新浪期货：鸡蛋现货价格震荡偏弱运行

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　　1．鸡蛋现货价格1月间先扬后抑，月初受长江中下游地区暴雪天气影响有短暂上涨，随后震荡回落，整体表现为高位震荡态势。鸡蛋期价整体表现为近强远弱分化运行，近月合约在1月进入交割月，成交甚少，受现货支撑整体高位震荡运行，远月合约则延续12月趋势继续下行，与12月底相比，5月合约下跌139元，9月合约下跌90元；

　　2．对于5月合约而言，12月以来持续回落，主要源于18年5月之前供需改善预期，目前5月基差已经大致反映往年平均波动水平，接下来的下跌空间更多关注后期老龄蛋鸡淘汰量与补栏蛋鸡新开产量的对比变动，市场调研反映继续下跌空间相对有限，但参考13年情况来看，后续仍有下跌空间；

　　3．对于9月合约而言，主要体现为供需预期与季节性规律的博弈，即一方面预计5月之前供应改善将得到延续，因蛋鸡新开产之后持续生产11月之后才会成为即将淘汰鸡；另一方面，需求也将对应国庆节与中秋节双节节前备货期。从历史统计数据来看，目前5-9价差处于偏低水平，与2013年较为一致，即9月现货价格略低于1月；

　　4．对于9月之后合约而言，在我们此次湖南鸡蛋考察中，当地育雏企业多反映，养殖户节后上鸡积极性非常高，这意味着后期供需有望继续改善，因届时不再有大的节假日备货需求，使得业内人士相对更为看空；

　　策略方面：

　　建议激进投资者继续持有前期5月空单，谨慎投资者可以考虑平仓离场，等待年后交易机会。

　　风险：

　　环保政策与禽流感疫情等

　　现货价格节前震荡偏弱运行

　　鸡蛋现货价格1月间先扬后抑，月初受长江中下游地区暴雪天气影响有短暂上涨，随后震荡回落，整体表现为高位震荡态势，截至1月26日，与12月底相比，主产区均价下跌0.02元/斤，主销区均价下跌0.13元/斤。贸易状况月初改善，收货正常偏容易，走货加快，但随后整体表现为收货偏容易，走货不佳，贸易商库存正常偏低，整体变动，贸易商预期总体偏弱，截至1月26日，贸易商预期稳中看跌，其中东北与西南地区看跌预期较为强烈。鸡蛋期价整体表现为近强远弱分化运行，近月合约在1月进入交割月，成交甚少，受现货支撑整体高位震荡运行，远月合约则延续12月趋势继续下行，与12月底相比，5月合约下跌139元，9月合约下跌90元，截至12月26日，湖北浠水对5月合约基差上升49元至694元，主产区均价对5月合约基差上升120元至499元。

　　从历史统计来看，今年6月以来的现货价格走势与2012年颇为相似，均是6月出现大幅上涨，随后出现大幅回落，9月之前进入季节性上涨阶段，随后再度回落，10月低位震荡之后进入春节前上涨阶段。参考12年后的走势来看，预计现货价格有望在春节前达到价格高位，节后趋于持续下行。

　　图1．主产区鸡蛋价格　单位：元/斤　　图2．主销区鸡蛋价格　　单位：元/斤

　　数据来源：芝华数据华泰期货研究院

　　图3．贸易商收货与走货监控评分                　　图4．库存评分

　　数据来源：芝华数据华泰期货研究院

　　图5．鸡蛋均价走势　　单位：元/斤　　图6．鸡蛋棚前批发价　　单位：元/公斤

　　数据来源：芝华数据 Wind 华泰期货研究院

　　图7．主要交割地鸡蛋现货基准价　　单位：元/500kg　　图8．主要交割地近月基差

　　数据来源：芝华数据 华泰期货研究院

　　5月合约对应供需改善预期

　　对于5月合约而言，其对应着春节后的鸡蛋供需格局，这又在很大程度上取决于接下来直至春节之前的蛋鸡补栏情况，芝华数据显示，最新2017年12月全国蛋鸡总存栏量为13.93亿只，较11月下降0.14%，同比减少2.52%；在产蛋鸡存栏量为11.25亿只，环比减少0.62%，同比去年减少7.41%；同期公布的鸡龄结构数据显示，2017年12月育雏鸡占比从上月的11.89%继续增加至12.16%，青年鸡占比从上月的10.88%继续增加至11.28%，主力产蛋鸡占比从上周的67.86%继续下降至64.53%，即将淘汰鸡占比从上月的9.38%大幅增加至12.02%。从上述可以看出，年前国内蛋鸡存栏仍在继续环比小幅下滑之中，主要源于老龄蛋鸡淘汰量依然高于蛋鸡新开产量。

