新浪期货：铝价下跌空间有限

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　　沪铝：利空因素提前消化 对冲优势开始显现

　　今年2月期铝承压续跌，但跌幅有所缩窄，表现弱于其他基本金属，因铝市是采暖季减产力度表现不佳，产量不减反增，同时库存屡创新高，显示下游需求疲软。展望3月份，受节后复工影响以及铝价持续走低令铝企生产积极性受挫，铝市供需矛盾或有所改善，同时还需关注技术面反弹需求，铝价下跌空间有限，注意逢低多单介入。

　　一、铝市供需分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

　　1、全球铝市供应缺口持续扩大

　　世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2017年全年全球原铝市场供应短缺141.4万吨，去年同期为短缺77万吨，供应缺口扩大64.4万吨，因需求增速高于产量，其中原铝需求为5986万吨，同比增加117.9万吨；产量为5844.6万吨，同比增加53.5万吨。2017年12月，全球原铝供应短缺11.51万吨，其中原铝产量为493.8万吨，消费量为505.31万吨。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、供需体现-国内铝库存屡创记录高点

　　伦铝库存方面，截至2月27日，LME铝库存报1318375吨，环比增加236900吨，为13个月来首次增加，接近于去年9月12日创下的高点，但较2014年1月16日创下的记录高点5492325吨削减逾417.4万吨或76%。上海保税区CIF铝锭升水报价基本持平于95-115美元/吨，接近于历史较低水平（95-110美元/吨）。国内方面，截止2月23日，上期所沪铝库存报811839吨，环比增加16521吨，为连增15个月，屡创记录高点，但库存增幅明显减弱。同时，截止2月23日，国内社会电解铝库存为197.7万吨，较1月末剧增27.6万吨，为过去15个月里第14次增加，再创记录新高。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　二、铝市供应

　　1、铝土矿供应仍相对充足

　　中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。今年1月中国铝土矿进口量为703.76万吨，同比增

　　加53.46%，但环比减少12.54万吨或1.75%，其中进口自几内亚的铝土矿为352.3万吨，同比增加114.57%，环比增加46.9万吨或15.35%，而同期进口自澳大利亚的铝土矿环比减少47万吨至243万吨。几内亚维持我国铝土矿进口第一大国的地位，完全弥补了马来西亚和澳大利亚铝土矿出口的减少。2017年全年进口自马来西亚的铝土矿降至477.7万吨，同比减少35.58%。目前马来政府同意让彭亨铝土矿的开采及出口禁令再度延长6个月，直至2018年6月30日，此类举措将继续影响马来的铝土矿出口。据美国地质调查局的评估，几内亚的铝矾土储量高达410亿吨，占全球储量的2/3，且具有储量大，品质高，露天矿易开采等特点。中国宏桥集团计划2017年将从几内亚铝土矿进口量提高到3000万吨。废铝进口方面，1月我国废铝进口量为18.99万吨，同比增加11.01%，其中进口自美国的废铝进口量同比增加17.81%至59469吨；进口自泰国、菲律宾的废铝总计为36960吨，暴增逾5.24倍，显示我国转道从东南亚进口废铝。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、氧化铝-采1月氧化铝供应不及电解铝冶炼需求

　　2018年1月全球氧化铝产量为999.6万吨，环比微减6000吨，同比减少55万吨，其中中国1月氧化铝产量为536.6万吨（占比53.68%），环比却增加10.5万吨，同比减少41.5万吨，数据显示我国采暖季氧化铝产量削减力度不及预期。我国进出口方面，因氧化铝本身的自给率相对充足，今年1月我国氧化铝净进口量为69531吨，仅占同期氧化铝产量1.29%，同比剧减73%，因我国氧化铝供应充足，其中1-12月进口自澳大利亚的氧化铝为122.1万吨，同比下滑30.58%，占总进口比例高达42.62%，仍为我国氧化铝进口的第一大来源国。氧化铝新扩建方面，国内多家铝企在印尼投产氧化铝厂，因此1-12月进口自印尼的氧化铝增至735645吨，同期暴增121.01%，涨幅有所缩窄，进口比例维持25.7%，后期需警惕印尼氧化铝进口对国内的冲击。结合我国氧化铝产量和氧化铝净进口量来看，1月氧化铝供应为543.55万吨，而我国1月电解铝产量为287.7万吨，需要约555.26万吨的氧化铝，显示氧化铝供应不及需求。数据显示，中国电解铝产量扩张推升氧化铝需求。截止2月27日，河南地区一级氧化铝均价报2830元/吨，较1月末下滑90元/吨或3.08%，跌幅高于同期的上海金属网A00铝录得的1.89%。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　3、原铝-1月中国电解铝产量持续增加

　　除了煤炭和钢铁，中国铝行业是公认的另一大产能过剩行业，因此铝的供给侧改革在有色金属当中是最早开始，程度也将是最深。2017年国家发改委强调将加大“三去一降一补”的力度，去产能除钢铁煤炭外，将扩展到产能过剩的电解铝产业，将影响2017年计划投产的300万吨新增产能的释放，引发了市场对期铝行情的关注。根据IAI数据显示，2018年1月全球电解铝产量为555.7万吨，环比增加15.9万吨，同比微减2.1万吨，环比增产部分由中国贡献，其中中国电解铝产量为287.7万吨（占比51.7%），环比增加16.3万吨，为连续第二个月增加，同比却减少7.3万吨。数据显示今年中国电解铝仍成为全球电解铝增产的主力，国内采暖季电解铝减产不及预期，令供给侧政策效果有所打折。采暖季到今年3月结束，目前已是2月末，因此采暖季所影响的电解铝产量十分有限。

