是“雷声大雨点小”，在当时的市场价格条件下，企业的主动减产意愿并不强，很多企业都是以停产检修为主。

　　随着1-2月份氧化铝市场价格的走低，加之政策监管的严厉，实际产量变动逐渐明显。采暖季限产和环保压力加大的表现还体现在矿石端，比如环保手续的健全、采矿监管的严厉等等，因为矿石供应问题，包括广西华银、文山铝业、国电投山西铝业的氧化铝产量均受到影响。

　　国家统计局并未公布最新的氧化铝产量数据，但从第三方的数据来看，预计2月份氧化铝产量在逐步的回升，受到的负面影响较1月份是减少的。不过由于价格及其他因素影响，产量的回升并不明显。相对于电解铝的投产加速，氧化铝行业略显紧缺。

　　图7：国内氧化铝总产能及开工率

　　图8：氧化铝月度产量及同比变化

　　资料来Wind资讯银河期货有色金属部

　　从电解铝来看，1月份电解铝新增产能明显，产能及产量在2月份进一步释放。按照第三方的统计数据，国内1月份的电解铝产量环比继续增加至298万吨，日均产量9.62万吨。12月底甘肃中瑞、蒙泰铝业、创源金属纷纷少量投产，整个运行产能小幅增加，在2月份形成的产量明显增加。前期部分由于建成违规而停产的电解铝项目在指标置换后也开始准备复产，比如联川铝业等。

　　总的来看，由于运行产能的增加，带动电解铝开工增加，同时指标置换使得部分不合规产能合规化，这部分产能贡献的产量也相当可观，从而使得电解铝产量逐步回升。

　　2、电解铝冶炼利润

　　图9：电解铝冶炼利润

　　资料来源：银河期货有色金属部

　　现货铝锭价格2月份价格继续走低，尤其是节后现货贴水再度扩大；同时原料氧化铝价格保持坚挺，仅有个别辅料价格略有调降，但是整体上成本保持相对稳定，电解铝冶炼亏损小幅扩大。截止2月23日，按现货铝价计算行业电解铝冶炼平均小幅亏损，短期亏损有继续扩大可能，但中期成本支撑将再度发挥作用。

　　3、需求端

　　从直接下游来看，由于受到采暖季限产及天然气不足等多种因素的负面影响，国内铝材产量在1-2月份实际上是有所下滑的。阿拉丁调研数据显示，经过对中国共13个地区100余家铝棒生产企业进行调研并预估，2018年1月全国铝棒产量102.1万吨，2月计划产量70万吨，环比下降32.1万吨，2月开工率降至37%。从第三方的开工率数据来看，包括型材及棒材等开工都略有下滑，而考虑到今年春节假期较往年休假增多，导致铝材更受冲击。

　　而从未锻造铝及铝材出口来看，中国1月未锻造铝和铝制品出口连续第三个月增加，1月铝出口为44.5万吨，较去年12月增加1.1%，且较上年同期的39万吨增长14.1%，触及去年6月以来最高水平。由于美国商务部开展对国内铝材出口的“232调查”，很多铝材出口商都对后期政策产生忧虑，而提前将铝材出口；同时现阶段铝沪伦比值处于极低水平，利于国内铝材出口。因此铝材出口已经连续2个月处于较高水平，在政策公布以前，铝材出口或维持较乐观表现。

　　图10：国内铝材产量

　　图11：未锻造铝及铝材出口

　　资料来Wind资讯银河期货有色金属部

　　由于统计局暂未公布基建投资及房地产开发投资额相关数据，仅从第三方及国家严控房地产政策的决心来看，1-2月份房地产市场延续弱势表现。但基建投资受到政府鼓励，整体上维持较高增速，这在一定程度弥补了房地产市场萎靡对于经济的拖累。总的来说，国内经济增速整体的调降在房地产市场表现的会相对明显，整个2018年房地产仍将面临下滑的风险，对铝的消费造成拖累。

　　而从汽车市场来看，2018年1月汽车产量2688260万辆，同比增长13.48%，同比增加明显主要是假期因素的作用，但环比下滑明显。随着2018年乘用车购置税减半政策的退出，汽车产量尤其是小排量乘用车或受到一定冲击，总的来看，汽车行业或难再像2016/2017年一样表现亮眼。这意味着汽车对于铝的消费量带动作用将减弱，不过另一方面我们必须注意到汽车轻量化的持续进行，使得单辆汽车的用铝量在逐步增加，也就是说汽车行业用铝量仍呈现增长态势，只是增速将放缓。

　　图12：基建和房地产市场

　　图13：汽车月度产量及同比变化

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　　四、投资建议

　　整个2月份国内沪铝可以说是跌跌不休，羸弱的基本面外加春节假期的影响，导致价格持续走弱。目前主导铝价的主要逻辑依然是基本面，市场对于消息的炒作已经已经停滞，高库存的持续使得短缺的预期被完全打破。

　　目前来看，消费在3月份快速好转的可能性并不大，而1-2月份新投的电解铝产能及产量都有所释放，未来产能置换仍将释放更多的合规产能。同时随着3月份采暖季的结束，采暖季限产的相关电解铝及氧化铝产能也将复产。综合以上因素，我们认为3月沪铝价格仍将进一步探底，沪铝或在1.45万下方运行，低点可能至1.35万一线。

　　银河期货

责任编辑：宋鹏