　　但从育雏鸡补栏数据可以看出，年后蛋鸡存栏有望环比出现回升，芝华数据显示，2017年8月育雏期补栏量7799万只，较7月增加65.90%，同比增加16.19%；9月育雏鸡补栏量8114万只，较8月增加4.04%，同比大幅增加31.51%；10月育雏鸡补栏量8873万只，较9月增加9.36%，同比大幅增加46.91%；11月育雏鸡补栏量9555万只，较10月增加7.68%，同比大幅增加43.63%；育雏鸡补栏量9812万只，较11月增加2.29%，同比增加49.69%。从上述数据可以看出，2017年8到12月蛋鸡补栏量连续环比和同比大幅增加，这部分蛋鸡将于2018年1月逐步开产，且目前蛋鸡养殖利润较高，再加上目前商品代蛋雏鸡价格依然处于高位，表明养殖户补栏意愿依然高涨。因此，可以合理预期，2018年5月之前鸡蛋供应有望趋于改善。根据芝华数据预估，在正常淘汰情况下，2018年2月起，在产蛋鸡将逐步回升，到2018年4月有望逐步提升到12.03亿只。

　　自12月以来，5月合约持续下跌，且5月对1月期价大幅贴水，应该是对上述预期的反映，即在目前养殖利润下，蛋鸡补栏积极性上升，使得鸡蛋供需在5月之前出现改善。截至1月26日，5月对主产区现货均价贴水499元，从往年鸡蛋月均价走势来看，多数年份鸡蛋5月现货价格低于1月，仅3年出现5月高于1月的情况，其中2009年还大致持平，2000年以来的平均波动幅度为0.99元/公斤，即495元/500千克，最大波动为2.01元/公斤，即1005元/500千克，这表明目前5-1价差大致反映往年平均波动水平，但未反映极端水平。

　　在供需预期改善带动5月期价继续下跌，并已经反映往年平均现货价格下跌幅度之后，我们需要判断现货价格年后能否有超预期的表现，这需要关注两个方面，其一是供需，就目前而言，市场的分歧主要在于节后补栏蛋鸡新开差与老龄蛋鸡淘汰之间的比较，我们1月初对湖南进行调研，目前小蛋供应相对紧张，确实存在大量老龄蛋鸡需要在春节前后淘汰，据此业内人士多预计上半年鸡蛋现货价格仍将维持高位，预计5月期价应该在3500元上方；其二是参考13年春节前后鸡蛋现货价格跌幅，WIND数据显示，鸡蛋春节前高点8.76元/公斤，5月前低点为6.71元/公斤，跌幅超过1元/斤，据此推算，相同跌幅之下，鸡蛋现货价格可能下跌至3.3元/斤左右。

　　图9．在产蛋鸡存栏　　单位：亿只　　图10．全部蛋鸡存栏　　单位：亿只

　　数据来源：芝华数据 华泰期货研究院

　　图11．后备鸡存栏量　　单位：亿只　　图12．育雏鸡补栏量　　单位：万只

　　数据来源：芝华数据 华泰期货研究院

　　图13．鸡龄结构　　单位：%　　图14．蛋鸡养殖利润　　单位：元/只

　　数据来源：芝华数据 华泰期货研究院

　　图15．蛋鸡养殖利润2　　单位：元/只　　图16．在产蛋鸡存栏预测　　单位：亿只

　　数据来源：博亚和讯 芝华数据 华泰期货研究院

　　图17．在产蛋鸡存栏预测　　单位：比例　　图18．现货月均价1-5月变动　　单位：元/千克

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　9月合约供需与季节性规律的博弈

　　对于9月合约而言，主要体现为供需预期与季节性规律的博弈，即一方面预计5月之前供应改善将得到延续，因蛋鸡新开产之后持续生产11月之后才会成为即将淘汰鸡；另一方面，需求也将对应国庆节与中秋节双节节前备货期。因此，我们更多参考季节性规律即过往年份现货月均价变动来加以判断。

　　截至1月26日，5-9价差为-480元，而统计数据显示，自2000年以来，5月到9月鸡蛋月均价价差变动最大为2.37元/公斤，即1185元/500KG，平均变动1.50元/公斤，即750元/500KG；1月到9月间鸡蛋月均价价差变动最大为2.19元/公斤，即1095元/500KG，平均变动0.66元/公斤，即330元/500KG。由此可以看出，9月基本反映往年平均变动预期，尚未反映最乐观预期。还可以采用另一个比较方式，即从我们已知的1月现货月均价结合往年1月到9月价差变动的情况来判断当前9月期价是否存在高估，芝华数据显示1月主产区鸡蛋月均价为4.23元/斤，往年1月到9月最大波动为2.19元/公斤，即1095元/500KG，平均波动0.66元/公斤，即330元/500KG，目前鸡蛋9月合约最高为4150左右，表明其处于历史偏低水平，与2013年比较一致，即9月较1月低0.2元/公斤，因此，我们倾向于认为目前9月已经在很大程度上反映供需与季节性规律。对于9月之后的合约，市场看空预期更甚，因届时不再有大的节假日备货需求，而供需改善预期依然存在，在我们此次湖南鸡蛋考察中了解到，当地育雏企业多反映，养殖户节后上鸡积极性非常高，使得当地业内人士相对更强烈看空9月之后合约。

　　图19．现货月均价5-9月变动　　单位：元/千克　　图20．现货月均价1-9月变动　　单位：元/千克

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

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责任编辑：宋鹏