　　图表5，资料来源：瑞达期货同花顺iFinD

　　三、铝市需求

　　1、需求—美国对华铝箔征收高铝率不利于铝出口

　　铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，1月铝材出口量为40万吨，环比增加2.56%，同比增加14.4%，其中铝箔出口量为95649吨，同比下滑3.69%，环比亦减少16.3%，占铝材总出口量为23.9%。2017年全年我国铝材累计产量为5832.4万吨，同比增加9.5%，铝材出口占其产量的约7.26%。12月单月我国铝材产量为515.5万吨，为连续第六个月减少，较6月创下的记录高点588.42万吨减少72.92万吨。数据显示以西方国家为主的“双反”（反倾销、反补贴）举动已威胁到铝材的出口，因国际铝行业将铝价下跌归因于中国过剩产能的输出，不断加大对中国相应的反倾销制裁。据外媒报道，美国商务部宣布对中国铝箔的最终裁定，最终确认对中国产铝箔征收最高达106.1%的关税（此前为81%），这将导致美国从中国进口的铝箔总量进一步减少，2017年我国出口至美国的铝箔占总出口量约为20%，但我国铝箔总出口量仅占铝箔产量不到10%，而铝箔产量仅占电解铝产量的12%左右，因此该事件对电解铝的需求相对有限。中国商务部表示对美国对华铝箔双反调查终裁决定表示强烈不满，对于美方错误做法，中方将采取必要措施保护合法权益。

　　图表6，资料来源：瑞达期货，国家统计局

　　2、房地产持续调控，但汽车产销同比增加

　　对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为18%。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。房地产方面，12月国房景气指数增至101.72，环比微增0.09点，连续22个月企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心有所回升，相应的房企对房地产的开发投资增速仅小幅回落。1-12月全国房地产开发投资109799亿元，同比名义增长7.0%，增速比1-11月回落0.5%。1-12月房屋新开工面积178654万平方米，同比增长7%，增速提高0.1%。此外，70个大中城市商品住宅销售价格统计数据显示，1月份商品住宅销售价格稳中有降，一线城市新建商品住宅销售价格同比下滑0.3%，结束长达31个月的持续性上涨，发出强烈的下跌信号，同时一线城市二手住宅销售价格涨幅连续16个月回落；二三线城市同比涨幅回落。汽车产销方面，中汽协数据显示，新年1月国内汽车产销分别完成268.8万辆和280.9万辆，环比分别下滑11.6%、8.2%，但同比增加13.6%、11.6%，其中乘用车产销量为233.1万辆和245.6万辆，同比增长12.5%、10.7%，增速低于汽车总体1.1%、0.9%，因受购置税优惠政策到期的影响，1.6L及以下乘用车市场占有率低于上年。此外，1月新能源汽车表现抢眼，产销分别为4.0569万辆和3.8470万辆，同比分别增长4.6倍和4.3倍。根据国家财政部最新公告，自2018年1月1日至2020年12月31日，对新能源汽车免征车辆购置税，同时工信部将于2018年4月1日开始实施新能源汽车积分支付，受此影响市场预计2018年新能源汽车产量或超百万辆。

　　图表7，资料来源：瑞达期货同花顺iFinD

　　四、3月铝价展望及操作建议

　　1、铝价展望

　　2018年3月国内外宏观面存在多重不确定性，比如欧元区外围国家的政治风险攀升，意大利3月4日大选，德国社民党投票，英国脱欧谈判进展，美联储3月议息；同时中国3月将召开两会，届时将确定2018年的经济增长目标。在此背景下，市场避险情绪高企，美元指数或易涨难跌，从而不利于基本金属大幅走高。短期经济增长方面，中国2月制造业PMI表现不佳，欧美2月制造业PMI增速亦有所放缓。但鉴于期铝本色金融属性偏弱，因此在整体宏观风险有望攀升的背景下，期铝的对冲属性或得到关注。

　　而就期铝本身基本面而言，电解铝产量高企，下游需求表现平淡，令国内铝库存屡创新高，库存拐点还未到来，成为铝价下行的主要原因，但以上利空因素在1-2月提前消化，3月在下游消费需求有望改善，以及低迷的铝价将打压国内铝企增产意愿，铝市供需疲软将有所改善。同时，在前期铜镍锌探底回升之际，铝价本身表现滞涨，目前跌至关键技术支撑附近，下跌空间相对有限，建议沪铝谨慎逢低多为主，沪铝运行区间关注13800-15050元/吨。

　　2、操作策略建议

　　1）、中期操作策略（1-3个月）

　　对象：沪铝1805合约操作策略：逢低战略多

　　参考入场点位区间：14000-14250元/吨区间，均价控制为14100元附近。

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，止损点位可参考为日收盘价冲破13800元/吨。

　　后市预期目标：第一目标参考14900元/吨，第二目标15100元/吨预期风险报酬比：1：2.6之上

　　2）、套利策略：跨期套利，沪铝本身波动较小，月间的价差更小，因此笔者认为沪铝不存在较好的跨期套利机会。而在跨市套利方面，2月铝市比值持续下滑，显示沪铝较伦铝表现偏软，因国内铝市库存攀升。随着美元指数振荡反弹，沪铝后期表现或稍强于伦铝，且两市比值亦存在修复可能，建议可买沪铝（1805合约）卖伦铝。

　　3）、企业套保策略：铝价跌至14000元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铝若反弹至15000元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

　　4、风险防范：

　　①、若美元指数反弹幅度超过预期，令基本金属承压，则铝价涨幅有限，多单注意止损离场。。②、若国内铝企增复产明显，则铝价回调幅度扩大，多单注意止损离场

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